SES Research - SÜSS MicroTec kaufen
16:01 09.11.06
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Malte Schaumann, stuft die Aktie von SÜSS MicroTec (ISIN DE0007226706/ WKN 722670) mit "kaufen" ein.
Die von SÜSS berichteten Zahlen für das 3. Quartal würden zwar die Umsatzerwartung der Analysten erreichen, würden jedoch in Folge von leicht höheren SGA-Aufwendungen (+0,3 Mio. Euro) im Ergebnis unter der Prognose liegen. Der Auftragseingang mit 37,5 Mio. Euro und die Bruttomarge von knapp 45% hätten auf hohem Niveau in line gelegen.
Neben den Q3-Zahlen habe SÜSS über Verschiebungen bei C4NP berichtet. Nachdem die Komponenten ursprünglich bis Ende 2006 an IBM geliefert werden sollten, erfolge die Lieferung der letzten Anlagen erst im 2. Quartal 2007. Die Verzögerungen würden aus noch andauernden Konfigurationsarbeiten zusammen mit IBM resultieren um bestmögliche Ergebnisse zu erhalten.
Hierfür seien nun noch Arbeiten am Design, Handling oder Layout bei einzelnen Komponenten notwendig. Da der proof of concept bereits auf Basis der seit mehr als einem Jahr installierten manuellen Anlage erfolgt sei, sollten die Anpassungen eher das automatische Handling für die Hochvolumen-Produktionsanlage betreffen. Da SÜSS generell über ein hohes Know-how betreffend automatischem Produktionsequipment verfüge, sollten die Komponenten im avisierten Zeitrahmen geliefert werden können.
Derzeit verhandele SÜSS über eine Erweiterung des bestehenden Vertrags, um den zusätzlichen Umfang der Arbeiten abzudecken. Die Analysten seien zuversichtlich, dass C4NP in absehbarer Zeit - aufgrund der deutlich geringeren Total Cost of Ownership verbunden mit einer erheblich höheren Flexibilität - die herkömmlichen Verfahren in der Back-End-Produktion (Advanced Packaging) ablösen werde. Für SÜSS bedeute dies unverändert eine deutliche Erhöhung des auf das Unternehmen entfallenden Teils der margenstarken Wertschöpfungskette.
Die jetzige Verzögerung beeinflusse hauptsächlich die Erwartungen der Analysten für das kommende Geschäftsjahr 2007. Ab dem 2. Quartal des kommenden Jahres würden die Analysten mit weiteren Auftragseingängen für C4NP-Anlagen rechnen. Aufgrund der anfänglich langen Liefer- und Abnahmezeiten von deutlich mehr als 6 Monaten würden erst ab 2008 zusätzliche Umsätze verbucht.
Für das laufende Jahr 2006 habe das Unternehmen die Erwartung von Umsätzen in Höhe von mindestens 150 Mio. Euro bekräftigt. Die Ergebnisprognose habe das Unternehmen auf eine EBIT-Marge von mindestens 10% erhöht nach einer zuvor angegebenen Range von 8-10%. Angesichts der anhaltend hohen Bruttomarge von mehr als 44% bei relativ stabilen OPEX dürfte es selbst unter der Annahme eines stärker negativen Währungseffekts aus einer Abschwächung des USD ein Leichtes sein, signifikant über 10% zu berichten (bei Umsätzen über 150 Mio. Euro). Die Analysten würden eine EBIT-Marge von gut 12% erwarten.
Im kommenden Jahr würden sowohl auf Umsatz- als auch Ergebnisbasis gegenteilige Effekte wirken. Angesichts des fortgeschrittenen Zyklus der Halbleiterindustrie sei generell mit einer Abschwächung der Nachfrage nach Produktionsequipment in dieser Industrie zu rechnen. Diese wirke aber nur abgeschwächt auf SÜSS, da mit der Einführung von Windows Vista und der Play Station 3 zum Jahresbeginn die Nachfrage nach Hochleistungschips anhalten sollte. Vor allem Prozessoren und Grafik-Chips würden auf Basis von Advanced-Packaging-Verfahren produziert. Insgesamt würden die Analysten vor diesem Hintergrund mit einem um 5-10% rückläufigen Umsatzbeitrag (Umsatzanteil 2006e: ca. 25%-30%) rechnen.
Demgegenüber werde auch im kommenden Jahr die Nachfragesituation im MEMS-Segment (Umsatzanteil 2006e: 40-45%) aufgrund einer zunehmenden Zahl von Applikationen anhaltend hoch sein, so dass mögliche Umsatzeinbußen aus dem Bereich Advanced Packaging überkompensiert würden.
Auf der Ergebnisseite profitiere SÜSS von einer deutlichen Ausweitung der Umsatzbasis im Produktsegment Substrat Bonder, wodurch sich zusammen mit Lernkurveneffekten aufgrund der Fixkostendegression ein positiver Einfluss auf die Bruttomarge ergebe. Ein möglicher negativer Effekt sei hier eine Verschiebung des Umsatzmixes durch einen geringeren Umsatzanteil des margenstärkeren Halbleiterbereiches. Zudem steige die F&E-Position durch eine geringere Aktivierungsquote (nach Abschluss der C4NPEntwicklung) überproportional an. Insgesamt würden die Analysten 2007 bei SÜSS als Übergangsjahr mit einer voraussichtlich flachen operativen Ergebnisentwicklung sehen.
Die zusätzlichen margenstarken Umsatzbeiträge durch C4NP würden ab 2008 sowohl Top- als auch Bottom-line stimulieren. In 2008 sollte SÜSS eine signifikante Ausweitung der EBIT-Marge auf rund 13,5% erzielen.
Der News-Flow werde im 1. Quartal 2007 positiv durch hervorragende Ergebniszahlen für 2006 determiniert. Im Anschluss sollte zunehmende C4NP mit der Gewinnung weiterer Kunden in den Vordergrund rücken. Das Kursziel der Analysten von 12 Euro (DCF) würden sie unverändert beibehalten. Angesichts einer über 10% liegenden EBIT-Marge würden die Analysten einen EV/EBIT-Multiplikator von rund 6 für 2007 ebenfalls als zu gering ansehen. Das derzeitige Kursniveau reflektiere noch keine Umsatz- und Ergebnisbeiträge aus C4NP. Vor diesem Hintergrund würden die Analysten die Downside-Risiken als limitiert ansehen.
Die Analysten von SES Research bleiben somit bei ihrem "kaufen"-Rating und ihrem Kursziel von 12 Euro für die Aktie von SÜSS MicroTec.
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