MWG: Anleihe rauscht davon
Leider zu knapp kalkuliert: Unser Limit von 100,0% zog nicht bei der Wandelanleihe (DE000A0C4YW8; 125,0%) der MWG Biotech AG (DE0007300105; akt. Kurs: 0,38 EUR). Performance nach den ersten Handelstagen: 25%! Nicht überraschend für uns, denn wer die Konstruktion der Anleihe verstanden hat, konnte nicht anders als kaufen – ganz besonders nach dem Einstieg von Genescan bzw. der dahinter stehenden Eurofins-Gruppe.
Diese hält 25,1% des Grundkapitals der Gesellschaft. Wenn Sie nun bedenken, dass die Präsenz auf der letzten Hauptversammlung magere 23,6% betrug und Eurofins die Aktien von den bisherigen Grossaktionären erwarb (Aufsichtsrat Pende und Investor Homm), kann keinerlei Zweifel daran bestehen, dass die neuen Herren im Haus einen Kapitalschnitt in Höhe ihrer Wahl durchziehen werden – um kurz danach die Wandlungsoption der Anleihe auszuüben. Zu Ihrer Erinnerung: Die Anleihe ist der erste Wandler Deutschlands, bei dem der Wandlungspreis durch Kapitalherabsetzungen nicht tangiert wird (BetaFaktor.info 48/04b). Er liegt konstant bei 1 EUR. Die Eurofins-Gruppe hat etwas über 4 Mio. EUR nominal erworben (Gesamtemission 6,48 Mio. EUR).
Halten Sie sich nun folgende Situation vor Augen: Derzeit stehen 34,45 Mio. Aktien aus. Wenn man davon ausgeht, dass eine möglichst günstige Komplettübernahme das Ziel ist, sollte der Kapitalschnitt so hoch wie nur denkbar ausfallen. Es wird interessant werden, inwieweit man bereit ist, den Konflikt mit Aktionärsschützern auszutragen. Denn wer dann nur Aktionär und nicht gleichzeitig Anleihehalter ist, sieht alt aus – er wird extrem verwässert. Wir gehen davon aus, dass der Schnitt eher bei 1:5 als den bisher genannten 1:3 landen wird.
Ist der Kurs der Aktie immer noch nicht zu tief? Rechnen Sie kurz: Bei einem Schnitt 1:5 beträgt die Aktienzahl noch 6,89 Mio. Bei kompletter Wandlung der Anleihe kämen dann noch mal 6,48 Mio. Aktien dazu – macht zusammen 13,37 Mio. Das aktuelle Kursniveau auf den Schnitt umgerechnet ergäbe 1,90 EUR – und einen impliziten Börsenwert von rund 25 Mio. EUR. Das wäre dann für ein auf das Kerngeschäft reduziertes Biotech-Unternehmen mit 20 bis 25 Mio. EUR Umsatz und einem Ergebnis noch leicht im negativen Bereich eine wohl angemessene Bewertung, die aber auch nicht sonderlich viel Spielraum eröffnet.
Letztlich hängt die Frage der Günstigkeit der aktuellen Kurse aber am Umfang des Kapitalschnittes, der ebenso gut auch niedriger oder höher ausfallen kann. Bei einem Schnitt 1:10 z.B. wäre der implizite Börsenwert bei 37,5 Mio. EUR und damit deutlich zu hoch. Auf aktuellem Niveau kann man sich noch aus der Aktie raushalten raushalten; sobald die Einladung zur HV vorliegt, muss man neu rechnen.
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