Maroc Telecom ist zum Stand 17.4.2026 für mich keine spektakuläre, aber eine klar ernstzunehmende Aktie: ein sehr margenträchtiger, cashflowstarker Telekom- und Infrastrukturwert mit starker Stellung in Marokko und einem breiten Afrika-Fußabdruck, aber eben auch mit begrenztem organischem Wachstum, regulatorischem Druck im Heimatmarkt und einer wieder höheren Investitionsphase. Der Titel notierte am 17.4.2026 in Casablanca bei 99,00 DH. Das Unternehmen entstand 1998 als Itissalat Al-Maghrib, ist seit 2004 in Casablanca und Paris börsennotiert und hat sich über Zukäufe in Mauretanien, Burkina Faso, Gabun, Mali und weiteren Märkten zu einem Konzern mit Präsenz in 11 afrikanischen Ländern entwickelt. Referenzaktionäre sind heute SPT, eine von Etisalat kontrollierte Gesellschaft, mit 53%, sowie das Königreich Marokko mit 22%. (casablanca-bourse.com)
Zur Geschichte gehört auch: Maroc Telecom war lange stark von Abdeslam Ahizoune geprägt, der den Konzern 27 Jahre führte und die panafrikanische Expansion entscheidend vorantrieb. Seit Februar 2025 steht Mohamed Benchâaboun an der Spitze des Managements. Das ist kein kosmetischer Wechsel, sondern ein echter Einschnitt in der Führung eines sehr staatsnahen und strategisch wichtigen Infrastrukturunternehmens. (iam.ma)
Operativ sieht das Bild 2025 solide, aber nicht makellos aus. Der Konzern kam 2025 auf 36,681 Mrd. DH Umsatz, rund 76,8 Mio. Kunden, 18,493 Mrd. DH EBITDA und eine EBITDA-Marge von 50,4%. Die Nettoverschuldung lag nur bei 0,9x EBITDA, also auf einem für einen Telekomkonzern weiterhin komfortablen Niveau. Für 2026 stellte das Management Umsatz- und EBITDA-Wachstum in Aussicht, bei weiter hohem CAPEX von rund 25% des Umsatzes ohne Frequenzen und Lizenzen. Genau darin liegt das Grundprofil der Aktie: finanziell robust, operativ belastbar, aber gerade mitten in einer Investitionsphase für 5G und Glasfaser.
Der entscheidende Punkt ist aber, dass die Qualität der Gewinne schwächer aussieht als die Schlagzeile. In Marokko fielen die Umsätze 2025 um 2,4% auf 18,692 Mrd. DH, das EBITDA im Heimatmarkt sank um 6,6% auf 10,348 Mrd. DH. Der Wachstumsbeitrag kam aus den Moov-Africa-Töchtern, deren Umsatz auf 19,150 Mrd. DH stieg. Das gemeldete Konzernergebnis von 6,969 Mrd. DH sieht stark aus, ist aber durch Sondereffekte aus der Einigung mit Wana Corporate begünstigt; das bereinigte Konzernergebnis lag nur bei 5,649 Mrd. DH und damit unter dem Vorjahr. Anders gesagt: Die echte Ertragskraft ist ordentlich, aber nicht so stark, wie das veröffentlichte Nettoergebnis zunächst suggeriert.
Gerade deshalb ist Maroc Telecom für mich keine reine Wachstumsgeschichte, sondern eher ein defensiver Infrastruktur- und Ausschüttungswert. Die Dividende für das Geschäftsjahr 2025 liegt bei 4,00 DH je Aktie, zahlbar am 1.6.2026. Beim Kurs von 99,00 DH entspricht das rund 4,0% Dividendenrendite. Das ist ordentlich, aber nicht überragend. Noch wichtiger: Die Dividendenhistorie ist zuletzt nicht sauber linear gewesen. Nach 4,20 DH für 2023 fiel die Ausschüttung für 2024 auf 1,43 DH und steigt für 2025 wieder auf 4,00 DH. Das zeigt klar: Maroc Telecom ist keine klassische Dividendenmaschine mit verlässlicher jährlicher Steigerung, sondern eine Aktie, deren Ausschüttung von Sondereffekten, Investitionsbedarf und regulatorischem Umfeld beeinflusst wird. Auf bereinigter Gewinnbasis liegt die Ausschüttungsquote für 2025 bei rund 62%. (iam.ma)
Bewertungstechnisch ist die Aktie weder billig noch teuer. Auf Basis des Schlusskurses von 99,00 DH und 879,1 Mio. Aktien kommt Maroc Telecom auf gut 87,0 Mrd. DH Börsenwert. Das entspricht etwa einem KGV von rund 12,5 auf den veröffentlichten Gewinn je Aktie von 7,93 DH, aber eher rund 15,4 auf bereinigter Gewinnbasis. Das EV/EBITDA liegt bei etwa 5,5. Für einen Marktführer mit 50%-EBITDA-Marge, moderater Verschuldung und starker Infrastrukturposition ist das kein hoher Multiplikator. Es ist aber auch kein offensichtliches Schnäppchen, weil das Heimatgeschäft unter Druck steht und die nächsten Jahre CAPEX-intensiver werden.
Bei den Kurszielen ergibt sich deshalb ein eher nüchternes Bild. Öffentliche Konsensdaten zeigen bei drei aktiven Schätzungen ein durchschnittliches Kursziel von 107,33 DH, mit einer Spanne von 100 bis 120 DH; der Konsens lautet auf Hold. Attijari Global Research liegt ebenfalls bei 100 DH und ebenfalls auf Halten. Das passt: Der Markt sieht hier eher eine faire bis leicht unterbewertete Qualitätsaktie als einen massiven Turnaround-Fall. Einschätzung: Ein realistischer 12- bis 18-Monats-Korridor liegt für mich bei 95 bis 110 DH, mit einem bullischen Szenario von etwa 115 DH, falls 5G, Glasfaser und die Afrika-Töchter klarer ins Gewinnwachstum drehen, und einem bearischen Szenario von 80 bis 85 DH, falls Marokko weiter erodiert und die Investitionslast die Ausschüttungsstory wieder drückt. (MarketScreener)
Für die nächsten 5 bis 15 Jahre ist die Aktie trotzdem interessant. Der Kern der Langfriststory ist klar: Maroc Telecom besitzt eine starke Stellung in Marokko, ist in 11 afrikanischen Märkten präsent, profitiert strukturell von wachsendem Datenverkehr, FTTH, Mobile Money und steigender Digitalisierung und hat mit Uni Fiber und Uni Tower ein Modell aufgesetzt, das den Ausbau von Glasfaser und 5G beschleunigen soll. Die Ziele dieser Joint Ventures sind groß: 1 Mio. FTTH-Anschlüsse in zwei Jahren und 3 Mio. in fünf Jahren sowie 2.000 Türme in drei Jahren und 6.000 in zehn Jahren; für die erste Dreijahresphase sind 4,4 Mrd. DH vorgesehen. Das sind genau die Projekte, aus denen in einem Jahrzehnt echter Wert entstehen kann. (iam.ma)
Die Gegenseite ist aber ebenso klar. Erstens bleibt Marokko ein regulierter und wettbewerbsintensiver Markt; der Rückgang im Heimatgeschäft 2025 war real. Zweitens wird der Konzern in den kommenden Jahren mehr investieren müssen, was Margen und Ausschüttungen begrenzen kann. Drittens bringen die Afrika-Töchter zwar Wachstum, aber auch Währungs-, Länder- und Exekutionsrisiken mit. Viertens sollte man die 2025er Gewinne nicht überinterpretieren, weil Sondereffekte das Bild verschönern. Deshalb ist Maroc Telecom für mich auf lange Sicht eher ein solider Compounder mit Dividendencharakter als ein Vervielfacher. Wer eine defensivere Emerging-Markets-Telekom mit robusten Cashflows sucht, kann die Aktie halten oder in Schwächephasen einsammeln. Wer auf hohes organisches Gewinnwachstum und ein großes Re-Rating spekuliert, wird hier wahrscheinlich enttäuscht.
Unterm Strich ist Maroc Telecom ein gutes Unternehmen, aber die Aktie ist auf 99 DH eher ordentlich als brillant bewertet. Das Papier lebt heute mehr von Qualität, Marktstellung, Bilanzstärke und ordentlicher Dividende als von dynamischem Gewinnwachstum. Genau deshalb ist es für mich eher ein konservativer Langfristtitel mit begrenztem Upside als ein klarer Kauf mit großem Sicherheitsabstand. (casablanca-bourse.com)
Autor: ChatGPT
