Hochzins-Chance mit Sicherheitsmarge? Warum geschlossene Fonds jetzt mit zweistelligen Abschlägen locken

Geschlossene Fonds (Closed-End Funds, CEFs) notieren derzeit mit „high single or even double-digit discounts to NAV“ und bieten teils zweistellige Ausschüttungsrenditen. Laut Seeking Alpha sehen sich einkommensorientierte Anleger damit einer seltenen Kombination aus hohen laufenden Erträgen, günstigen Einstiegspreisen und fortgeschrittenem Zinszyklus gegenüber. Der Beitrag stellt drei CEFs vor, die auf unterschiedliche Assetklassen setzen und derzeit deutlich unter ihrem Nettoinventarwert gehandelt werden.

Kontext: Hohe Zinsen, hohe Renditen, hohe Abschläge

Das aktuelle Marktumfeld wird von einem Renditeniveau geprägt, das „eighborhood of 13-14 years“ nicht mehr erreicht wurde, bei gleichzeitiger Verknappung einfach zugänglicher Niedrigzinskredite. Seeking Alpha betont, dass im Vorfeld der jüngsten Zinsanhebungen viele Investoren „large cash positions“ aufgebaut haben und in traditionellen Anleihe- und Kreditmärkten nun auf deutlich attraktivere Kupons treffen. In diesem Umfeld gewinnen CEFs an Bedeutung, da sie mit „reasonable amount of leverage“ arbeiten, um hohe laufende Erträge zu generieren, und aktuell zusätzlich mit hohen Abschlägen zum NAV gehandelt werden.

Closed-End Funds: Struktur, Hebel und Volatilität

Im Gegensatz zu traditionellen Investmentfonds begeben CEFs eine feste Anzahl an Anteilen, die wie Aktien an der Börse gehandelt werden. Der Anteilspreis kann daher deutlich vom NAV abweichen und zu einem Aufschlag (Premium) oder Abschlag (Discount) notieren. Seeking Alpha weist darauf hin, dass viele CEFs zusätzlich Fremdkapital nutzen, um die Rendite auf das Eigenkapital der Anleger zu „turbocharge“, wodurch die Kurs- und Ertragsvolatilität steigt. Gerade diese Struktur führt in Phasen erhöhter Risikoaversion zu starken Preisabschlägen – und damit potenziell zu Einstiegsgelegenheiten.

Discount-Phase am CEF-Markt

Der Artikel betont, dass im laufenden Zyklus zahlreiche CEFs „low-to-mid teens discounts to NAV“ aufweisen und damit deutlich unter ihren historischen Durchschnittsbewertungen liegen. Dies betrifft insbesondere Fonds, die in gleitverzinsliche Kreditinstrumente, Hochzinsanleihen oder strukturierte Produkte investieren, also Segmente, die empfindlich auf den rapiden Zinsanstieg reagiert haben. Für Anleger bedeutet dies, dass sie sich – neben dem laufenden Ertrag – eine zusätzliche Ertragsquelle durch einen möglichen Rückgang des Discounts in Richtung des historischen Mittels sichern können.

Fokusfonds 1: Nuveen Credit Strategies Income Fund (JQC)

Der erste vorgestellte Fonds ist der Nuveen Credit Strategies Income Fund mit dem Tickersymbol JQC. Dieser CEF investiert primär in „below investment grade or unrated debt securities, including corporate loans, corporate bonds and other income-producing instruments“. Historisch lag der Abschlag von JQC bei rund „-8% to -10%“, im aktuellen Marktumfeld beträgt er laut Seeking Alpha jedoch etwa „-15%“, was auf eine ausgeprägte Risikoaversion gegenüber Non-Investment-Grade-Krediten schließen lässt. JQC verwendet Leverage, um die hohe Ausschüttungsrendite zu ermöglichen; konkrete Ausschüttungskennzahlen und aktuelle Renditeangaben werden im Text nicht zusätzlich quantifiziert.

Fokusfonds 2: Flaherty & Crumrine Preferred Securities Income Fund (FFC)

Als zweites Beispiel nennt Seeking Alpha den Flaherty & Crumrine Preferred Securities Income Fund (FFC), einen CEF mit Spezialisierung auf Preferred Securities. Der Fonds richtet sich an Investoren, die „high current income“ aus dem Preferred-Segment anstreben, typischerweise mit Emittenten aus dem Finanzsektor. FFC setzte in der Vergangenheit häufig einen leichten Aufschlag zum NAV durch („traded at a small premium“), notiert aktuell jedoch mit einem „-7% to -8% discount“. Der Beitrag verweist darauf, dass der Preferred-Markt in der Zinswende stark unter Druck stand und sich die Kurse entsprechend angepasst haben.

Fokusfonds 3: Preferred & Income Opportunities Fund (PFO)

Der dritte Fonds im Fokus ist der Preferred & Income Opportunities Fund mit dem Kürzel PFO. Auch dieser Fonds ist auf bevorzugte Wertpapiere spezialisiert und verfolgt einen „high current income“-Ansatz. Historisch gesehen bewegte sich PFO laut Seeking Alpha um den NAV oder mit leichtem Premium, handelt derzeit jedoch mit einem Discount im Bereich von „-9% to -10%“. Das unterstreicht, dass die gesamte Assetklasse der Preferred Shares vom Zinsanstieg und der allgemeinen Risikoaversion erheblich getroffen wurde.

Renditequellen: Kuponertrag und potenzieller Discount-Abbau

Der Artikel arbeitet heraus, dass die Renditeperspektive bei CEFs zweidimensional zu betrachten ist: zum einen über die laufenden Ausschüttungen (Kupon- bzw. Dividendenertrag), zum anderen über eine mögliche Normalisierung der Bewertungsrelationen zwischen Marktpreis und NAV. Wenn sich die Risikoaversion legt oder Zinssenkungserwartungen verfestigen, könnte der Discount vieler CEFs wieder auf das langfristige Mittel zurückgehen. Seeking Alpha hebt hervor, dass Anleger damit neben dem Carry aus den zugrunde liegenden Portfolios einen Bewertungshebel nutzen, ohne dass sich hierfür das Kreditrisiko der Emittenten fundamental ändern muss.

Risikofaktoren: Leverage, Duration und Kreditqualität

Dem hohen Ertragspotenzial stehen aus Sicht von Seeking Alpha mehrere Risikoquellen gegenüber. Erstens erhöht der Einsatz von Leverage die Sensitivität gegenüber Marktvolatilität; Kursverluste auf Portfolioebene werden durch Fremdkapital verstärkt. Zweitens bleibt das Zinsänderungsrisiko zentral: Sollte das Zinsniveau länger hoch bleiben oder erneut steigen, könnten sich Kursverluste auf Zins- und Kreditmärkten ausweiten. Drittens sind Teile der Portfolios – insbesondere bei JQC – im Non-Investment-Grade-Bereich angesiedelt, was im Falle einer Rezession oder ausgeprägten Kreditkrise zu erhöhten Ausfallraten und Spread-Ausweitungen führen kann.

Marktphasen und Timing-Aspekt

Seeking Alpha verweist darauf, dass Phasen hoher Discounts typischerweise in Stresssituationen auftreten und für Langfristanleger Gelegenheiten eröffnen. Im jetzigen Zyklus sei die Besonderheit, dass das Zinsniveau bereits deutlich angehoben wurde und die Märkte beginnen, ein Ende der Straffungsphase einzupreisen. In dieser Gemengelage könnten sich CEFs als Vehikel eignen, um frühzeitig von einer späteren Re-Kompression der Spreads und Discounts zu profitieren, wenngleich der genaue Zeitpunkt einer solchen Erholung naturgemäß unsicher bleibt.

Fazit: Mögliche Reaktion konservativer Anleger

Für konservative, einkommensorientierte Investoren ergibt sich aus der Analyse von Seeking Alpha ein zweistufiger Handlungsrahmen. Erstens dürfte eine sofortige, vollgewichtete Allokation in stark gehebelte CEFs angesichts der Zins- und Kreditrisiken zu aggressiv sein. Stattdessen bietet sich ein schrittweiser Aufbau kleiner Positionen in ausgewählten Fonds wie JQC, FFC oder PFO an, vorzugsweise im Rahmen einer breiter diversifizierten Einkommensstrategie. Zweitens kann es sinnvoll sein, klare Risikoparameter zu definieren – etwa Begrenzungen für den Anteil Non-Investment-Grade sowie für die durchschnittliche Duration im Gesamtportfolio – und CEF-Investments darin bewusst einzuordnen. So lassen sich die aktuell hohen Ausschüttungsrenditen und Discounts nutzen, ohne die Gesamtportfoliostruktur einseitig auf Hebelprodukte auszurichten.