Fundamentals: McDonalds

Kennzahlen für die Liquidität wären das cash ratio, quick ratio, current ratio und der grobe Cashverlauf über ein Jahr. Alles wird nun nacheinander besprochen. Beginnen wir mit dem cash ratio. Es wird ganz einfach mittels Liquide Mittel/Kurzfristige Schulden berechnet. Dieser Wert gilt als sehr konservativ, da die Liquiden Mittel jederzeit und vor allem in vollen Umfang zur Verfügung stehen um die Kurzfristigen Schulden abzubezahlen. Andererseits sollte man hier auch darauf achten, nicht ein zu hohes cash ratio vorliegen zu haben, da man (zumindest ich) es nicht als intelligent erachten kann, zuviel Cash in der Hinderhand zu haben. Es bedeutet nämlich nicht mehr als totes Kapital. Lieber investiert man es und schlägt daraus eine adäquate Rendite für die Investoren. Es sei denn es handelt sich um Insolvenzen, da wären hohe Cashbestände die Lebensretter, wenn man bei einer Abwicklung profitieren wollen würde. Das ist aber relativ unwahrscheinlich, dass bei drohenden Insolvenzen dort hohe Werte stehen. Dennoch sind die Zahlen genau dann wichtig. Für das cash ratio sind Werte um die 0,5 sehr schön, da damit die nötige Flexibilität gegeben ist auch bei Problemen schnell handeln zu können. Bei Mc Donalds liegt dieser Wert bei: cash ratio = 0,68. Damit ist das cash ratio eher zu hoch als zu niedrig. Da Mc Donalds aber dieses Geld für neue Investitionen über die Tochtergesellschaften nutzen will ist das absolut okay. Frei nach dem Motto lieber zu viel als zu wenig.

Weiter zum current ratio. Es berechnet sich ganz einfach aus kurzfristige Vermögenswerte/kurzfristige Schulden. Der Wert beträgt hier: current ratio = 1,45. Der Nachteil dieser Kennzahl ist, dass davon ausgegangen wird, dass alle kurzfristigen Vermögenswerte zu den Beträgen der Bilanz veräußert werden können. Deshalb ist es auch hier wichtig, dass wir mindestens eine Zahl über 1 haben, besser noch über 1,2 ode 1,3 um die nötige Flexibilität zu haben, auf einen Teil der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen verzichten zu können. Dies kann z.b. bei einer Insolvenz von Kunden der Fall sein. Das alles ist bei Mc Donalds sehr unwahrscheinlich. Dennoch haben wir hier mit 1,45 eine sehr gesunde Zahl. Die kurzfristigen Schulden könnten demnach auch noch gedeckelt werden, wenn 1,5 Mrd $ der kurzfristigen Vermögenswerte ausfallen würde. Beim Cash kann dies nicht sein, bei den Rechnungsabgrenzungsposten oder den Forderungen jedoch schon. Aber wie man sieht ist man damit nahezu auf 63 % abgesichert. Das ist ein hoher Wert.

Ein wenig konservativer als das current ratio ist das quick ratio. Das quick ratio berechnet sich fast so wie das current ratio, mit dem Unterschied, die inventarischen Vorräte aus den kurzfristigen Vermögenswerten zu eliminieren. Deshalb auch Quick, da die Vorräte nicht immer sofort an den Mann gebracht werden können. Da wir hier bei Mc Donalds im Vergleich zu den kurzfristigen Vermögenswerten nur eine kleine Position von 121,7 Mio $ haben. Brauchen wir das quick ratio gar nicht mehr zu berechnen. Es ist in etwa gleich dem current ratio.

Den groben Cashverlauf brauchen wir hier nicht näher analysieren, da der Durchsatz an Gütern bei Mc Donalds sehr schnell erfolgt. D.h. man wird beliefert und verkauft auch sehr schnell wieder alles. Es fallen nie größere inventarpositionen an (siehe Bilanz). Was natürlich dazu führt, dass der Liquidationsprozess schneller erfolgt und die Firma nur sehr unwahrscheinlich in einen finanziellen Engpass mit Ausfällen gerät.

All dies deckt sich mit den Aussagen von Mc Donalds, nicht damit zu rechnen, Probleme mit den liquiden Mitteln zu bekommen.

Um das Verschuldungsprofil zunächst oberflächlich einzugrenzen, sehen wir uns das debt ratio an. Dieses wird wie folgt berechnet: debt ratio = Gesamtverschuldung / Gesamtvermögen. Dazu vermindere ich die Total asset position bei Mc Donalds von 35386,5 Mio $ um das Eigenkapital von 15293,6 Mio $ und erhalte für die Gesamtverschuldung 20092,9 Mio $. Damit beträgt das debt ratio = 0,57. Das heißt im Klartext, dass 57 Prozent des gesamten Betriebsvermögens aus Schulden besteht. Dies muss nicht schlecht sein, bedarf aber wichtiger Merkmale. Diese Merkmale äußern sich in der Eigenkapital- und Umsatzrendite. Sind diese hoch, so kann der Leverage Effekt der Kapitalaufnahme sogar gut für die Aktionäre sein. Denn die Kapitalkosten liegen unter den Kreditkosten und somit macht es Sinn neues Geld aufzunehmen. Gerät die Firma jedoch in eine lange und anhaltende Schieflage, in der die Umsatzrenditen purzeln, sind hohe Verschuldungen ein großes Problem. Es ist also eine Entscheidungsfrage, ob und wie man dies tolerieren will. Ich für meine Begriffe rechne nicht mit starken (kleinere und mittlere jedoch schon) Gewinneinbrüchen. Deshalb sehe ich in dem Verschuldungsprofil keine Probleme. Mc Donalds wird derzeit mit einem A2 geratet. D.h. die Anleihezinsen sind noch auf einem akzeptablen Level, da das Investment als relativ sicher gilt. Sollten hier aufgrund großer Probleme etliche Abstufungen drohen, können die Schulden ein ernstes Problem werden. Aber wie gesagt ich sehe davon ab. Der Hauptgrund warum ich davon absehe sind die hohen Renditen, die weit über den Finanzierungskosten liegen. Da wäre selbst bei Krisen viel Luft nach unten. Aber dazu später mehr. Als zweite Kennzahl will ich das debt - equity ratio diskutieren. Es handelt sich dabei um die Kennzahl wieviel Fremdkapital im Vergleich zum Eigenkapital (durch die Aktionäre) in die Firma investiert ist. Dies ist in gewisser Weise auch eine Risikokennzahl, da Fremdkapital immer wieder erneuert werden muss und damit einen wesentlichen Einfluss auf die Kapitalkosten der Zukunft nimmt. debt equity ratio = 1,3. Diese Kennzahl ist für einen Weltkonzern mit erhöhtem Kapitalbedarf wie Mc Donalds sehr gut. Es befinden sich lediglich 30 % mehr Kapital durch Kredite als durch Investoren (über Aktien) in der Firma. Das deutet daraufhin, dass sich Mc Donalds sehr gut aus dem laufenden Betrieb finanzieren kann aber dennoch aufgrund des Leverages (Kapitalkosten < Rendite) die Verschuldung etwas höher belässt. Schön daran ist auch, dass die Verschuldung nicht ins unendliche getrieben wird, nur weil man hohe Renditen erwirtschaftet. Das ist für mich ein Pluspunkt an das Management. Man bleibt ganz klar auf dem Teppich. Schließlich weiß man nie was passieren kann. Dadurch vergibt man allerdings auch die Chance noch schneller zu wachsen. Aber darauf kann ich getrost verzichten. Weiterhin würde eine höhere Verschuldung auch eine gewisse Abhängigkeit an die Kreditgeber zur Folge haben, was für keine Firma wünschenswert ist. Als weitere Kennzahl können wir uns noch das capitalization ratio ansehen. Dieses sollte bei großen Firmen und einem stabilen Umfeld ohne hoher Verschuldung bei < 50 - 60 % liegen. Firmen mit niedriger Verschuldung sollten im Bereich < 30 - 40 liegen. Eigentlich müssten wir es also nicht mehr prüfen. Aber zur Vollständigkeit die Formel: capitalization ratio = long term debt  / (long term debt + equity). Damit ergibt sich für das capitalzation ratio = 0,47. Bei Mc Donalds liegen wir also bei 47 %. Das was das capitalization ratio von den anderen Zahlen unterscheidet, ist die Tatsache, das es die langfristigen Schulden im Verhältnis zum Gesamtkapital (durch Kreditgeber und Aktionäre) setzt und somit noch einen feineren Ausblick auf das Leveraging gibt. Schließlich ist man den Aktionären (im Normalfall :)) auch etwas schuldig. Schließlich noch das interest coverage ratio. Welches für jeden Anleihezeichner eine wichtige Kennzahl sein sollte. Es gibt nämlich an wie einfach es für eine Firma ist die ausstehenden Zinsen und Obligationen aus dem laufenden Betrieb zu zahlen. Hier gibt es auch keine Verschönerungen, da das EBIT miteinfließt. Die Abschreibungen sind also im Gegensatz zum EBITA  auch enthalten. Denn die müssen natürlich für Anleihezeichner oder aber auch Aktionäre berücksichtigt werden. Es hilft mir nämlich nicht ein tolles EBITA zu haben aber im Gegensatz Mrd. abzuschreiben. Das sollte man nie vergessen. Die Kennzahl wird folgendermaßen berechnet: interest coverage ratio = EBIT / interest expense. Bei Mc Donalds beträgt die Kennzahl: interest coverage ratio = 16,4. Das Ebit beträgt 8604,6 Mio $ und die interst expenses liegen bei 516,6 + 9 Mio $. Dies beweist nochmals, dass sich Mc Donalds sehr einfach Geld leihen kann, da die Kreditausfallwahrscheinlichkeit sehr gering ist. Zahlen unter 1,5 sollte man kritisch beobachten bzw. ganz meiden. Diese Sicherheit kann man auch an den durchschnittlichen Anleihekursen von Mc Donalds erkennen. Die Netto Rendite für solche ist relativ gering. Eben auch aufgrund der Sicherheit. Falls eine Firma Verluste schreibt ist die Kennzahl natürlich hinfällig. Aber dann würde ich mir auch überlegen ob ich der Firma Geld leihen wollen würde. Es sei denn viele andere Schuldkennzahlen passen oder es überwiegen Einmaleffekte durch hohe Abschreibungen. Es wäre dann entscheidend zu überprüfen wie das capitalization oder debt ratio aussieht. Hat die Firma bereits viel Geld geliehen und sind die Kreditgeber in der Überzahl, kann man mit erheblichen Druck seitens der Geldgeber rechnen. In der Lage befindet sich z.b. aktuell TK. Man hat Probleme sich neues Geld zu beschaffen. Dies sollte man aber nie aus den Augen lassen. Denn es beeinflusst nachhaltig die Firma und kann sie in einem Teufelskreis zwingen. Zu guter letzt vielleicht einer der wichtigsten Kennzahlen im Verschuldungsprofil (zumindest in meinen Augen) das free cashflow to debt ratio. Es zeigt nämlich auf wie stark sich die Firma aus ihrem freien cashflow finanzieren kann. Mc Donalds behauptet, dass es ihnen möglich ist. Das wollen wir jetzt überprüfen. Einige verwenden für diese Kennzahl nur den cashflow. Ich persönlich verwende lieber konservativer den free cashflow, da ich capital expenditures lieber dabei habe als sie unter den Tisch zu kehren. Es sind reale Kosten. Zu finden ist das Ganze auf Seite 33. Der cash provided by operations liegt bei 6966,1 Mio $. Die capital expenditures bei 3049,2 Mio $. Damit beträgt das free cashflow to debt ratio = 0,19 und das cashflow to debt ratio = 0,34. Also 19 bzw. 34 Prozent. Richtig gute Kennzahlen liegen aber im dreistelligen bzw. > 60 % Bereich. Ich sehe es daher nicht so euphorisch wie bei Mc Donalds selbst. Jedoch muss man auch differenzierter an die Sache gehen und eben das höhere Leveraging (das bei Mc Donalds) auch begründet ist berücksichtigen. Es führt nämlich dazu, dass die Schulden einfach höher sind als bei einer Firma die einem sehr starken Konkurrenzkampf ausgesetzt ist. Alles in Allem sind die Zahlen alle okay, da man nicht von Gefahren ausgehen muss. Wäre es eine Pharmaindustrie, die stets mit dem Problem bewertet werden muss, dass irgendwann ein Medikament daneben geht, so müsste die Sicherheit in meinen Augen in jedem Fall > 60 % sein (für den cashflow). Der freie kann darunter liegen. Aber welchen größeren Risiken ist Mc Donalds schon ausgesetzt. Der Konkurrenzkampf mit Burger King - naja.

Ich setze für den Wachstum konservativ 2 % an. Wenngleich man auch in manchen Jahren 5 % hatte. Jedoch war es 2012 weniger. Aber das soll uns erstmal nicht interessieren. Es geht hier um eine Langzeitaufnahme. Der FCF soll mit 3917 Mio $ starten und jedes Jahr um 2 % steigen. D.h. wir sind 2014 bei 4000 Mio $ 2015 dann bei 4080 Mio $ usw. Ich denke es ist konservativ genug, da wir 2011 schon mal 4579 Mio $ hatten. Nun zum WACC und hier wirds ein wenig komplexer. Es fließen etliche Zahlen ein. Ich versuche aber alle sehr genau zu bestimmen, denn der WACC hat einen hohen Einfluss auf das terminal value. Deshalb werde ich jede Position mit Quellen belegen. Vorerst die Formel:

WACC = [risikoloser Zins + beta ( gewünschte Rendite - risikoloser Zins) ]*Eigenkapital/(Eigenkapital + Gesamtschulden)+ mittlerer Zinssatz für die Kapitalbeschaffung * (1 - Steuersatz des Unternehmens)*Gesamtschulden/(Eigenkapital + Gesamtschulden)

Diese Formel kann man auch erklären und herleiten (ist nicht mal schwierig und sogar verständlich, aber sprengt hier den Rahmen).Nun vorerst die Frage, welche Zahlen fest und unveränderbar sind (somit sicher richtig) und welche geschätzt sind und wie stark die Abweichungen sein können.

risikolose Zahlen: Eigenkapital, Gesamtschulden, Steuersatz des Unternehmens

risikobehaftete Zahlen: beta, risikoloser Zins (ich weiß hier werden einige denken ich meine damit Sparbuch, so darf man aber nicht rechnen. Man muss den Durchschnittszinssatz für US Anleihen mit 10 jähriger Laufzeit nehmen. Steigen diese fällt auch der Unternehmenswert, da anderweitig risikoloser, z.b. in Anliehen, investiert werden kann), mittlerer Zinssatz für die Kapitalbeschaffung

Für den Steuersatz des Unternehmens berechne ich aus dem Geschäftsbericht rund 32 %. Internetquellen über den Steuersatz von Mc Donalds belegen diese Zahl. Das Eigenkapital liegt bei 15293,6 Mio $ die Gesamtschulden bei 20092,9 Mio $. Den Wert für das Beta (eine Volatilitätskennzahl, die in der modernen Finanztheorie geschaffen wurde), entnimmt man einfach einer Finanzseite. Das ganze wird über die Entwicklung des Aktienkurs im Verhältnis zu Indizes berechnet. Also auch keine Zauberei. Das beta (von Reuters entnommen) beträgt: beta = 0,36. Für den risikolosen Zinssatz nimmt man stets den Zinssatz von 10 jährigen US Staatsanleihen. Der liegt aktuell im Mittel bei 3 % (auch Internetquelle US Regierung bzw. Finanzdienstleister Reuters). Der mittlere Zinssatz für die Kapitalbeschaffung liegt bei ungefähr 5 % (aus Anleihezinsen von Mc Donalds berechnet). Eine Schwankung von +- 3% fällt hier nur wenig ins Gewicht. Also keine Sorge :). Die gewünschte Rendite soll 10 % p.a. betragen. Nun zum WACC. Man muss nun noch die ganzen Zahlen einsetzen und kommt dann auf ein WACC von:

WACC (Risikoloser Zins 3 %) = 0,043

WACC (Risikoloser Zins 6 %) = 0.051

Damit kommt man auf ein terminal value von:

TV = 170,2 Mrd $ (3 % risikoloser Zins)

TV = 126,3 Mrd $ (6 % risikoloser Zins)

Vom terminal value muss man noch die Gesamtschulden tilgen. Sie belaufen sich auf 20,1 Mrd $.

Mann kommt dann auf ein fair value von: 150,1 Mrd. $ (3 % risikoloser Zins) bzw. 106,2 Mrd $ (6 % risikoloser Zins).

Wenn man dies noch durch die Anzahl der ausstehenden Aktien (1,02 Mrd shares) teilt, erhält man den fairen oder intrinsischen Wert der Aktie zum derzeitigen Zeitpunkt. Er liegt bei 147,05 $ (risikoloser Zins 3 Prozent) bzw. 104,11 $ (risikoloser Zins 6 Prozent), bei entsprechender Haltedauer. Das Modell kann nur aufgehen, wenn die Haltedauer ungefähr 10 Jahre betragen soll. Auf kurzfristige Spekulationen kann man damit gar nicht bauen, da langfristige Prognosen getroffen worden sind. Wie man sieht, hängt der Unternehmenswert auch stark davon ab wie stark der Zinssatz der z.b. US Staatsanleihen steigen wird. Da man in dem Modell davon ausgeht, dass diese sicher sind. Im Moment kann man da auch anderer Meinung sein :).