Canadian National Railway Company

30.04.26 

Canadian National Railway: Stabile Ergebnisse in schwierigen Zeiten

Der kanadische Güterzugbetreiber Canadian National Railway (CN) schafft es weiterhin, sich in einem herausfordernden Marktumfeld zu behaupten. Aktionäre hatten aber offenbar mehr erwartet.

CN setzte im ersten Quartal 2026 knapp 4,4 Milliarden Kanadische Dollar (CAD, 2,75 Milliarden Euro) um und erzielte einen Nettogewinn von 1,15 Milliarden CAD (720 Millionen Euro). Damit bewegte sich der Konzern auf dem Niveau des Vorjahresquartals. Bessere Ergebnisse verhinderte vor allem die angespannte Wirtschaftslage in Nordamerika. Aus nachhaltiger Sicht erfreulich: Die Treibstoffeffizienz der CN-Züge verbesserte sich um 3 Prozent auf einen neuen Rekordwert.

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Canadian National Rail, also CN, ist für mich zum Stand 11. April 2026 eines der qualitativ besten Eisenbahnunternehmen Nordamerikas, aber die Aktie ist auf diesem Niveau eher eine gute Qualitätsaktie als ein offensichtliches Schnäppchen. Am letzten verfügbaren Handelstag vor dem 11. April notierte die TSX-Aktie bei rund 152 CAD, die NYSE-Notiz bei 110,09 US-Dollar. Dem standen für 2025 ein verwässertes Ergebnis je Aktie von 7,57 CAD, bereinigt 7,63 CAD, sowie eine für 2026 auf 0,915 CAD je Quartal erhöhte Dividende gegenüber. Daraus ergibt sich auf Basis der Toronto-Notiz grob ein KGV von knapp 20 und eine Dividendenrendite von etwa 2,4 Prozent. Das ist nicht billig, aber für eine erstklassige nordamerikanische Infrastrukturplattform mit starker Kapitalrendite auch nicht überzogen. (MarketScreener)

Die Geschichte des Unternehmens ist ein wichtiger Teil der Investmentthese. CN wurde 1919 gegründet, war jahrzehntelang eine kanadische Kronengesellschaft und wurde 1995 privatisiert. Diese Privatisierung war ein Wendepunkt: Aus einer staatlichen Bahn wurde ein auf Rendite, Effizienz und Netzqualität getrimmter nordamerikanischer Transportkonzern. In den Folgejahren hat CN sein Netz gezielt durch Übernahmen wie Illinois Central, Wisconsin Central, EJ&E und BC Rail erweitert. Auch in jüngerer Zeit kamen kleinere, aber strategisch sinnvolle Ergänzungen dazu, etwa Iowa Northern und eine Beteiligung an der Cape Breton & Central Nova Scotia Railway. Das Bild ist klar: CN ist historisch kein Conglomerat ohne Richtung, sondern ein sehr bewusst aufgebautes Schienennetz mit hoher strategischer Logik. (cn.ca)

Der eigentliche Burggraben liegt im Netz. CN verfügt über ein nahezu 20.000 Meilen langes Schienennetz, verbindet Kanadas Ost- und Westküste mit dem US-Mittleren Westen und der Golfküste und transportiert pro Jahr mehr als 300 Millionen Tonnen Güter. Entscheidend ist dabei nicht nur die Größe, sondern die Struktur: CN wirbt zu Recht mit einem tri-küstigen Netz, also Zugang zu Atlantik, Pazifik und Golfküste. Hinzu kommen 21 Intermodalterminals, Nähe zu großen Häfen und eine breite Mischung aus Übersee-, Transborder-, Kanada- und US-Verkehren. Laut AIF stammen 37 Prozent der Umsätze aus Überseeverkehr, 29 Prozent aus grenzüberschreitendem Verkehr, 18 Prozent aus kanadischem Inland und 16 Prozent aus US-Inlandsverkehren; zudem ist CN bei über 85 Prozent der Verkehre originierender Carrier und bei über 65 Prozent sowohl originierender als auch terminierender Carrier. Das ist operativ stark, weil es Servicequalität, Asset-Auslastung und Preissetzung stützt. (cn.ca)

Fundamental sieht das Unternehmen solide aus. 2025 stiegen die Umsätze auf 17,304 Milliarden CAD, das operative Ergebnis auf 6,587 Milliarden CAD, der Operating Ratio verbesserte sich auf 61,9 Prozent, der Nettogewinn lag bei 4,720 Milliarden CAD und der freie Cashflow bei 3,336 Milliarden CAD. Die bereinigte EBITDA-Basis lag bei 8,734 Milliarden CAD, das Verhältnis aus bereinigter Verschuldung zu bereinigtem EBITDA bei 2,51x, die Kapitalrendite bei rund 13 Prozent. Das sind für eine Bahn sehr ordentliche Werte: nicht sensationell, aber klar auf Qualitätsniveau. Wichtig ist auch die Diversifikation. Die größten Umsatzblöcke sind Intermodal mit 22 Prozent, Grain & Fertilizers mit 21 Prozent und Petroleum & Chemicals mit 20 Prozent. Kein Großkunde machte 2025 mehr als 10 Prozent des Umsatzes aus, der größte Frachtkunde lag sogar unter 3 Prozent. Das senkt Klumpenrisiken erheblich. (cn.ca)

Kurzfristig ist CN aber kein Selbstläufer. Das Management geht für 2026 selbst nur von flachen Volumina aus und erwartet, dass das bereinigte EPS nur leicht stärker wächst als das Volumen. Gleichzeitig verweist das Unternehmen ausdrücklich auf volatile Makrobedingungen, geopolitische Risiken und Handelsspannungen. Genau das ist der Kern des Problems: CN ist operativ stark, aber viele seiner Endmärkte sind zyklisch und handelssensibel. Das Unternehmen nennt selbst Zölle, Handelsbarrieren, Wetterextreme, Regulierung, Cyberrisiken, Arbeitskonflikte und Gefahrguttransporte als materielle Risiken. Hinzu kommt echter Wettbewerbsdruck durch CPKC, US-Bahnen, Lkw, Binnenschiffe und Pipelines. Positiv ist immerhin, dass ein Teil der kanadischen Tarifverträge bis 2026 beziehungsweise 2028 geregelt wurde und damit ein Teil des Arbeitskampfrisikos kurzfristig entschärft ist. (cn.ca)

Für die nächsten 5 bis 15 Jahre gefällt mir die Grundrichtung trotzdem klar. CN profitiert von einem Geschäft, das man praktisch nicht nachbauen kann. Schienennetze dieser Qualität entstehen nicht neu. Wachstum dürfte vor allem aus Intermodal, Grain, Düngemitteln, Chemie, Hafenanbindungen, Produktivitätsgewinnen und Preissteigerungen oberhalb der reinen Bahninflation kommen. Der Mix ist dabei vernünftig: Intermodal ist groß genug, um vom E-Commerce und von Lieferkettenverlagerungen zu profitieren; Grain und Düngemittel geben dem Geschäft Substanz; Chemie und Energieprodukte liefern Margenstärke. Gleichzeitig ist CN reif genug, um überschüssiges Kapital über Dividenden und Rückkäufe an Aktionäre zurückzugeben. 2025 wurden rund 15 Millionen Aktien für etwa 2 Milliarden CAD zurückgekauft, und die Dividende wurde 2026 zum 30. Mal in Folge angehoben. Meine Einschätzung ist deshalb: Als 5- bis 15-Jahres-Investment ist CN kein Tenbagger-Kandidat, aber ein sehr plausibler Qualitäts-Compounder mit guten Chancen auf solide, eher einstellige bis niedrige zweistellige Gesamtrenditen pro Jahr, wenn man nicht zu teuer einsteigt. (cn.ca)

Bei der Aktie selbst bin ich deshalb positiv, aber nicht euphorisch. Mein 12- bis 18-Monats-Basiskursziel liegt bei 165 CAD. Das bearishe Szenario liegt für mich bei 135 CAD, falls die Volumina schwach bleiben, die Handelsspannungen real auf das Frachtaufkommen drücken und der Markt dem Titel nur noch einen Abschlag auf sein historisches Qualitätsmultiple zugesteht. Mein bullishes Szenario liegt bei 190 CAD, falls Intermodal, Grain und Pricing stärker laufen als vom Management derzeit unterstellt und der Markt CN wieder als Premium-Schienenwert bezahlt. Diese Kursziele sind meine Einschätzung, nicht Unternehmensguidance. Der Sell-Side-Konsens lag zuletzt ohnehin nur ungefähr im Bereich von 154 bis 160 CAD und damit spürbar tiefer als mein Basisszenario, aber auch klar über einem echten Krisenszenario. Das zeigt recht gut, wie der Markt CN derzeit sieht: starkes Unternehmen, begrenzter kurzfristiger Hebel. (cn.ca)

Unterm Strich halte ich Canadian National Rail für ein sehr gutes Unternehmen und die Aktie für langfristig attraktiv, aber nicht für eine billige Wette. Wer hier kauft, kauft keine Turnaround-Spekulation und keine explosive Wachstumsstory, sondern ein schwer kopierbares Infrastrukturasset mit hoher Qualität, vernünftiger Kapitalallokation, robuster Preissetzung und langer Ausschüttungshistorie. Das Chance-Risiko-Verhältnis ist für mich gut, aber eben nicht spektakulär. Genau deshalb ist CN für langfristige Anleger interessant: nicht weil hier alles glänzt, sondern weil das Geschäftsmodell auch dann noch sehr viel wert ist, wenn die Welt wirtschaftlich gerade nicht glänzt. (cn.ca)

Autor: ChatGPT