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Dieser Investor argumentiert, dass Fannie Mae-Stammaktien $40 wert sind
Von
Michelle Jones
Dec 10, 2020, 10:46 am
Der Oberste Gerichtshof befasst sich diese Woche mit dem Fall von Fannie Mae und Freddie Mac, und ihre Stammaktien haben sich nach den Eröffnungsstatements erholt. Ein Investor erzählt ValueWalk, dass er glaubt, dass die Stammaktien von Fannie Mae und Freddie Mac $40 wert wären, wenn sich alle Sterne für die Aktionäre ausrichten.
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Tim Pagliara von CapWealth Advisors, der auch Aktien der GSEs besitzt, sagt jedoch, nicht so schnell. Er sagt, dass die Aktien definitiv Aufwärtspotenzial haben, aber es könnte sein, dass die Dinge nicht so schnell passieren, wie einige Investoren es erwarten. Es gibt eine Menge Faktoren, die den Wert der Stammaktien beeinflussen werden.
Sind die Stammaktien von Fannie Mae und Freddie Mac $40 wert?
Dan Mobbs, ein Einzelinvestor aus New Jersey, besitzt seit 2013 mehr als 50.000 Stammaktien von Fannie Mae und er verfolgt die Gerichtsverfahren, in die die staatlich geförderten Unternehmen verwickelt sind. Er sieht einen Gewinn von $11 pro Aktie für die GSEs, basierend auf $20 Milliarden an kombinierten Nettogewinnen pro Jahr. Bei einem KGV von 4 ergäbe sich ein Aktienkurs von $44 für die Stammaktien von Fannie Mae und Freddie Mac.
Es gibt jedoch viele Faktoren, die bestimmen, was die Stammaktien von Fannie Mae und Freddie Mac tatsächlich wert sind. Einer dieser Faktoren ist der Weg, den sie einschlagen werden, um Kapital aufzubauen, bis sie die von der Federal Housing Finance Agency festgelegten Kapitalanforderungen erfüllen können. Mobbs argumentiert, dass der Supreme Court den Weg für die Methode ebnen könnte, die für die Aktionäre am vorteilhaftesten wäre.
"Wenn der Supreme Court entscheidet, dass der Net Worth Sweep nichtig, verfassungswidrig usw. ist, ist es möglich, dass der 'Überschuss', den Fannie Mae und Freddie Mac seit 2013 durch 'Dividenden' an das Finanzministerium zurückgezahlt haben, für rückzahlbar erklärt wird", schlug Mobbs in einer E-Mail an ValueWalk vor. "Es wurde berichtet, dass dieser Betrag irgendwo zwischen 110 Milliarden und 133 Milliarden Dollar liegt. Diese Rückerstattung für die 'illegale Entnahme' (wenn die NWS als verfassungswidrig eingestuft wird, da es sich um ein Darlehen handelt, das 'niemals zurückgezahlt werden kann'), wird die Rückerstattung einen langen Weg zur Rekapitalisierung der Unternehmen gehen."
Die Regierung hat bereits zurückgezahlt
Das Wall Street Journal diskutierte auch kurz die Möglichkeit, dass der Oberste Gerichtshof die Regierung anweisen könnte, einen Teil des Geldes zurückzugeben, das sie von den GSEs über den Net Worth Sweep gesammelt hat. Das Journal schreibt, dass dies Fannie und Freddie auf eine stabilere finanzielle Basis stellen und ihnen den Weg zum Ausstieg aus der Zwangsverwaltung ebnen könnte.
Die GSEs haben im Laufe der Jahre mehr als 300 Milliarden Dollar an die Regierung zurückgegeben, während die Regierung nur etwa 190 Milliarden Dollar einbrachte. Im Wesentlichen hat der Net Worth Sweep einen Kredit geschaffen, der niemals zurückgezahlt werden kann, sagte Pagliara in einem früheren Interview mit ValueWalk.
Der Oberste Gerichtshof verhandelt derzeit einen Fall, der von Aktionären eingereicht wurde, die den Sweep anfechten und argumentieren, dass es sich dabei um eine illegale Maßnahme handelt, die Fannie Mae und Freddie Mac davon abhält, Kapital zu bilden, das eines Tages für private Investoren verfügbar sein könnte. Die Aktionäre argumentieren auch, dass die FHFA eine verfassungswidrige Struktur mit einem einzigen Direktor hat, der nicht dem Präsidenten unterstellt ist. Pagliara sagte, dass die Anhörung in dieser Woche nicht gut für die Regierung sein wird.
"Die Informationen, die ich habe, besagen, dass [Finanzminister Steven] Mnuchin bis nach der Gerichtsanhörung warten wird, und die Regierung wird sich eine blutige Nase holen", sagte Pagliara am Dienstag in einem Interview mit ValueWalk. "Es wird nicht einmal lustig sein. Sie werden wirklich eine Tracht Prügel einstecken, und er wird das als Deckmantel benutzen, um die Sache zu klären."
Probleme mit der These
Pagliara hebt einige Probleme mit Mobbs' These hervor, obwohl er zustimmt, dass es definitiv ein erhebliches Aufwärtspotenzial für die Stammaktien von Fannie Mae und Freddie Mac gibt. Er argumentiert, dass die GSEs aufgrund der Kapitalregel eine Menge Kapital halten müssen, das Mobbs nicht in seine Gewinnanalyse einbezieht, was zu einer erheblichen Gewinnverwässerung führt. Die $11 pro Aktie an Gewinn berücksichtigen weder dieses Kapital noch die Optionsscheine, die die Regierung auf 79,6% der ausstehenden Aktien hält.
Pagliara sagte auch, dass die Pro-forma-Eigenkapitalrendite 9,5% beträgt, ein grundlegendes Versorgungsmodell. Des Weiteren stimmt er mit Mobbs überein, dass der wiederkehrende Einkommensstrom der GSEs attraktiv ist, aber die Regierung wird ihr Kapital an die periodische Bereitstellungsgebühr binden, d.h. an die Gebühr, die sie der Regierung für die Garantie der 30-jährigen Hypothek zahlen werden. Fannie und Freddie werden eine höhere Gebühr für weniger Kapital zahlen, was die Erträge zunichte machen wird.
"Es gibt viele Lösungen im Investmentbanking, um die Kapitalanforderungen zu erfüllen", stellt Pagliara fest. "Jede Lösung führt die Aktionäre auf einen anderen Weg. Investoren sollten zwei Dinge erwarten. Erstens, eine beträchtliche Wertsteigerung ihrer Aktien, sobald die Liquidationspräferenz gezahlt ist.
Wege für Fannie Mae, Freddie Mac zur Erfüllung der Kapitalanforderungen und Auswirkungen auf die Stammaktien
Pagliara erläuterte die verschiedenen Wege, die Fannie und Freddie einschlagen könnten, um ihre Kapitalanforderungen zu erfüllen. Er sagte, der Schlüssel dazu sei das Erreichen der Eigenkapitalrendite von 9,5 %. Der Hauptweg, den die GSEs einschlagen könnten, um Kapital aufzubauen, ist durch einbehaltene Gewinne, wenn der Net Worth Sweep abgeschafft wird. Dies ist eine der besten Optionen für die Stammaktionäre, da es nicht zu einer Verwässerung führt.
Fannie und Freddie könnten auch Kapital durch ein Sekundärangebot beschaffen oder keine Dividenden auszahlen. Eine weitere Option ist die Auszahlung einer viel geringeren Ausschüttungsquote ihres Gesamtgewinns. Pagliara sagte auch, dass die GSEs durch die Vorzugsaktionäre bereits 34 Milliarden Dollar an Kapital eingebettet haben, wofür sie nichts tun müssen. Welchen Weg die GSEs auch immer nehmen, um Kapital aufzubauen, Pagliara sagte, dass die großen Institutionen, die ihre Aktien halten, nicht besorgt sind.
Was werden die Stammaktien von Fannie Mae und Freddie Mac wert sein?
Pagliara merkt an, dass die Vorzugsaktien ihren Nennwert wert sein werden, der bei den meisten von ihnen 25 oder 50 Dollar beträgt. Er merkt an, dass Nomura den Basiswert der Stammaktien von Fannie Mae und Freddie Mac auf 5 Dollar schätzt, aber das beinhaltet keinen zusätzlichen Wertzuwachs durch das, was jetzt passiert. Er sagte auch, dass die GSEs zu neuen Unternehmen werden. Sie werden zwei bis drei Jahre operativer Geschichte und Ausführung benötigen, bevor sich dieser Vorteil materialisieren wird.
"Es wird nach dem Börsengang ein enormes Potenzial geben, aber viele Variablen werden bestimmen, wie erfolgreich die Aktionäre sein werden", sagte Pagliara in einer E-Mail an ValueWalk. "Es ist wie bei jedem neuen Unternehmen. Die GSEs sind einzigartig; sie sind wohl die wertvollsten Finanzdienstleistungs-Franchises der Welt. Gutes Management und gute Ausführung werden die langfristigen Aktionäre belohnen."
Was den Wert der Stammaktien von Fannie Mae und Freddie Mac angeht, wollte Pagliara nicht spekulieren.
"Wie sich das auf die Stammaktien auswirkt, weiß man nicht, weil man nicht weiß, welchen Weg sie einschlagen werden", erklärte Pagliara. "Aber sobald es an die Unternehmen zurückgeht, müssen sie alle zufrieden stellen, um alle Rechtsstreitigkeiten beizulegen. Sie arbeiten jetzt ausschließlich im besten Interesse der Aktionäre."
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