8. JP MORGAN CHASE (US) / strat. attraktives Einstiegsniveau
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Der Finanzsektor geriet im Rahmen der anhaltenden Konjunktur-
baisse deutlich unter Druck. Unter den Standardwerten verloren
insbesondere die Bankaktien der grossen Indizes ueberproportio-
nal. Hierzu trugen viele Faktoren bei:
- Kreditausfaelle aufgrund von Wirtschaftsbaisse stark gestiegen
- M&A-Einnahmen, sowie IPO-Erloese, Provisionserloese und Eigen-
handelsertraege, Market-Making- sowie Coverage-Erloese und
stille Reserven (Unternehmensbeteiligungen) etc. sind aufgrund
der schwachen Aktienmarkt-Verfassung regelrecht eingebrochen
- dem standen zudem ein ineffizienter Kostenapparat & Ueberkapa-
zitaeten aufgrund des ueberproportionalen Personalaufbaus
waehrend der Aktienmarkt-Boomjahre 1997-2000 gegenueber
- stark gestiegene Risikovorsorge/Rueckstellungen aufgrund der
Wirtschafts- und Finanzkrisen in Argentinien und Japan
Als im Investment-, IPO- und M&A-Geschaeft, sowie bei der Ge-
schaeftskreditvergabe besonders aktives Bankinstitut litt der im
DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE notierte Finanzkonzern JP MORGAN
CHASE besonders unter den oben aufgefuehrten Faktoren. So hatte
die Bank beispielsweise massgebliche Kreditbetraege an ENRON,
KMART als auch an GlobalCrossing vergeben - alles Unternehmen,
die in den letzten Wochen Glaeubigerschutz nach Chapter 11 be-
antragen mussten. Auch bei der sanierungsbeduerftigen deutschen
Kirch-Gruppe liegt das Kredit-Exposure von JP Morgen bei ueber
750 Mio Euro.
Allein hierbei wird ersichtlich, dass JP einige erhebliche
Grosskredite im Milliardenhoehe wird abschreiben muessen. Auf-
grund der massgeblichen Kreditengagements an mehrere Pleite-Un-
ternehmen entstanden zudem erhebliche Zweifel an JP's Beurtei-
lungskompetenz im Bereich Corporate Fianance.
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Vor diesem Hintergrund ist kaum verwunderlich, dass sich die Ak-
tie von 60 Euro im Januar 2001 auf nunmehr 33 Euro ermaessigte.
Wir sind der Meinung, dass die aufgefuehrten Risiken und Nega-
tiv-Faktoren, sowie die mehrfachen Prognose-Revidierungen auf
dem aktuell deutlich ermaessigten Kursniveau adaequat einge-
preist sind. Mit Sicht auf 12-24 Monate sehen wir daher ein po-
sitives Chancen/Risiken-Profil.
Nach massiven Entlassungen und geradezu brutalstmoeglich imple-
mentierten Einsparungsmassnahmen nach dem Chase-Merger sehen wir
JP MORGEN CHASE auf dem richtigen Wege in Richtung kostenoptima-
le Groesse. Zwar sehen wir die Gefahr einer nochmaligen Progno-
se-Revidierung auf ein 2002e-EPS von etwa 2,55 USD aufgrund des
weiteren Rueckstellungsbedarfes, doch selbst bei einem extrem
konservativ veranschlagten 02e-EPS von 2,55 (Markterwartungen
derzeit bei 3,00 USD) sehen wir den Titel auf DCF-Basis im Peer-
Group-Vergleich derzeit um mehr als 30% unterbewertet.
Wir halten diesen Risikoabschlag fuer unangemessen hoch und er-
warten, dass diese enorme Risikopraemie im Rahmen einer Konjunk-
turerholung, von der JP Morgan Chase aufgrund seiner besonders
starken Trading-Division und der hervorragend positionierten In-
vestment-Sparte ueberproportional profitiert, egalisiert wird.
Aufgrund der aufgezaehlten Faktoren senken wir unsere 02e-EPS-
Erwartung fuer JP Morgan Chase auf 2,95 USD, merken an dieser
Stelle jedoch an, dass diese Schaetzung aufgrund der angespann-
ten Risikosituation extrem konservativ ausgerichtet ist. Gleich-
zeitig sind wir der Meinung, dass der Titel fuer strategisch
ausgerichtete Anleger, die auf eine merkliche Konjunkturerholung
im 2. Halbjahr 2002 setzen, auf dem deutlich ermaessigten Kurs-
niveau kaufenswert ist. Wir heben unser Rating fuer den Titel
von "neutral" auf dem reduzierten Kursniveau somit auf "Long
Term Buy" an.
Aufgrund der vorhaltenden Risiken sollten Anleger ein Engagement
jedoch mit restriktiver Limittechnik unterlegen. So koennte auf-
grund der hohen Kreditausfallrisiken unter Umstaenden ein Down-
grade des Bonitaets-Outlooks durch S&P von "stable" auf "negati-
ve" anstehen. Sollte JP Morgan gegenueber den Ratingagenturen
Moody's und S&P jedoch glaubhaft machen koennen, dass das Jahr
2002 im Zeichen der Besserung stehen wird - wovon wir ausdrueck-
lich ausgehen - befuerchten wir kein Outlook-Downgrade und somit
auch kein Downgrade des AA-Rating.
JP MORGAN CHASE (NYSE: JPM), WKN-DE
850628 Marktkapitalisierung: 60 MRD USD
Umsatzmultiple 03e: 1,6
EPS 03e: 3,25
KGV 03e: 10
liquideste Boerse DE: XETRA
XETRA-Kurs 13.02: 34,55 Euro
52-Wochen-Hoch: 58,00 Euro
52-Wochen-Tief: 33,11 Euro
Kursziel 24 Monate. 42,00 Euro
empfohlenes Stop-Loss: 31,00 Euro
Unser Anlage-Urteil: "Long Term Buy"
OPTIONSSCHEIN-SPEKULATION
Fuer aggressivere Investoren kommt auch der Erwerb eines langlau-
fenden Call-Optionsscheines mit niedrigem Basispreis in Frage.
Wir halten dabei den Call des Emittenten Citibank mit der WKN
640690 (Basispreis 30 USD, Faelligkeit 22.07.03, Briefkurs 0,65)
fuer geeignet. Das Stop-Loss sollte bei 28 USD (JP Morgan Chase
Aktie) plaziert werden.