Die Quelle bei Investorvillage hat eine ausführliche Analysten-Einschätzung veröffentlicht. Oft bekommt die breite Öffentlichkeit ja nur Kurzfassungen zu lesen.
Diese hier kommt von J.P.Morgan und wenn auch der Analyst nicht genannt wird gehe ich davon aus das der Autor dieser Einschätzung Christopher B. Danely war.
J.P. Morgan:
Shifting from PCs to Server, Embedded and Low Power
AMD is shifting its focus from the PC end market (85% of revenue) to the Server,
Embedded, and Ultra Low Power segments. The company is targeting to grow the
latter segments from roughly 15% of revenue presently to 40-50% of its revenue. We
believe AMD can achieve its embedded segment target of 20% of revenue by 4Q13
driven by design wins in the gaming end market, but we do not expect AMD to gain
share in the Server market due to inferior products relative to Intel and a crowded
marketplace.
In the server segment, AMD hopes to grow in the dense cloud space by utilizing its
processor, graphics, and SeaMicro IP. AMD also seeks to leverage its lower power
APU and Graphics IP to grow its Embedded revenue from 5% of sales to 20% of
sales by 4Q13. AMD also hopes to drive growth in the Tablet and Ultrathin/
Emerging form factor space using its low-power Kabini and Temash APUs,
scheduled to launch in 2013.
. . . as next generation consoles could contribute 13% of sales by 4Q13
As the following table illustrates, if we assume the Playstation 4 and XBOX720
follow a similar ramp as their predecessors, we estimate AMD’s processor design
wins could contribute roughly $143.0 million (13% of sales) in 4Q13. We expect
both consoles to launch in 4Q13. In addition, we expect AMD’s non-gaming
embedded revenue to grow from roughly 5% currently to 7% in 4Q13 driven by
growth from the industrial, automotive, and communications end markets. As a
result, we believe AMD can achieve its target of growing its embedded sales from
5% of revenue currently to 20% of revenue by 4Q13.
Embedded growth primarily driven by gaming consoles
As shown below, we believe embedded processor revenue from next-generation
consoles could represent 13% of AMD’s total revenue by 4Q13. In addition, we
believe AMD can grow its non-gaming embedded business from 5% of revenue in
3Q12 to 7% of revenue in 4Q13 driven by growth from industrial, automotive, and
telecom applications. As a result, we expect AMD’s total revenue exposure from the
embedded segment to grow from 5% currently to 20% in 4Q13.
But no chance in Servers or Tablets in our view
However, we do not expect AMD to gain material share in the Cloud Server segment
due to inferior performance relative to Intel and a crowded marketplace. In addition,
we do not expect the company to gain significant share in the tablet space, which is
dominated by lower power and lower cost ARM-based applications processors.
Agree on Embedded . . .
We believe AMD can achieve its target of growing its embedded sales from 5% of
revenue to 20% of revenue by 4Q13. Our checks indicate AMD has secured key
processor design wins from next-generation gaming consoles, Playstation 4 and
XBOX720, which should benefit its embedded segment.
AMD's processor share at lowest level since 2004 . . .
AMD’s MPU unit share declined roughly 270 basis points over the last four quarters
to 16.1% in 3Q12, its lowest level since 2004, due to a channel inventory correction
in the desktop MPU segment and inferior products in the server and notebook MPU
. . . as next generation consoles could contribute 13% of sales by 4Q13
As the following table illustrates, if we assume the Playstation 4 and XBOX720
follow a similar ramp as their predecessors, we estimate AMD’s processor design
wins could contribute roughly $143.0 million (13% of sales) in 4Q13. We expect
both consoles to launch in 4Q13. In addition, we expect AMD’s non-gaming
embedded revenue to grow from roughly 5% currently to 7% in 4Q13 driven by
growth from the industrial, automotive, and communications end markets. As a
result, we believe AMD can achieve its target of growing its embedded sales from
5% of revenue currently to 20% of revenue by 4Q13.
. . . and lack of profitability is a concern
Despite its recently announced restructuring plan and business model, we expect
AMD to remain unprofitable in 2013 due to lower revenue and gross margins. In
addition, the AMD-ARM SoC will not provide any revenue contribution until it
launches in 2014.
As the following table illustrates, we expect AMD’s EPS revenue to decline from
$0.46 in C11 to ($0.15) in C12 driven by an 18% YoY decline in revenue and a gross
margin decline of 380 basis points. We expect AMD’s revenue and gross margins to
remain under pressure in C13 due to lower ASPs and lack of growth from the PC end
market.
Table 6: AMD Financials: C11-C13E
$ in millions
2011 2012E 2013E
Revenue $6,568 $5,417 $4,200
YoY Growth 1.1% -17.5% -22.5%
Gross Margin 44.8% 41.0% 40.5%
Operating Margin 7.5% 0.8% -4.2%
EPS $0.46 ($0.15) ($0.47)
Source: Company reports and J.P. Morgan estimates.
Investment Thesis
While AMD stock appears inexpensive at 0.4X C13E sales, toward the low end of its
historical range of 0.2-4.0X we believe the stock will remain under pressure given
weak PC demand, share loss, and AMD’s lack of profitability. As a result, we remain
Neutral on AMD.
Valuation
AMD is trading at 0.4X our C13 revenue estimate, toward the low end of its
historical range of 0.2-4.0X. We believe the stock will remain under pressure given
weak PC demand, share loss, and AMD’s lack of profitability, and we remain Neutral.
Wie man dieses Jahr wieder mal beispielhaft sehen konnte, sind Einschätzungen über Zeiträume von mehr als 2 Quartalen/ 6 Monaten praktisch unmöglich und damit nicht sinnvoll. Eine 12-Monats-Sicht spiegelt mehr die aktuelle Stimmungslage des Analysten wieder.
Man beachte den von ihm geschätzten Jahresumsatz für 2013 von 4200 Mio., was knapp eine Mrd. pro Quartal bedeuten würde. Großes Zutrauen in AMD hat er offenbar nicht, ich in Danely aber auch nicht.
Eine herausragende Stellung in dieser Einschätzung nimmt das Thema "Embedded" ein. Ob es nun auf realistische Einschätzungen basierte oder nur als ein "Ablenkungsmanöver" gedacht war, AMD hat es jedenfalls geschafft, das sich die Analysten mit diesem Thema beschäftigten und ihm positive Aspekte abgewinnen.
Danely meint, das AMD in Q4/13 mit diesen in Aussicht gestellten 20%-Umsatz-Anteil insgesamt 220 Mio. erreichen kann.
Was hat Danely auf welcher Basis hier berechnet?
Es unterstellt AMD in Q4/13 nur einen Gesamtumsatz von 1,1 Mrd. Dollar. Das unterstellt praktisch, das sich die Weltwirtschaft und auch die PC-Industrie in 2013 nicht erholen würde und das Siechtum bis dahin anhält.
20% von diesen 1100 Mio. sind 220 Mio.. Da er verständlicherweise auch nicht glauben kann, das eine Umsatzsteigerung um das 3 bis 4-fache im Embedded-Segment binnen 12 Monate nur durch organisches Wachstum möglich ist, glaubt er in der neuen Konsolen-Generation von Sony und Microsoft die Hauptursache dafür gefunden zu haben.
Er veranschlagt deshalb 13 der 20% für diesen Bereich, was 143 Mio. ausmacht. Wie man sieht, beruht dieses Ergebnis nicht auf irgendwelche komplizierten Berechnungen bezüglich möglicher Absatzzahlen und gar Spekulationen darüber in welcher Form AMD pro verkaufter Konsole profitiert. Er hat das Geschäftsmodell in AMDs Konsolengeschäft offenbar ja auch gar nicht verstanden.
Jedenfalls traut er dem eigentlichen und "wirklichen" Embedded-Geschäft nur einen leichten Zuwachs auf einen 7%-Anteil zu. In absoluten Zahlen also 77 Mio. Glaubt man Reads Angaben, dann hat das Embedded-Geschäft z.Z. einen 5%-Anteil, was bei 1270 Mio. Gesamtumsatz in Q3/12 etwa 64 Mio. entsprach.
Mit "eigentlichen und wirklichen Embedded-Geschäft" meine ich die Definition des Geschäftsbereiches bei AMD und nicht die technische Definition was man unter Embedded verstehen kann.
Die Frage was mit "Embedded" bei der Konferenz genau gemeint war, hat offensichtlich für Missverständnisse und Interpretationen gesorgt.
Also wenn sich die AMD-Leute an die geläufige Deutungsregeln gehalten haben oder es wenigstens versuchten(Read gelang es nicht) und nicht die Absicht hatten Missverständnisse zu erzeugen, dann war mit Embedded tatsächlich nur und ausschliesslich AMDs Geschäftsbereich gemeint. Also das Sub-Segment "Embedded" des Hauptsegments "Computing Solutions".
Es ergibt sich auch aus dem Gesagten, das meiner Ansicht nach hier nur dieser Geschäftsbereich gemeint war.
Read:
"....We have strong opportunities in 3 fast-growing areas.
First,in server....
Second, our low-power APUs, graphics IP and reusable design blocks give us a distinct advantage to build semicustom APUs for new embedded markets. We are focused on growing our share in targeted embedded markets.
These include communications, industrial and gaming, which will outpace the PC industry growth for the foreseeable future. Our semi-custom APUs already have a number of confidential high-volume design wins in place. We plan for our embedded business to comprise approximately 20% of our quarterly revenue by the fourth quarter of 2013, up from 5% today."
Hier sorgt Read mit der Verwendung des Begriffs "gaming" für Missverständnisse. Etwas später verwendete die erfahrenere Lisa Su, weil Ende 2011 vom Embedded-Spezialisten Freescale zu AMD gewechselt, die geläufigen Segmentierungsbezeichnungen im Embedded-Geschäft:
Yes, I think to the question of Stacy, how long does it take? They really are different segments, whether you're talking about consumer or you're talking about communications and industrial. So as Rory stated, we're targeting about 20% of our revenue in the second half of '13 and we'll continue to grow that business as we grow forward.
Regelgerecht heißt es, das "Gaming" eine Geräte-Kategorie des Embedded-Segments "Consumer" darstellt. Damit sind hier Spiel- und Unterhaltungsautomaten gemeint. Es gibt insgesamt 7 geläufige Embedded-Segmente:
Communications: Modems,Gateways,Switches, Smartphones,Handys,und vieles mehr.
Computing: PDAs,Drucker, PCs,Server,Projektoren,...
Consumer: Kameras, Fernseher,Gaming,GPS, Tablets,eReader...
Energy:"smart meter" - Strom/Gaszähler, Ladestationen, Umformer, Kontroll-Systeme....
Healthcare: Geräte für Diagnostik,Darstellung, Überwachung,Therapie....
Industrial: Luftfahrt,Militär, "Kiosks" und "POS" - alles mögliche digitale Gefummel in Bezug auf Handel, Testgeräte, Roboter...
Transportation: Telematik, Fahrzeugkontrolle, Infotainment.
Read spricht am Anfang auch von Bereichen mit hohen Zuwachsraten. Auch das ein Hinweis darauf, das nicht die Konsolen gemeint sein können. Bei allem Respekt, aber ein Bereich mit hohen Zuwachsraten ist das Konsolengeschäft nicht. Schon gar nicht in dieser Zeit eines vielleicht starken Wandels. Es ist derzeit überhaupt nicht absehbar, wie nächstes Jahr der Launch aussehen wird.
Mit welchen Stückzahlen rechnen die Hersteller am Anfang, wie wird die Kundschaft reagieren? Nintendo beispielsweise rechnet z.Z. zurückhaltend mit etwa 5,5 Millionen "Wii U" bis Ende März 2013. Vielleicht also 4 Millionen im "Weihnachtsquartal". Noch weit entfernt von den 10-11 Millionen, der der Vorgänger in besten Zeiten(2008/09) schaffte.
Dann spricht Read von einer Anzahl von "design wins" kundenspezifischer APUs die ein hohes Volumen(Umsatz,Stückzahl?) versprechen. Nähere Angaben dazu wollte er nicht machen. "confidential" - Warum erwähnte er das gleich drei mal? Auch sonst gibt es ja zu design-wins keine weiteren Angaben zu Hersteller oder Umfang.
Jedenfalls in Bezug zu den neuen Konsolen kann man wegen der vermutlichen Phase, in der sich die Entwicklung befindet oder befinden muß, jetzt auch nicht mehr von design-win sprechen. Dafür ist es zu spät. Sicher arbeitet man schon an den Vorbereitungen zur Massenfertigung, die spätestens im Sommer 2013 beginnen muß. Je nachdem was die Hersteller so vorhaben, vielleicht auch schon in Q2/13. Die Würfel sind längst gefallen.
Für mich gilt, Danely befindet sich bei seinen Embedded-Spekulationen auf dem Holzweg. Ich nehme AMD beim Wort und bin nun gespannt, ob dieses Gerede vielleicht nur eine Blendgranate war um die Analysten von der schlechten Lage abzulenken oder ob es draußen im Markt wirklich etwas gibt um den Umsatz in so kurzer Zeit so stark ansteigen zu lassen.
Es scheint im Besonderen etwas mit den für Q2/13 zu erwartenden Bobcat-Nachfolger Jaguar zu tun zu haben, weil Lisa Su das zweite Halbjahr betonte. Was käme in den von AMD genannten Embedded-Segmenten Consumer, Communications und Industrial dafür in Frage? Gibt es im Fernseh-Bereich etwas Neues, das vielleicht eine leistungsfähige APU erfordern könnte? Bezüglich z.B. einer hohen 3D-Grafikleistung oder vielleicht wegen des in Kabini integrierten TrustZone-ARM-Kerns als Voraussetzung zur Nutzung besonderer Dienste mit erhöhten Sicherheitsanforderungen wie Online-Banking?
Eine APU in einem Fernseher? Braucht man das? Man konnte lesen, dass das Gerücht, das Apple einen besonderen Fernseher rausbringen wolle, die TV-Branche in große Aufregung versetzt haben soll. Da sie nicht überrumpelt werden wollen, haben einige vielleicht schon als Antwort ganz besondere Smart TVs in der Entwicklung?
Bei den in Aussicht gestellten Umsätzen und bei einem APU-ASP von angenommenen 30$ müsste es sich um Geschäfte handeln, bei denen es gleich um mehrere (>5) Millionen Stück ginge. Geschäfte in dieser Größenordnung würden ganz sicher publik werden. Ein potentieller Abnehmer/Kunde kann eigentlich keine kleine Adresse sein.
Die Frage von Mittwoch, ob man die Produktlaufzeiten nicht besser verlängern sollte, scheint zwischenzeitlich beantwortet. Trinity wird angeblich im Sommer nächsten Jahres nicht durch Kaveri(28nm) abgelöst, stattdessen ist nun erstmal ein irgendwie aufgepimpter Trinity namens Richland vorgesehen. Vielleicht in 28nm statt 32nm.
Das ist aus vielerlei Gründen verständlich. Am wichtigsten scheint, das man somit das große Risiko einer Wiederholung des Llano-Disasters abmildert. Wenn Richland in 28nm gefertigt werden sollte, kann Glofo daran schon mal üben. Ausserdem hat man wohl bei AMD eingesehen, das Juni/Juli ein schlechter Zeitraum für einen Launch darstellt. Ende Q1 oder Anfang Q2 wäre viel günstiger.
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