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"Die Privatbank Hauck & Aufhäuser hat die Einstufung für S&T auf "Buy" mit einem Kursziel von 31 Euro belassen" (dpa-AFX Analyser)
... "dass es in den Vorwürfen vor allem um Sachverhalte geht, die schon existierten, bevor S&T die Kontrolle über die betreffenden Geschäfte übernahm. Auffallend sei auch, dass sich die Kritik des Börsenspekulanten ausschließlich auf Compliance-Themen konzentriere und die Geschäftsentwicklung selbst nicht in Frage gestellt werde. Damit gebe es bislang keine Dinge mit Bewertungsrelevanz. Die Anlegerstimmung werde aber sicherlich noch einige Zeit belastet." (dpa-AFX Analyser)
... ist auf den filmtitel "The Santa Clause" gemünzt (deutsch: "Santa Clause Eine schöne Bescherung"; erster teil einer weihnachtsfilmtrilogie der Disney-Studios aus 1994)
drehbuch mit neuer besetzung: Viceroy Research LLC, eine investigative financial-research-gruppe, registriert in Delaware, USA; Delaware erhebt keine körperschaftsteuer auf gewinne aus lizenzen, patenten, marken- und urheberrechten und allen anderen üblichen einnahmen von holding-gesellschaften mit sitz in Delaware); Delaware gilt unter fachleuten nicht als "steueroase" (21% bundessteuern), ist aber bekannt für seine briefkastenfirmen!
ich fasse die äußerung des anlysten Tim Wunderlich, CFA. Head of Transactional Research, Hauck & Aufhäuser Research, https://ir.snt.at/Update_HAIB_17122021.pdf, wie folgt zusammen (die hervorhebungen in fettschrift habe ich übernommen):
Viceroy behauptet, S&T habe mehrere Tochtergesellschaften in nicht bilanzierten Strukturen versteckt, um einen "Betrug" zu verbergen. Dies scheint offensichtlich falsch zu sein. In Wirklichkeit wurden die fraglichen Unternehmen nicht versteckt, sondern veräußert, das derzeitige Management war nicht beteiligt. S&T hat keine Kontrolle über diese Unternehmen und ist in keinen vermeintlichen "Betrug" verwickelt und daher auch keinem Risiko ausgesetzt.
Bringen wir es auf den Punkt, den schwerwiegendsten Vorwurf von Viceroy: "S&T versteckt offenbar mehrere Tochtergesellschaften in einer nicht bilanzierten Struktur, um einen "Betrug" zu verbergen. Das Management habe diese Risiken vor den Aktionären verborgen [...]."
Viceroy fährt fort mit der Behauptung, es gebe "eine riesige Struktur von 'nicht bilanzierten Einheiten [Off Balance-Sheet Entities, abgekürzt: OBE]"; die mutmaßliche OBE "SandT Holding" habe Aktivitäten in der Ukraine, Russland und Moldawien (Anm.: Die russische Einheit wurde 2016 liquidiert.)
Was gibt es also über die SandT Holding zu sagen, von der Viceroy anzunehmen scheint, dass sie unter der Kontrolle von S&T stehe und absichtlich nicht bilanziert wird? Es gibt eine einfache, nicht vorwerfbare Antwort: Die Aktivitäten in der Ukraine, Russland und Moldawien waren früher Teil der S&T AG, wurden aber bereits 2011 an einen strategischen Investor veräußert.
Dieser Investor namens Alexander Malshakov (und vermutlich noch ein paar andere) hatten auch das Recht erworben, die Marke und das Logo von S&T in der Region zu verwenden. Hierfür erhält S&T eine jährliche Gebühr von 35.000 EUR. Das erklärt, warum diese Unternehmen die Marke und die Referenzen von S&T verwenden, was Viceroy zu verwirren scheint (vgl. Seiten 1 und 9 des Berichts).
Die Struktur "SandT Holding" wurde speziell für diese Transaktion geschaffen, d.h. sie wurde die Holdingstruktur für die Aktivitäten in Russland, Moldawien und der Ukraine. S&T AG erhielt eine Barzahlung von 5-6 Mio. EUR (Schätzung des Analysten) sowie eine 10%ige Beteiligung an der SandT Holding. Die restlichen 90% wurden von Herrn Malshakov und anderen gehalten.
Heute hält S&T noch einen Anteil von 5% an der SandT Holding. Dies deutet auf eine fehlende Kontrolle hin, was erklärt, warum S&T das Unternehmen nicht konsolidiert. Es ist richtig, dass SandT auch nicht nicht in der Bilanz von S&T auftaucht. Dies mag zwar umstritten sein, aber wir verstehen, dass S&T diesen Weg gewählt hat, weil der Wert der Beteiligung unwesentlich ist (etwa 25 TEUR). S&T hat auch nie eine Dividende von der SandT Holding erhalten, und die Liquidation Russlands im Jahr 2016 deutet darauf hin, dass die Unternehmen alles andere als erfolgreich waren. Daher erscheinen die Behauptungen von Viceroy zweifelhaft, dass diese Unternehmen "enorme Einnahmen generieren" und dass S&T eine "erhebliche Minderheitsbeteiligung" erhalten haben soll.
Das Wichtigste: Die Unternehmensverkäufe in der Ukraine, Moldawiens und Russlands sowie die Gründung der SandT Holding erfolgten unter einem anderen Managementteam, nämlich dem ehemaligen CEO Rosner, CFO Berger und CRO Lanik. Das aktuelle Managementteam von S&T hatte damit nichts zu tun.
In der Tat wurden die betreffenden Unternehmen im Januar 2011 verkauft. Quanmax mit CEO Niederhauser gab im September 2011 seine Absicht bekannt, S&T zu übernehmen. Im Jahr 2012 fusionierten S&T und Quanmax, und das kombinierte Unternehmen nahm den Namen S&T AG an, mit Herrn Niederhauser an der Spitze. Es erscheint daher unsinnig zu behaupten, dass das derzeitige Management habe versucht, "mehrfach Subventionen zu verstecken".
Was ist dann mit dem angeblichen "Betrug"? Viceroy spricht von Ermittlungen wegen strafbarer Korrupton in der Ukraine. Angesichts der Tatsache, dass S&T keine Beziehung hat zu den Unternehmen oder Kontrolle über die Unternehmen hat, einschließlich des Unternehmens in der Ukraine (abgesehen von einer 5%igen Beteiligung), dürften S&T und seine Investoren unseres Erachtens keinem Risiko ausgesetzt sein.
Und was ist mit der "umfangreichen OBE-Struktur", die Viceroy S&T zuschreibt? Abgesehen von der SandT Holding hebt Viceroy die IMG (China) hervor und deutet an, dass es mehr OBEs geben dürfte, diese aber "von Natur aus schwer zu finden" seien. Wir bezweifeln sehr, dass es überhaupt irgendwelche OBEs gibt und werden uns im nächsten Update mit IMG befassen.
In weiteren Updates werden wir auch auf die anderen Behauptungen in dem Bericht eingehen. Zusammengefasst: Unserer Ansicht nach sind die Behauptungen entweder falsch oder nicht gewichtig genug, um unsere optimistische Haltung zu ändern. Der gestrige steile Kursrückgang scheint übertrieben. Wir halten unser Buy-Rating aufrecht.
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Wertung | Antworten | Thema | Verfasser | letzter Verfasser | letzter Beitrag | |
21![]() | 5.589 | S&T/Kontron mit Foxconn (vorm. Quanmax AG) | jocyx | Katjuscha | 17:48 | |
27![]() | 11.129 | S+T AG - neuer TecDAX Kandidat? | Klei | Franz Eberhardt | 22.01.25 10:38 | |
38 | Kontron AG - Neuer MDAX Kandidat | Klei | bagatela | 04.10.24 16:22 | ||
37 | Quanmax - Die 2te Cancom | Aktien_Hai | GegenAnlegerBetrug | 10.07.21 13:03 |