3. PROGNOSE ZUR ENTWICKLUNG DES NEUEN MARKTES IN 2002
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Aus unserer Sicht sollte der Anleger bei soliden Qualitaetswerten auf
dem noch ermaessigten Niveau des Neuen Marktes weiter antizyk-
lisch einsteigen und nicht irgendwann im Verlauf des neuen Jah-
res der Marktentwicklung prozyklisch hinterherlaufen.
In charttechnischer Hinsicht besitzt der Neue Markt in 2002
Luft bis 2.000 Punkte, und selbst bei 2.000 Punkten wuerde er
noch rund 75% unter Hoechststand notieren. Natuerlich stellt
diese Betrachtungsweise kein Investmentkriterium als solches
dar, in Verbindung mit der fundamentalen Erwartungshaltung,
dass uns im 2. Halbjahr 2002 eine Konjunkturerholung bevor-
steht, wird jedoch ersichtlich, dass der Neue Markt im Neuen
Jahr deutlich mehr Aufwaerts- als Rueckschlagspotential auf-
weist.
Zu unserer positiven Erwartungshaltung einer im Laufe des 2.
Halbjahres 2002 aufkommenden Erholung der Weltwirtschaft
traegt entscheidend das niedrige Zinsniveau in den USA bei
(das niedrigste seit mehr als 40 Jahren). Die hierdurch deut-
lich gestiegene Liquiditaet sollte sich in Verbindung mit der
niedrigeren Teurungsrate, dem deutlich ermaessigten Oel- und
Energiepreisniveau sowie der wieder normalisierten Lagerbe-
staende zum 2. Halbjahr 2002 auch auf Unternehmensseite real-
wirtschaftlich positiv bemerkbar machen.
Aus marktpsychologischer Sicht machen sich die extrem niedri-
gen Renditen am Geld- und Kapitalmarkt (Bonds, Renten) eben-
falls zu Gunsten der Aktienanlage positiv bemerkbar. Darueber
hinaus duerfte auch der EPS-Basiseffekt in 2002 eine verbes-
serte Stimmung nach sich ziehen, da die Bilanzvergleiche zur
Vorjahresperiode im Neuen Jahr deutlich konstruktiver als in
2001 ausfallen werden.
Zu guter Letzt sehen wir bei vielen defensiven Standardwerten
derzeit Bewertungsrelationen, die aehnlich ueberzogen sind
wie die der Technologiewerte im Maerz 2000.
So weist bspw. der weltfuehrende Kosmetikhersteller L'OREAL
ein KGV von 39 bei einer PEG-Ratio von knapp 3 aus. So her-
vorragend das Unternehmen auch immer positioniert ist, fuer
einen Konsumgueterhersteller ist diese Bewertung auf Dauer
nicht tragbar. Sobald im Jahresverlauf die ersten definiti-
ven Anzeichen ersichtlich werden, die eine bevorstehende Er-
holung der Konjunktur implizieren, werden viele Investoren
vermehrt Gelder aus den defensiven Sektoren abziehen, um sie
in aggressivere, zyklischere Werte, die in positiven Kon-
junkturzyklen hoeheres Kurspotential besitzen, umzuschich-
ten. Auch dies wird den hochzyklischen Technologiewerten im
Jahresverlauf zu Gute kommen.
Bei allem Optimismus fuer den Neuen Markt sollten Anleger
sich jedoch stets vor Augen halten, dass wir mindestens die
Haelfte aller am Neuen Markt gelisteten Unternehmen lang-
fristig nicht fuer wettbewerbsfaehig halten. Wir gehen daher
von einem Szenario aus, bei dem sich der Index in den naech-
sten Jahren moderat aber stabil aufwaerts entwickelt - die
qualitaetiv hochwertigen Unternehmen den Index jedoch deut-
lich outperformen werden, waehrend die schlecht gefuehrten
Unternehmen mit unzureichendem Geschaeftsmodell stagnieren,
vom Kurszettel verschwinden, oder zumindest nur eine markt-
unterdurchschnittliche Performance aufweisen werden.
Fundamentale Analyse und gewissenhaftes Research auf Basis
internationaler PeerGroup-Vergleiche ist in 2002 am Neuen
Markt also wichtiger als je zuvor.
4. NEMAX BIOTECHNOLOGY - Konsolidierung bringt Sicherheit
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Die deutsche und europaeische Biotechbranche, vorwiegend vertre-
ten im Neuen Markt, weist weiterhin attraktive Zukunftschancen
auf. Obwohl sich der Sektor im letzten Jahr im Vergleich zu ande-
ren Branchen sehr gut entwickeln konnte, kehrt auch hier der Rea-
lismus ein. Waehrend die US-Branche, deren Spitzenvertreter den
deutschen Unternehmen gegenueber einen Entwicklungsvorsprung von
rund 10 Jahren aufweisen, nunmehr auf Konzentrationskurs geht
(Beispiel Immunex-Uebernahme durch Amgen), suchen die deutschen
Unternehmen ihr Heil verstaerkt in Kooperationen mit bedeutenden
Pharmaherstellern.
Die Pharmahersteller kooperierten bereits seit laengerem mit den
kleineren Biotechunternehmen, die sowohl die erforderlichen Tech-
nologieplattformen zur effizienten Wirkstoffsuche als auch das
notwendige Know-how in der biopharmazeutischen Medikamentenent-
wicklung in die Kooperation mit einbrachten. Nachdem viele dieser
Partnerschaften sehr schnell zu beeindruckenden Erfolgen fuehr-
ten, und die Pharmahersteller hinsichtlich der Entwicklungspipe-
line deutlich unter Druck stehen, gingen die Pharmaunternehmen
dazu ueber, die Partnerschaft auch durch eine Kapitalunterlegung
zu festigen, um die Gefahr, dass ein Konkurrent in die Partner-
schaft eindringt, zu verringern.
Auch im naechsten Jahr wird der Konzentrationsprozess in den USA
anhalten, ebenso wie sich die staerkere Verknuepfung von Pharma-
herstellern und kleineren Biotechs in Deutschland bzw. Europa
fortsetzen wird. Gerade bei den am Neuen Markt notierten bio-
pharmazeutischen Medikamentenherstellern und Biotechnologieun-
ternehmen verringert der Trend hin zu Kooperationen mit groesse-
ren Pharmaherstellern das Amortisations- und Liquiditaetsrisiko.
Im Jahr 2001 gab es so viele Neuzulassungen wie noch nie zuvor.
Derzeit befinden sich in den USA mehr als 100 Produkte im Zulas-
sungsverfahren und knapp 350 in fortgeschrittenen Phasen der
klinischen Entwicklung. Die neuen Produkte, die 2001 und in den
folgenden Jahren auf den Markt kommen, werden es auch immer mehr
Biotechfirmen der zweiten Reihe ermoeglichen, aus der Verlustzo-
ne in die schwarzen Zahlen zu kommen. Gerade aus dem MidCap-Be-
reich stehen viele Biotech-Firmen kurz vor der Ernte ihrer jah-
relangen und kostenintensiven Forschung. Nach wie vor ueber-
schlagen sich die Forschungsergebnisse in der Biotechnologie.
Tagtaeglich werden neue Substanzen in verschiedenen Kombinatio-
nen und Varianten entdeckt.
Herz- und Krebskrankheiten verschlingen im Gesundheitsapparat
jaehrlich MRD-Betraege. Die konventionellen, bisher zur Praeven-
tion und Behandlung von Krebs- und Herzleiden eingesetzten Medi-
kamente verfuegen lediglich ueber ein aeusserst begrenztes Wir-
kungsspektrum und weisen zum Teil erhebliche Nebenwirkungen auf.
Zudem lindern die meisten dieser Medikamente lediglich die Krank-
heitssymptome, waehrend die Krankheitsursachen kaum bekaempft
werden koennen. Die Erforschung und Entwicklung innovativer, ef-
fizienter und besser vertraeglicher Arzneimittel zur Behandlung
von Zivilisationskrankheiten zaehlt somit zu den wichtigsten He-
rausforderungen des Gesundheitswesens der Industriestaaten. So
verschlang die Behandlung von Krebs in den Industriestaaten in
2001 voraussichtlich 37 MRD USD und die Therapierung von Herz-
und Kreislaufleiden wird im Jahr 2003 mehr als 57 MRD USD aufzeh-
ren. Eine aehnliche Entwicklung sehen wir auch im Bereich HIV, so
dass auch hier lediglich auf Basis der Biotechnologie Abhlife ge-
schaffen werden kann.
Biotech-Medikamente sind erst seit wenigen Jahren auf dem Markt.
Trotzdem gehoeren einige Biotech-Produkte bereits zu den umsatz-
staerksten Medikamenten. Im Gegensatz zu typischen Pharmaproduk-
ten liegt der Patentauslauf in allen Faellen noch in weiter Fer-
ne. Zwar sind die Bewertungen im prosperierenden Biotechsektor
hoch, die Branche zaehlt jedoch zu den wenigen Bereichen, bei de-
nen der ambitionierten Bewertung realwirtschaftlich ein fundamen-
taler Hintergrund gegenuebersteht. Wir sehen aufgrund der stets
schneller voranschreitenden Erfolge auf Wirtschafts- und For-
schungsebene auch in 2002 ueberdurchschnittliches Kurspotential
fuer den Biotech-Sektor.
Der Nemax Biotechnology umfasst:
BB Biotech, Biotissue, co.don, Curasan, CyBio, Eurofins S., Evo-
tec, GeneScan Europe, Genmab, Girindus, GPC Biotech, LION Biosci-
ence, Macropore, Medigene, Morphosys, MWG-Biotech, November AG,
Plasmaselect, Qiagen, Rhein Biotech, Sanochemia
Von den im Nemax Biotechnology-Index aufgefuehrten Unternehmen
halten wir
BB Biotech
Evotec
Medigene
Qiagen
Rhein Biotech
fuer die aussichtsreichsten Werte des Sektors.
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5. NEMAX FINANCIAL SERVICES - Marktbedingungen weiter diffizil
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Anleger sollten sich nichts vormachen, der Online-Brokerage
Markt ist ein besonders hart umkaempfter Markt mit starker Kon-
kurrenz, erheblichem Margendruck. Vor allem aber ist das Ge-
schaeft zunaechst einmal sehr kapitalintensiv, die Gewinnzone ist
selbst bei effizientem Finanz-Controlling erst bei einer kriti-
schen Kundengroesse von ueber 500.000 Kunden erreichbar. Diese
Kundengroesse weisen in Deutschland derzeit DAB-Bank, CONSORS und
COMDIRECT aus. Die hochdefizitaere Consors aufgrund der voellig
ungewissen Zukunft einmal aussen vorgelassen, bleibt dem Investor
noch die Wahl zwischen DAB Bank und COMDIRECT, wobei wir letztge-
nannte bevorzugen.
Von den im Nemax Financial Services-Index aufgefuehrten Unterneh-
men
Bipop-Carire
Comdirect
ConSors
DAB Bank
Foris
halten wir Comdirect fuer den Titel mit dem guenstigsten Chancen/
Risiken-Profil. Comdirect arbeitet am profitabelsten und steht
kurz vor dem Break-even, wobei dieser ex-Auslandsaktivitaeten im
3. Quartal bereits erreicht wurde. Von CONSORS raten wir aufgrund
der ungewissen Zukunftsaussichten ab, ebenso von einem DAB-Enga-
gement, da die DAB unserer Einschaetzung nach in den naechsten
12-24 Monaten in den HVB-Konzern reintegriert werden duerfte.
Auch dies ist mit ungewissen Zukunftsaussichten verbunden.
Sollte es Comdirect wie geplant gelingen, die fragmentierten Aus-
lansaktivitaeten bis auf Grossbritannien zu veraeussern, wird der
groesste europaeische Online-Broker unter der Massgabe der von
uns fuer Mitte 2002 erwarteten Erholung von Konjunktur und Kapi-
talmarkt zugleich der Profitabelste sein.
Der Investmentansatz ist hierbei recht einfach: Ausgehend von ei-
ner Konjunkturerholung 2002 erwarten wir auch eine erhebliche
Verbesserung der Kapitalmarktsituation, was sich in einem hoehe-
ren Tradeaufkommen und insgesamt steigenden Einnahmen fuer Comdi-
rect niederschlaegt. Da wir bei COMDIRECT langfristig das hoechs-
te Ertragspotential sehen, sollte sich ein strategisches Engage-
ment auf Basis des immer noch deutlich ermaessigten Kursniveaus
als lohnenswert erweisen. Zudem sind wir der Meinung, dass Comdi-
rect im Wettbewerbsvergleich ueber den ausgewogensten Kunden- und
Produktmix verfuegt.
Insgesamt sehen wir aufgrund der auch mittel- und langfristig li-
mitierten Ertragsphantasien keinen Grund, den Sektor ueberzuge-
wichten. Auch aus strategischer Sicht sollte der Sektor aufgrund
des wie aufgefuehrt begrenzten Ertragspotentials eher unterge-
wichtet werden. Comdirect halten wir als Wette auf eine nachhal-
tige Erholung der Aktienmarktverfassung im Zuge der zum 2. Halb-
jahr 2002 erarteten Weltwirtschaftserholung fuer aussichtsreich,
strategisch ausgerichtete Anleger sehen jedoch wenig Handlungsbe-
darf. Eigentlich gehoert der SmallTicket-Leasing-Anbieter GRENKE-
LEASING auch in den Sektor Financial Services hinein, dies waere
dann das einzige Engagement, das wir in diesem Sektor auch stra-
tegisch empfehlen wuerden. GrenkeLeasing wird jedoch unter dem
Nemax Branchenindex Industrial Services gefuehrt.
6. NEMAX INDUSTRIAL SERVICES - Outsourcing weiter Megatrend
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Die Titelzusammensetzung im Nemax Industrial Services-Index ist
breit gefaechert. Insgesamt halten wir den Dienstleistungssektor
- Stichwort Outsourcing - mittel- und langfristig fuer einen der
praegendsten Wirtschafts- und Boersentrends. Diese Dienstleister,
insbesondere bspw. im Logistik-Sektor ermoeglichen es ihren Kun-
den, sich auf das Kerngeschaeft zu konzentrieren und gleichzeitig
Einsparungspotentiale zu realisieren. Hierbei bevorzugen wir den
bereits angesprochenen Bereich Logistik, da die Unternehmen welt-
weit hier noch ueber betraechtliche Einsparungspotentiale verfue-
gen. Aber auch GrenkeLeasing, die es vorwiegend kleineren Betrie-
ben ermoeglicht, ITK-Geraete kostenguenstig und unkompliziert zu
leasen, profitiert von einer ausgereiften Dienstleistung, die das
Unternehmen im Rahmen eines einzigartigen Businesskonzeptes an-
bietet.
Investitionen in die Logistikbranche folgen unter anderem dem
Grundgedanken, dass sich Unternehmen aufgrund des Sparzwanges zu-
nehmend auf ihre Kernkompetenzen konzentrieren muessen und logis-
tische und andere Prozesse in Form von Outsourcing oder Inhouse-
Outsourcing an entsprechende Dienstleistungsunternehmen ausglie-
dern. Dabei beschleunigt vor allem das Internet und E-Business
diese Entwicklung und zieht die Entstehung neuer Dienstleistungs-
segmente nach sich, wie beispielsweise die Auslagerung von Logis-
tik-Prozessen und der Ausbau der B2B-(Business-to-Business)
Maerkte.
Generell jedoch ist der in der Industrie vorhaltende Sparzwang
eine der staerksten Triebfedern fuer das Branchenwachstum. So
konzentrieren sich Unternehmen auf ihre Kernkompetenzen, indem
sie Produktionskapazitaeten ausgliedern und die kostenintensive
Lager- und Vorratshaltung deutlich reduzieren. Hierdurch wurde
der Begriff Just-in-Time-Lieferlogistik gepraegt. Diese Rationa-
lisierungsmassnahmen haben zur Folge, dass sich die Lieferkette
und das Liefervolumen deutlich ausweitet, was hohe Anforderungen
an ein effizientes Projektmanagement mit beschleunigten Liefer-
zeiten stellt. So bilden Logistikkosten mit ueber 10% in der In-
dustrie und mit annaehernd 20% im Handel einen der groessten
Ausgabeposten der wirtschaftlichen Gesamtkosten eines Unterneh-
mens. Die Logistik als prozessorientiertes Management-Instrument
eroeffnet den deutschen Unternehmen Kostensenkungspotentiale von
rund 7% der Gesamtkosten und ermoeglicht bei weltweiter Distri-
bution Lieferzeitverkuerzungen von ueber 30%.
Wir prognostizieren der klassischen Logistik in den kommenden 5
Jahren ein Wachstum von 8% p. a., fuer den Bereich Outsourcing
und Kontraktlogistik erwarten wir jaehrliche Steigerungsraten
von 15-20% p. a., waehrend der Bereich Inhouse-Outsourcing mit
mehr als 30% das hoechste Wachstumspotential besitzt. Im Logis-
tik-Sektor bevorzugen wir daher Dienstleister wie D.Logistics
und Thiel Logistik.
Von den im Nemax Industrial Services-Index aufgefuehrten Unter-
nehmen
Alphaform, Bertrandt, Centrotec, D.Logistics, GrenkeLeasing,
Hunzinger, MicroLog Logistik, Muehl PS, Mueller - lila Logistik,
OHB Teledata, Pfeiffer Vacuum, PGAM, Plaut, Ruecker, Sachsen-
ring, Saltus, Teleplan, Thiel Logistik, W.E.T.
halten wir
D.Logistics
GrenkeLeasing
Pfeiffer Vacuum
Teleplan
Thiel Logistik
fuer am aussichtsreichsten.
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7. NEMAX INTERNET / Marktbereinigung schreitet weiter voran
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Von den im Nemax Internet-Index aufgefuehrten Unternehmen
Abacho, ABIT, Ad Pepper, AdLINK In., Adori, antwerpes, art-
net.com, Blue C, Broadvision, Brokat, caatoosee, Concept!, Cy-
bernet, d + s online,DataDesign, DCI, digital advertisi., e-mul-
ti AG, ebookers, Fantastic, feedback, Fluxx.com, FOCUS Digital,
FortuneCity, freenet.de, Gauss, GEDYS, GFT, Heiler, I-D Media,
i:FAO, Integra, Internolix, Intershop, Jobpilot, LetsBuyIt.com,
Lycos Europe, mediascape, netAG, Netlife, OnVista, OpenShop, Pi-
xelnet, Pixelpark, Popnet Internet, QS Communicatio., Secunet,
SinnerSchrader, Syzygy Internet, T-Online, Teles, Tomorrow, Tra-
vel24, Trintech, UBAG Unternehme., United Internet, Wapme Sys-
tems, web.de, WWL Internet
halten wir lediglich
antwerpes
GFT
Pixelnet
United Internet
T-Online
fuer einigermassen strategisch sinnvolle Investments, obwohl wir
auch hier fuer strategische Anleger keinerlei Handlungsbedarf
sehen.
Das Problem des Internet-Sektors ist generell, dass den hohen
Marketing- und Unterhaltskosten (Personalkosten, hohe Kosten fuer
Contenterstellung etc.) keine adaequaten Einnahmequellen gegenue-
berstehen. Noch stets gilt im Internet die "Alles-ist-kostenlos-
Mentalitaet". Dies wird in 5-10 Jahren zwar grundlegend anders
sein, Transaktionskostenbasierte Modelle und Abonnementsgebuehren
werden genauso Einzug halten wie in der Old Economy, bis dahin
werden die meisten der aufgefuehrten Werte jedoch in Konkurs ge-
gangen oder durch Zwangsuebernahmen zu unattraktiven Konditionen
vom Kurszettel verschwunden sein.
Generell stellt sich fuer die Internetindustrie das Problem, dass
die hohen Einmaleinnahmen durch Venture Capital oder Boersen-
gaenge (Emissionserloes) jetzt aufgezehrt sind, waehrend wie be-
reits beschrieben die Moeglichkeiten fehlen, die erheblichen In-
vestitionen durch operativ praktikable Einnahmemodelle zu amorti-
sieren. Die Schulden- und Liquiditaetsfalle schnappt auch in 2002
zu, der Marktbereinigungsprozess wird sich sogar noch beschleuni-
gen. Hierunter leiden natuerlich auch Unternehmen, welche Inter-
net- bzw. eCommerce-Software herstellen, wie bspw. Intershop.
Weiterhin raten wir Anlegern von strategischen Investments in
dieses Subsegment des Neuen Marktes ab, da die Risiken zu hoch
und die Chancen zu gering sind.
8. NEMAX IT-SERVICES - IT-Rezession ist noch nicht beendet
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Von den im Nemax IT-Services-Index gefuehrten Unternehmen
AC-Service, Allgeier Comput., Articon, ArtStor, arxes, Bechtle,
Beko, BOV, Brain Force, Cancom, CENIT, ComputerL., Comtrade, Da-
tasave, Emprise, GfN, HAITEC, Heyde, IDS Scheer, Itelligence, IVU
Traffic, m+s Elektron., Mount10, Nexus, Novasoft, Orbis, Plenum,
Prodacta, PSB, realTech, SAP SI, SHS, syskoplan, TDS, Teamwork,
tiscon, TRIA IT-Sol., TTL
halten wir lediglich
Computerlinks
Syskoplan
SAP SI
hinsichtlich des Cahncen/Risiken-Verhaeltnisses fuer sinnvolle
Investments. Die weltweite IT-Rezession ist noch lange nicht be-
endet. Zusaetzlich haben kleinere IT-Services- und Betriebssoft-
warehersteller das Problem, dass in schwachen Marktphasen/Kon-
junkturzyklen die Kunden dazu neigen, ihren Bedarf lediglich bei
grossen Anbietern abzudecken. In Zeiten wirtschaftlicher Unsich-
erheiten versprechen diese mehr Soliditaet. So kann bspw. bei SAP
oder IBM davon ausgegangen werden, dass langfristige, pauschali-
sierte Service-Vertraege eingehalten werden, waehrend bei kleine-
ren Anbietern schon mal haeufiger Ausfaelle zu beklagen sind.
Auch die kleineren Reseller kriegen derzeit keinen Fuss auf den
Markt, zu klein ist die Einkaufsmacht, zu gering die Margen.
Auch hier setzt sich der Marktbereinigungsprozess im neuen Jahr
mit unverminderter Haerte fort, auch hier sind die grossen Wett-
bewerber, die schon mal 2-3 margenschwache Jahre ueberstehen
koennen, deutlich im Vorteil und werden vom Scheitern der kleine-
ren, unliebsamen Konkurrenten profitieren. Bis auf Dienstleister
wie syskoplan und Computerlinks, die einen hohen Soezialisie-
rungsrad aufweisen, empfehlen wir dem Anleger daher, hierbei le-
diglich auf die Branchen-Leader zu setzen. Die Branchenrisiken
sind jedoch auch im neuen Jahr recht hoch, was zumindest im ers-
ten Halbjahr weiter fuer eine Untergewichtung der Branche
spricht.
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9. NEMAX MEDIA ENTERT. - erste Lichtstrahlen am Ende des Tunnels
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Von den im Nemax Media & Entertainment-Index gefuehrten Unterneh-
men
Advanced Medien, ARBOmedia.net, BKN, Brainpool, CDV, CineMedia,
Computec, Constantin, CTS Eventim, Das Werk, DEAG, e-m-s new me-
dia, eJay, EM.TV, F.A.M.E Film &., H5B5, Helkon, Highlight Com-
mun., IN-motion, IM INT.-MEDIA., Intertainment, Jack White, Kino-
welt, MatchNet, Media!, media[netCom], MME, Neue Sentimental.,
Odeon Film, Phenomedia, RTV, Senator, Splendid, Swing!, TV-Loon-
land, United Labels, VIVA Med.
ist genauso wie im Internetsektor ueberspitzt formuliert die
Haelfte dem Tode geweiht. Langfristig gute Ertragsperspektiven
geniessen unseres Erachtens lediglich
CDV
DEAG
Highlight
IN-motion
Internationalmedia (IM)
Senator
TV-Loonland
Der Marktbereinigungsprozess des Neuen Marktes begann mit dem Me-
dia- und Entertainmentsektor bereits Ende 1999. Dementsprechend
weit vorangeschritten ist der Selektionsprozess, beendet ist er
jedoch noch nicht. Die Fronten sind jedoch weitgehend abgeklaert.
Der immense Wettbewerb in Verbindung mit der anhaltenden Konjunk-
turschwaeche hat deutlich gemacht, welche Unternehmen gut positi-
oniert sind und welche Werte wenig Ueberlebenschancen aufweisen.
Tatsache ist, dass der Medienbereich in fundamentaler Hinsicht
langfristig solide Wachstumsaussichten aufweist. Dass eine Viel-
zahl von zunaechst unbedeutenden Unternehmen die Gunst der Stunde
am Neuen Markt vor 3 Jahren nutzten, um nach den Sternen zu grei-
fen, und hierbei entsprechend klaeglich scheiterten wie bspw. EM.
TV, Kinowelt oder in gewisser Weise auch Intertainment, aendert
an der fundamental positiven Marktindikation nichts. Im damaligen
Wettbewerb zahlten insbesondere die Rechte- und Lizenzhaendler
immense Preise fuer zukuenftige Produktionen, deren Amortisati-
onsmoeglichkeiten aufgrund der hohen Preise heute nicht mehr ge-
geben sind. Unternehmen, die sich hierbei vornehm zurueckhielten
wie Senator und/oder ueber genuegend internationale Expertise
verfuegten, um zu erkennen, dass es sich hier um eine Blasenbil-
dung handelte, wie IM Internationalmedia, werden langfristig als
Gewinner aus der Marktbereinigung hervorgehen.
Anleger koennen zu Beginn des Jahres 2002 langsam anfangen, in
aussichstreiche, solide positionierte Medien- & Entertainmentun-
ternehmen zu investieren. Wir empfehlen als Core-Investment IM
Internationalmedia und als spekulativere Beimischung auch CDV
und Senator.
10. NEMAX MEDTECH - weiterhin sehr solide Langfrist-Investments?
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Von den im Nemax MedTech gefuehrten Unternehmen
aap, Asclepion, BB Medtech, biolitec, ECKERT & ZIEGL., Euromed,
Kretztechnik, Pulsion, Roesch, UMS United Medic., W.O.M- WORLD
OF ME., Wavelight
halten wir fuer strategisch aussichtsreich
BB Medtech
UMS
Eckert & Ziegler
Der MedTech-Sektor des Neuen Marktes ist keineswegs so solide
aufgestellt, wie es die Branchenzugehoerigkeit suggeriert. Dies
liegt meist daran, dass der MedTech-Subindex des Neuen Marktes
vorwiegend junge Firmen umfasst oder Unternehmen wie Roesch oder
biolitec und Pulsion, die eher Start-Up-Character tragen.
Dementgegen ist BB Medtech eine Beteiligungsgesellschaft, die in
solide, groessere MedTech-Player weltweit investiert, UMS kommt
mit ihrem Geschaeftskonzept der Sparzwang der Gesundheitsbehoer-
den zu Gute und Eckert Ziegler ist ein wachstumsstarkes, hochspe-
zialisiertes Unternehmen, das leichtradioaktive Implantate zur
Krebsbekaempfung herstellt. In gleicher Reihenfolge halten wir
letztgenanntere Unternehmen in langfristiger Hinsicht fuer aus-
sichtsreiche Depotbeimischungen.
Generell profitiert der MedTech-Sektor von der demographischen
Entwicklung, so wird die Medizinische Versorgung allein schon
aufgrund des zunehmenden Lebensalters und der zunehmenden Zivili-
sationskrankheiten weiterhin ein solides, nachhaltiges Wachstum
erzielen.
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11. NEMAX SOFTWARE - schlechte Geschaeftskonzepte belasten
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Von den im Nemax Software gefuehrten Unternehmen
ATOSS, b.i.s., baeurer, BETA Systems, BRAIN Internati., Brainpo-
wer, CAA, CEYONIQ, COR, CPU, DICOM, EASY Software, Fabasoft,
FJA, Graphisoft, GROUP Technolog., IBS, infor, IntraWare AG,IX-
OS, Kleindienst, Mensch und Maschi., Micrologica, MIS, Mosaic,
Nemetschek, NorCom, NSE Software, Orad, P&I PERSONAL & IN., Par-
sytec, PC-Ware, Pironet NDH, Poet, Pro DV, Prout, PSI, SER, Soft-
line, SoftM, Softmatic, update.com, USU Softwarehaus, UTIMACO,Va-
lor Computeriz., vi[z]rt
halten wir lediglich FJA, fuer empfehlenswert, langfristig raeu-
men wir auch PSI, SoftM und Dicom und mit Einschraenkungen auch
ATOSS gute Ueberlebenschancen ein. Wir gehen davon aus, dass
mehr als die Haelfte der oben aufgefuehrten Unternehmen in den
naechsten 36 Monaten vom Kurszettel verschwinden werden.
Wir sehen hier vorwiegend die gleichen Probleme wie bereits beim
Internet- und IT-Services-Subindex, darueber hinaus verfolgen
die meisten am Neuen Markt notierten Softwareunternehmen aeus-
serst schwache Geschaeftskonzepte. Der Grundsatzgedanke, dass
sich der Gewinn nach Entwicklung eines Softwaresystems mit jeder
verkauften Lizenz ueberproportional steigert, ist in der Theorie
zwar richtig, in der Praxis jedoch schwer umzusetzen. Die meis-
ten Softwareunternehmen am Neuen Markt koennen nur ueber exorbi-
tante Marketingausgaben steigende Absaetze erreichen, ueber die
Produktqualitaet kaum. Entsprechend defizitaer gestaltet sich
der Geschaeftserfolg. Zudem ist ihr Produktportfolio als kleine
Player in hartumkaempften Nischenmaerkten wenig diversifiziert,
wobei die externen Risiken ueberproportional steigen. Waehrend
SAP bspw. die Baisse in einer Branche durch steigende Absaetze
in anderen Branchen kompensieren kann, fehlt den kleineren Anbie-
tern diese Moeglichkeit.
Das Stadium, in dem sich der Service- und Wartungsgeschaeftsan-
teil massgeblich ausweitet, erreichen diese Unternehmen erst gar
nicht. Kuerzere Lebenszyklen in der IT-Industrie und der inten-
sive Wettbewerb lassen viele kleinere Softwareschmieden mit einst
umso groesseren Visionen scheitern. Die Marktbereinigung im Soft-
waresektor ist noch nicht abgeschlossen, im ersten Halbjahr 2002
wird sich die Situation nochmals verschaerfen, so dass wir fuer
diesen Zeitraum weiterhin zu einer Untergewichtung dieses Sektors
raten.
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12. NEMAX TECHNOLOGY - Chancen und Risiken nah beieinander
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Von den im Nemax Technology gefuehrten Unternehmen
4MBO, ACG, Adcon Telemetry, AdPhos, ADS System, ADVA, aeco, AIX-
TRON, AmaTech, Analytik J., AT & S, AUGUSTA, AVT Advanced Vis.,
Balda, Basler, Biodata, ce CONSUM., CeoTronics, ComROAD, Dialog
Semicondu., Dr. Hoenle, Electronics Line, Elmos, ELSA, Energie-
kontor, Euromicron, farmatic biotech e., Fortec, GAP AG, Gericom,
Hoeft & Wessel, IPC Archtec, ISRA VISION SY., Jetter, JUMPtec,
Kontron, Lambda Physik, Linos, Lintec, Lobster, LPKF Laser, Ma-
nia, Maxdata, Medion, Metabox, Micronas, Muehlbauer, Nordex, OTI,
P&T Technology, Pankl Racing Syst., paragon, PC-Spezialist, Plam-
beck, Rofin Sinar, SCM, Silicon Sensor, Singulus, Softing, STEAG
Hamatech, Sunways Photovol., Suess, SZ Testsys., technotrans Te-
leAtlas, TePla, transtec, Umweltkontor, Vectron Systems, VISIO-
NIX, Winter, WizCom
halten wir
AUGUSTA
AIXTRON
ce CONSUM.
ComROAD
Electronics Line
Energiekontor
farmatic biotech e.
Fortec
Gericom
Kontron
Medion
Micronas
Muehlbauer
Nordex
Pankl Racing Syst.
Singulus
Suess
SZ Testsys.
Umweltkontor
fuer langfristig ueberdurchschnittlich aussichtsreich.
Wir haben ueber diese Unternehmen regelmaessig berichtet, zu di-
versifiziert ist die Branchenzugehoerigkeit, um hier eine intel-
ligente Branchenbetrachtung durchzufuehren. Es wird jedoch er-
sichtlich, dass unter den technologieorientierten Werten des Neu-
en Marktes viele Unternehmen weltweit eine gute Marktposition er-
reichen konnten oder ueber einen starken technologischen Entwick-
lungsvorsprung verfuegen. Wir empfehlen fuer 2002, den Technolo-
giesektor ueberzugewichten.
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13. NEMAX TELECOMMUNICATION - Wege aus der Schuldenkrise
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Von den im Nemex Telecommunication-Index aufgefuehrten Unterneh-
men
3U Telekommunikat., BinTec, Camelot, Carrier 1, Condat, Conduit,
Cycos, Drillisch, Funkwerk, InfoGenie Europe, LS telcom, Mobil-
com, Pandatel, PrimaCom, Telegate, Telesens, Tiptel, Trius, Va-
retis
halten wir lediglich Mobilcom fuer einigermassen empfehlenswert,
obgleich wir auch hier signifikante Risiken im Zusammenhang mit
den UMTS-Kosten und dem Interesse des Grossaktionaers France Te-
lecom sehen. Generell sind die oben aufgefuehrten Unternehmen zu
klein, um im harten internationalen Wettbewerb bestehen zu koen-
nen. Zwar weist bspw. Primacom eine durchaus interessante Markt-
position im deutschen Kabel-TV-Markt auf, die Mutter UPC ist je-
doch hochverschuldet und der Liberty-Deal ist weiterhin alles
andere als sicher. Telegate ist zu einem gewoehnlichen Aus-
kunftsdienstleister degradiert und hat nichts mehr mit einem
Wachstumsunternehmen gemein, die Risiken haben sich daher ver-
ringert, die Kursphantasie jedoch genauso. Viele NM-Unternehmen
des Sektors sind darueber hinaus hoch verschuldet. Wir empfehlen
die Untergewichtung dieses Subsektors am Neuen Markt.
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14. AKTIENSERVICE-MUSTERDEPOT / Entwicklung, Neuaufnahmen
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PORTFOLIO
Wert Stueck Kaufkurs Aktuell Performance StopLoss Haltezeit
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QIAGEN 400 13,69 21,36 +56% 19,90 14.Woche
CDV SOFT. 400 18,25 25,00 +37% 24,00* 20.Woche
D.LOGISTICS 1200 7,05 9,10 +29% 8,00 11.Woche
THIEL LOG. 800 17,24 22,59 +31% 19,00 20.Woche
CE CONSUMER 700 6,64 8,20 +23% 7,50 20.Woche
MEDION 160 40,00 46,95 +17% 43,00 20.Woche
BB BIOTECH 90 78,50 82,15 +05% 73,00 20.Woche
KONTRON 400 13,10 13,25 +01% 9,90 1.Woche
AIXTRON 250 27,89 25,75 -08% 24,00 20.Woche
DEAG 400 15,00 9,00 -40% 7,00 20.Woche
LIQUIDITAET: 74.462,80 Euro Kurse XETRA
DEPOTWERT: 83.519,00 Euro Donnerstag Morgen
----------------------------
GESAMTWERT: 157.981,80 Euro (letzte Woche 156.895,80 Euro)
* Stop-Kurs aktualisiert
PERFORMANCE-ANALYSIS / BENCHMARKING
Wertentwicklung MUSTERDEPOT im Jahr 2002: + 00,6 %
Performance Benchmark NEMAX all share 02: + 01,4 %
-------------
Outperformance Benchmark laufendes Jahr: - 00,8 Prozentpunkte
Performance Musterdepot seit Start 2.9.99: + 58,0 %
Performance NEMAX all im selben Zeitraum: - 66,3 %
-------------
Outperformance Benchmark im selben Zeitraum +124,3 Prozentpunkte
NEUAUFNAHMEN & TRANSAKTIONEN
Wie angekuendigt, nahmen wir zum 28. Dezember 400 St. Kontron in
unser Musterdepot auf, zum Xetra-Eroeffnungskurs von 13,10 Euro.
19. TERMINE / Unternehmen, Wirtschaft, wichtige Tradingtermine
__________________________________________________
DONNERSTAG, 03. Januar 2002
EU - Sitzung EZB-Rat, anschliessend Pressekonferenz EZB (13:00)
CA - Produzentenpreisindex November
US - woechentliche Erstantraege Arbeitslosenhilfe, Bauausgaben
JP - Kein Handel an Boerse Tokio
FREITAG, 04. Januar 2002
DE - Grosshandelsumsaezte November 2001
EU - Arbeitslosenrate November
- Kapitalisierung Boersenmaerkte
- Inflationsrate vorlaeufige Schaetzung
FR - Verbrauchervertrauensindex
GB - Geldmenge M4
US - Arbeitsmarktzahlen Dezember 2001
- NAPM-Einkaufsmanagerindex Dienstleistungsgewerbe
MONTAG, 07. Januar 2002
keine relevanten Termine bekannt
DIENSTAG, 08. Januar 2002
DE - Auftragseingaenge Industrie
COMPUTEC MEDIA AG - Hauptversammlung
__________________________________________________
Aus unserer Sicht sollte der Anleger bei soliden Qualitaetswerten auf
dem noch ermaessigten Niveau des Neuen Marktes weiter antizyk-
lisch einsteigen und nicht irgendwann im Verlauf des neuen Jah-
res der Marktentwicklung prozyklisch hinterherlaufen.
In charttechnischer Hinsicht besitzt der Neue Markt in 2002
Luft bis 2.000 Punkte, und selbst bei 2.000 Punkten wuerde er
noch rund 75% unter Hoechststand notieren. Natuerlich stellt
diese Betrachtungsweise kein Investmentkriterium als solches
dar, in Verbindung mit der fundamentalen Erwartungshaltung,
dass uns im 2. Halbjahr 2002 eine Konjunkturerholung bevor-
steht, wird jedoch ersichtlich, dass der Neue Markt im Neuen
Jahr deutlich mehr Aufwaerts- als Rueckschlagspotential auf-
weist.
Zu unserer positiven Erwartungshaltung einer im Laufe des 2.
Halbjahres 2002 aufkommenden Erholung der Weltwirtschaft
traegt entscheidend das niedrige Zinsniveau in den USA bei
(das niedrigste seit mehr als 40 Jahren). Die hierdurch deut-
lich gestiegene Liquiditaet sollte sich in Verbindung mit der
niedrigeren Teurungsrate, dem deutlich ermaessigten Oel- und
Energiepreisniveau sowie der wieder normalisierten Lagerbe-
staende zum 2. Halbjahr 2002 auch auf Unternehmensseite real-
wirtschaftlich positiv bemerkbar machen.
Aus marktpsychologischer Sicht machen sich die extrem niedri-
gen Renditen am Geld- und Kapitalmarkt (Bonds, Renten) eben-
falls zu Gunsten der Aktienanlage positiv bemerkbar. Darueber
hinaus duerfte auch der EPS-Basiseffekt in 2002 eine verbes-
serte Stimmung nach sich ziehen, da die Bilanzvergleiche zur
Vorjahresperiode im Neuen Jahr deutlich konstruktiver als in
2001 ausfallen werden.
Zu guter Letzt sehen wir bei vielen defensiven Standardwerten
derzeit Bewertungsrelationen, die aehnlich ueberzogen sind
wie die der Technologiewerte im Maerz 2000.
So weist bspw. der weltfuehrende Kosmetikhersteller L'OREAL
ein KGV von 39 bei einer PEG-Ratio von knapp 3 aus. So her-
vorragend das Unternehmen auch immer positioniert ist, fuer
einen Konsumgueterhersteller ist diese Bewertung auf Dauer
nicht tragbar. Sobald im Jahresverlauf die ersten definiti-
ven Anzeichen ersichtlich werden, die eine bevorstehende Er-
holung der Konjunktur implizieren, werden viele Investoren
vermehrt Gelder aus den defensiven Sektoren abziehen, um sie
in aggressivere, zyklischere Werte, die in positiven Kon-
junkturzyklen hoeheres Kurspotential besitzen, umzuschich-
ten. Auch dies wird den hochzyklischen Technologiewerten im
Jahresverlauf zu Gute kommen.
Bei allem Optimismus fuer den Neuen Markt sollten Anleger
sich jedoch stets vor Augen halten, dass wir mindestens die
Haelfte aller am Neuen Markt gelisteten Unternehmen lang-
fristig nicht fuer wettbewerbsfaehig halten. Wir gehen daher
von einem Szenario aus, bei dem sich der Index in den naech-
sten Jahren moderat aber stabil aufwaerts entwickelt - die
qualitaetiv hochwertigen Unternehmen den Index jedoch deut-
lich outperformen werden, waehrend die schlecht gefuehrten
Unternehmen mit unzureichendem Geschaeftsmodell stagnieren,
vom Kurszettel verschwinden, oder zumindest nur eine markt-
unterdurchschnittliche Performance aufweisen werden.
Fundamentale Analyse und gewissenhaftes Research auf Basis
internationaler PeerGroup-Vergleiche ist in 2002 am Neuen
Markt also wichtiger als je zuvor.
4. NEMAX BIOTECHNOLOGY - Konsolidierung bringt Sicherheit
__________________________________________________
Die deutsche und europaeische Biotechbranche, vorwiegend vertre-
ten im Neuen Markt, weist weiterhin attraktive Zukunftschancen
auf. Obwohl sich der Sektor im letzten Jahr im Vergleich zu ande-
ren Branchen sehr gut entwickeln konnte, kehrt auch hier der Rea-
lismus ein. Waehrend die US-Branche, deren Spitzenvertreter den
deutschen Unternehmen gegenueber einen Entwicklungsvorsprung von
rund 10 Jahren aufweisen, nunmehr auf Konzentrationskurs geht
(Beispiel Immunex-Uebernahme durch Amgen), suchen die deutschen
Unternehmen ihr Heil verstaerkt in Kooperationen mit bedeutenden
Pharmaherstellern.
Die Pharmahersteller kooperierten bereits seit laengerem mit den
kleineren Biotechunternehmen, die sowohl die erforderlichen Tech-
nologieplattformen zur effizienten Wirkstoffsuche als auch das
notwendige Know-how in der biopharmazeutischen Medikamentenent-
wicklung in die Kooperation mit einbrachten. Nachdem viele dieser
Partnerschaften sehr schnell zu beeindruckenden Erfolgen fuehr-
ten, und die Pharmahersteller hinsichtlich der Entwicklungspipe-
line deutlich unter Druck stehen, gingen die Pharmaunternehmen
dazu ueber, die Partnerschaft auch durch eine Kapitalunterlegung
zu festigen, um die Gefahr, dass ein Konkurrent in die Partner-
schaft eindringt, zu verringern.
Auch im naechsten Jahr wird der Konzentrationsprozess in den USA
anhalten, ebenso wie sich die staerkere Verknuepfung von Pharma-
herstellern und kleineren Biotechs in Deutschland bzw. Europa
fortsetzen wird. Gerade bei den am Neuen Markt notierten bio-
pharmazeutischen Medikamentenherstellern und Biotechnologieun-
ternehmen verringert der Trend hin zu Kooperationen mit groesse-
ren Pharmaherstellern das Amortisations- und Liquiditaetsrisiko.
Im Jahr 2001 gab es so viele Neuzulassungen wie noch nie zuvor.
Derzeit befinden sich in den USA mehr als 100 Produkte im Zulas-
sungsverfahren und knapp 350 in fortgeschrittenen Phasen der
klinischen Entwicklung. Die neuen Produkte, die 2001 und in den
folgenden Jahren auf den Markt kommen, werden es auch immer mehr
Biotechfirmen der zweiten Reihe ermoeglichen, aus der Verlustzo-
ne in die schwarzen Zahlen zu kommen. Gerade aus dem MidCap-Be-
reich stehen viele Biotech-Firmen kurz vor der Ernte ihrer jah-
relangen und kostenintensiven Forschung. Nach wie vor ueber-
schlagen sich die Forschungsergebnisse in der Biotechnologie.
Tagtaeglich werden neue Substanzen in verschiedenen Kombinatio-
nen und Varianten entdeckt.
Herz- und Krebskrankheiten verschlingen im Gesundheitsapparat
jaehrlich MRD-Betraege. Die konventionellen, bisher zur Praeven-
tion und Behandlung von Krebs- und Herzleiden eingesetzten Medi-
kamente verfuegen lediglich ueber ein aeusserst begrenztes Wir-
kungsspektrum und weisen zum Teil erhebliche Nebenwirkungen auf.
Zudem lindern die meisten dieser Medikamente lediglich die Krank-
heitssymptome, waehrend die Krankheitsursachen kaum bekaempft
werden koennen. Die Erforschung und Entwicklung innovativer, ef-
fizienter und besser vertraeglicher Arzneimittel zur Behandlung
von Zivilisationskrankheiten zaehlt somit zu den wichtigsten He-
rausforderungen des Gesundheitswesens der Industriestaaten. So
verschlang die Behandlung von Krebs in den Industriestaaten in
2001 voraussichtlich 37 MRD USD und die Therapierung von Herz-
und Kreislaufleiden wird im Jahr 2003 mehr als 57 MRD USD aufzeh-
ren. Eine aehnliche Entwicklung sehen wir auch im Bereich HIV, so
dass auch hier lediglich auf Basis der Biotechnologie Abhlife ge-
schaffen werden kann.
Biotech-Medikamente sind erst seit wenigen Jahren auf dem Markt.
Trotzdem gehoeren einige Biotech-Produkte bereits zu den umsatz-
staerksten Medikamenten. Im Gegensatz zu typischen Pharmaproduk-
ten liegt der Patentauslauf in allen Faellen noch in weiter Fer-
ne. Zwar sind die Bewertungen im prosperierenden Biotechsektor
hoch, die Branche zaehlt jedoch zu den wenigen Bereichen, bei de-
nen der ambitionierten Bewertung realwirtschaftlich ein fundamen-
taler Hintergrund gegenuebersteht. Wir sehen aufgrund der stets
schneller voranschreitenden Erfolge auf Wirtschafts- und For-
schungsebene auch in 2002 ueberdurchschnittliches Kurspotential
fuer den Biotech-Sektor.
Der Nemax Biotechnology umfasst:
BB Biotech, Biotissue, co.don, Curasan, CyBio, Eurofins S., Evo-
tec, GeneScan Europe, Genmab, Girindus, GPC Biotech, LION Biosci-
ence, Macropore, Medigene, Morphosys, MWG-Biotech, November AG,
Plasmaselect, Qiagen, Rhein Biotech, Sanochemia
Von den im Nemax Biotechnology-Index aufgefuehrten Unternehmen
halten wir
BB Biotech
Evotec
Medigene
Qiagen
Rhein Biotech
fuer die aussichtsreichsten Werte des Sektors.
__________________________________________________
5. NEMAX FINANCIAL SERVICES - Marktbedingungen weiter diffizil
__________________________________________________
Anleger sollten sich nichts vormachen, der Online-Brokerage
Markt ist ein besonders hart umkaempfter Markt mit starker Kon-
kurrenz, erheblichem Margendruck. Vor allem aber ist das Ge-
schaeft zunaechst einmal sehr kapitalintensiv, die Gewinnzone ist
selbst bei effizientem Finanz-Controlling erst bei einer kriti-
schen Kundengroesse von ueber 500.000 Kunden erreichbar. Diese
Kundengroesse weisen in Deutschland derzeit DAB-Bank, CONSORS und
COMDIRECT aus. Die hochdefizitaere Consors aufgrund der voellig
ungewissen Zukunft einmal aussen vorgelassen, bleibt dem Investor
noch die Wahl zwischen DAB Bank und COMDIRECT, wobei wir letztge-
nannte bevorzugen.
Von den im Nemax Financial Services-Index aufgefuehrten Unterneh-
men
Bipop-Carire
Comdirect
ConSors
DAB Bank
Foris
halten wir Comdirect fuer den Titel mit dem guenstigsten Chancen/
Risiken-Profil. Comdirect arbeitet am profitabelsten und steht
kurz vor dem Break-even, wobei dieser ex-Auslandsaktivitaeten im
3. Quartal bereits erreicht wurde. Von CONSORS raten wir aufgrund
der ungewissen Zukunftsaussichten ab, ebenso von einem DAB-Enga-
gement, da die DAB unserer Einschaetzung nach in den naechsten
12-24 Monaten in den HVB-Konzern reintegriert werden duerfte.
Auch dies ist mit ungewissen Zukunftsaussichten verbunden.
Sollte es Comdirect wie geplant gelingen, die fragmentierten Aus-
lansaktivitaeten bis auf Grossbritannien zu veraeussern, wird der
groesste europaeische Online-Broker unter der Massgabe der von
uns fuer Mitte 2002 erwarteten Erholung von Konjunktur und Kapi-
talmarkt zugleich der Profitabelste sein.
Der Investmentansatz ist hierbei recht einfach: Ausgehend von ei-
ner Konjunkturerholung 2002 erwarten wir auch eine erhebliche
Verbesserung der Kapitalmarktsituation, was sich in einem hoehe-
ren Tradeaufkommen und insgesamt steigenden Einnahmen fuer Comdi-
rect niederschlaegt. Da wir bei COMDIRECT langfristig das hoechs-
te Ertragspotential sehen, sollte sich ein strategisches Engage-
ment auf Basis des immer noch deutlich ermaessigten Kursniveaus
als lohnenswert erweisen. Zudem sind wir der Meinung, dass Comdi-
rect im Wettbewerbsvergleich ueber den ausgewogensten Kunden- und
Produktmix verfuegt.
Insgesamt sehen wir aufgrund der auch mittel- und langfristig li-
mitierten Ertragsphantasien keinen Grund, den Sektor ueberzuge-
wichten. Auch aus strategischer Sicht sollte der Sektor aufgrund
des wie aufgefuehrt begrenzten Ertragspotentials eher unterge-
wichtet werden. Comdirect halten wir als Wette auf eine nachhal-
tige Erholung der Aktienmarktverfassung im Zuge der zum 2. Halb-
jahr 2002 erarteten Weltwirtschaftserholung fuer aussichtsreich,
strategisch ausgerichtete Anleger sehen jedoch wenig Handlungsbe-
darf. Eigentlich gehoert der SmallTicket-Leasing-Anbieter GRENKE-
LEASING auch in den Sektor Financial Services hinein, dies waere
dann das einzige Engagement, das wir in diesem Sektor auch stra-
tegisch empfehlen wuerden. GrenkeLeasing wird jedoch unter dem
Nemax Branchenindex Industrial Services gefuehrt.
6. NEMAX INDUSTRIAL SERVICES - Outsourcing weiter Megatrend
__________________________________________________
Die Titelzusammensetzung im Nemax Industrial Services-Index ist
breit gefaechert. Insgesamt halten wir den Dienstleistungssektor
- Stichwort Outsourcing - mittel- und langfristig fuer einen der
praegendsten Wirtschafts- und Boersentrends. Diese Dienstleister,
insbesondere bspw. im Logistik-Sektor ermoeglichen es ihren Kun-
den, sich auf das Kerngeschaeft zu konzentrieren und gleichzeitig
Einsparungspotentiale zu realisieren. Hierbei bevorzugen wir den
bereits angesprochenen Bereich Logistik, da die Unternehmen welt-
weit hier noch ueber betraechtliche Einsparungspotentiale verfue-
gen. Aber auch GrenkeLeasing, die es vorwiegend kleineren Betrie-
ben ermoeglicht, ITK-Geraete kostenguenstig und unkompliziert zu
leasen, profitiert von einer ausgereiften Dienstleistung, die das
Unternehmen im Rahmen eines einzigartigen Businesskonzeptes an-
bietet.
Investitionen in die Logistikbranche folgen unter anderem dem
Grundgedanken, dass sich Unternehmen aufgrund des Sparzwanges zu-
nehmend auf ihre Kernkompetenzen konzentrieren muessen und logis-
tische und andere Prozesse in Form von Outsourcing oder Inhouse-
Outsourcing an entsprechende Dienstleistungsunternehmen ausglie-
dern. Dabei beschleunigt vor allem das Internet und E-Business
diese Entwicklung und zieht die Entstehung neuer Dienstleistungs-
segmente nach sich, wie beispielsweise die Auslagerung von Logis-
tik-Prozessen und der Ausbau der B2B-(Business-to-Business)
Maerkte.
Generell jedoch ist der in der Industrie vorhaltende Sparzwang
eine der staerksten Triebfedern fuer das Branchenwachstum. So
konzentrieren sich Unternehmen auf ihre Kernkompetenzen, indem
sie Produktionskapazitaeten ausgliedern und die kostenintensive
Lager- und Vorratshaltung deutlich reduzieren. Hierdurch wurde
der Begriff Just-in-Time-Lieferlogistik gepraegt. Diese Rationa-
lisierungsmassnahmen haben zur Folge, dass sich die Lieferkette
und das Liefervolumen deutlich ausweitet, was hohe Anforderungen
an ein effizientes Projektmanagement mit beschleunigten Liefer-
zeiten stellt. So bilden Logistikkosten mit ueber 10% in der In-
dustrie und mit annaehernd 20% im Handel einen der groessten
Ausgabeposten der wirtschaftlichen Gesamtkosten eines Unterneh-
mens. Die Logistik als prozessorientiertes Management-Instrument
eroeffnet den deutschen Unternehmen Kostensenkungspotentiale von
rund 7% der Gesamtkosten und ermoeglicht bei weltweiter Distri-
bution Lieferzeitverkuerzungen von ueber 30%.
Wir prognostizieren der klassischen Logistik in den kommenden 5
Jahren ein Wachstum von 8% p. a., fuer den Bereich Outsourcing
und Kontraktlogistik erwarten wir jaehrliche Steigerungsraten
von 15-20% p. a., waehrend der Bereich Inhouse-Outsourcing mit
mehr als 30% das hoechste Wachstumspotential besitzt. Im Logis-
tik-Sektor bevorzugen wir daher Dienstleister wie D.Logistics
und Thiel Logistik.
Von den im Nemax Industrial Services-Index aufgefuehrten Unter-
nehmen
Alphaform, Bertrandt, Centrotec, D.Logistics, GrenkeLeasing,
Hunzinger, MicroLog Logistik, Muehl PS, Mueller - lila Logistik,
OHB Teledata, Pfeiffer Vacuum, PGAM, Plaut, Ruecker, Sachsen-
ring, Saltus, Teleplan, Thiel Logistik, W.E.T.
halten wir
D.Logistics
GrenkeLeasing
Pfeiffer Vacuum
Teleplan
Thiel Logistik
fuer am aussichtsreichsten.
__________________________________________________
7. NEMAX INTERNET / Marktbereinigung schreitet weiter voran
__________________________________________________
Von den im Nemax Internet-Index aufgefuehrten Unternehmen
Abacho, ABIT, Ad Pepper, AdLINK In., Adori, antwerpes, art-
net.com, Blue C, Broadvision, Brokat, caatoosee, Concept!, Cy-
bernet, d + s online,DataDesign, DCI, digital advertisi., e-mul-
ti AG, ebookers, Fantastic, feedback, Fluxx.com, FOCUS Digital,
FortuneCity, freenet.de, Gauss, GEDYS, GFT, Heiler, I-D Media,
i:FAO, Integra, Internolix, Intershop, Jobpilot, LetsBuyIt.com,
Lycos Europe, mediascape, netAG, Netlife, OnVista, OpenShop, Pi-
xelnet, Pixelpark, Popnet Internet, QS Communicatio., Secunet,
SinnerSchrader, Syzygy Internet, T-Online, Teles, Tomorrow, Tra-
vel24, Trintech, UBAG Unternehme., United Internet, Wapme Sys-
tems, web.de, WWL Internet
halten wir lediglich
antwerpes
GFT
Pixelnet
United Internet
T-Online
fuer einigermassen strategisch sinnvolle Investments, obwohl wir
auch hier fuer strategische Anleger keinerlei Handlungsbedarf
sehen.
Das Problem des Internet-Sektors ist generell, dass den hohen
Marketing- und Unterhaltskosten (Personalkosten, hohe Kosten fuer
Contenterstellung etc.) keine adaequaten Einnahmequellen gegenue-
berstehen. Noch stets gilt im Internet die "Alles-ist-kostenlos-
Mentalitaet". Dies wird in 5-10 Jahren zwar grundlegend anders
sein, Transaktionskostenbasierte Modelle und Abonnementsgebuehren
werden genauso Einzug halten wie in der Old Economy, bis dahin
werden die meisten der aufgefuehrten Werte jedoch in Konkurs ge-
gangen oder durch Zwangsuebernahmen zu unattraktiven Konditionen
vom Kurszettel verschwunden sein.
Generell stellt sich fuer die Internetindustrie das Problem, dass
die hohen Einmaleinnahmen durch Venture Capital oder Boersen-
gaenge (Emissionserloes) jetzt aufgezehrt sind, waehrend wie be-
reits beschrieben die Moeglichkeiten fehlen, die erheblichen In-
vestitionen durch operativ praktikable Einnahmemodelle zu amorti-
sieren. Die Schulden- und Liquiditaetsfalle schnappt auch in 2002
zu, der Marktbereinigungsprozess wird sich sogar noch beschleuni-
gen. Hierunter leiden natuerlich auch Unternehmen, welche Inter-
net- bzw. eCommerce-Software herstellen, wie bspw. Intershop.
Weiterhin raten wir Anlegern von strategischen Investments in
dieses Subsegment des Neuen Marktes ab, da die Risiken zu hoch
und die Chancen zu gering sind.
8. NEMAX IT-SERVICES - IT-Rezession ist noch nicht beendet
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Von den im Nemax IT-Services-Index gefuehrten Unternehmen
AC-Service, Allgeier Comput., Articon, ArtStor, arxes, Bechtle,
Beko, BOV, Brain Force, Cancom, CENIT, ComputerL., Comtrade, Da-
tasave, Emprise, GfN, HAITEC, Heyde, IDS Scheer, Itelligence, IVU
Traffic, m+s Elektron., Mount10, Nexus, Novasoft, Orbis, Plenum,
Prodacta, PSB, realTech, SAP SI, SHS, syskoplan, TDS, Teamwork,
tiscon, TRIA IT-Sol., TTL
halten wir lediglich
Computerlinks
Syskoplan
SAP SI
hinsichtlich des Cahncen/Risiken-Verhaeltnisses fuer sinnvolle
Investments. Die weltweite IT-Rezession ist noch lange nicht be-
endet. Zusaetzlich haben kleinere IT-Services- und Betriebssoft-
warehersteller das Problem, dass in schwachen Marktphasen/Kon-
junkturzyklen die Kunden dazu neigen, ihren Bedarf lediglich bei
grossen Anbietern abzudecken. In Zeiten wirtschaftlicher Unsich-
erheiten versprechen diese mehr Soliditaet. So kann bspw. bei SAP
oder IBM davon ausgegangen werden, dass langfristige, pauschali-
sierte Service-Vertraege eingehalten werden, waehrend bei kleine-
ren Anbietern schon mal haeufiger Ausfaelle zu beklagen sind.
Auch die kleineren Reseller kriegen derzeit keinen Fuss auf den
Markt, zu klein ist die Einkaufsmacht, zu gering die Margen.
Auch hier setzt sich der Marktbereinigungsprozess im neuen Jahr
mit unverminderter Haerte fort, auch hier sind die grossen Wett-
bewerber, die schon mal 2-3 margenschwache Jahre ueberstehen
koennen, deutlich im Vorteil und werden vom Scheitern der kleine-
ren, unliebsamen Konkurrenten profitieren. Bis auf Dienstleister
wie syskoplan und Computerlinks, die einen hohen Soezialisie-
rungsrad aufweisen, empfehlen wir dem Anleger daher, hierbei le-
diglich auf die Branchen-Leader zu setzen. Die Branchenrisiken
sind jedoch auch im neuen Jahr recht hoch, was zumindest im ers-
ten Halbjahr weiter fuer eine Untergewichtung der Branche
spricht.
__________________________________________________
9. NEMAX MEDIA ENTERT. - erste Lichtstrahlen am Ende des Tunnels
__________________________________________________
Von den im Nemax Media & Entertainment-Index gefuehrten Unterneh-
men
Advanced Medien, ARBOmedia.net, BKN, Brainpool, CDV, CineMedia,
Computec, Constantin, CTS Eventim, Das Werk, DEAG, e-m-s new me-
dia, eJay, EM.TV, F.A.M.E Film &., H5B5, Helkon, Highlight Com-
mun., IN-motion, IM INT.-MEDIA., Intertainment, Jack White, Kino-
welt, MatchNet, Media!, media[netCom], MME, Neue Sentimental.,
Odeon Film, Phenomedia, RTV, Senator, Splendid, Swing!, TV-Loon-
land, United Labels, VIVA Med.
ist genauso wie im Internetsektor ueberspitzt formuliert die
Haelfte dem Tode geweiht. Langfristig gute Ertragsperspektiven
geniessen unseres Erachtens lediglich
CDV
DEAG
Highlight
IN-motion
Internationalmedia (IM)
Senator
TV-Loonland
Der Marktbereinigungsprozess des Neuen Marktes begann mit dem Me-
dia- und Entertainmentsektor bereits Ende 1999. Dementsprechend
weit vorangeschritten ist der Selektionsprozess, beendet ist er
jedoch noch nicht. Die Fronten sind jedoch weitgehend abgeklaert.
Der immense Wettbewerb in Verbindung mit der anhaltenden Konjunk-
turschwaeche hat deutlich gemacht, welche Unternehmen gut positi-
oniert sind und welche Werte wenig Ueberlebenschancen aufweisen.
Tatsache ist, dass der Medienbereich in fundamentaler Hinsicht
langfristig solide Wachstumsaussichten aufweist. Dass eine Viel-
zahl von zunaechst unbedeutenden Unternehmen die Gunst der Stunde
am Neuen Markt vor 3 Jahren nutzten, um nach den Sternen zu grei-
fen, und hierbei entsprechend klaeglich scheiterten wie bspw. EM.
TV, Kinowelt oder in gewisser Weise auch Intertainment, aendert
an der fundamental positiven Marktindikation nichts. Im damaligen
Wettbewerb zahlten insbesondere die Rechte- und Lizenzhaendler
immense Preise fuer zukuenftige Produktionen, deren Amortisati-
onsmoeglichkeiten aufgrund der hohen Preise heute nicht mehr ge-
geben sind. Unternehmen, die sich hierbei vornehm zurueckhielten
wie Senator und/oder ueber genuegend internationale Expertise
verfuegten, um zu erkennen, dass es sich hier um eine Blasenbil-
dung handelte, wie IM Internationalmedia, werden langfristig als
Gewinner aus der Marktbereinigung hervorgehen.
Anleger koennen zu Beginn des Jahres 2002 langsam anfangen, in
aussichstreiche, solide positionierte Medien- & Entertainmentun-
ternehmen zu investieren. Wir empfehlen als Core-Investment IM
Internationalmedia und als spekulativere Beimischung auch CDV
und Senator.
10. NEMAX MEDTECH - weiterhin sehr solide Langfrist-Investments?
__________________________________________________
Von den im Nemax MedTech gefuehrten Unternehmen
aap, Asclepion, BB Medtech, biolitec, ECKERT & ZIEGL., Euromed,
Kretztechnik, Pulsion, Roesch, UMS United Medic., W.O.M- WORLD
OF ME., Wavelight
halten wir fuer strategisch aussichtsreich
BB Medtech
UMS
Eckert & Ziegler
Der MedTech-Sektor des Neuen Marktes ist keineswegs so solide
aufgestellt, wie es die Branchenzugehoerigkeit suggeriert. Dies
liegt meist daran, dass der MedTech-Subindex des Neuen Marktes
vorwiegend junge Firmen umfasst oder Unternehmen wie Roesch oder
biolitec und Pulsion, die eher Start-Up-Character tragen.
Dementgegen ist BB Medtech eine Beteiligungsgesellschaft, die in
solide, groessere MedTech-Player weltweit investiert, UMS kommt
mit ihrem Geschaeftskonzept der Sparzwang der Gesundheitsbehoer-
den zu Gute und Eckert Ziegler ist ein wachstumsstarkes, hochspe-
zialisiertes Unternehmen, das leichtradioaktive Implantate zur
Krebsbekaempfung herstellt. In gleicher Reihenfolge halten wir
letztgenanntere Unternehmen in langfristiger Hinsicht fuer aus-
sichtsreiche Depotbeimischungen.
Generell profitiert der MedTech-Sektor von der demographischen
Entwicklung, so wird die Medizinische Versorgung allein schon
aufgrund des zunehmenden Lebensalters und der zunehmenden Zivili-
sationskrankheiten weiterhin ein solides, nachhaltiges Wachstum
erzielen.
__________________________________________________
11. NEMAX SOFTWARE - schlechte Geschaeftskonzepte belasten
__________________________________________________
Von den im Nemax Software gefuehrten Unternehmen
ATOSS, b.i.s., baeurer, BETA Systems, BRAIN Internati., Brainpo-
wer, CAA, CEYONIQ, COR, CPU, DICOM, EASY Software, Fabasoft,
FJA, Graphisoft, GROUP Technolog., IBS, infor, IntraWare AG,IX-
OS, Kleindienst, Mensch und Maschi., Micrologica, MIS, Mosaic,
Nemetschek, NorCom, NSE Software, Orad, P&I PERSONAL & IN., Par-
sytec, PC-Ware, Pironet NDH, Poet, Pro DV, Prout, PSI, SER, Soft-
line, SoftM, Softmatic, update.com, USU Softwarehaus, UTIMACO,Va-
lor Computeriz., vi[z]rt
halten wir lediglich FJA, fuer empfehlenswert, langfristig raeu-
men wir auch PSI, SoftM und Dicom und mit Einschraenkungen auch
ATOSS gute Ueberlebenschancen ein. Wir gehen davon aus, dass
mehr als die Haelfte der oben aufgefuehrten Unternehmen in den
naechsten 36 Monaten vom Kurszettel verschwinden werden.
Wir sehen hier vorwiegend die gleichen Probleme wie bereits beim
Internet- und IT-Services-Subindex, darueber hinaus verfolgen
die meisten am Neuen Markt notierten Softwareunternehmen aeus-
serst schwache Geschaeftskonzepte. Der Grundsatzgedanke, dass
sich der Gewinn nach Entwicklung eines Softwaresystems mit jeder
verkauften Lizenz ueberproportional steigert, ist in der Theorie
zwar richtig, in der Praxis jedoch schwer umzusetzen. Die meis-
ten Softwareunternehmen am Neuen Markt koennen nur ueber exorbi-
tante Marketingausgaben steigende Absaetze erreichen, ueber die
Produktqualitaet kaum. Entsprechend defizitaer gestaltet sich
der Geschaeftserfolg. Zudem ist ihr Produktportfolio als kleine
Player in hartumkaempften Nischenmaerkten wenig diversifiziert,
wobei die externen Risiken ueberproportional steigen. Waehrend
SAP bspw. die Baisse in einer Branche durch steigende Absaetze
in anderen Branchen kompensieren kann, fehlt den kleineren Anbie-
tern diese Moeglichkeit.
Das Stadium, in dem sich der Service- und Wartungsgeschaeftsan-
teil massgeblich ausweitet, erreichen diese Unternehmen erst gar
nicht. Kuerzere Lebenszyklen in der IT-Industrie und der inten-
sive Wettbewerb lassen viele kleinere Softwareschmieden mit einst
umso groesseren Visionen scheitern. Die Marktbereinigung im Soft-
waresektor ist noch nicht abgeschlossen, im ersten Halbjahr 2002
wird sich die Situation nochmals verschaerfen, so dass wir fuer
diesen Zeitraum weiterhin zu einer Untergewichtung dieses Sektors
raten.
__________________________________________________
12. NEMAX TECHNOLOGY - Chancen und Risiken nah beieinander
__________________________________________________
Von den im Nemax Technology gefuehrten Unternehmen
4MBO, ACG, Adcon Telemetry, AdPhos, ADS System, ADVA, aeco, AIX-
TRON, AmaTech, Analytik J., AT & S, AUGUSTA, AVT Advanced Vis.,
Balda, Basler, Biodata, ce CONSUM., CeoTronics, ComROAD, Dialog
Semicondu., Dr. Hoenle, Electronics Line, Elmos, ELSA, Energie-
kontor, Euromicron, farmatic biotech e., Fortec, GAP AG, Gericom,
Hoeft & Wessel, IPC Archtec, ISRA VISION SY., Jetter, JUMPtec,
Kontron, Lambda Physik, Linos, Lintec, Lobster, LPKF Laser, Ma-
nia, Maxdata, Medion, Metabox, Micronas, Muehlbauer, Nordex, OTI,
P&T Technology, Pankl Racing Syst., paragon, PC-Spezialist, Plam-
beck, Rofin Sinar, SCM, Silicon Sensor, Singulus, Softing, STEAG
Hamatech, Sunways Photovol., Suess, SZ Testsys., technotrans Te-
leAtlas, TePla, transtec, Umweltkontor, Vectron Systems, VISIO-
NIX, Winter, WizCom
halten wir
AUGUSTA
AIXTRON
ce CONSUM.
ComROAD
Electronics Line
Energiekontor
farmatic biotech e.
Fortec
Gericom
Kontron
Medion
Micronas
Muehlbauer
Nordex
Pankl Racing Syst.
Singulus
Suess
SZ Testsys.
Umweltkontor
fuer langfristig ueberdurchschnittlich aussichtsreich.
Wir haben ueber diese Unternehmen regelmaessig berichtet, zu di-
versifiziert ist die Branchenzugehoerigkeit, um hier eine intel-
ligente Branchenbetrachtung durchzufuehren. Es wird jedoch er-
sichtlich, dass unter den technologieorientierten Werten des Neu-
en Marktes viele Unternehmen weltweit eine gute Marktposition er-
reichen konnten oder ueber einen starken technologischen Entwick-
lungsvorsprung verfuegen. Wir empfehlen fuer 2002, den Technolo-
giesektor ueberzugewichten.
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13. NEMAX TELECOMMUNICATION - Wege aus der Schuldenkrise
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Von den im Nemex Telecommunication-Index aufgefuehrten Unterneh-
men
3U Telekommunikat., BinTec, Camelot, Carrier 1, Condat, Conduit,
Cycos, Drillisch, Funkwerk, InfoGenie Europe, LS telcom, Mobil-
com, Pandatel, PrimaCom, Telegate, Telesens, Tiptel, Trius, Va-
retis
halten wir lediglich Mobilcom fuer einigermassen empfehlenswert,
obgleich wir auch hier signifikante Risiken im Zusammenhang mit
den UMTS-Kosten und dem Interesse des Grossaktionaers France Te-
lecom sehen. Generell sind die oben aufgefuehrten Unternehmen zu
klein, um im harten internationalen Wettbewerb bestehen zu koen-
nen. Zwar weist bspw. Primacom eine durchaus interessante Markt-
position im deutschen Kabel-TV-Markt auf, die Mutter UPC ist je-
doch hochverschuldet und der Liberty-Deal ist weiterhin alles
andere als sicher. Telegate ist zu einem gewoehnlichen Aus-
kunftsdienstleister degradiert und hat nichts mehr mit einem
Wachstumsunternehmen gemein, die Risiken haben sich daher ver-
ringert, die Kursphantasie jedoch genauso. Viele NM-Unternehmen
des Sektors sind darueber hinaus hoch verschuldet. Wir empfehlen
die Untergewichtung dieses Subsektors am Neuen Markt.
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14. AKTIENSERVICE-MUSTERDEPOT / Entwicklung, Neuaufnahmen
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PORTFOLIO
Wert Stueck Kaufkurs Aktuell Performance StopLoss Haltezeit
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QIAGEN 400 13,69 21,36 +56% 19,90 14.Woche
CDV SOFT. 400 18,25 25,00 +37% 24,00* 20.Woche
D.LOGISTICS 1200 7,05 9,10 +29% 8,00 11.Woche
THIEL LOG. 800 17,24 22,59 +31% 19,00 20.Woche
CE CONSUMER 700 6,64 8,20 +23% 7,50 20.Woche
MEDION 160 40,00 46,95 +17% 43,00 20.Woche
BB BIOTECH 90 78,50 82,15 +05% 73,00 20.Woche
KONTRON 400 13,10 13,25 +01% 9,90 1.Woche
AIXTRON 250 27,89 25,75 -08% 24,00 20.Woche
DEAG 400 15,00 9,00 -40% 7,00 20.Woche
LIQUIDITAET: 74.462,80 Euro Kurse XETRA
DEPOTWERT: 83.519,00 Euro Donnerstag Morgen
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GESAMTWERT: 157.981,80 Euro (letzte Woche 156.895,80 Euro)
* Stop-Kurs aktualisiert
PERFORMANCE-ANALYSIS / BENCHMARKING
Wertentwicklung MUSTERDEPOT im Jahr 2002: + 00,6 %
Performance Benchmark NEMAX all share 02: + 01,4 %
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Outperformance Benchmark laufendes Jahr: - 00,8 Prozentpunkte
Performance Musterdepot seit Start 2.9.99: + 58,0 %
Performance NEMAX all im selben Zeitraum: - 66,3 %
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Outperformance Benchmark im selben Zeitraum +124,3 Prozentpunkte
NEUAUFNAHMEN & TRANSAKTIONEN
Wie angekuendigt, nahmen wir zum 28. Dezember 400 St. Kontron in
unser Musterdepot auf, zum Xetra-Eroeffnungskurs von 13,10 Euro.
19. TERMINE / Unternehmen, Wirtschaft, wichtige Tradingtermine
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DONNERSTAG, 03. Januar 2002
EU - Sitzung EZB-Rat, anschliessend Pressekonferenz EZB (13:00)
CA - Produzentenpreisindex November
US - woechentliche Erstantraege Arbeitslosenhilfe, Bauausgaben
JP - Kein Handel an Boerse Tokio
FREITAG, 04. Januar 2002
DE - Grosshandelsumsaezte November 2001
EU - Arbeitslosenrate November
- Kapitalisierung Boersenmaerkte
- Inflationsrate vorlaeufige Schaetzung
FR - Verbrauchervertrauensindex
GB - Geldmenge M4
US - Arbeitsmarktzahlen Dezember 2001
- NAPM-Einkaufsmanagerindex Dienstleistungsgewerbe
MONTAG, 07. Januar 2002
keine relevanten Termine bekannt
DIENSTAG, 08. Januar 2002
DE - Auftragseingaenge Industrie
COMPUTEC MEDIA AG - Hauptversammlung
