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Cybio: Vorsicht, Bilanzierungsrichtlinien!
28.02.2001
Aktuelles Urteil: untergewichten (unverändert)
Analyse: 15.02.2001
Aktueller Kurs: 79,00 Euro
Marktkapitalisierung: 316 Mio. Euro
KGV 2001/02: k.A. / k.A.
KUV 2001/02: 9,36 / 6,24
Schicksal
Es hätte so schon sein können. Das beste Ergebnis der Firmengeschichte wollte Cybio am 26. März auf der Bilanzpressekonferenz bekanntgeben. Der Kurs des Unternehmens hat sich gegen den allge-meinen Trend und auch gegenüber unserer kritischen Meinung zur hohen Marktkapitalisierung sehr gut gehalten. Und jetzt soll eine Bilanzierungsrichtlinie all dies ins Wanken bringen? Nach den Vor-schriften der US-GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), nach denen das Unternehmen bilanziert, ist das CyBio-Aktienoptionsprogramm vom letzten Jahr wie ein Personalaufwand zu behan-deln. Im Irrglauben, von dieser Vorschrift befreit zu sein, hat Cybio diesen Posten in der anstehenden Gewinn- und Verlustrechnung noch nicht berücksichtigt.
Der Aufwand für dieses Jahr erhöht sich um 6 Mio. Euro. Für 2001 und 2002 bleibt dann noch ein zusätzlicher Aufwand von 13-6=7 Mio. Euro zu verbuchen. Konsequenz dieser Korrektur: Die schönen schwarzen Zahlen in der G.u.V. färben sich rot. Dies sollte sich aber in diesem Jahr schon wieder ändern.
Alles halb so schlimm
Nichts wird so heiß gegessen wie es gekocht wird. Sicherlich ist die Tatsache, daß hier irgend jemand nicht aufgepaßt hat und Cybio wieder in die Verlustzone zurückfällt nicht erfreulich. Doch letztendlich ist es nur eine, wenn auch unschöne, Bilanzkosmetik. Wir möchten uns nicht an irgendwelchen Schuldzuweisungen beteiligen. Es scheint jedoch eindeutig, daß der Verursacher nicht im Unterneh-men zu suchen ist, sondern in einer externen Beratungsfirma. An den operativen Zahlen ändert sich nichts. Sowohl Umsatz als auch der operative Gewinn werden am 26.03 als „über den allgemeinen Erwartungen liegend“ präsentiert werden. Und das auch mit Recht, denn bei Cybio läuft es derzeit sehr gut.
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Ewige Rente
Umsatz (in Mio.) 33,8 50,6 65,8 85,6 111,3 133,5 160,2 176,2
Rendite 0,3% 3,8% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0%
EpS 0,03 0,49 2,47 3,21 4,17 5,01 6,01 6,61 311,17
Fairer Wert nach Abzinsung der Gewinne mit 11,75%: 47,10 Euro
Der Ertragswert von Cybio. Angaben in Euro.
Fazit
Wir bleiben bei unserer Einschätzung zu Cybio. Das Unternehmen ist hervorragend positioniert, aber auf dem derzeit hohen Niveau können wir die Aktie nicht zum Kauf empfehlen. Das auf die Ewigkeit ausgelegte Ertragswertverfahren, mit dem wir den fairen Wert für Cybio ermitteln, verzeiht kleinere Korrekturen. Der neue faire Wert liegt, bei einem Diskontsatz von 11,75% und einem angenommenen ewigen Wachstum von 3%, mit 47,10 Euro nur geringfügig unter dem bisherigen Wert. Unser Urteil lautet daher nach wie vor auf untergewichten.
Olaf Stuhldreier
