Arme Amerikaner

Die Märkte reagierten vorhersehbar: Der Nasdaq-Composite gab diese Woche jeden Tag weiter nach, insgesamt verlor er 5,3 Prozent. Der Dow Jones beendete die Woche um 0,9 Prozent schwächer.  

Auch die Gurus bleiben skeptisch. Auf dem jährlichen Analystentreffen hoch über der Wall Street, im 44. Stock des World Trade Centers, war die Stimmung am Dienstag ähnlich drückend wie draußen die Hitze. Die New Yorker Analystenvereinigung hatte zur Mittsommer-Prognose gebeten. Und die fiel harsch aus: Die Aktienmärkte werden sich auf absehbare Zeit nicht erholen.  

"Wir werden die gleiche Diskussion in einem Jahr haben", prophezeite Ralph Acampora, der Star von Prudential Securities. "Ich kann niemanden überzeugen zu kaufen", sagte er schulterzuckend. "Niemand ist optimistisch."  

David Dreman, Gründer des mehrfach ausgezeichneten Dreman Value Management Fonds, warnte: "Die Blase kann gar nicht überschätzt werden. Der Crash hat fünf Billionen Dollar vernichtet. Dieser Schock wird das Anlageverhalten noch lange beeinflussen."  

Arme Amerikaner. Einen Trost allerdings gibt es: Die Inflation bleibt nahe Null. Die Großhandelspreise fielen im Juli um 0,9 Prozent. Damit kann Alan Greenspan ohne Sorgen die siebte Zinssenkung des Jahres bei dem Fed-Treffen in wenigen Tagen ankündigen.

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In Deutschland = ...  %

In den USA = ... %

Zwar ist inzwischen aus der Spekulationsblase an den Technologiebörsen eine Menge Luft entwichen. Doch wer glaubt, daß es nach Kursstürzen seit März 2000 um durchschnittlich 50 bis 80 Prozent nicht mehr weiter nach unten gehen kann, sieht sich getäuscht. Da noch kein Ende der Rezession der Gewinne der Unternehmen absehbar ist, streichen immer mehr Gesellschaften ihre Investitionspläne zusammen. Der Einbruch der Investitionen zusammen mit prall gefüllten Lagern und einer Kapazitätsauslastung auf Rezessionsniveau in Höhe von nur noch 77 Prozent in Amerika drücken das Wachstum der mit Abstand größten Volkswirtschaft der Welt. Gleichzeitig offenbaren die jüngsten Korrekturen an der volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung, daß das amerikanische Bruttoinlandsprodukt (BIP) von 1998 bis 2000 kleiner ausgefallen ist als ursprünglich angenommen. Die Absenkung des Produktivitätswachstums werde eine Debatte darüber anheizen, ob die technische Revolution der New Economy wirklich so bedeutsam war, wie mancherorts behauptet wird, meint Dresdner Kleinwort Wasserstein. Die durchschnittliche Wachstumsrate der Arbeitsproduktivität von 1996 bis 2000 wurde von 2,8 auf 2,5 Prozent revidiert. Somit könnte das Trendwachstum des BIP bei Vollbeschäftigung eher bei 3 bis 3,5 Prozent liegen - und nicht bei 3,5 bis 4 Prozent.

Durch den Crash an den Technologiebörsen sei erst eine von drei Spekulationsblasen in Amerika geplatzt, meint Barton Biggs von Morgan Stanley Dean Witter. Er sieht erste Anzeichen dafür, daß nun auch noch die in den neunziger Jahren aufgeblähten Konsumausgaben in den Vereinigten Staaten kollabieren und etwas später auch aus der "Dollar-Blase" die Luft entweichen könnte. Während in den neunziger Jahren die Nettovermögen amerikanischer Haushalte auf ungeahnte Höhen kletterten, fiel die Sparquote auf Null. Seit dem Rekordhoch bei 43 Billionen Dollar im Jahr 1999 ist das Nettovermögen auf 39 Billionen Dollar im Frühjahr 2001 gefallen. Gleichzeitig ist die Sparquote leicht angestiegen. Wenn sich diese Entwicklung fortsetzen sollte, dann müssen große Fragezeichen hinter die Erwartung weiterhin robuster Konsumausgaben amerikanischer Verbraucher gemacht werden, die immerhin zwei Drittel zum BIP beisteuern. Fraglich ist auch, ob die Steuererstattungen in Höhe von rund 40 Milliarden Dollar im Zuge der geplanten Steuerreform in Amerika größtenteils in den Kosum fließen werden. Befragungen haben ergeben, daß die meisten Amerikaner mit den Steuererstattungen offene Rechnungen bezahlen oder sparen wollen.

Als wichtigsten Grund, warum die Geldpolitik der Fed nicht wie früher den gewünschten Erfolg bringt, nennt die Landesbank Hessen-Thüringen die hohe Verschuldung amerikanischer Haushalte und Unternehmen. Weil deswegen die Kreditvergabe amerikanischer Banken restriktiv ist, kann die expansive Geldpolitik in der realen Wirtschaft kaum Akzente setzen, sondern führt lediglich zu Überbewertungen an den Aktienmärkten, die durch die Gewinnentwicklung der Unternehmen nicht gedeckt sind. Das erklärt, warum trotz der schmerzhaften Kursverluste seit März 2000 das Kurs-Gewinn-Verhältnis für den Standard & Poor's mit aktuell 23 über dem Durchschnitt von 17 der vergangenen 15 Jahre liegt. Noch größer ist die Diskrepanz an der Technologiebörse Nasdaq, wo das derzeitige Bewertungsniveau mit 29 immer noch weit über dem historischen Schnitt von 18 liegt.

Mit den jüngsten Kursgewinnen des Euro gegenüber Dollar und Yen rücken an den Devisenmärkten wieder manche fundamentale Argumente in den Vordergrund, die in Zeiten der Dollar-Stärke kaum eine Rolle für die Erklärung von Wechselkursentwicklungen gespielt haben. Das sind neben den strukturellen Defiziten der Vereinigten Staaten wie der hohen Verschuldung und des riesigen Leistungsbilanzdefizits auch die zunehmenden Zweifel an den vermeintlichen Produktivitätsfortschritten Amerikas. Interessant ist außerdem, daß plötzlich auch wieder auf die Zinsdifferenzen zwischen Euro und Dollar geschaut wird. An den Geldmärkten lockt Europas Gemeinschaftswährung wegen der konsequenten Antiinflationspolitik der EZB mit deutlich höheren Zinsen als der Dollar. Und an den Kapitalmärkten ist der ursprüngliche Zinsvorsprung des Dollar in Höhe von rund 100 Basispunkten bei der Einführung des Euro auf inzwischen nur noch rund 20 Punkte zusammengeschmolzen. Unterstützt wird die neue Stärke des Euro, der sich an den Devisenmärkten anschickt, die wichtige Marke von 0,90 Dollar zu überspringen, von den sich drehenden Kapitalströmen internationaler Großanleger und Unternehmen, die zunehmend ihre Gelder von Amerika in Richtung Europa umleiten.

Frankfurter Allgemeine Zeitung, 13.08.2001, Nr. 186 / Seite 31