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Kurs-Gewinn-Verhältnis hat für Bewertung vorerst ausgedient
Von Wolfram Trost, Frankfurt
Die einst stark beachtete Kennziffer Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für die Aktienkursbewertung ist in den letzten Monaten immer stärker ins Abseits geraten. Grund ist vor allem die Verunsicherung der Anleger in Bezug auf die Verlässlichkeit der Ergebnisschätzungen und der tatsächlichen Zahlen.
"Wenn sie einem Kunden sagen, der Markt sei billig, lacht er sie aus - und er hat meistens recht, denn fast jeden Tag wird die Börse billiger", sagt ein Stratege. Das KGV setzt den Gewinn pro Aktie mit dem Aktienkurs eines Unternehmens ins Verhältnis. Dadurch kann die Bewertung einer Aktie im Verhältnis zu anderen Titeln oder zum Gesamtmarkt quantifiziert werden. Je niedriger das KGV, desto billiger ist eine Aktie. In den vergangenen 50 Jahren lag das KGV der im S&P-500-Index notierten Firmen im Schnitt bei 15,7, ab 1988 lag es bei durchschnittlich 19,3. Aktuell beträgt das S&P-500-KGV etwa 15,6.
Erst seit 1988 war die Aussagefähigkeit einigermaßen verlässlich, da erst seitdem Daten über die operativen Ergebnisse verfügbar sind. In das operative Ergebnis fließen keine Sonderabschreibungen ein, die gerade in den letzten Jahren das KGV deutlich verzerrt hätten.
Aktienmärkte günstig bewertet
Die meisten Aktienstrategen sind sich einig, dass die Aktienmärkte derzeit günstig bewertet sind, besonders in Europa. "Die Investoren sind viel zu pessimistisch, was die Konjunkturentwicklung anbetrifft", sagte Matthias Jörss, Aktienstratege bei Sal. Oppenheim. Das aktuelle Bewertungsniveau sei nur gerechtfertigt, wenn sich die Konjunktur ganz weit vom Durchschnitt der Prognosen der Volkswirte wegbewege oder wenn es zu einer Finanzkrise komme.
Zudem hätten sich die Wachstumserwartungen der Investoren für die meisten Branchen auf mittlere Sicht wieder auf dem Niveau von Anfang der 90er Jahre eingependelt, stellen die Analysten von Credit Suisse First Boston in ihrer jüngsten quantitativen Analyse fest. Die Analysten kommen zu dem Ergebnis, dass die Aktienmärkte nun auf ein vernünftiges Bewertungsniveau zurückgekehrt sind.
Grundsätzlich halten Jörss und die Mehrzahl seiner Kollegen die traditionellen Bewertungskennziffern wie das KGV für sinnvoll. Allerdings hätten sie durch die jüngsten Bilanzskandale und Gerüchte über neue Unternehmensschieflagen einen negativen Beigeschmack bekommen und bei den Investoren zu großer Verunsicherung geführt. "Wenn wir den Unternehmen vertrauen können, dass sie die tatsächlichen Ergebnisse ausweisen, dann können wir den KGVs wieder Beachtung schenken", sagte Burton Malkiel, Professor an der Universität Princeton, der "New York Times".
Selbst wenn sich die Märkte in nächster Zeit nicht erholen, werden sich die Investoren wahrscheinlich auf steigende KGVs einstellen müssen. Hierzu könnten nicht nur anhaltende Gewinnrevisionen nach unten beitragen, sondern auch neue Bilanzierungspraktiken wie die Kostenerfassung von Aktienoptionen.
Von Wolfram Trost, Frankfurt
Die einst stark beachtete Kennziffer Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für die Aktienkursbewertung ist in den letzten Monaten immer stärker ins Abseits geraten. Grund ist vor allem die Verunsicherung der Anleger in Bezug auf die Verlässlichkeit der Ergebnisschätzungen und der tatsächlichen Zahlen.
"Wenn sie einem Kunden sagen, der Markt sei billig, lacht er sie aus - und er hat meistens recht, denn fast jeden Tag wird die Börse billiger", sagt ein Stratege. Das KGV setzt den Gewinn pro Aktie mit dem Aktienkurs eines Unternehmens ins Verhältnis. Dadurch kann die Bewertung einer Aktie im Verhältnis zu anderen Titeln oder zum Gesamtmarkt quantifiziert werden. Je niedriger das KGV, desto billiger ist eine Aktie. In den vergangenen 50 Jahren lag das KGV der im S&P-500-Index notierten Firmen im Schnitt bei 15,7, ab 1988 lag es bei durchschnittlich 19,3. Aktuell beträgt das S&P-500-KGV etwa 15,6.
Erst seit 1988 war die Aussagefähigkeit einigermaßen verlässlich, da erst seitdem Daten über die operativen Ergebnisse verfügbar sind. In das operative Ergebnis fließen keine Sonderabschreibungen ein, die gerade in den letzten Jahren das KGV deutlich verzerrt hätten.
Aktienmärkte günstig bewertet
Die meisten Aktienstrategen sind sich einig, dass die Aktienmärkte derzeit günstig bewertet sind, besonders in Europa. "Die Investoren sind viel zu pessimistisch, was die Konjunkturentwicklung anbetrifft", sagte Matthias Jörss, Aktienstratege bei Sal. Oppenheim. Das aktuelle Bewertungsniveau sei nur gerechtfertigt, wenn sich die Konjunktur ganz weit vom Durchschnitt der Prognosen der Volkswirte wegbewege oder wenn es zu einer Finanzkrise komme.
Zudem hätten sich die Wachstumserwartungen der Investoren für die meisten Branchen auf mittlere Sicht wieder auf dem Niveau von Anfang der 90er Jahre eingependelt, stellen die Analysten von Credit Suisse First Boston in ihrer jüngsten quantitativen Analyse fest. Die Analysten kommen zu dem Ergebnis, dass die Aktienmärkte nun auf ein vernünftiges Bewertungsniveau zurückgekehrt sind.
Grundsätzlich halten Jörss und die Mehrzahl seiner Kollegen die traditionellen Bewertungskennziffern wie das KGV für sinnvoll. Allerdings hätten sie durch die jüngsten Bilanzskandale und Gerüchte über neue Unternehmensschieflagen einen negativen Beigeschmack bekommen und bei den Investoren zu großer Verunsicherung geführt. "Wenn wir den Unternehmen vertrauen können, dass sie die tatsächlichen Ergebnisse ausweisen, dann können wir den KGVs wieder Beachtung schenken", sagte Burton Malkiel, Professor an der Universität Princeton, der "New York Times".
Selbst wenn sich die Märkte in nächster Zeit nicht erholen, werden sich die Investoren wahrscheinlich auf steigende KGVs einstellen müssen. Hierzu könnten nicht nur anhaltende Gewinnrevisionen nach unten beitragen, sondern auch neue Bilanzierungspraktiken wie die Kostenerfassung von Aktienoptionen.
