konservative Entwicklung von Telefonica O2 CR

Souhrn

Telefonica O2 CR (TEF O2) zveřejnila své konsolidované výsledky za 3Q 2010 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Samotná očištěná čísla jsou dle očekávání, ale významné pozitivní zkreslení představuje jednorázová položka navyšující provozní zisk o 4,3 mld. Kč. Čisté výsledky hodnotíme neutrálně. Pozitivně vnímáme zvýšení potenciálu pro výplatu dividendy, který se díky snižujícímu se zisku zmenšoval. Výhled na rok 2010 byl dle očekávání potvrzen.

Celkově se domníváme, že očištěné provozní výsledky naplnily očekávání a tudíž samotná čísla nepředstavují žádný impulz pro obchodování. Co vnímáme pozitivně je vytvoření prostoru pro potenciální udržení výplaty dividendy na výši minulého roku (40 Kč/akci) pro další dva roky při započtení naší projekce (či jednorázově vyšší dividenda za rok 2010 = méně pravděpodobné). Tento prostor se vytvořil díky pozitivnímu přehodnocení snížení hodnoty odpisu fixních aktiv ve výši 4,3 mld. na provozním zisku OIBDA za 3Q2010. Snížení hodnoty fixního majetku bylo vytvořeno v roce 2003 ve výši 9,9 mld. Kč.

Výsledek hospodaření

Celkové výnosy za 3Q10 meziročně poklesly o 7,8 % r/r na úroveň 13,85 mld. Kč, což je v souladu s projekcemi (ATLANTIK FT a TRH očekával 13,91 resp. 13,97 mld. Kč). Hlavním důvodem meziročního poklesu je jako v minulých čtvrtletích slabší spotřeba telekomunikačních služeb (ekonomický vývoj) a opětovně nižší propojovací poplatky díky regulatornímu nařízení. Mobilní tržby poklesly o 8,2 % vs. oček. pokles o 9,0 % r/r. Fixní tržby poklesly o 11,7 % vs. oček. pokles o 9,2 % (největší odchylka IT služby, kde realita byla 495 mil. Kč vs. oček. 600 mil. Kč). Oba segmenty se vzájemně částečně kompenzovaly vůči naší projekci. Výsledky ze Slovenska naplnily očekávání (678 mil. Kč za 3Q).

Provozní zisk na úrovni OIBDA byl výrazně ovlivněn (jako celá výsledovka od provozního zisku níže) kladnou jednorázovou položkou přehodnocení snížení hodnoty odpisu fixních aktiv ve výši 4,3 mld. Kč (původ odpisu v roce 2003 ve výši 9,9 mld. Kč díky tehdejšímu výhledu na fixní telefonii předchůdce dnešní společnosti). Díky této jednorázové položce provozní zisk OIBDA vykázal 53,4% r/r nárůst na 10,4 mld. Kč, což výrazně překonalo očekávání 6 mld. Kč. Bez vlivu jednorázové položky by byl výsledek jen mírně lepší a to díky lepšímu výsledku na úrovni provozních nákladů (7,95 mld. Kč vs. oček. 8,05 mld. Kč). Mírně lepší výsledek na úrovni nákladů je způsoben především díky nižším nákladům na zaměstnance 1,52 mld. Kč vs. oček. 1,67 mld. Kč. Zde se projevil výraznější pokles počtu zaměstnanců na 7716 vs. oček. 8000 lidí (provedená optimalizace zaměstnanosti z 1Q 2010).

Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 7,5 mld. Kč (88,2 % r/r) je vyšší než projekce 3,2 mld. Kč. Očištěná data o jednorázovou položku zmíněnou výše jsou v souladu s projekcí. Rovněž čistý zisk výrazně překonal očekávání na úrovni 6 mld. Kč (+89,5% r/r) vs. oček. 2,6 mld. Kč (opětovně očištěný výsledek je v souladu s projekcemi).

Výhled

Společnost ponechala výhled beze změny. Tedy pokles "čistého“ provozního zisku OIBDA na úrovni 5-9 % r/r za rok 2010. Tento výsledek je brán bez vlivu jednorázových vlivů a při určeném směnném kurzu. Rovněž se plní plán pro Slovensko, kde společnost projektovala kladný provozní zisk v některých částech roku 2010, což se ve třetím kvartálu potvrdilo.

Doporučení

Samotná finanční čísla dle očekávání nepřinesla žádné překvapení, a tudíž by pro trh neměla mít kurzotvornou roli. Nicméně vytvoření kladné jednorázové položky znamená zvýšení čistého zisku, který je důležitý pro možnost výplaty dividend. Pokud se bude i jednorázová položka započítávat do základu pro výpočet dividendy, což očekáváme, pak dojde k navýšení buď jednorázově hrubé dividendy za rok 2010 na zhruba 47,5 Kč (aktuální očekávání 36 Kč) či na prodloužení udržení loňské hrubé dividendy ve výši 40 Kč na akcii na zhruba další dva roky.

Tento krok může mít pozitivní vliv na zítřejší obchodování, protože se všeobecně očekávalo, že díky snižujícímu se čistému zisku a již téměř vyčerpaným zadrženým ziskům minulých let bude docházet k postupnému poklesu možnosti udržení výplaty dividendy na úrovních minulých let. Společnost je fundamentálně silná a téměř bez zadlužení, což nadále umožňuje vyplácet solidní dividendy. Jistou komplikací bylo jen vytvořit účetní prostor pro možnost vyplácet relativně vysoké dividendy. Tento faktor byl jedním z pozitivních rizik, které jsme u společnosti vnímali, a nyní se naplňuje.

Vzhledem k potvrzení naší projekce za 3Q na očištěné bázi (jednorázová položka je nepeněžního charakteru) ponecháváme naše hodnocení na stupni držet s cílovou cenou 430 Kč. Krátkodobě vnímáme pozitivní riziko potenciálně plynoucí z možnosti udržení solidní dividendy pro nejbližší roky.

Mil. Kč, kons. IFRS

3Q2010

r/r

Oček. AFT

Oček. TRH

Tržby

13 853

-7,8%

13 914

13 970

Přehodnocení majetku

4 340

n.m.

0

-

OIBDA (EBITDA)

10 401

53,4%

6 009

6 012

OIBDA marže

75,2%

30,0 p.b.

43.2%

-

EBIT

7 523

88,2%

3 229

3 233

Čistý zisk

6 013

89,5%

2 599

2 599

EPS (p.a.)

74,7

89,5%

32,3

-