Hallo zusammen,
die Kurzvorstellung der WestLB zu BROKAT ist ein ganz ordentlicher Überblick zum momentanen Zustand des Papiers und den Aussichten des Unternehmens im "E-"Bereich. Insbesondere sollte man auf die diffizile Situation in Sachen Anleihe, Mitarbeiterprogramm etc. achten, da diese "Verluste" in vergangenen Postings oft fehleingeschätzt wurden und damit die Verunsicherung groß war.
CU
LC.
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Brokat zählt zu den weltweit führenden Anbietern von Software für E-Business-Lösungen. Das Kernprodukt des Unternehmens ist die modular aufgebaute, skalierbare Software-Plattform „Twister“. Mit Hilfe von Twister können Unternehmen verschiedenster Branchen den Kunden ihre Produkte und Dienstleistung inklusive sicheren Zahlungsverkehr auf elektronischem Wege - insbesondere über das Internet - rund um die Uhr zur Verfügung stellen. Die Funktion der Plattform ist der eines Adapters vergleichbar. Sie integriert die verschiedenen Back-End-Systeme der Unternehmen (z.B. Server, Datenbanken) und schafft eine sichere Schnittstelle zwischen diesen Systemen und den verschiedenen elektronischen Zugangsmedien der Kunden (z.B. PC, Handy, Web-TV, PDA, SB-Terminals).
Der Fokus von Brokat liegt auf Software-Lösungen für die Finanzindustrie („E-Finance“: Online Banking, Online Brokerage). Im Bereich Internet-Banking ist das Unternehmen weltweit der marktführende Anbieter und zählt - insbesondere in Europa und Asien - die Top-Finanzinstitute zum Kundenstamm (u.a. Deutsche Bank, Consors, ABN Amro, SEB, Overseas Union Bank Securities).Brokat hat inzwischen damit begonnen, über Partnerprogramme zusätzliche wachstumsstarke Anwendungsbereiche für Twister zu erschließen (v.a. E-Payment, E-Government, E-Telco, E-Health). Mit seinen Produkten bewegt sich Brokat in einem sehr wettbewerbsintensiven, vor allem von US-Unternehmen besetzten Markt. Die wichtigsten Konkurrenten von Brokat sind insbesondere die US-Software-Anbieter Bea Systems, Neon und - im E-Finance-Bereich - S1, ein amerikanisch-europäischer Zusammenschluss der vier Unternehmen Security First Technologies, Edify, VerticalOne (alle USA) und der FICS Group (Belgien). Wir glauben, daß sich Brokat gegen den Wettbewerb aus folgenden Gründen weiterhin durchsetzen wird:
1. Im Zukunftsmarkt „M-Commerce“ ist das Unternehmen u.a. durch eine enge Kooperation mit Nokia und als Gründungsmitglied des eSign-Konsortiums (Ziel: Entwicklung von Standards bei digitalen Unterschriften) in führender Stellung positioniert.
2. Brokat verfügt über ein exzellentes, mit zahlreichen Innovations- preisen ausgezeichnetes Management mit klaren unternehmerischen Visionen.
3. Die Marktpräsenz in den USA, dem größten Internet-Software- Markt der Welt, wird seit geraumer Zeit konsequent ausgebaut.
Durch die Mitte Juni bekanntgegebene Akquisition der beiden US-Unternehmen Blaze und Gemstone hat sich Brokat Zugang zu weiteren erstklassigen US-Kunden und -Vertriebspartnern erschlossen. Im Schlüsselmarkt USA dürften damit schon im nächsten Jahr über 50% der Umsätze generiert werden. Ein Nasdaq-Listing ist für das zweite Halbjahr 2000 geplant.
Der starke Kursverlust, der nach der Bekanntgabe der Übernahme von Blaze und Gemstone Mitte Juni einsetzte, ist u.E. fundametal nicht begründet. Damit befindet sich die Brokat-Aktie auf einem sehr attraktiven Kaufniveau. Momentan ist der Titel nur noch mit einem moderaten 2001er KUV von 10,5 bewertet. Dies entspricht einem Bewertunsgabschlag von über 40% gegenüber dem mit rund 18 Mrd USD Marktkapitalisierung größten Wettbewerber, Bea Systems. Wir halten diesen Abschlag für nicht gerechtfertigt. U.E. verdient Brokat angesichts seiner weltweit führenden Stellung in den Bereichen Internet-Banking und M-Commerce und seines exzellenten Management-Teams gegenüber dem Wettbewerb eine deutliche Prämie und sollte am oberen Ende der Bewertungsmultiples notieren. Wir trauen der Aktie auf Sicht von 12 Monaten einen Kursanstieg bis 230 EUR zu.
Für das zweite Quartal, das erstmals anteilig für ca. 6 Wochen die Konsolidierung von Fernbach Software enthalten wird, erwarten wir einen Anstieg der Umsätze auf 43,1 Mio DM. Da der Lizenzumsatzanteil bei Fernbach unter 40% liegen dürfte, rechnen wir insgesamt mit einem leichten Rückgang der Lizenzumsätze auf 48,5% vom Gesamtumsatz (Q1: 49,3%).
Die Höhe der Verluste wird im zweiten Quartal nach unseren Schätzungen weiterhin rückläufig sein. Wir erwarten einen Vorsteuerverlust in Höhe von 26,3 Mio DM, zu dem allerdings allein die nicht Cash flowrelevanten Abschreibungen mit 10,2 Mio DM beitragen dürften. Einen hohen negativen Ergebnisbeitrag erwarten wir mit -5,6 Mio DM auch vom Finanzergebnis. Ausschlaggebend dafür sind die Zinsaufwendungen für die 125 Mio EUR- Anleihe, die die WestLB im März für Brokat gefloatet hat und die einen Coupon von 11,5% trägt. Nicht enthalten im Vorsteuerverlust sind dagegen die Aufwendungen aus dem Mitarbeiterbeteiligungsprogramm, die wir wegen ihrer fehlenden Cash flow- und Aktienkurs-Relevanz und ihrer verzerrenden Wirkung auf die eigentliche Ertragskraft des Unternehmens ausgeklammert haben. Wir rechnen damit, dass Brokat 2001 erstmals ein positives EBITDA- Ergebnis erreichen wird.
Operativer Ausblick
Für die nächsten Wochen ist die Markteinführung der neuesten Twister- Version 4.0 geplant, die u.a. XML und Enterprise Java Beans unterstützen wird. Die CMR- bzw. Java-Komponenten der akquirierten US-Unternehmen Blaze und Gemstone werden schnellstmöglich in die Twister-Plattform intergriert. Voraussichtlich zur CeBIT 2001 will Brokat ein voll integriertes Produkt vorstellen.
Zweite Jahreshälfte:
Für die zweite Jahreshälfte plant Brokat ein Nasdaq-Listing, dessen finanzielle Auswirkungen wir allerdings in unseren Schätzungen noch nicht berücksichtigt haben.
die Kurzvorstellung der WestLB zu BROKAT ist ein ganz ordentlicher Überblick zum momentanen Zustand des Papiers und den Aussichten des Unternehmens im "E-"Bereich. Insbesondere sollte man auf die diffizile Situation in Sachen Anleihe, Mitarbeiterprogramm etc. achten, da diese "Verluste" in vergangenen Postings oft fehleingeschätzt wurden und damit die Verunsicherung groß war.
CU
LC.
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Brokat zählt zu den weltweit führenden Anbietern von Software für E-Business-Lösungen. Das Kernprodukt des Unternehmens ist die modular aufgebaute, skalierbare Software-Plattform „Twister“. Mit Hilfe von Twister können Unternehmen verschiedenster Branchen den Kunden ihre Produkte und Dienstleistung inklusive sicheren Zahlungsverkehr auf elektronischem Wege - insbesondere über das Internet - rund um die Uhr zur Verfügung stellen. Die Funktion der Plattform ist der eines Adapters vergleichbar. Sie integriert die verschiedenen Back-End-Systeme der Unternehmen (z.B. Server, Datenbanken) und schafft eine sichere Schnittstelle zwischen diesen Systemen und den verschiedenen elektronischen Zugangsmedien der Kunden (z.B. PC, Handy, Web-TV, PDA, SB-Terminals).
Der Fokus von Brokat liegt auf Software-Lösungen für die Finanzindustrie („E-Finance“: Online Banking, Online Brokerage). Im Bereich Internet-Banking ist das Unternehmen weltweit der marktführende Anbieter und zählt - insbesondere in Europa und Asien - die Top-Finanzinstitute zum Kundenstamm (u.a. Deutsche Bank, Consors, ABN Amro, SEB, Overseas Union Bank Securities).Brokat hat inzwischen damit begonnen, über Partnerprogramme zusätzliche wachstumsstarke Anwendungsbereiche für Twister zu erschließen (v.a. E-Payment, E-Government, E-Telco, E-Health). Mit seinen Produkten bewegt sich Brokat in einem sehr wettbewerbsintensiven, vor allem von US-Unternehmen besetzten Markt. Die wichtigsten Konkurrenten von Brokat sind insbesondere die US-Software-Anbieter Bea Systems, Neon und - im E-Finance-Bereich - S1, ein amerikanisch-europäischer Zusammenschluss der vier Unternehmen Security First Technologies, Edify, VerticalOne (alle USA) und der FICS Group (Belgien). Wir glauben, daß sich Brokat gegen den Wettbewerb aus folgenden Gründen weiterhin durchsetzen wird:
1. Im Zukunftsmarkt „M-Commerce“ ist das Unternehmen u.a. durch eine enge Kooperation mit Nokia und als Gründungsmitglied des eSign-Konsortiums (Ziel: Entwicklung von Standards bei digitalen Unterschriften) in führender Stellung positioniert.
2. Brokat verfügt über ein exzellentes, mit zahlreichen Innovations- preisen ausgezeichnetes Management mit klaren unternehmerischen Visionen.
3. Die Marktpräsenz in den USA, dem größten Internet-Software- Markt der Welt, wird seit geraumer Zeit konsequent ausgebaut.
Durch die Mitte Juni bekanntgegebene Akquisition der beiden US-Unternehmen Blaze und Gemstone hat sich Brokat Zugang zu weiteren erstklassigen US-Kunden und -Vertriebspartnern erschlossen. Im Schlüsselmarkt USA dürften damit schon im nächsten Jahr über 50% der Umsätze generiert werden. Ein Nasdaq-Listing ist für das zweite Halbjahr 2000 geplant.
Der starke Kursverlust, der nach der Bekanntgabe der Übernahme von Blaze und Gemstone Mitte Juni einsetzte, ist u.E. fundametal nicht begründet. Damit befindet sich die Brokat-Aktie auf einem sehr attraktiven Kaufniveau. Momentan ist der Titel nur noch mit einem moderaten 2001er KUV von 10,5 bewertet. Dies entspricht einem Bewertunsgabschlag von über 40% gegenüber dem mit rund 18 Mrd USD Marktkapitalisierung größten Wettbewerber, Bea Systems. Wir halten diesen Abschlag für nicht gerechtfertigt. U.E. verdient Brokat angesichts seiner weltweit führenden Stellung in den Bereichen Internet-Banking und M-Commerce und seines exzellenten Management-Teams gegenüber dem Wettbewerb eine deutliche Prämie und sollte am oberen Ende der Bewertungsmultiples notieren. Wir trauen der Aktie auf Sicht von 12 Monaten einen Kursanstieg bis 230 EUR zu.
Für das zweite Quartal, das erstmals anteilig für ca. 6 Wochen die Konsolidierung von Fernbach Software enthalten wird, erwarten wir einen Anstieg der Umsätze auf 43,1 Mio DM. Da der Lizenzumsatzanteil bei Fernbach unter 40% liegen dürfte, rechnen wir insgesamt mit einem leichten Rückgang der Lizenzumsätze auf 48,5% vom Gesamtumsatz (Q1: 49,3%).
Die Höhe der Verluste wird im zweiten Quartal nach unseren Schätzungen weiterhin rückläufig sein. Wir erwarten einen Vorsteuerverlust in Höhe von 26,3 Mio DM, zu dem allerdings allein die nicht Cash flowrelevanten Abschreibungen mit 10,2 Mio DM beitragen dürften. Einen hohen negativen Ergebnisbeitrag erwarten wir mit -5,6 Mio DM auch vom Finanzergebnis. Ausschlaggebend dafür sind die Zinsaufwendungen für die 125 Mio EUR- Anleihe, die die WestLB im März für Brokat gefloatet hat und die einen Coupon von 11,5% trägt. Nicht enthalten im Vorsteuerverlust sind dagegen die Aufwendungen aus dem Mitarbeiterbeteiligungsprogramm, die wir wegen ihrer fehlenden Cash flow- und Aktienkurs-Relevanz und ihrer verzerrenden Wirkung auf die eigentliche Ertragskraft des Unternehmens ausgeklammert haben. Wir rechnen damit, dass Brokat 2001 erstmals ein positives EBITDA- Ergebnis erreichen wird.
Operativer Ausblick
Für die nächsten Wochen ist die Markteinführung der neuesten Twister- Version 4.0 geplant, die u.a. XML und Enterprise Java Beans unterstützen wird. Die CMR- bzw. Java-Komponenten der akquirierten US-Unternehmen Blaze und Gemstone werden schnellstmöglich in die Twister-Plattform intergriert. Voraussichtlich zur CeBIT 2001 will Brokat ein voll integriertes Produkt vorstellen.
Zweite Jahreshälfte:
Für die zweite Jahreshälfte plant Brokat ein Nasdaq-Listing, dessen finanzielle Auswirkungen wir allerdings in unseren Schätzungen noch nicht berücksichtigt haben.
