Valor Computerized - dieses Jahr klappt es

accedes to the whims of every developer,"
explains Ofer Shofman, Valor's CEO since last
year, "and we have begun to run like a mature
business company that has to think about
revenues and profits."

Valor develops software tools for planning,
manufacturing and assembling PCBs. The company
was founded as a startup in 1992 and first
issued stock on the Frankfurt exchange in 2000.
At the height of the high-tech bubble, Valor
had some 250 employees. Company executives also
considered issuing stock on Nasdaq at that
time, but the bubble burst. Valor started
loosing momentum in late 2001 and issued a
severe profit warning.

Schmil Dolberg, one of Valor's founders,
resigned his post as company CEO about 18
months ago, after Valor reported first quarter
2002 losses of $1.2 million on revenues of $5
million.

Dolberg holds 11.9 percent of Valor's shares,
while the company's two other founders, Shlomo
Almog and Moshik Kovarsky, own similar
holdings. The company's largest shareholders
are the IBI Steps Fund and Arison Investments.
The remainder of the shares are held by the
employees, entrepreneur Chuck Feingold and
Shofman, who was appointed CEO after managing
the company's operations in the Far East.

Shofman instituted a number of streamlining
measures and structural changes in order to
halt the company's losses. After trimming the
payroll, Valor was left with 170 employees and
the financial vice-president was replaced by
Dan Hoz, the former CFO for Frontline, a joint
venture between Valor and Orbotech.

Valor's Internet venture, which was designed to
allow engineers from all over the world to
develop projects jointly, was closed due to
expectations of future lack of profitability.

"The process we underwent included not only the
replacement of the executives, but a change in
the work order, development methods and
marketing," explains Shofman. "We learned how
to manage a product properly; to develop what
is needed to bring in business, and not what is
comfortable for the company's workers to do.
That's the way it goes. During the bubble era
we expanded too much, we were late in
anticipating the arrival of the crash and we
absorbed the difficulties of our customers,
too. But we learned the lessons from that
period and changed the whole concept of the
company. We were forced to be much more
focused."

Disbursing dividends

Shofman's labors have begun to bear fruit. In
the past four quarters, the company has made
the turnaround from losses to profits, with
both revenues and profits growing from one
quarter to the next. Valor finished the Q2 of
2003 with revenues of $6.3 million and profits
of $766,000. The company also decided to make a
daring move that quarter and disbursed $6.6
million in annual dividends to its
shareholders.

"Beyond that, we declared a dividend of 30-50
percent of the annual net profits for each
year," says Hoz. "This will not harm the
planned growth of the company. Among other
things, we have a strong foundation of some $30
million in cash reserves."

Valor started out developing CAD (Computer
Assisted Design) products for electronic
circuit manufacturing companies. It then began
to develop software tools intended for
companies that were designing the electronic
circuits, one stage before the manufacturing.
The tools for the design stage simulate all the
manufacturing and assembly steps and are meant
to facilitate precision designing by the
engineers. At a later stage, Valor became
involved in the PCB assembly process, which is
the stage after manufacturing. Now Valor sells
a system for engineering and optimizing PCB
assembly processes. Valor is now investing its
greatest efforts in increasing its market share
in this field.

"The assembly companies are very sensitive to
profitability," says Shofman, "and correct
assembly greatly shortens the time before a PCB
appears on the market. Competition is very
aggressive because the customers are big
electronics companies. This means that if the
assembly companies see a good return on their
investment in products that will help them,
they are also willing to pay a lot of money for
such products."

This division for products for the assembly
market is the division that is still not
profitable at Valor, but Shofman is confident
that will change soon. "The main growth and
expansion in the company in the coming years
will be in this market," he says. "Both via new
developments and via acquisitions."

The fact that Valor is involved in all three
stages of PCB production - design,
manufacturing and assembly - prompted the
company to create a new product that is
designed for industrial engineers: a digital
library of components that documents all the
development, manufacturing and assembly
processes of various generations of electronic
circuits.

In addition, in the process of preparing the
PCB, the end user, which is the electronics
company, prepares a manufacturing file that
passes among the various companies - the
designers, the manufacturers and the
assemblers. This open format that was invented
by Valor, ODB++, serves as a type of uniform
language in which this manufacturing file is
written and moves from one stage to the next.
When this format was declared the standard,
Valor gained a big relative advantage in the
market.

"What it means is that the other software
companies that develop PCBs will have to
translate their software tools into our
language," explains Hoz. "Valor has various
competitors in each one of the stages of PCB
preparation."

The optimism of the recent period is reawakening
Valor executives' thoughts of registering the
company on stock exchanges other than
Germany's, and not necessarily Nasdaq. If Valor
registers on the Tel Aviv Stock Exchange, it
will be listed in the Tel Aviv 100 and Tel-Tech
indexes, which may attract more attention to
the company than it has received so far.

Shofman wants to bring annual sales up to $100
million within a few years, but prefers not to
talk about the immediate future. In the
meantime, shareholders can only hope for the
continuation of the company's current trend and
that the recovery is not a passing phase.

Das ist richtig, aber es gibt auch einen Grund für die mehr als 100-prozentige Kurssteigerung. Wir sind ja ein israelisches Unternehmen, obwohl nur ein Teil der Geschäftsführung hier sitzt. Unsere Umsätze erwirtschaften wir zwar längst global, haben aber beste Verbindungen zu den Investoren und den Medien in Israel. Wir kennen alle wichtigen Fonds und sind in stetem Kontakt mit den Banken. Durch dieses Netzwerk sind viele Investoren aus der Region auf die Aktie aufmerksam geworden und haben gekauft. Durch Roadshows pflegen wir diese Beziehungen und erschließen auch neue Investorengruppen.

Instock:
Valor-Aktien werden also vornehmlich von israelischen Investoren gehalten?
Hoz:
Das stimmt. Wobei wir merken, dass auch vermehrt ausländische Investoren, zum Beispiel aus Deutschland, Interesse an Valor haben. Das macht sich auch in den Kursen bemerkbar.

Instock:
Sind es rein wirtschaftliche oder auch politische Gründe, dass Valor faktisch nur mit einer Kernmannschaft in Israel präsent ist?
Hoz:
Israel ist heute einer der stärksten Technologiestandorte weltweit. Das liegt daran, das hier eine große Anzahl hochqualifizierter Ingenieure und Software Spezalisten sitzt. Diese Spitzenstellung Israels bei Hochtechnologie hat ihre Wurzeln im militärischen Bereich und hat sich schnell in zivile Anwendungen ausgeweitet.. Die israelischen Software-Ingenieure sind sehr kreativ. Sie kommen oft mit Lösungen an den Markt, die die Arbeitszeit an den Programmen wesentlich verkürzen. Das ist der Hauptgrund für uns, die Forschung und Entwicklung in Israel zu belassen. Ein weiter ist, dass viele internationale Konzerne ihre Forschungs- und Entwicklungsabteilungen in Israel aufbauen. Dazu kommt, dass die Ingenieurs-Gehälter in Israel deutlich niedriger als beispielsweise in den USA oder in Deutschland sind, aber dennoch die hohe Wissens-Qualität vorhanden ist.

Instock:
Wo liegt unabhängig vom Standort die Zukunft von Valor?
Hoz:
Unser Hauptmarkt war bisher die USA. Wir sind jetzt neben den USA auch in Japan, Europa und Fernost präsent. Unsere Zukunft liegt im fernöstlichen Markt, vor allem in Taiwan und China. Unser Flaggschiff, die Trilogy-Plattform, ist ein Produkt, welches Montageprozesse für die Leiterplattenherstellung optimiert. Die meisten Montage-Firmen haben derzeit ihren Sitz in China,Valor ist in dieser Region bereits präsent und baut koninuierlich seine lokale Vertretung weiter aus, um seine Spitzentechnologie zu diesen Kunden zu bringen. Mit unsereren Produkten kann man die Leiterplatten- Montage um bis zu 30 Prozent optimieren. Viele Elektronikhersteller verfügen über mehrere Fabriken mit 100 Fertigungsstraßen und mehr, alles Anwendungsfelder für Valorprodukte und damit ein ungeheures Potential. Nicht umsonst hat sich erst kürzlich die taiwanesische Foxconn-Gruppe, einer größten Player, für Trilogy 5000 von Valor entschieden.
Instock:
Wie viele der Big Player in diesem Bereich zählen Sie zu Ihren Kunden?
Hoz:
Etwa 90 Prozent der weltweiten Blue Chip-Kunden im Elektronikbereich zählen zu den Valor-Kunden. Die haben bei uns Lizenzen erworben, von denen jede zwischen 50.000 und 70.000 US-Dollar kostet. Viele unserer Kunden haben bereits Mehrfach-Linzenen erworben und wir sind vermehrt in Verhandlungen mit diversen weltweit aggierenden Unternehmen und Kunden die in Valorprodukten eine firmenumspannende Lösung sehen.

Instock:
Das klingt so, als ob Valor im Gegensatz zu den beiden vergangenen Jahren 2003 wieder Gewinne einfahren wird?
Hoz:
Wichtig war, dass wir die Firma restrukturiert haben. Dazu kam eine Art Generationswechsel an der Spitze des Unternehmens. Wir haben jetzt an der Spitze jüngere, hungrige Leute. Die Gründer sind alle im Board des Unternehmens, das entspricht etwa dem deutschen „Aufsichtsrat“. Dort bringen sie ihre langjährige Erfahrung ein und haben ein waches Auge auf die aktuelle Entwicklung von Valor. Das neue Management hat das Unternehmen schlanker und noch flexibler gemacht. Ballast wurde über Bord geworfen und übrig geblieben ist die Kerntechnologie von Valor und ein hoch motiviertes Management.

Instock:
Was bedeutet das für die Prognose 2003 und 2004?
Hoz:
Wir haben aus der Geschichte des Neuen Marktes gelernt, lieber wenig zu sagen, als Falsches. Wir sind ziemlich vorsichtig mit unseren Prognosen, aber positiv in der Ausführung. So streben wir jetzt ein besseres Ergebnis an, als im Vorjahr.

Instock:
Das Ergebnis soll schon schwarz sein?
Hoz:
Das wird auf alle Fälle schwarz sein. Wir haben ja bereits in den vergangenen Quartalen Gewinne erwirtschaftet. Auch im vierten Quartal wollen wir unseren Gewinn steigern. Wir hoffen zudem, in diesem Zeitraum , auch unseren Umsatz zu erhöhen. Wir werden auch unsere Gewinnmargen im dritten und vierten Quartal weiter steigern. Für 2004 halten wir uns noch mit Prognosen zurück und warten ab, wie die wirtschaftliche Erholung in der Elektronikindustrie weiter voranschreitet.

Instock:
Bedeuten die massiven Investitionen, dass Sie demnächst keine Dividenden mehr zahlen werden?
Hoz:
Nein, denn in unserer Satzung ist festgelegt, dass wir jedes Jahr aus dem erwirtschafteten Gewinn 30 bis 40 Prozent als Dividende auszahlen. Das bleibt so, bis der Aufsichtsrat anders entscheidet.. Zugleich soll der Unternehmenswert weiter gesteigert werden, so dass die Dividende dann nur noch ein schönes Sahnehäubchen für unsere Aktionäre ist..

Instock:
Bei welchem Kurs wäre nach Ihrer Ansicht Valor fair bewertet?
Hoz:
Über den fairen Wert der Valor-Aktie muß der Markt entscheiden, wir wollen uns dazu nicht äußern. Einige Investoren von uns kalkulieren aber mit Werten zwischen 4 und 5 Euro. Basis solcher Berechnungen ist unter anderem, dass Valor sechs Quartale in Folge seine Ergebnissse gesteigert hat und außerdem eine höchst komfortable Cash-Position besitzt.

Ende der Ad-hoc-Mitteilung (c)DGAP 04.11.2003

Informationen und Erläuterungen des Emittenten zu dieser Ad-hoc-Mitteilung:

Der Umsatz nach 9 Monaten belief sich damit auf $18,8 Mio., ein Plus von 11,6
Prozent gegenüber den ersten 3 Quartalen des Vorjahres. Das Nettoergebnis für
den 9-Monatszeitraum beträgt $0,94 Mio., wobei zu berücksichtigen ist, dass
Valor in dieser Periode eine einmalige Steuerzahlung von $1,3 Mio. für
Dividendenausschüttungen zu leisten hatte. Ohne diese Belastung beträgt das 9-
Monats Nettoergebnis $2,2 Mio. Im Vorjahreszeitraum hatte Valor noch ein Minus
von $1,29 Mio. ausgewiesen.

Das 3. Quartal 2003 ist für Valor das 6. in Folge mit einer Verbesserung des
Nettoergebnisses. Der Geschäftsausblick bleibt positiv. So mehren sich derzeit
die Anzeichen für eine Erholung der Nachfrage auf dem Leiterplattenmarkt. Dies
soll zu weiter steigenden Umsätzen und Ergebnissen führen. Bei einer
unverändert starken Position auf dem US-amerikanischen Markt werden vor allem
von den Vertriebsaktivitäten in China und Taiwan deutlich positive Umsatz- und
Ergebniseffekte erwartet. Die zum Ende September verfügbaren liquiden Mittel
der Firma beliefen sich auf knapp $29 Mio.

Ende der Ad-hoc-Mitteilung (c)DGAP 04.11.2003

Informationen und Erläuterungen des Emittenten zu dieser Ad-hoc-Mitteilung:

Der Umsatz nach 9 Monaten belief sich damit auf $18,8 Mio., ein Plus von 11,6
Prozent gegenüber den ersten 3 Quartalen des Vorjahres. Das Nettoergebnis für
den 9-Monatszeitraum beträgt $0,94 Mio., wobei zu berücksichtigen ist, dass
Valor in dieser Periode eine einmalige Steuerzahlung von $1,3 Mio. für
Dividendenausschüttungen zu leisten hatte. Ohne diese Belastung beträgt das 9-
Monats Nettoergebnis $2,2 Mio. Im Vorjahreszeitraum hatte Valor noch ein Minus
von $1,29 Mio. ausgewiesen.

Das 3. Quartal 2003 ist für Valor das 6. in Folge mit einer Verbesserung des
Nettoergebnisses. Der Geschäftsausblick bleibt positiv. So mehren sich derzeit
die Anzeichen für eine Erholung der Nachfrage auf dem Leiterplattenmarkt. Dies
soll zu weiter steigenden Umsätzen und Ergebnissen führen. Bei einer
unverändert starken Position auf dem US-amerikanischen Markt werden vor allem
von den Vertriebsaktivitäten in China und Taiwan deutlich positive Umsatz- und
Ergebniseffekte erwartet. Die zum Ende September verfügbaren liquiden Mittel
der Firma beliefen sich auf knapp $29 Mio.