Golub Capital BDC ist für mich zum Stand 11.4.2026 eher ein Qualitäts-BDC mit realistischer, aber nicht euphorischer Ertragsstory. Die Aktie notiert bei rund 12,71 US-Dollar, während die zuletzt gemeldete NAV je Aktie bei 14,84 US-Dollar lag; das entspricht einem Abschlag von rund 14,4% auf den zuletzt berichteten Buchwert. Wichtig ist dabei: Die operativ jüngsten veröffentlichten Zahlen reichen bislang nur bis zum Quartal per 31.12.2025, die Zahlen für das März-Quartal kommen erst am 4./5. Mai 2026. Wer die Aktie heute bewertet, arbeitet also mit einem aktuellen Kurs, aber noch nicht mit einem voll aktuellen Quartalsbericht. (businesswire.com)
Das Grundmodell ist solide. GBDC finanziert vor allem erstrangig besicherte Kredite an von Private-Equity-Sponsoren unterstützte Mittelständler und wird von GC Advisors, einem Golub-Capital-Ableger, gemanagt; Golub Capital selbst weist über 90 Milliarden US-Dollar Kapital unter Management aus. Zum 31.12.2025 umfasste das Portfolio 8,639 Milliarden US-Dollar Fair Value über 420 Portfoliounternehmen; 92% waren First-Lien-Investments, 99% der Kreditinvestments waren variabel verzinst, und die zehn größten Engagements machten nur 12% des Portfolios aus. Das spricht für gute Seniorität, breite Streuung und hohe Zinssensitivität auf der Aktivseite. Gleichzeitig ist die Branchenverteilung nicht ganz harmlos: Software stellt mit 27% den größten Einzelblock. (Golub Capital BDC, Inc. (NASDAQ: GBDC))
Die operative Ertragslage ist noch ordentlich, aber klar unter Druck. Im Dezember-Quartal lag das angepasste NII bei 0,38 US-Dollar je Aktie, nach 0,39 US-Dollar in den vier Quartalen davor; der GAAP-NII-Wert lag bei 0,37 US-Dollar je Aktie. Das Investment-Income-Yield sank zuletzt auf 10,0%, das Income-Yield auf 9,7%, bei 5,4% gewichteten Fremdkapitalkosten und nur noch 4,6% Nettozinsspanne. Gleichzeitig wurden im Quartal nur 44,7 Millionen US-Dollar neue Commitments abgeschlossen, aber 302,9 Millionen US-Dollar an Exits beziehungsweise Verkäufen verbucht; neue Investments kamen im Schnitt nur noch zu 8,6% herein. Das ist der Kern des Problems: GBDC verdient weiter gut, aber die Reinvestment-Ökonomie wird schwächer. (Golub Capital BDC, Inc. (NASDAQ: GBDC))
Die Kreditqualität ist noch besser, als der Aktienkurs es im Moment unterstellt, aber die Verschlechterung ist real. Mehr als 88% des Portfolios auf Fair-Value-Basis hatten zum 31.12.2025 ein internes Rating von 4 oder 5; gleichzeitig stieg die Zahl der Non-Accrual-Investments auf 14. Wertmäßig bleibt das noch beherrschbar: 1,3% des Portfolios zu Anschaffungskosten beziehungsweise 0,8% zu Fair Value waren non-accrual, und der Fair Value der Schuldinvestments lag insgesamt noch bei 98,2% des Nennwerts. Das ist kein Krisenportfolio. Aber es ist auch nicht mehr das nahezu makellose Bild, das viele Anleger früher mit Golub verbunden haben. (Golub Capital BDC, Inc. (NASDAQ: GBDC))
Die Passivseite ist einer der Gründe, warum ich GBDC trotz der Belastungen weiter respektiere. Die Netto-Verschuldung lag Ende Dezember bei 1,23x Debt-to-Equity, 49% der Finanzierung kamen aus unbesicherten Anleihen, die gewichteten Fremdkapitalkosten lagen bei 5,4%, und die verfügbare Liquidität bei 1,3 Milliarden US-Dollar. Dazu kommen weiter Investment-Grade-Ratings mit stabilem Ausblick bei Moody’s, S&P und Fitch. Positiv ist auch die Gebührenstruktur mit 1,0% Basisgebühr, 15% Incentive Fee und 8% Hurdle Rate; das ist für eine extern gemanagte BDC eher aktionärsfreundlich. (Golub Capital BDC, Inc. (NASDAQ: GBDC))
Der Markt hat vor allem auf die Dividende reagiert, und zu Recht. Die reguläre Quartalsdividende wurde Anfang Februar von 0,39 auf 0,33 US-Dollar gesenkt. Das Management hat die variable Supplemental-Politik aber beibehalten und will grundsätzlich 50% der Erträge oberhalb der 0,33 US-Dollar zusätzlich ausschütten, solange die NAV-Stabilität das zulässt. Auf Basis des zuletzt ausgewiesenen angepassten NII von 0,38 US-Dollar je Aktie war die neue Basisdividende zu rund 115% gedeckt. Beim Kurs von 12,71 US-Dollar ergibt das allein auf die neue Basisdividende eine laufende Rendite von rund 10,4%; bezogen auf die letzte NAV sind es rund 8,9%. Für mich ist die Senkung deshalb kein Paniksignal, sondern ein nüchterner Schritt, um die NAV nicht weiter für eine zu hohe Ausschüttung zu opfern. (businesswire.com)
Genau deshalb finde ich die Aktie auf dem jetzigen Niveau moderat attraktiv, aber nicht blind billig. Ein Teil des Abschlags ist verdient, weil die Spreads sinken, das Reinvestment schwieriger wird und die Non-Accruals zunehmen. Mein 12-Monats-Basiskursziel liegt bei 13,50 bis 14,75 US-Dollar. Das unterstellt im Wesentlichen eine Stabilisierung der NAV in der Nähe der zuletzt gemeldeten 14,84 US-Dollar und eine Bewertung von grob 0,9x bis 1,0x NAV. In einem freundlichen Szenario, in dem die Kreditqualität stabil bleibt, die Marktzinsen nicht zu schnell fallen und wieder Supplemental-Dividenden kommen, halte ich auch 15,50 bis 16,00 US-Dollar für erreichbar. In einem Stressszenario mit weiter steigenden Ausfällen und sinkender NAV sehe ich dagegen eher 11 bis 12 US-Dollar. Das sind meine Kursziele, nicht Unternehmensguidance. (businesswire.com)
Über 5 bis 15 Jahre ist GBDC für mich kein Kursvervielfacher, sondern eher ein Einkommenswert mit ordentlicher, aber zyklischer Gesamtrendite. Wenn Golub seine Underwriting-Disziplin hält, die Funding-Vorteile bewahrt und weiter unter NAV zurückkauft, kann die Aktie über lange Zeit brauchbare Gesamterträge liefern, wahrscheinlich überwiegend aus Ausschüttungen und nur zu einem kleineren Teil aus Kursanstiegen. Die größten Risiken sind ein echter Kreditausfallzyklus im sponsor-backed Middle Market, dauerhaft niedrigere Basiszinsen bei gleichzeitig engem Spread-Niveau und eine weitere Erosion der NAV. Die größten Stärken sind das First-Lien-Profil, die breite Diversifikation, die relativ günstige Fee-Struktur und die robuste Refinanzierung. Unterm Strich halte ich Golub Capital BDC am 11.4.2026 für einen der besseren BDC-Namen, aber eben nicht mehr für einen Selbstläufer. Für einen konservativen Einkommensinvestor ist das eher ein selektiver Kauf-/Halten-Fall als eine aggressive Wachstumswette. (Golub Capital BDC, Inc. (NASDAQ: GBDC))
Autor: ChatGPT
