I´m back in the game Labels!

Aufbauend auf den zwischenzeitlich vorgenommenen Änderungen im Vertrieb, dürfte sich vor allem das Segment Großkunden Deutschland sowie Frankreich bereits in 2008 wieder erfreulicher entwickeln. Im Wesentlichen sei im laufenden Jahr eine Rückkehr auf das Umsatzniveau des bisherigen Rekordjahres 2006 zu erwarten. Dies unterstelle ein leichtes Wachstum in Frankreich und im Großkundensegment Deutschland. Für die übrigen Regionen seien allenfalls marginale Steigerungsraten antizipiert worden. Das moderate Wachstum in 2009 werde durch die Eröffnung neuer Airport-Shops unterstützt.

Insgesamt erfreulich habe sich das Fachhandelssegment entwickelt. Dieses werde im Wesentlichen durch die Regionen Deutschland, Spanien und Italien getrieben. Die Erlöse hätten um knapp 20% auf gut EUR 13 Mio. ausgeweitet werden können.

Die mittelfristigen Wachstumstreiber würden die Erhöhung der Penetrationsraten im deutschen Großkundenbereich, die Rückkehr zu einem deutlich höheren Umsatzniveau im französischen Markt, die Eröffnung weiterer margenstarker Airport-Shops sowie leichtes Wachstum in den übrigen Regionen wie Italien, BeNeLux und UK bleiben.

Die Einmaleffekte im Personalaufwand würden sich auf rund EUR 0,5 Mio. summieren. Der Wegfall dieser Aufwandspositionen sollte gemeinsam mit einem leicht steigenden operativen Leverage zu einer Erhöhung des EBITs auf EUR 2,2 Mio. in 2008 führen.

Die Erhöhung des operativen Leverage vor dem Hintergrund eines signifikanten Fixkostenanteils (gut 60%) führe zu einer sukzessiven Ausweitung der EBIT-Margen mit einem weiteren Umsatzwachstum. Da United Labels ca. 80% des Einkaufsvolumens in USD abwickle, profitiere das Unternehmen tendenziell von einer Abschwächung der US-Währung.

Im Jahresverlauf sollte eine bessere Entwicklung im wichtigen deutschen Großkundenbereich visibel werden. Angesichts der Bewertungsperspektive halten die Analysten trotz der zuletzt unbefriedigenden Entwicklung das Rating "kaufen" aufrecht. Das Kursziel sei auf Basis eines DCF-Modells auf EUR 6 reduziert (vorher EUR 8,40) worden. Die Reduktion reflektiere insbesondere ein langsameres Ausnutzen der prinzipiell vorhandenen Potenziale der pan-europäischen Präsenz. Der Buchwert liege derzeit ebenfalls bei EUR 6 je Aktie (exklusive Goodwill). Eine Dividendenrendite von rund 6,6% (für 2007) sollte die Abwärtsrisiken limitieren.

Die Analysten von SES Research bewerten die Aktie von United Labels unverändert mit dem Rating "kaufen". (Analyse vom 26.03.2008) (26.03.2008/ac/a/nw)