web.de unterbewertet !?

So laufe der Bereich Internettelefonie, auf den die Gesellschaft große Zukunftshoffnungen setze, noch nicht rund. So sei mit der Software Com.Win in den ersten neuen Monaten 2004 lediglich 0,6 Millionen Euro umgesetzt worden. Gleichzeitig seien im selben Zeitraum rund 7 Millionen Euro in das Projekt geflossen. Für 2005 sei der internationale Roll-Out von Com.Win geplant. Allerdings seien die Erfolgsaussichten bislang unsicher.
Auf der anderen Seite sei es dem Unternehmen gelungen, mit mehr als 10 Millionen Nutzern eines der erfolgreichsten Internetportale in Deutschland zu werden. Zusätzlich hätten mit dem WEB.DE-Club erfolgreiche und attraktive Bezahldienste etabliert werden können.
Auf der anderen Seite werde die Gesellschaft beim derzeitigen Aktienkurs von 8,60 Euro mit einem KUV 2004e von mehr als 7 bewertet. Das KGV 2005e liege dabei bei rund 45. Damit erscheine das Unternehmen trotz eines Cashbestandes von rund 100 Millionen Euro nach dem deutlichen Kursanstieg der vergangenen Handelstage ambitioniert bewertet. Daher sehe man kurzfristig wieder Rückschlagspotential für die Aktie.
Die Analysten von AC Research senken vorerst ihr Rating für die Aktien von WEB.DE von vorher "halten" auf jetzt "reduzieren".

Die Erlöse in dem als Web-Telefonie bezeichneten Geschäftsfeld betrugen von Januar bis September 2004 gerade mal 0,6 Millionen Euro. Bezeichnend: Es handelt sich hierbei fast ausschließlich um Umsätze aus Call-by-Call-Telefonminuten. Diese entstehen, wenn die Software eine Verbindung zwischen zwei Teilnehmern aufbaut. Für 2005 ist das internationale Roll-Out von Com.Win geplant, ein Erfolg ist jedoch äußerst fraglich.
Des weiteren träumt Greve von hohen Wachstumsraten durch den Einstieg ins DSL-Geschäft. Jedoch erfolgte dieser erst im Oktober 2004 und damit viel zu spät. Gegen die etablierten Anbieter wie T-Online, United Internet und freenet.de dürften die Karlsruher so gut wie keine Chance haben. Das gilt auch für den Bereich Internettelefonie, der erst im August 2004 hochgezogen wurde.

Freilich hat das TecDAX-Mitglied auch gute Seiten. Mit seinen mehr als zehn Millionen Nutzern ist web.de eines der erfolgreichsten Internetportale in Deutschland. Das Unternehmen hat es verstanden, mit dem "web.de-Club" erfolgreich Bezahldienste rund um die E-Mail einzuführen. Per 30. September 2004 zählte die Gesellschaft 322 000 Club-Mitglieder, die Monat für Monat mindestens fünf Euro zahlen.

Gleichwohl rechtfertigt das nicht die immens hohe Bewertung der web.de-Aktie: Beim Kurs von 8,20 Euro beträgt das 2005er-KGV stolze 43. Das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu erwartetem 2004er-Umsatz liegt bei sieben. Das ist im Wettbewerbsvergleich eindeutig zu teuer. Nach dem starken Kursanstieg der vergangenen Tage ist die Rückschlagsgefahr deutlich gestiegen. Lediglich der Cashbestand von rund 100 Millionen Euro oder etwa drei Euro je Aktie bietet der Notiz Absicherung.

Die hohen Barmittel zeigen, wie sehr die Gesellschaft überkapitalisiert ist. Wir gehen davon aus, dass WEB.DE früher oder später einen Großteil des Geldes an die Aktionäre in Form einer Sonderausschüttung abgeben wird insbesondere für den Fall, dass das Projekt Com.Win scheitert. Für eine solche Maßnahme spricht auch die Aktionärsstruktur: Hauptanteilseigner sind die beiden Greve-Brüder. Sie halten 56,5 Prozent an der von ihnen gegründeten Firma.


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Kurs am 12. Januar: 8,20 Euro
Rückschlagspotenzial: 30 Prozent


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So sei in den ersten neun Monaten 2004 nach wie vor ein positiver operativer Cashflow angefallen. Insgesamt habe die Gesellschaft einen Umsatz von 30,85 Millionen Euro nach 23,29 Millionen Euro im entsprechenden Vorjahreszeitraum erwirtschaftet. Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) habe sich dabei um 7,1 Prozent auf 3 Millionen Euro verbessert. Wegen der genannten Wertberichtigung sei unter dem Strich allerdings ein Verlust von 3,3 Millionen Euro angefallen. Rechne man diesen Effekt heraus, wäre ein Überschuss wie im Vorjahr von 0,6 Millionen Euro herausgesprungen.

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Diese vergleichsweise Stagnation sei durch höhere Ausgaben für Marketing und deutlich gestiegene Kosten für Forschung und Entwicklung zu erklären. Sie seien im Zusammenhang mit den Vorleistungen für die Internet-Telefonie zu sehen. Welchen riesigen Stellenwert der Bereich Internet-Telefonie in der Firmen-Strategie habe, beweise das langfristige Ziel. In den kommenden zehn Jahren wolle die Gesellschaft zum größten Web-Telekommunikations-Anbieter der Welt werden.

Mit der zunehmenden Verbreitung von Internet-Zugängen mit großen Bandbreiten entwickle sich der Markt rasant, so dass einem Massenmarkt aus technischer Sicht nicht mehr viel im Wege stehe. Jetzt gelte es allerdings, diese Schwelle auch zu überschreiten. Sollte es WEB.DE gelingen, hierbei eine Vorreiterrolle zu spielen und sich als einer der ersten auf dem Markt zu etablieren, dann seien die Chancen in diesem Bereich angesichts des enormen Potenzials außerordentlich groß. So könnte die Technologie künftig auch über Lizenzen an andere Anbieter vermarktet werden.

Durch die Kursexplosion der vergangenen Tage habe das WEB.DE-Papier die seit September 2003 anhaltende Abwärtsbewegung nach oben verlassen. Der jüngste Anstieg sei jedoch etwas sehr schnell gegangen und scheine übertrieben. So sei aus charttechnischer Sicht eine Korrektur bis in den Bereich von 7,00 Euro nicht auszuschließen. Diese Marke könnte als Unterstützung dienen, so dass sich auf diesem Niveau Käufe anbieten würden. Fundamental überzeuge die Gesellschaft durch ihre hohe Liquidität. Zudem mache die Geschäftsstrategie einen guten Eindruck und die Ziele im Bereich Internet-Telefonie würden langfristig Phantasie bergen.

Vor diesem Hintergrund raten die Analysten von "Aktienservice Research" zu einem langfristigen Engagement in die Aktien von WEB.DE. Der Stoppkurs sollte bei 6,30 Euro platziert werden.