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meinen überfälligen und wohlverdienten Winterschlaf starten, aber das hier muß noch rein:
18.01.2001
17:00
Weltwirtschaft/Kotz (LZB): US-Aktienkursniveau die Achillesferse
Frankfurt/Magdeburg (vwd) - "Der Schluss auf das Ende der Inflation ist
jedenfalls voreilig", sagte Hans-Helmut Kotz, Präsident der Landeszentralbank in Bremen, Niedersachsen und Sachsen-Anhalt und damit Mitlied des Zentralbankrates der Deutschen Bundesbank, am Donnerstag auf dem
LZB-Neujahrsempfang in Madgedburg mit Blick auf die Weltwirtschaft
allgemein und auf die USA insbesondere. Die vielgerühmte Globalisierung
mache es eingestandermaßen schwierig, eine Preissetzung im Wege der
klassischen Aufschlagkalkulation auf die Durchschnittskosten vorzunehmen.
Die Nachfragekurven seien allgemein elastischer geworden, die
Preissetzungsmacht nehme ab, ohne allerdings gänzlich zu verschwinden.
Kotz meint deshalb: "Es muss nicht auf wundersame (statistisch nicht
erfaßte) Produktivitätsgewinne zurückgegriffen werden, um die verhaltene
Stückkostenentwicklung in den USA zu erklären. Vielmehr erscheint die
moderate Inflation aus einem Zusammenspiel erfreulicher Überraschungen zu
resultieren - die man nicht umstandslos fortschreiben kann." Kotz nennt dazu
die rückläufigen Einfuhr- und Energiepreise, einen festen Dollar-Kurs und eine ausgesprochen moderate Lohnkostenentwicklung (Gesundheitsausgaben).
"Als die eigentliche Achillesferse wird in den USA aber das kaum
nachvollziehbare Niveau der Aktienkurse erörtert." LZB-Präsident Kotz
erinnert, dass in dieser Debatte sowohl OECD wie IWF schon
Aktienmarktkorrekturszenarien durchgerechnet haben. Die Dividendenrendite
der US-Aktien beschreibe mittlerweile den Zustand der verschwundenen
Risikoprämie. Zudem verrieten die aktuellen Kursniveaus
Gewinnerwartungen, die - gemessen an historischen Erfahrungen - als
außergewöhnlich gelten müssen. Seit zwei Jahren stagnierten aber die
Unternehmensgewinne - gleichzeitig bewegten sich die Kurse auf bislang
unbekannten Niveaus: "In das Kurs-Gewinn-Verhältnis etwa des S&P-500
sind - wenn man eine ehedem übliche Risikoprämie unterstellt - Hoffnungen
eingebaut, die auf mehr als 20-prozentiges Gewinnwachstum ad infinitum
hinauslaufen", so Kotz mit der "Gordon-Formel". Mit derartigen Modellen, auf
deren Basis auch der Chairman des Federal Reserve Board, Alan Greenspan,
zu argumentieren pflege, vermöge man jedenfalls Überbewertungen von
reichlich einem Viertel zu ermitteln, so Kotz. Es bestehe folglich "ein durchaus signifikantes Abwärtsrisiko". Eine Korrektur der US-Aktienmärkte aber würde den Schwung aus der nicht zuletzt konsumgetriebenen Konjunktur
herausnehmen, gibt der LZB-Präsident zu bedenken: Damit würden die USA,
die in den vergangenen Jahren eine weltwirtschaftliche Lokomotivfunktion
wahrnahmen, als Käufer letzter Zuflucht ausfallen. Überhaupt implizieren die
deutlichen Wachstumsdivergenzen bei der Inlandsnachfrage zwischen
Euroland und den USA Leistungsbilanzsalden, die als mittelfristig nicht
durchhaltbar gelten können." +++ Hans Hutter vwd/18.1.2001/hu/hab
18.01.2001
17:00
Weltwirtschaft/Kotz (LZB): US-Aktienkursniveau die Achillesferse
Frankfurt/Magdeburg (vwd) - "Der Schluss auf das Ende der Inflation ist
jedenfalls voreilig", sagte Hans-Helmut Kotz, Präsident der Landeszentralbank in Bremen, Niedersachsen und Sachsen-Anhalt und damit Mitlied des Zentralbankrates der Deutschen Bundesbank, am Donnerstag auf dem
LZB-Neujahrsempfang in Madgedburg mit Blick auf die Weltwirtschaft
allgemein und auf die USA insbesondere. Die vielgerühmte Globalisierung
mache es eingestandermaßen schwierig, eine Preissetzung im Wege der
klassischen Aufschlagkalkulation auf die Durchschnittskosten vorzunehmen.
Die Nachfragekurven seien allgemein elastischer geworden, die
Preissetzungsmacht nehme ab, ohne allerdings gänzlich zu verschwinden.
Kotz meint deshalb: "Es muss nicht auf wundersame (statistisch nicht
erfaßte) Produktivitätsgewinne zurückgegriffen werden, um die verhaltene
Stückkostenentwicklung in den USA zu erklären. Vielmehr erscheint die
moderate Inflation aus einem Zusammenspiel erfreulicher Überraschungen zu
resultieren - die man nicht umstandslos fortschreiben kann." Kotz nennt dazu
die rückläufigen Einfuhr- und Energiepreise, einen festen Dollar-Kurs und eine ausgesprochen moderate Lohnkostenentwicklung (Gesundheitsausgaben).
"Als die eigentliche Achillesferse wird in den USA aber das kaum
nachvollziehbare Niveau der Aktienkurse erörtert." LZB-Präsident Kotz
erinnert, dass in dieser Debatte sowohl OECD wie IWF schon
Aktienmarktkorrekturszenarien durchgerechnet haben. Die Dividendenrendite
der US-Aktien beschreibe mittlerweile den Zustand der verschwundenen
Risikoprämie. Zudem verrieten die aktuellen Kursniveaus
Gewinnerwartungen, die - gemessen an historischen Erfahrungen - als
außergewöhnlich gelten müssen. Seit zwei Jahren stagnierten aber die
Unternehmensgewinne - gleichzeitig bewegten sich die Kurse auf bislang
unbekannten Niveaus: "In das Kurs-Gewinn-Verhältnis etwa des S&P-500
sind - wenn man eine ehedem übliche Risikoprämie unterstellt - Hoffnungen
eingebaut, die auf mehr als 20-prozentiges Gewinnwachstum ad infinitum
hinauslaufen", so Kotz mit der "Gordon-Formel". Mit derartigen Modellen, auf
deren Basis auch der Chairman des Federal Reserve Board, Alan Greenspan,
zu argumentieren pflege, vermöge man jedenfalls Überbewertungen von
reichlich einem Viertel zu ermitteln, so Kotz. Es bestehe folglich "ein durchaus signifikantes Abwärtsrisiko". Eine Korrektur der US-Aktienmärkte aber würde den Schwung aus der nicht zuletzt konsumgetriebenen Konjunktur
herausnehmen, gibt der LZB-Präsident zu bedenken: Damit würden die USA,
die in den vergangenen Jahren eine weltwirtschaftliche Lokomotivfunktion
wahrnahmen, als Käufer letzter Zuflucht ausfallen. Überhaupt implizieren die
deutlichen Wachstumsdivergenzen bei der Inlandsnachfrage zwischen
Euroland und den USA Leistungsbilanzsalden, die als mittelfristig nicht
durchhaltbar gelten können." +++ Hans Hutter vwd/18.1.2001/hu/hab
