Übernahmen

Berlin, 2002-10-25. Anders als das Schlagwort "Übernahmegesetz" suggeriert, erfasst das "Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz" (WpÜG) sämtliche öffentliche Angebote zum Erwerb von Wertpapieren. Sein Anwendungsbereich geht damit weit über die Übernahme von Unternehmen hinaus. Es richtet sich auch an freiwillige Angebote eines Bieters, die nicht zu einer Kontrolle über das Zielunternehmen führen. Die Schwelle für die Kontrollmehrheit legt das Gesetz bei 30 Prozent fest. Erst ein darüber hinausgehendes Angebot stellt ein (immer noch freiwilliges) Übernahmeangebot dar, dem im Erfolgsfall zwingend ein Pflichtangebot an alle übrigen Aktionäre folgen muss.

Zu beachten bleibt aber, dass es sich um ein öffentliches Angebot zum Erwerb von Aktien bzw. Wandel- oder Optionsanleihen handeln muss. Dazu gehört nicht nur der klassische Fall einer Zeitungsanzeige, sondern unter Umständen auch ein privates Angebot an mehrere Aktionäre. Die hier verbleibenden Zweifelsfälle werden mangels genauerer gesetzlicher Vorgaben wohl erst die Gerichte klären. Unzweifelhaft liegt dagegen kein öffentliches Angebot vor, wenn anonyme Zukäufe am Kapitalmarkt erfolgen.


Strikter Ablaufplan für Angebotsverfahren

Alle Angebotsverfahren müssen zukünftig nach einem verbindlichen Zeitplan mit diversen Berichts- und Informationspflichten ablaufen. Das Bundesaufsichtsamt für den Wertpapierhandel überwacht und koordiniert dieses Verfahren. Der Bieter muss zunächst seine reine Angebotsabsicht veröffentlichen. Vier Wochen später hat er den Aktionären und Arbeitnehmern der Zielgesellschaft eine detaillierte Angebotsunterlage vorzulegen. Sie muss in deutscher Sprache verfasst sein und insbesondere über die Finanzierung der Übernahme und über die damit verfolgten Ziele informieren. Zu der Angebotsunterlage hat der Vorstand der Zielgesellschaft eine Stellungnahme abzugeben, der die Äußerung seines Betriebsrats oder ggf. seiner Arbeitnehmer beizufügen ist. Bei einer Übernahme muss der Übernehmer als Gegenleistung Geld oder eine zum Handel zugelassene ("liquide") Aktie anbieten. Der Mindestpreis liegt beim gewichteten Durchschnittspreis der Dividendentitel der Zielgesellschaft während der drei Monate vor Bekanntgabe des Übernahmeangebotes. Hat der Erwerber aber während dieser Zeit, zum Beispiel bei einem Paketkauf, eine höhere Gegenleistung gezahlt, muss er diese dann auch allen anderen Aktionären anbieten.


Viele Verteidigungsmöglichkeiten

Hauptstreitpunkt sowohl bei der europäischen Übernahmerichtlinie als auch dem deutschen Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz war die der attackierten Gesellschaft eingeräumte Verteidigung. Ihre Ausgestaltung beinhaltet zugleich eine ökonomische Bewertung von Übernahmen. Wer sie volkswirtschaftlich als sinnvoll erachtet, wird Verteidigungsmöglichkeiten nur sehr eingeschränkt zulassen, wer sie umgekehrt als schädlich ansieht, wird die Zielgesellschaft demgegenüber üppig mit Verteidigungsmitteln ausstatten wollen. Nach der gescheiterten europäischen Richtlinie durfte die Verwaltung der angegriffenen Gesellschaft so gut wie nichts unternehmen, was den Erfolg der Übernahme gefährden könnte. Lediglich die Suche nach einem weiteren Bieter war ihr gestattet.

Der deutsche Gesetzgeber zeigt sich weitaus großzügiger, indem er zusätzliche Verteidigungsmaßnahmen draufsattelt. Zuerst kann die Hauptversammlung im Wege von Vorratsbeschlüssen den Vorstand und den Aufsichtsrat für die Dauer von 18 Monaten zu Abwehrmaßnahmen ermächtigen – ohne dass dabei schon ein konkretes Übernahmeangebot vorliegt. Die Maßnahmen müssen aber im entsprechenden Beschluss zumindest "ihrer Art nach" bestimmt sein. Es darf also kein Blankoscheck ausgestellt werden. Weiterhin darf die Verwaltung der Zielgesellschaft während eines Übernahmeangebotes solche Handlungen ausführen, die unter Hinwegdenken des Angebotes zulässig gewesen wären. Damit soll die normale Geschäftstätigkeit ungehindert weiterlaufen, worunter aber unter Umständen auch außergewöhnliche, strategische Geschäfte fallen können. Schließlich darf der Vorstand solche Abwehrmaßnahmen durchführen, denen der Aufsichtsrat vorab zugestimmt hat. Solche Handlungen (am Aktionär vorbei!) sind aber dann nicht mehr möglich, wenn die Hauptversammlung nach "allgemeinen gesellschaftsrechtlichen Grundsätzen" exklusiv zuständig ist, zum Beispiel bei einer Kapitalerhöhung. Nicht zu vergessen ist zudem, dass die Verwaltung der Zielgesellschaft mit ihrer zwingenden Stellungnahme im Angebotsverfahren sowie mit freiwilligen Werbemaßnahmen (man denke an die Baby-Popos im Fall Vodafone-Mannesmann) über weitere effektive Verteidigungsmittel verfügt.


Gleiche Bedingungen für alle

Dieser stattliche Verteidigungskatalog wird bei einer Einigung auf EU-Ebene für ein europäisches Übernahmerecht keine Gnade finden. Allerdings entspringt er der Tatsache, dass sich Unternehmen in anderen EU-Staaten recht gut gegen Übernahmen schützen können, etwa mit den gerade in Deutschland verbotenen Mehrfachstimmrechten. Umso dringlicher ist eine europäische Regel, die gleiche Bedingungen für alle Unternehmen im Binnenmarkt herstellt. Die EU-Kommission hat für dieses Frühjahr einen neuen Richtlinienentwurf angekündigt, der dieses Problem endlich anpacken will. Zugleich hat sie erklärt, die neue Richtlinie mit einer Umsetzungsfrist von zwei Jahren zu versehen – und nicht mehr, wie bei der gescheiterten Richtlinie mit einer gesonderten Umsetzungsfrist für die zulässigen Verteidigungsmaßnahmen von bis zu sechs Jahren.

Pflichtangebot auch für Töchter

Dem Kontrollerwerb muss spätestens nach vier Wochen ein mit einer Angebotsunterlage versehendes Pflichtangebot folgen. Davon kann sich der Bieter unter bestimmten Voraussetzungen beim Bundesamt für den Wertpapierhandel befreien lassen, zum Beispiel bei Unternehmenssanierungen. Grundsätzlich gilt das Pflichtangebot auch für alle börsennotierten Tochterunternehmen. Hier gibt es wiederum eine Befreiungsmöglichkeit, wenn der Buchwert der Beteiligung an der Tochtergesellschaft weniger als 20 Prozent des buchmäßigen Aktivvermögens des Mutterunternehmens ausmacht.


Ausschluss von Minderheitsaktionären möglich

Völlig unabhängig von Übernahmen können künftig Minderheitsaktionäre gegen ihren Willen ausgeschlossen werden ("Squeeze-out"). Diese Möglichkeit hat der Gesetzgeber in das Aktiengesetz eingefügt (§§ 327 a ff. Aktiengesetz). Sie gilt damit auch für nichtbörsennotierte Unternehmen. Hält der Hauptaktionär einer Aktiengesellschaft oder einer Kommanditgesellschaft auf Aktien 95 Prozent des Grundkapitals, kann die Hauptversammlung nunmehr beschließen, ihm die übrigen Aktien gegen Gewährung einer "angemessenen" Barabfindung zu übertragen. Über die Angemessenheit der Abfindung wachen vom Gericht ausgewählte und bestellte Prüfer. Die Höhe der Gegenleistung kann zudem im gerichtlichen Spruchverfahren überprüft werden.

20.05.2002
Edel Music Gerücht
BetaFaktor.info


Die Experten des Börsenbriefes "BetaFaktor.info" sind bei ihren Marktrecherchen auf ein interessantes Gerücht bezüglich Edel Music (WKN 564950) gestoßen.

Für die Edel Music AG solle sich an anderes Medienunternehmen vom Neuen Markt interessieren, wobei der Einstieg eventuell erst im Sommer vollzogen werden könnte. Der jüngste Kursanstieg dürfte nach Einschätzung der Experten von "BetaFaktor.info" bereits darauf zurückzuführen sein. Derzeitig sei Edel Music sehr günstig bewertet. Das Eigenkapital liege rund doppelt so hoch wie die aktuelle Börsenbewertung. Zudem lande Edel in den derzeit einen Hit nach dem anderen.

Daher lautet das Fazit der Experten von "BetaFaktor.info" für Edel: "Hier spielt die Musik".  

Im Februar hatte sich Gauci bereits gegen Bewertungen von um die 1,80 AUD je Aktie ausgesprochen. In den vergangenen Monaten habe sich M.I.M. auch mit anderen potenziellen Interessenten unterhalten, hieß es am Montag weiter. Der Vereinbarung mit Xstrata zufolge werde sich der Konzern nun nicht mehr nach anderen Käufern umsehen. Es bleibe M.I.M. aber unbenommen, ein eventuell höheres Angebot anzunehmen. In diesem Fall werden Zahlungen an Xstrata fällig.

Auch Analysten erwarten von dieser Seite keine Schwierigkeiten. M.I.M. habe Alternativen bereits erfolglos sondiert, so dass auch von Wettbewerbern wie der Anglo American plc, London, kaum ein höheres Angebot vorgelegt werden dürfte, kommentierte David Baird von ABN Amro. Für Xstrata biete die Übernahme Chancen. Auch die anstehende Bezugsrechtsemission dürfte wenig Schwierigkeiten machen, da die Deutsche Bank und J.P. Morgan zu den Unterzeichnern gehören, so Baird weiter. Zur Finanzierung will Xstrata eine Wandelanleihe über 901 Mio GBP begeben. Im Kaufpreis enthalten sind zudem 894 Mio USD an M.I.M.-Schulden.

Die Transaktion muss noch von den Hauptversammlungen der beiden Unternehmen genehmigt werden. Der Hauptaktionär der Xstrata, der Rohstoffhändler Glencore AG, Baar, unterstützt die Akquisition. Bereits im ersten gemeinsamen Geschäftsjahr soll sich aus der Fusion ein Mehrwert ergeben, sollten Rohstoffpreise sowie Wechselkurse bis Ende 2004 nicht zu stark schwanken, hieß es weiter. Für das erste volle Geschäftsjahr wird das Kosteneinsparungspotenzial mit 45 Mio USD beziffert, wobei sich erwartete Synergieeffekte durch den Integrationsprozess bestätigen sollten.

Die Akquisition erlaube Xstrata den Eintritt in die Rohstoffmärkte Kupfer und Kokskohle. Derzeit ist der schweizerisch-britische Konzern im Kupfermarkt nicht tätig. Mit der Übernahme von M.I.M. werde jedoch ein bedeutender Einstieg in diesen Markt gelingen, hieß es von Xstrata. Der Kupfermarkt zeige attraktive langfristige Fundamentaldaten, so dass dieses Geschäft bedeutende Beiträge zu Cash-Flow und Gewinnen liefern werde. Auch im Geschäftsfeld Kohle, in welchem Xstrata bereits im vergangenen Jahr mit Übernahmen expandierte, gebe es gute Chancen, da die Marktposition von Xstrata verstärkt werde.

Nach dem Verkauf von M.I.M. verbleibt nur noch ein einziger unabhängiger Bergwerkskonzern in Australien: WMC Resources. Aber auch dieses Unternehmen gilt als Übernahmekandidat, nachdem die Industrie unter anhaltendem Preisdruck steht. Mit der Kauf von M.I.M. wird der Löwenanteil der zwölf Mrd AUD umfassenden australischen Kohleexporte von in London notierten Unternehmen kontrolliert. vwd/DJ/12/7.4.2003/mim/sap