des Weltuntergangs, denn das kostet viel Geld, wie Sie schmerzhaft erfahren haben. Gottfried Heller sieht das in der Welt von heute ähnlich.
Rallye läuft, aber kein Kleinanleger will kaufen
Von Gottfried Heller 1. August 2009, 04:00 Uhr
Die Wirtschaftskrisen der Vergangenheit hatten weitaus schlimmere Folgen als das aktuelle Debakel
Der englische Philosoph und Mathematiker Bertrand Russell hat einmal gesagt: "Wenn ich mit Experten über Wirtschaft und Politik spreche, gewinne ich den Eindruck, dass schwierige, unlösbare Probleme vor uns liegen. Spreche ich dagegen mit meinem Gärtner, bin ich vom Gegenteil überzeugt." Übertragen auf unsere heutige Situation an den Finanzmärkten, muss man den gleichen Eindruck gewinnen, wenn man den Kommentaren von Wirtschaftsexperten folgt.
Da ist die Rede von Inflation oder Deflation, von einer anhaltenden Rezession und welchen Verlauf ein Konjunkturaufschwung haben wird, wenn er denn kommt. Kurz: Bei der Flut von Einzelinformationen, die täglich auf uns einprasseln, geschieht es zwangsläufig, dass wir buchstäblich den Wald vor lauter Bäumen nicht mehr sehen. Wenn ich aber auf meine 40 Jahre an der Börse zurückblicke und an die Crashs denke, die es in dieser Zeit gab, dann stellt sich die heutige Situation in mancherlei Hinsicht weniger schwierig dar.
Nehmen wir die Zeit von 1972 bis 1974: Die Opec erhöht den Ölpreis um das Vierfache. Die Inflationsrate steigt auf zwölf Prozent, der Diskontsatz wird auf 13 Prozent hochgeschraubt, der US-Dollar fällt gegenüber der D-Mark um 25 Prozent, der Goldpreis steigt von 40 auf 180 Dollar und der Standard & Poor's 500 halbiert sich im Eiltempo.
Dann die Zeit von 1980 bis 1985, die erste Amtsperiode von Präsident Reagan: Rezession, galoppierende Inflation bei 15 Prozent, Diskontsatz wird auf 20 Prozent angehoben, die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihen steht bei 16 Prozent, die höchste Rate in der US-Geschichte.
Nächstes Beispiel 1986 bis 1988: Die Inflationsrate steigt von einem auf fünf Prozent an, der Diskontsatz wird von fünf auf 7,5 Prozent angehoben, der US-Dollar fällt von 3,45 auf 1,69 D-Mark. Die Börse läuft heiß, die Aktien sind mit einem Kurs/Gewinn-Verhältnis (KGV) von 25 völlig überbewertet. Plötzlich, wie ein Blitz aus heiterem Himmel, fällt der Dow Jones am 19. Oktober 1987 um 508 Punkte, oder 23 Prozent. Das Gespenst der Weltwirtschaftskrise von 1929 taucht auf.
Dann 1999 bis 2004, die sogenannte "New Economy": Eine riesige Börsenblase bildet sich, besonders im Sektor Technologie, Medien, Internet. Der Dax und der S&P 500 werden mit einem 33-fachen KGV bewertet. Einzelne Aktien, wie die Deutsche Telekom, haben Bewertungen von KGV 100. Am Neuen Markt herrscht grenzenlose Euphorie. Dann der Knall: Die heiße Luft entweicht, der Neue Markt verliert 90 Prozent und wird praktisch zu Grabe getragen - der Dax gibt über 70 Prozent nach.
Und heute? Nach den Exzessen in den Immobilien- und Rohstoffmärkten und den dramatischen Rettungsaktionen des Bankensektors bietet sich ein fast rosiges Bild: Inflation Null, Diskontsatz fast Null, Rendite zehnjähriger Staatsanleihen 3,6 Prozent, US-Dollar stabil, Ölpreis bei moderaten 66 Dollar und die Bewertung der Aktien mit einem KGV von durchschnittlich 15 völlig im Rahmen.
André Kostolany, mein Freund und Partner, mit dem ich 30 Jahre zusammengearbeitet habe, hat oft die Zigeunermusikanten mit den Worten: "Ka Geld, ka Musik" zitiert, wenn er die Tendenz der Börse beschrieb. Das will heißen, wenn kein Geld da ist, dann spielt die "Musik" auch nicht an der Börse. Der wichtigste Faktor ist die Liquidität der Kapitalmärkte.
Anders als 1929 haben die Regierungen und Notenbanken diesmal in der Krise massiv gegengesteuert: Sie haben Konjunkturprogramme aufgelegt, eine Geldschwemme kreiert und die Zinsen praktisch auf Null gesenkt. Diese Konstellation hat schon immer zu steigenden Börsenkursen und - mit zeitlicher Verzögerung - zu einem Konjunkturaufschwung geführt.
Die Inflationsrate ist in Deutschland im Juli unter die Nullgrenze gerutscht. Das lässt den Notenbanken weiterhin jeden Spielraum, ihre expansive Geldpolitik beizubehalten. Wenn in der Zukunft die Konjunktur stärker anzieht und die inflationären Erwartungen steigen, werden die Notenbanken das viele Geld einsammeln und die Zinsen erhöhen. Dieser Zeitpunkt liegt wahrscheinlich noch ein oder zwei Jahre entfernt - weit genug, um uns nicht schon heute den Kopf darüber zerbrechen zu müssen. Doch schon lange vorher könnte es eine Inflation geben: an den Kapitalmärkten. Es könnte sein, dass durch die massiven Rettungsmaßnahmen bereits die Grundlage für die nächste Börsenblase gelegt wurde. Jedenfalls befinden wir uns - von vielen noch unbemerkt - in einer Hausse.
Zwar sind die Börsen seit ihren Tiefpunkten im März um mehr als 40 Prozent gestiegen, aber bis sie ihre ehemaligen Höchststände im Jahr 2007 wieder erreicht haben, müssten sie noch um weitere 50 Prozent zulegen. Das Potenzial ist da, die meisten Privatanleger haben bei der Dax-Rallye bislang nur zugeschaut. Also lassen Sie sich nicht von selbst ernannten Börsenexperten verunsichern, sondern sprechen Sie lieber mit ihrem Gärtner.
Der Autor ist Senior Partner bei der Fiduka Depotverwaltung
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