Teck Resources Ltd

Teck Resources ist im April 2026 kein klassischer breit gestreuter Bergbaukonzern mehr, sondern im Kern ein auf Kupfer und Zink fokussierter Rohstoffwert mit einem zusätzlichen Sondersituations-Element durch den geplanten Zusammenschluss mit Anglo American. Das ist der entscheidende Punkt: Wer Teck heute kauft, kauft nicht nur Minen, Kostenkurven und Metallpreise, sondern auch regulatorische Vollzugsrisiken und den möglichen Übergang in das kombinierte Unternehmen Anglo Teck. Operativ ist Teck nach dem Verkauf des verbleibenden Stahlkohle-Geschäfts im Juli 2024 deutlich sauberer und verständlicher geworden. Strategisch ist die Story heute: Kupfer als Haupttreiber, Zink als zweites Standbein, dazu eine ungewöhnlich tiefe Projektpipeline.

Die Geschichte des Unternehmens ist lang und für einen Rohstoffkonzern typisch über Zusammenschlüsse gewachsen. Die heutige Teck geht im Kern auf Gesellschaften zurück, die 1913, 1937 und 1951 gegründet wurden; 1963 wurden diese Interessen zusammengeführt. 2001 kam mit der Übernahme von Cominco ein prägender Schritt, 2009 wurde der Name in Teck Resources Limited geändert. Der jüngste strategische Bruch war dann der Ausstieg aus Stahlkohle: 2024 verkaufte Teck den restlichen 77%-Anteil am Stahlkohle-Geschäft an Glencore und wurde damit faktisch zum deutlich fokussierteren Basismetall-Unternehmen. (Teck Resources Limited)

Fundamental sieht Teck für einen Minenkonzern derzeit gut aus. 2025 erzielte das Unternehmen rund 10,8 Milliarden CAD Umsatz, 4,3 Milliarden CAD Adjusted EBITDA und 1,4 Milliarden CAD Gewinn aus fortgeführten Aktivitäten, also nach dem Kohle-Verkauf bereinigt um das aufgegebene Geschäft. Die Bilanz ist stark: Zum 31. Dezember 2025 lag die Liquidität bei 9,1 Milliarden CAD, davon 5,0 Milliarden CAD Cash; das Unternehmen bezeichnete sich zum Jahresende als netto cash-positiv. Gleichzeitig wurden 2025 insgesamt 1,3 Milliarden CAD an die Aktionäre zurückgegeben. Das ist eine gute Mischung aus finanzieller Stabilität und Handlungsfähigkeit, gerade in einem zyklischen Sektor.

Operativ ist das Unternehmen heute besser als der Durchschnitt der Branche aufgestellt. 2025 kamen 453.500 Tonnen Kupfer aus Quebrada Blanca und Carmen de Andacollo in Chile, Highland Valley Copper in Kanada sowie dem 22,5%-Anteil an Antamina in Peru. Dazu kamen 565.000 Tonnen Zink in Konzentrat und 229.900 Tonnen raffiniertes Zink aus Trail. Entscheidend ist die Ertragsstruktur: Das Kupfersegment lieferte 62% des Umsatzes und 67% des Bruttogewinns, Zink 38% des Umsatzes und 33% des Bruttogewinns. Teck ist damit klar ein Kupferwert mit Zink-Absicherung, nicht umgekehrt. Besonders wertvoll ist dabei die Asset-Basis: Quebrada Blanca ist ein Großprojekt mit weiterem Expansionspotenzial, Highland Valley ist ein langlebiger kanadischer Kernwert, Antamina ist ein erstklassiges Joint Venture, Red Dog bleibt einer der wichtigsten Zinkwerte Nordamerikas, und Trail gibt dem Konzern eine integrierte Schmelz- und Raffinerie-Komponente.

Die Aussichten für 2026 sind auf dem Papier ordentlich, aber nicht risikolos. Teck erwartet 455.000 bis 530.000 Tonnen Kupfer, also mehr als 2025, wobei Quebrada Blanca allein 200.000 bis 235.000 Tonnen beitragen soll. Beim Zink sieht es schwächer aus: Die Guidance für Zink in Konzentrat liegt nur noch bei 410.000 bis 460.000 Tonnen nach 565.000 Tonnen im Vorjahr, unter anderem wegen eines niedrigeren Antamina-Beitrags und der schrittweisen Entleerung von Red Dog. Die Kupfer-Kostenführung ist okay bis gut, mit 2026 erwarteten gesamten Cash Costs von 2,25 bis 2,55 US-Dollar je Pfund und Net Cash Costs von 1,85 bis 2,20 US-Dollar. Der Haken: 2026 ist ein Jahr sehr hoher Investitionen. Teck plant netto 2,48 bis 3,05 Milliarden CAD Capex und zusätzlich 455 bis 560 Millionen CAD kapitalisierte Abraumkosten. Das ist finanzierbar, aber es drückt kurzfristig auf den freien Cashflow.

Gerade für die nächsten fünf bis fünfzehn Jahre ist die eigentliche Stärke von Teck nicht das letzte Quartal, sondern die Tiefe der Pipeline. Das Highland Valley Copper Mine Life Extension Project wurde 2025 sanktioniert und verlängert die Mine von 2028 bis 2046; im Unternehmen wird über die Laufzeit mit durchschnittlich 132.000 Tonnen Kupfer pro Jahr gerechnet. Parallel werden Zafranal und San Nicolás in Richtung Sanktionsreife weiterentwickelt, während NewRange, Galore Creek, Schaft Creek und NuevaUnión als längerfristige Optionen im Hintergrund bleiben. Das ist substanziell. In einem Sektor, in dem viele Produzenten zwar hohe Preise genießen, aber kaum sichtbares organisches Wachstum haben, besitzt Teck echte Wachstumsoptionen. Dazu kommt der Makrohebel: Laut IEA dürfte die globale Kupfernachfrage bis 2040 um rund 30% steigen, und selbst die im Januar 2026 befragten Reuters-Analysten erwarteten für 2026 im Median einen historisch hohen Kupferpreis von 11.975 US-Dollar je Tonne, warnten aber zugleich vor nicht nachhaltigen Extremspitzen. Für Teck heißt das: Die langfristige Richtung ist grundsätzlich freundlich, aber der Weg bleibt zyklisch und volatil.

Die Risiken darf man nicht kleinreden. Das größte operative Problem war zuletzt Quebrada Blanca. Dort bremste 2025 die Entwicklung der Tailings Management Facility die Produktion über weite Strecken, und zusätzlich fiel im Juni 2025 der Shiploader am Hafen aus; die Reparatur war erst Ende Januar 2026 abgeschlossen. Teck sagt zwar, die operative Zuverlässigkeit habe sich verbessert, aber QB muss erst noch beweisen, dass aus einem technisch ambitionierten Projekt dauerhaft ein stabiler Cashflow-Motor wird. Zweitens ist Red Dog zwar hochprofitabel, hat auf Basis der bereits erschlossenen Lagerstätten aber nur eine aktuelle Laufzeit bis 2031; die Verlängerung ist noch Projektarbeit, kein gesicherter Ist-Zustand. Drittens bleiben Umwelt- und Rekultivierungsverpflichtungen groß: Zum Jahresende 2025 lagen die Stilllegungs- und Rekultivierungsrückstellungen bei 2,3 Milliarden CAD, abgesichert durch rund 2,6 Milliarden CAD an Letters of Credit und sonstigen Sicherheiten. Viertens ist Teck extrem sensitiv auf den Kupferpreis. Aus der eigenen Sensitivitätstabelle ergibt sich grob, dass 1 US-Dollar je Pfund Kupferpreisänderung das annualisierte Adjusted EBITDA um rund 1,4 Milliarden CAD verschieben kann. Das ist nach oben attraktiv, nach unten aber brutal.

Hinzu kommt der M&A-Faktor. Ein präzises 15-Jahres-Kursziel für die heutige Teck-Aktie wäre unseriös, weil die heutige Aktie bei Vollzug des Zusammenschlusses in Wertpapiere des kombinierten Unternehmens übergehen soll. Offiziell sollen Teck-Aktionäre je Teck-Aktie 1,3301 Anglo-American-Aktien beziehungsweise für berechtigte kanadische Aktionäre 1,3301 exchangeable shares erhalten; nach Vollzug sollen die bisherigen Teck-Aktionäre etwa 37,6% des kombinierten Unternehmens halten. Gleichzeitig war im März 2026 aus dem Anglo-Umfeld zu hören, dass die finale regulatorische Freigabe eher gegen Jahresende als kurzfristig erwartet wird. Übersetzt: Wer heute Teck kauft, bekommt wahrscheinlich keinen linearen Langfrist-Chart der heutigen Aktie, sondern eine Brücke in Anglo Teck.

Bewertungstechnisch ist die Aktie für mich daher gut, aber nicht billig. Die relevante Class-B-Aktie lag am 14. April 2026 in Toronto bei rund 80,05 CAD, parallel notierte die NYSE-Linie bei 58,89 US-Dollar. Auf Basis des 2025er Gewinns je Aktie von 2,84 CAD wirkt das wie ein KGV von gut 28; auf Basis des 2025er Adjusted EBITDA von 4,3 Milliarden CAD und rund 493,8 Millionen gewichteten Aktien liegt die Bewertung grob in einer Größenordnung von etwa 9-mal EBITDA. Das ist für einen zyklischen Minenwert keine Schnäppchenbewertung. Es ist eher eine Bewertung für Qualität, Kupferhebel, Bilanzstärke und Projektoptionen. Meine Einschätzung ist deshalb klar: Teck ist ein gutes Unternehmen mit interessanten Assets und vernünftiger Führung, aber Stand 14. April 2026 keine offensichtliche Tiefstbewertung. Für die nächsten 12 bis 18 Monate sehe ich unter der Annahme, dass Teck bis zum Vollzug noch separat bewertet wird, ein Basisszenario von 82 bis 92 CAD, ein bullishes Szenario von 100 bis 110 CAD und ein bearishes Szenario von 60 bis 68 CAD. Für einen Horizont von fünf bis fünfzehn Jahren ist nicht die heutige Teck-Aktie selbst der saubere Denkrahmen, sondern der wirtschaftliche Wert der künftigen Beteiligung an Anglo Teck. Dieser Wert kann hoch sein, wenn Quebrada Blanca stabil läuft, Highland Valley bis 2046 wie geplant liefert und mindestens ein Teil der Pipeline in Produktion kommt. Aber die Volatilität wird hoch bleiben, und eine klassische Buy-and-forget-Witwen-und-Waisen-Aktie ist Teck nicht. Mein Fazit lautet deshalb: qualitativ überdurchschnittlich, strategisch spannend, bilanziell stark, aber kursseitig nur dann wirklich attraktiv, wenn man bewusst Kupfer-Zyklik, Projekt-Risiko und Merger-Komplexität mitkaufen will. (Reuters)

Autor: ChatGPT