COR AG vor fundamentaler Neubewertung (WKN:508320)

Die COR AG INSUR.TECHN.O.N. WKN 508320 hat den turn around erfolgreich überstanden. Die jüngeren Umsatz- und Ergebniserwartungen haben sich als konservativ erwiesen, und es wird fortgesetztes Wachstum erwartet. Charttechnisch durchbricht der Kurs gerade das Fünfjahreshoch aus dem Frühjahr 2006. Seit diesem letzten Kurshoch ist die Story vom deutschen auf den europäischen Markt und mit der jüngsten Meldung von der Versicherung auf Allfinanz erweitert worden. Zugleich wurde die Gesellschafterseite zu einem fairen Preis bei etwa vier bereinigt, so daß eine Mehrheit besteht, die möglicherweise gehalten werden soll oder vor einem Wachstumsschub auch noch vergrößert werden könnte. In dieser Konstellation könnte der Kurs in den nächsten Wochen nachhaltig steigen. Ich tippe darauf, daß wir das Jahresende zwischen 5 und 6 Euro durchbrechen und anschließend seitwärts zwischen 6 und 8 Euro pendeln. Die Aktie ist gemessen an ihrem Potential noch relativ unbekannt. Zudem führen die hohen Kursschwankungen der letzten 10 Jahre dazu, daß die Aktie fondsseitig durch die Kennzahlen als sehr riskant eingestuft wird und erst schrittweise wiederentdeckt werden dürfte. Dann allerdings könnte die Story "Spezialsoftware für die europäische Allfinanz" zu einem Hot Stock werden. Mittelfristig kann man daher - bei fortgesetztem Geschäftserfolg - durchaus wieder auf zweistellige Eurokurse hoffen.

Da beißt wohl die Maus kein Faden ab, Kurse unter vier Euro gehören der Vergangenheit an. Der Markt dürfte bei diesem Papier zunehmend bullish sein. Bottom fishing reicht für einen Einstieg nicht mehr. Insofern darf man sich auf eine schöne Jahresabschlußrally freuen...  

@bertiz

ich glaube schon, daß sich der Widerstand bei 4,50 Euro erst aufbauen muß, die Umsätze sind insgesamt relativ gering, so daß immer wieder mit Schwankungen zu rechnen ist. Insofern kann man durchaus mit Limitkäufen bis Ultimo bei 4,40 oder an schwachen Tagen bei 4,30 noch einmal Glück haben.

nach +33 % in einem Monat knabbert COR heute erstmals an der 5 EURo-Marke.  

ok knuspri, hast ja recht!

FJH wartet heute mit einem ordentlichen Kurssprung von + 8 % gegen den Markt auf - bei relativ hohen Umsätzen. Der Wert läßt sich ganz gut mit der COR AG (WKN: 508320) vergleichen:

erw. Umsatz 2007
Cor 35 Mio.
FJH 60 Mio.

operatives Betriebsergebnis vor Steuern
COR 3,7 Mio.
FJH 4,7 Mio.

Marktkapitalisierung
Cor 56 Mio.
FJH 68 Mio.

Mitarbeiter
Cor 324
FJH 467

Beide haben eine Ertragskrise hinter sich, wobei FJH einen wesentlich turbulenteren Absturz in den Knochen hat und im Hinblick auf die Konsolidierung auch noch nicht wieder so festen Boden wie COR unter den Füßen haben dürfte. Bei Cor ist zudem der jüngste 30 Mio.-auftrag noch nicht in den obigen Vergleichsdaten berücksichtigt, so daß es nicht ausgeschlossen erscheint, daß COR im nächsten Jahr die Marktführerschaft übernimmt. FJH-Aktien setzen an der Börse allerdings im Durchschnitt sechsmal so hohe Aktienwerte um, der Markt für COR ist entsprechend viel enger, was nicht nur auf den geringeren Streubesitz, sondern wohl mehr mit der Bekanntheit zu tun hat. Ich würde die Werte mit 2/3 COR und 1/3 FJH mischen. Beide sind derzeit als Nebenwerte mit Aufholpotential attraktiv, wenn man sich bei den blue chips etwas zurückhaltener zeigen möchte.    

Mit der jüngsten ad hoc-Meldung (für 2008 Umsatz +25,0% auf 50,0 Mio. EUR und operatives Ergebnis vor Steuern +33,3% auf 6,0 Mio. EUR) läge das operative Ergebnis vor Steuern 2008 pro Aktie bei 0,5 Euro, was bei einem Kurs von 5 einen KGV von 10 impliziert. Das erscheint bei Wachstumsraten von 25% und 33% nicht überteuert, sondern dürfte bei fortgesetztem Wachstum entsprechende Kurssteigerungen nach sich ziehen. Das gilt erst recht, wenn die bereits angehobenen Planwerte für 2007 noch überschritten werden sollten, wofür einiges spricht, wenn der Vorstand nicht von seiner bisher konservativen Kalulation abrückt. Ein Kursziel zwischen 5-6 zum Jahresende bleibt damit weiterhin gerechtfertigt. Der Kurswiderstand durch Gewinnmitnahmen bei 5 Euro sollte folglich in den nächsten Tagen fallen, wobei eine kleine Verschnaufpause nach dem rasanten Anstieg durchaus angemessen erscheint und vor späteren Einbrüchen bewahrt.  

Die jüngste ad hoc zum dritten Quartal mit ausführlichen Daten bestätigt die bisherigen Einschätzungen zu diesem Wert. Offenbar wird der Umsatz und auch Gewinn für 2007 10% bzw noch mehr über den ohnehin schon hohen Erwartungen liegen. Der Kurs wird derzeit allerdings durch die Unsicherheiten im Gesamtmarkt beeinflußt, weshalb praktisch keine Umsätze stattfinden. Man wartet ab und der market maker erhöht die Spreizung und verringert die Umsätze. Wenn man gegen einen Absturz des Gesamtmarktes abgesichert ist, dann erscheinen Kurse um die 4,70 und damit um gut 10% unter dem lokalen Maximum von 5 Euro als gute Gelegenheiten auch für sehr kurzfristige orientierte Anleger, denn bei einer Stabiliserung wird der Kurs wohl wieder in die Range von 4,9-5,0 rutschen.  

Wie unter 4. prophezeit, bekommen wir noch einmal - allerdings aufgrund der schwachen Gesamtmarktlage - heute noch einmal Kurse unter 4,50, wenn auch mit einem gewaltigen spread und derzeit sehr geringen Umsätzen. Wer vorher nicht mehr einsteigen konnte, hätte heute noch einmal die Gelegenheit. Ich empfehle limitierte Kauforders bei 4,35 bis 4,20 Euro. Möglicherweise möchte jemand in anderen fallenden Werten nachkaufen oder insgesamt seine Portfolio reduzieren, so daß mit Glück auch noch etwas größere Stückzahlen auf den Markt kommen. Der Widerstand bei 5 Euro ist bisher kein echter Widerstand, sondern bei 5 Euro geht derzeit offenbar noch die Kaufbereitschaft aus. die jüngsten Zahlen bestätigten die sehr positive Geschäftsentwicklung, hatten aber praktisch gar keinen Effekt an der Börse. COR bleibt derzeit ein unbekannter Spezialwert.    

Zeit über den Tisch, das sind immerhin mehr als ein halbes Prozent aller Papiere und deutlich mehr als 1 % des Steubesitzes. Kurs im Schnitt bei 4,30, was nach dem Gesellschafterwechsel bei 4 Euro als neue faire Marke erscheint. Charttechnisch scheint sich der Wert damit zunächst zwischen 4,20 und 5,00 einzupendeln, wobei Kurse unter 4,40 Euro aus meiner Sicht echte Kaufgelegenheiten zum Aufbau von Positionen sind. Kurzfrisitg orientierte Trader sollten bei 4,90 wieder abstoßen. Für einen echten Test des möglichen Widerstandes bei 5 erscheint es derzeit noch zu früh, zunächst sollte einmal mit langsamen Schritten bis 4,60 eingesammelt werden. Möglicherweise kommt der Durchbruch erst im März April, wenn der Geschäftsbericht 2007 vorliegt und die Plandaten 2008 fundiert erscheinen. Immerhin hat die Cor AG in den letzten Monaten der Informationsfluß verstetigt. Kommt noch ein größerer Auftrag, könnte es allerdings plötzlich ganz schnell gehen.      

Für das Jahr 2008 kündige der Vorstand ein organisches Wachstum von 25 Prozent auf 50 Millionen Euro an. Das Ergebnis vor Steuern erwarte Radic bei sechs Millionen Euro. Dies entspreche einer stolzen EBT-Marge von zwölf Prozent. Unterm Strich solle bis Silvester ein Profit von 4,7 Millionen Euro in den Büchern stehen oder knapp 40 Cent je Aktie. Im letzten Jahr habe die COR AG ihre Planzahlen deutlich nach oben schrauben müssen. Gut möglich, dass auch in 2008 mehr drin sei als bislang erwartet.

Das Beste: Durch hohe Auftragseingänge mit einem hohen Volumen sei die Prognose des Unternehmens gut unterfüttert. "Unser Wachstum resultiert aus der hohen Anzahl an neu gewonnenen Kunden sowohl aus dem In- als auch aus dem Ausland. Aufgrund unserer starken Marktposition rechnen wir auch in diesem Jahr mit dem Gewinn weiterer Neukunden." Im vergangenen Jahr hätten die Schwaben beispielsweise den größten Outsourcingvertrag im Bereich Banking mit einem Auftragsvolumen von sage und schreibe circa 30 Millionen Euro erhalten. Die COR AG übernehme an dieser Stelle die Pflege und Weiterentwicklung der Banken-Software PARIS, die von der IT-Tochter der Hypo Real Estate entwickelt worden sei.

Großaktionär des Unternehmens mit einem Anteil von knapp 50 Prozent sei die msg systems ag. Die Firma sei ein IT-Dienstleister für die Versicherungswirtschaft im deutschsprachigen Raum. "msg systems ist für uns nicht nur ein Großaktionär, sondern vor allem auch ein strategischer Partner, der uns auf der Vertriebsebene stärkt und uns somit auch zu weiterem Umsatzwachstum verhilft", sage Radic. Im letzten Jahr habe die msg systems den freien Aktionären ein Übernahmeangebot zu vier Euro je Aktie unterbreitet. Das Angebot sei abgelaufen. COR solle dem Vernehmen nach weiter börsennotiert bleiben. Eine weitere Aufstockung des Anteils der msg systems sei derzeit nicht geplant, höre man.

An der Börse würden die knapp zwölf Millionen Aktien einen Wert von mehr als 45 Millionen Euro repräsentieren. Das KGV von zehn sei angesichts der imposanten Wachstumsraten alles andere als hoch.

Die Experten von "TradeCentre.de" raten im Bereich um vier Euro zum Kauf der COR-Aktie. (Analyse vom 10.02.2008) (11.02.2008/ac/a/nw)

Milenko Radic: Zum einen gibt es in der Volkswirtschaft den Trend zur individuellen wie auch betrieblichen Altersvorsorge. Zum anderen gibt es in der Versicherungs-Wirtschaft den Markt- und kostengetriebenen Trend zur Konsolidierung. Beide   Trends ziehen es nach sich, dass Versicherungsgruppen Aufgaben zentralisieren und zusammenlegen und damit einen erhöhten Bedarf an unseren  Produkten und Dienstleistungen haben. Wir arbeiten in einem absoluten Wachstumsmarkt.

financial.de: Wie belastbar sind Ihre Planungsziffern?

Milenko Radic: Wir konnten dem Kapitalmarkt bisher erfolgreich nachweisen, dass wir unsere Vorhersagen genau erfüllen. Die letzten vier Jahre haben wir unsere Umsatz- und EBT-Prognosen immer eingehalten oder gar übertroffen. So haben wir die erhöhte Guidance vom Herbst letzten Jahres mit den vorläufigen Zahlen noch leicht übertreffen können, obwohl wir unsere Prognose für 2007 schon zuvor zweimal erhöht hatten.

financial.de: Sind Ihre Aufträge auch tatsächlich rechtssicher oder fangen Sie an zu arbeiten, bevor Sie Aufträge Ihrer Kunden haben?

Milenko Radic: Über 80% unseres Auftragsvolumens erbringen wir für Kunden, mit denen wir seit vielen Jahren zusammen arbeiten. Referenzkundenberichte, die wir jährlich in unseren Geschäftsberichten abdrucken, geben zum Beispiel einen Beleg für die Zufriedenheit unserer Kunden. Rechtliche Basis unserer Produktverkäufe und Tätigkeiten sind umfangreiche, sehr komplexe Vertragswerke, die wir mit allen Kunden schließen.

Wie Sie den Geschäftsberichten entnehmen können, hatten wir keine Forderungsausfälle oder Wertberichtigungen auf Forderungen zu verbuchen.   Unsere Aktionäre brauchen sich deshalb keine Sorgen darüber machen, dass wir die Auftragsvolumina von unseren Kunden nicht bezahlt bekommen. Die Ertragszahlen belegen, dass wir für unsere Aufträge eine gute Rendite im IT-Bereich erzielen können.

financial.de: Wie hoch war der Forderungsbestand zum Jahresende in etwa?

Milenko Radic: Der Forderungsbestand betrug rund. 6,9 Mio. Euro, die Fälligkeit, die vertraglich klar fixiert ist, liegt in der Regel bei einem Monat.

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Firmenzentrale COR AG

financial de: …dann müsste per 31.3. Ihre cash Position schon bei ca. 14 Mio. Euro gelegen haben oder waren in den genannten 1 Euro Liquidität auch Teile Ihrer Forderungen mit eingerechnet?

Milenko Radic: Wenn wir von cash reden, dann ist es auch tatsächlich cash, das schließt natürlich  den Bestand an Wertpapieren mit ein.

financial.de: Wie sieht die Umsatzverteilung im Jahr 2008 in etwa aus?

Milenko Radic: Wir haben in unserem Unternehmen traditionelle und neue Geschäftsfelder. Die traditionellen haben einen Umsatzanteil von ca. 60 % und umfassen Software für Lebensversicherungen und Altersvorsorge- und Krankenversicherungen sowie allgemeine Verwaltungssoftware. Hier wachsen wir mit einer Geschwindigkeit von ca. 11 % pro Jahr.

financial.de: Was sind die neuen Geschäftsfelder?

Milenko Radic: Wir konnten im vergangenen Jahr von einem Wettbewerber Beratungsaufträge in den Bereichen Sachversicherungen und Bank-Consulting übernehmen, und wollen mit diesen Kunden im laufenden Jahr einen Umsatz von ca. 5 Mio. Euro bewältigen. Mit der Hypo Real Estate haben wir für die kommenden Jahre ein Auftragsvolumen von ca. 30 Mio. Euro gezeichnet. In diesen neuen Geschäftsfeldern wollen wir in 2008 ca. 12 Mio. Euro Umsatz erzielen.

financial.de: Was bedeutet für Sie der Auftrag von HUK Coburg über zirka 5 Mio. Euro?

Milenko Radic: HUK-Coburg will mit unserer Software zirka 1,1 Mio. Lebensversicherungspolicen verwalten. HUK Coburg hat die Leistungsfähigkeit unserer Software über ihre Tochtergesellschaft Familienfürsorge Lebensversicherung kennen gelernt, die seit 1998 unser Kunde ist und später von der HUK-Coburg übernommen wurde. Insofern hatte HUK bereits eine eigene Referenz im Hause. Für uns bedeutet dieser Auftrag, einen weiteren Meilenstein in der Versicherungswirtschaft erreicht zu haben, denn wir haben mit Ausnahme von einer Auftragsvergabe im wesentlichen alle größeren Ausschreibungen in den letzten Jahren für uns gewinnen können.

financial.de: Wo sehen Sie Wachstumsgrenzen für die COR AG?

Milenko Radic: Die deutsche Versicherungswirtschaft alleine gibt pro Jahr 11 Mrd. Euro nur für IT-Entwicklung aus. Davon ca. 1,8 Mrd. Euro für externe Unternehmen. Europa-und bundesweit haben wir  also noch hinreichend Entwicklungspotenzial für ein jährliches zweistelliges Wachstum.

financial.de: Was sagen Sie zur Bewertung Ihrer Aktien?

Milenko Radic: Wir haben im IV. Quartal 07 für 2008 ein Ergebnis vor Steuern von ca. 6 Mio. Euro prognostiziert, was ca. 0,39 Cent je Aktie bedeutet, bei einem freien Cashflow von ca. 5 Mio. Euro. Darüber hinaus sind wir bilanziell sehr gut aufgestellt. Wir sind absolut bankschuldenfrei und die Liquidität je Aktie liegt, wie bereits geschildert bei gut 1,00 EUR. EX cash liegt unsere Notierung bei ca. 3,0 Euro und wir haben auf dieser Basis nur ein KGV von 7,7.

financial.de: Und wo sehen Sie die Aktie fair bewertet?

Milenko Radic: Die West LB hat in einer sehr ausführlichen Studie im Oktober 2007 das Kursziel mit 6,10 Euro veranschlagt. Dies war auf Grund der damals bekannten Fakten. Da wir jedoch im laufenden Jahr noch Einiges vorhaben, glaube ich nicht, dass das mit Blick auf die nächsten 12 Monate das Ende der Fahnenstange sein wird.

financial.de: Vielen Dank für das Gespräch.COR  

COR AG Financial Technologies: COR korrigiert EBT-Prognose für 2009 nach unten - Umsatzzahlen sollen konstant bleiben.

ein echter Grund zur Freude bei den FJH Aktionären.
Bei der Fusion dürfte sich das gut auf das Umtauschverhältnis auswirken :D