Stand 11.4.2026 ist mein Urteil zu Nebius klar: Das ist nicht einfach "das alte Yandex unter neuem Namen", sondern ein neu aufgestellter, börsennotierter AI-Infrastrukturwert mit Wurzeln in Yandex. Die frühere Yandex N.V. hat 2024 ihre Russland-Geschäfte vollständig verkauft, sich im August 2024 in Nebius Group N.V. umbenannt und den Nasdaq-Handel unter dem Ticker NBIS am 21.10.2024 wieder aufgenommen. Der eigentliche Neustart von Nebius als eigenständige Investmentstory begann damit faktisch erst im zweiten Halbjahr 2024. (nebius.com)
Die Geschichte bleibt trotzdem wichtig. Arkady Volozh war Gründer und langjähriger CEO von Yandex N.V., und die heutige Holding wurde bereits im Juni 2004 in den Niederlanden gegründet. Nur ist das frühere Russland-Internetgeschäft nicht mehr Teil der Investmentthese. Heute besteht Nebius im Kern aus der AI-Cloud- und Infrastrukturplattform, dazu kommen Avride, TripleTen sowie Beteiligungen unter anderem an Toloka und ClickHouse. Wer Nebius kauft, kauft also keinen Suchmaschinenwert mehr, sondern einen kapitalintensiven AI-Cloud-Aufbauer mit ein paar optionalen Nebenwerten. (sec.gov)
Fundamental ist die operative Entwicklung stark. Der Konzernumsatz aus fortgeführten Geschäften stieg 2025 von 91,5 Mio. USD auf 529,8 Mio. USD, im vierten Quartal allein auf 227,7 Mio. USD. Davon kamen 214,2 Mio. USD aus dem Core-AI-Cloud-Geschäft, also rund 94 Prozent des Quartalsumsatzes. Die Annualized Run-Rate Revenue lag Ende 2025 bei 1,25 Mrd. USD und damit über der eigenen Zielspanne von 900 Mio. bis 1,1 Mrd. USD; zugleich war das Unternehmen im vierten Quartal nach eigenen Angaben ausverkauft. Positiv ist auch, dass der Konzern im Q4 erstmals ein positives bereinigtes EBITDA von 15,0 Mio. USD erreichte und das Core-AI-Geschäft im Quartal bereits auf eine bereinigte EBITDA-Marge von 24 Prozent kam.
Man darf sich davon aber nicht blenden lassen. Unter der Haube ist Nebius weiterhin ein massiver Kapitalverbraucher. Für 2025 lag der bereinigte Nettoverlust bei 446,7 Mio. USD, die Abschreibungen bei 404,0 Mio. USD, und die Investitionen in Sachanlagen summierten sich auf 4,066 Mrd. USD. Das ist die eigentliche Natur dieses Geschäftsmodells: brutal wachstumsstark, aber ebenso brutal kapitalintensiv. Wer hier investiert, setzt nicht auf einen fertigen Compounder, sondern auf einen noch im Aufbau befindlichen Infrastrukturchampion.
Der entscheidende Pluspunkt ist deshalb die Finanzierung. Ende 2025 hatte Nebius 3,7 Mrd. USD Cash. Im März 2026 kam dann ein vorfinanzierter Warrant von NVIDIA mit rund 2 Mrd. USD Bruttoerlös hinzu, und kurz darauf schloss Nebius eine Wandelanleihefinanzierung mit rund 4,3375 Mrd. USD Bruttoerlös ab. Das verschafft dem Konzern sehr viel Feuerkraft für Rechenzentren, GPUs und den weiteren Ausbau. Die Kehrseite ist offensichtlich: Diese Story wird nicht nur mit Wachstum, sondern auch mit Verwässerung und zusätzlicher Komplexität bezahlt. Der NVIDIA-Warrant umfasst 21.065.936 potenzielle Class-A-Aktien, und die Wandelanleihen sind bei entsprechendem Kursverlauf ebenfalls potenziell aktienwirksam.
Strategisch hat Nebius in den letzten Monaten einen Gang hochgeschaltet. Das Management peilt für Ende 2026 eine ARR von 7 bis 9 Mrd. USD an, mehr als 3 GW vertraglich gesicherte Stromkapazität und 800 MW bis 1 GW angeschlossene Kapazität. Dazu kommen echte Großkundenverträge: Im September 2025 wurde ein mehrjähriger AI-Infrastrukturvertrag mit Microsoft gemeldet, im März 2026 ein neuer Fuenfjahresvertrag mit Meta mit einem Vertragswert von bis zu rund 27 Mrd. USD, der ab Anfang 2027 anlaufen soll. Ende März 2026 kündigte Nebius außerdem ein neues 310-MW-AI-Factory-Projekt in Finnland an, dessen erste Kapazität 2027 verfügbar sein soll. Operativ ist das also nicht mehr nur eine Vision, sondern ein sehr großes industrielles Rollout-Programm.
Genau deshalb ist die Aktie aber auch nicht billig. Am 11.4.2026 lag der Kurs bei rund 145 USD. Auf Basis der Ende 2025 ausstehenden 253,0 Mio. Aktien entspricht das grob 36,7 Mrd. USD Marktkapitalisierung. Das sind rund 69-mal der Umsatz 2025 und rund 29-mal die ARR Ende 2025. Anders gesagt: Der Markt bewertet nicht das heutige Nebius, sondern ein deutlich groesseres künftiges Nebius. Sobald sich der Ausbau von Strom, Rechenzentren, Lieferketten oder Kundenauslastung verzögert, ist die Fallhoehe entsprechend hoch.
Die Risiken sind glasklar und man sollte sie nicht kleinreden. Nebius selbst nennt als zentrale Risikofelder die Fähigkeit, weitere Finanzierung zu beschaffen, zusätzliche Standorte zu sichern, verlässlichen und kosteneffizienten Strom zu bekommen und Hardware zu akzeptablen Bedingungen zu erhalten. Hinzu kommt ein Governance-Thema: Der Abschlussprüfer hat für das interne Kontrollsystem zum 31.12.2024 ein negatives Urteil abgegeben und wesentliche Schwächen unter anderem bei IT-Anwendungen, Umsatzrealisierung und Sachanlagen genannt. Außerdem ist Nebius kein Dividendenwert; laut Annual Report gibt es kurzfristig keinen Plan für Bardividenden. (sec.gov)
Meine Kursziele sind deshalb bewusst szenariobasiert und nicht euphorisch. Fuer die naechsten 12 Monate sehe ich ein Bear-Case-Ziel von 90 USD, ein Basisziel von 160 USD und ein Bull-Case-Ziel von 230 USD. Mein Basisziel liegt also nur moderat ueber dem damaligen Kurs, weil die operative Story exzellent ist, die Bewertung aber bereits sehr viel Zukunft vorwegnimmt. Auf Sicht von 5 bis 15 Jahren ist die Spannbreite extrem: Wenn Nebius seine Plattform wirklich zu einer global relevanten Spezial-Cloud fuer AI ausbaut, Strom und Hardware diszipliniert skaliert und die Softwareebene dauerhaft mitverkauft, dann ist ein echter Multibagger moeglich. Wenn der Ausbau dagegen teurer, langsamer oder weniger profitabel wird als heute erhofft, kann die Aktie trotz starkem Umsatzwachstum langfristig enttaeuschen. Mein Gesamturteil lautet daher: operativ hochinteressant, strategisch aussergewoehnlich ambitioniert, inzwischen finanziell viel staerker aufgestellt, aber zum aktuellen Kurs kein Schnäppchen und fuer konservative Anleger eher nichts.
Autor: ChatGPT
