"AIXTRON: SELBST ÜBERZOGENE ERWARTUNGEN WERDEN ERFÜLLT
Von 03.02.2010 | 15:31
Es gibt nur eine ganz kleine Anzahl an Unternehmen, die über
eine ausreichende Marktkapitalisierung (über 1 Mrd. €) verfügen
und Wachstumsraten ausweisen, die einem die Freudentränen in
die Augen jagen. Aixtron gehört zu diesen Unternehmen.
Denn es gibt Hedgefonds und institutionelle Anleger, der gerade
solche Wachstumsunternehmen für ihr Portfolio suchen. Dabei
werden die folgenden vier Kriterien beobachtet:
Umsatzwachstum
Mindestens 20% Umsatzwachstum benötigen Unternehmen, um als
heiße Wachstumsunternehmen zu gelten. Ab 30% Umsatzwachstum
wird gejubelt. Nach dem schwachen Start im Jahr 2009 konnte
Aixtron im vierten Quartal den Umsatz gegenüber dem Vorjahr um
42% steigern. Für das Gesamtjahr beträgt das Umsatzwachstum
„nur“ 10%, aber die Tendenz zeigt nach oben, wie das vierte
Quartal zeigt.
Gewinnmarge
Wachstum darf nicht zu Lasten der Gewinnmarge erfolgen, denn
sonst würde dies darauf hinweisen, dass das Unternehmen nur
durch eine Preisschlacht Anteile von Wettbewerbern zugewinnen
würde. Was Hedgefonds jedoch bei Wachstumsunternehmen sehen
wollen ist die Eroberung neuer Märkte, wo die Nachfrage so groß
ist, dass die Gewinnmarge ansteigen kann, weil es keinen
Preisdruck gibt. Die operative Gewinnmarge bei Aixtron ist im
vierten Quartal von 9% auf 28% geschossen! Für das gesamte Jahr
2009 ist die Marge von 12 auf 20% angestiegen.
Auftragseingänge
Ganz und gar euphorisch werden Hedgefonds, wenn das Unternehmen
zusätzlich noch vermeldet, nicht alle Aufträge bedient zu
haben. Wenn also die Auftragseingänge gegenüber dem
Vorjahresquartal angestiegen sind und auf ein weiter
anhaltendes Wachstum hinweisen. In der von Aixtron heute
veröffentlichten Meldung über die vorläufigen Ergebnisse ist
jedoch keine Information über die Auftragseingänge zu finden.
Wir werden bis zur Veröffentlichung der endgültigen Zahlen am
11. März warten müssen.
Prognoseanhebung
Und als vierte Kurs treibende Komponente schauen Hedgefonds
stets auf die Prognose des Unternehmens. Am liebsten hätte man,
dass das Management jedes mal, wenn es zum Mikrofon greift, die
eigene Prognose über den erwarteten Umsatz und Gewinn des
Unternehmens weiter anhebt. Auch darüber hat Aixtron in seiner
heutigen Meldung nichts verlauten lassen sondern verweist auf
den 11. März.
Das KGV 2009e (e = estimated, also von Analysten erwartet)
steht bei 62. Das EBIT fällt jedoch gemäß der heutigen Meldung
um 20% über den Erwartungen aus. Wir können von der EBIT-
Steigerung nicht entsprechend auf den Gewinn je Aktie
schließen, doch einen Anhaltspunkt geben uns die vorläufigen
Zahlen schon. So dürfte das KGV 09e statt bei 62 letztlich etwa
bei ca. 50 landen.
Noch im Oktober notierte das für 2009 geschätzte KGV über 80
und die sah unglaublich teuer aus. Wenn Sie jetzt jedoch auf
Basis der neuen Zahlen eine entsprechende Anhebung der
Prognosen für das laufende Jahr berücksichtigen, dann würde ein
KGV 2010e von 25 (eigene Schätzung) gar nicht mehr so teuer
aussehen.
Und genau das ist die Entwicklung auf die Hedgefonds bei diesen
Wachstumsaktien setzen: Wachstumsaktien wachsen so schnell in
ihre hohe Bewertung hinein, dass ein immer höheres KGV
gerechtfertigt werden kann. Und diese Aufwärtsspirale dreht
sich so lange, bis Aixtron einmal einen der vier oben genannten
Punkte nicht erfüllen kann. Da reicht es schon aus, wenn am 11.
März die Jahresprognose nicht signifikant angehoben würde oder
wenn im April die hohe Gewinnmarge von 28% ein wenig zurück
geht.
Solange Aixtron die überzogenen Erwartungen von Hedgefonds
erfüllt steigt der Kurs weiter in den Himmel. Doch wehe, wenn
diese Aufwärtsspirale einmal durchbrochen wird. Dann wird
verkauft ohne Rücksicht auf Bewertungsniveaus und fundamentaler
Entwicklung, dann wird der Kurs heftiger einbrechen als der
Markt. Wenn Sie also bei Aixtron investieren sollten Sie sich
dieses Risikos bewusst sein. "
GRuß
r.
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