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HANDELSBLATT, Freitag, 11. Februar 2005, 07:39 Uhr

Liquiditätsblase in Asien droht zu platzen

Geldflut internationaler Anleger kurbelt die Konjunktur immer weiter an - Experten warnen vor Überhitzung

von Markus Gärtner

Berlin - Asiens Konjunkturmotor wird von einer explosiven Treibstoff-Mischung auf Touren gehalten. Denn die Exporte - traditionell der größte wirtschaftliche Treibriemen in der Region - wurden nach Berechnungen von Andy Xie bei Morgan Stanley in Hongkong gerade von einem anderen Schrittmacher abgelöst. Sie sollen ohnehin im laufenden Jahr wegen des schwächer werdenden globalen Umfeldes an Schwung verlieren.

"Spekulatives Kapital ist ein größerer Wachstumstreiber als die Ausfuhren geworden", sagt der China-Experte. Und dabei hat der als Optimist geltende Volkswirt überhaupt kein gutes Gefühl: "Asien, insbesondere China erlebt die größte Liquiditätsblase seiner Geschichte". Xie zufolge ergoß sich in den beiden vergangenen Jahren ein spekulativer Kapitalstrom von 656 Mrd. Dollar in die Region zwischen Shanghai, Seoul und Singapur. Das entspricht fast der Hälfte des chinesischen Bruttoinlandsprodukts.

Xies Berechnungen wurden Ende Januar vom Institute of International Finance in Washington bestätigt. Die Organisation - die 320 Banken weltweit repräsentiert - mußte zu Jahresbeginn ihre Schätzung über den privaten Netto-Kapitalzufluß in die Schwellenländer für 2004 um über 20 Prozent auf 279 Mrd. Dollar nach oben korrigieren: "China ist für 60 Prozent der Revision verantwortlich."

Der enorme Kapitalstrom wandert durch die lokalen Banken und sickert vornehmlich in die Immobilienmärkte ein, sagt Xie. Die Folge: In Singapur, Hongkong und China erheben sich die Immobilienmärkte aus dem Tal der Tränen, in das sie nach Ausbruch der Finanzkrise 1997 gestürzt waren. Auch Asiens Börsen erhielten dadurch in den vergangenen Monaten kräftig Auftrieb. Doch die Immobilienmärkte saugen wie ein Magnet den Löwenanteil des Kapitals an. In Hongkong schossen die Wohnungspreise 2004 wieder mit Raten von 30 Prozent nach oben und treiben neuen Höchstständen entgegen. In Chinas Ballungszentren drängt die Welle von spekulativem Kapital private Käufer - die Eigentum an Wohnraum erwerben wollen - regelrecht an den Rand. In Shanghai haben die Preise für Apartments so schwindelnde Höhen erreicht, daß ein Quadratmeter Wohnfläche drei Monatsgehälter kostet. Eine Familie muß 60 Jahresgehälter hinblättern, um eine 80 Quadratmeter große Wohnung zu kaufen.

Ein äußerst brisanter Befund. Denn nach Erkenntnis des Asienstrategen der UBS, Jonathan Anderson, machen Ausleihungen an Immobilien-Developer und private Wohnungskäufer in China derzeit 76 Prozent aller neuen Kredite aus. Ein "bängstigend hoher" Prozentsatz, weil Chinas Banken ihre faulen Kredite aus der Zeit vor 1999 noch lange nicht abgearbeitet haben. Der China-Experte Richard Huang bei McKinsey schreibt im jüngsten Vierteljahresbericht der Beratungsgesellschaft, "unsere Erfahrung an der Front zeigt uns, daß chinesische Banken weiterhin erstaunlich viele fragwürdige Kredite auftürmen". Doch das könnte dem Zugpferd unter Asiens Volkswirtschaften eine unsanfte Landung bescheren. Denn weil der Kapitalmarkt im "Reich der Mitte" vom Pekinger Reformeifer sträflich vernachlässigt wurde, müssen die Staatsbanken den weitaus größten Teil des Wachstums finanzieren. Doch schon bald könnte ihnen dabei die Luft ausgehen. "Wir schätzen, daß Chinas Banken ohne Probleme jährlich höchstens sieben Prozent Kreditwachstum durchhalten, was weit unterhalb des Niveaus liegt, das man braucht, um das wirtschaftliche Momentum zu erhalten und die Arbeitslosigkeit nicht ausufern zu lassen", sagt Richard Huang. Im Klartext: Die spekulative Flut, die sich über Asien ergießt, wird für die Banken und die Immobilienmärkte zu einem Problem und hängt wie ein Damoklesschwert über der konjunkturellen Erholung der Wachstumsregion.

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Die spekulative Flut wird selbst in Chinas offiziellen Statistiken deutlich. Das Handelsministerium in Peking hat für die Zeit seit dem Jahr 2002 Überschüsse im Außenhandel von 88 Mrd. Dollar gemeldet. Doch die Devisenreserven blähten sich im selben Zeitraum um stattliche 443 Mrd. Dollar auf. Die Geldflut koppelt Asiens Kapitalmärkte neuerdings weitgehend von den USA ab. Obwohl die Fed seit Mitte 2004 die Zinsen um 150 Basispunkte anhob, ziehen die Zinssätze in Asien kaum mit. Seit Alan Greenspan das Ruder herumwarf, sanken die Renditen für zehnjährige Anleihen in China um bis zu 20 Basispunkte, in Taiwan sogar um 40 Punkte. In Korea stiegen die Renditen leicht um 15 Basispunkte an, in Thailand legten sie um ein halbes Prozent zu.

Die wachsende Immunität von Asiens Kapitalmärkten gegen die Zinsanhebungen der Fed setzt einen verheerenden Kreislauf in Gang, den Xie als "Märchen-Spirale" bezeichnet: Die Asien-Euphorie globaler Anleger spült dank niedriger Zinsen und dem sinkenden US-Dollar mehr Kapital nach Fernost. Der Zufluß reichert die Banken in der Region mit Liquidität an, drückt die Zinsen, unterstützt das regionale Wachstum und heizt zusätzlich die bestehende Euphorie an. Welche Gefahren das birgt, wird wiederum am Beispiel China deutlich. Dort hat laut Xie der Immobilienmarkt die Preise so stark inflationiert, daß "Schanghai jetzt Bangkok vor zehn Jahren gleicht und wahrscheinlich dasselbe Schicksal ereilen wird". Eine Anspielung auf den Ausbruch der asiatischen Finanzkrise, die im Juli 1997 in der Hauptstadt Thailands begann. Offenbar fürchtet das intern auch die chinesische Notenbank. Die Geldwächter in Peking gaben Mitte Februar an die Banken des Landes einen Rundbrief in Umlauf, in dem sie vor einer Überhitzung der Kreditinstitute warnen.

Artikel erschienen am Sa, 19. Februar 2005