MB SOFTWARE AG O.N.
[ WKN: 658320 ]
mb Software AG Kaufen
WKN: 658320
MB SOFTWARE AG O.N.
Berenberg Bank
01.02.2000
Neue Produkte bringen Wachstumsschub
Investment Highlights
* Die Entwicklung neuer Produkte, insbesondere für die Produktpräsentation im Internet,
sollte bei der mb Software AG in den nächsten Jahren für eine deutliche
Wachstumsbeschleunigung sorgen.
* Mit der Vorlage der vorläufigen Umsatzzahlen für das 3.Quartal des laufenden
Geschäftsjahres 1999/2000 (31.03.) – der Umsatz stieg im Vorjahresvergleich um 119%
auf DM34,1 Mio. - hat das Unternehmen dokumentiert, dass die Wachstumsdelle der
letzten Monate überwunden ist. Der Umsatz für die ersten neun Monate des laufenden
Geschäftsjahr liegen mit DM62,6 Mio. um 25% über dem Vorjahresniveau.
* Die erwartete Kostendegression sollte in den nächsten Jahren für deutlich steigende
Gewinne sorgen.
Wir erachten die Aktien der mb Software AG als deutlich unterbewertet. Mit der
Entwicklung der O2C-Technologie und des O2C-Players, einer Software zur
3D-Präsentation von Objekten, hat das Unternehmen eine sehr leistungsfähige
Visualisierungssoftware entwickelt. Hochqualitative 3D - Software wird eine zunehmende
Rolle bei der Produktpräsentation im Bereich E-Commerce spielen. Die Markteinführung
neuer Wachstumsprodukte lassen für die nächsten Jahre einen deutlichen Anstieg der
Umsätze und der Gewinne erwarten. Wir empfehlen die Aktie mit einem mittelfristigen
Kursziel von EUR35 zum Kauf.
1 Investment Case
Die mb Software AG ist einer der führenden Softwareanbieter für Architekten ,
Bauingenieure und Bauunternehmen in Deutschland, dem AEC-Markt. mb Software
bietet eine umfassende Palette von Softwareprodukten für die Themen Bauen, Planen,
Abrechnen, aber auch für Facility Management an. Das Produktprogramm zeichnet sich
durch ein sehr gutes Preis-Leistungsverhältnis aus. Eine der Kernkompetenzen ist die
Visualisierung von Objekten, d.h. ihre 3D-Darstellung. Unseres Erachtens zählt mb
Software zu einem der weltweit führenden Entwickler von 3D-Software. Nachdem mb
Software bis vor kurzem die 3D-Software nur im baunahen Bereich eingesetzt hat, z.B.
für den Internet-Auftritt des Fertighausherstellers Streif, bietet die Entwicklung der
O2C–Internet-technologie (Objects-to-see) die Plattform für den Einstieg in den
e-Commerce Software Bereich. Damit hat sich mb-Software ein neues,
wachstumsstarkes Geschäftsfeld erschlossen.
Wir erwarten aufgrund der ständigen Produkterweiterungen und -neueinführungen im
AEC-Bereich sowie den erheblichen Wachstumsmöglichkeiten im Internet- und
e-Commercegeschäft einen deutlichen Umsatz- und Ertragsschub für die mb Software
AG.
Gemäß unseren Schätzungen dürfte der Konzernumsatz von EUR 58 Mio. im
Geschäftsjahr 1999/2000 (31.03.) auf EUR 137 Mio. im Geschäftsjahr 2003/4 (31.03.)
ansteigen. Das Ergebnis je Aktie sollte in diesem Zeitraum von EUR 0,05 auf EUR 1,45
zulegen. Wir empfehlen die Aktie mit einem mittelfristigen Kursziel von EUR 35 zum Kauf.
2 Marktumfeld und Unternehmensstrategie
Der weltweite AEC-Markt hat ein Volumen von rund US$ 1 Mrd. Auf Deutschland entfallen
rund DM 340 Mio. Die jährlichen Wachstumsraten liegen im oberen einstelligen Bereich.
Die weltweit führenden AEC-Softwareanbieter sind die US-Unternehmen Autodesk,
Bentley und Intergraph. In Deutschland sind es die börsennotierten Gesellschaften
Nemetschek, mb Software AG und Graphisoft.
Neben dem AEC Sektor sind die Bereiche EDM (Elektronic Data Management) und
Facility Management wichtige Märkte für mb Software. In dem Segment Facility
Management Software, dessen langfristiges Marktvolumen auf EUR 250 Mio. geschätzt
wird, zählt mb Software mit dem Produkt Speedikon FM neben Siemens zu den
wichtigsten Softwareanbietern. Die mb Software AG setzt auf eine umfassende,
leistungsstarke Produktpalette, die relativ preis-günstig angeboten wird. Durch das sehr
gute Preis/Leistungsverhältnis und die Konzentration auf das mittelpreisige
Marktsegment erzielt das Unternehmen eine hohe Marktdurchdringung. Halbjährliche
Produktreleases und -updates sorgen für eine hohe Aktualität des Softwareproduktes.
Die mb Softwareprodukte sind Windows basiert, einfach anwendbar und bieten ein
breites Leistungsspektrum. Fremddaten sind einfach zu integrieren und weiter zu
verarbeiten. Erste Softwarelösungen für Architekten liegen unter Linux vor. Mit einem
Marktanteil von rund 30 % ist mb Software einer der Marktführer im Bereich
Architektensoftware. Mit dem Hauptumsatzträger, der 1996 ein-geführten
Planungssoftware ArCon, wurden bisher über 100,000 Arbeitsplätze ausgerüstet.
Insgesamt erzielt die mb Software AG 58 % der Umsätze mit Software für Architekten
und Bauingenieure, weitere 24% entfallen auf Bauunternehmen und 18% auf private
Anwender und Makler.
Zur Abrundung der Produktpalette und der Kundensegmente hat mb Software in den
vergangenen Jahren eine Reihe meist junger, hochinnovativer Softwareentwickler
akquiriert. Ausgehend von der Notwendigkeit der dreidimensionalen Darstellung von
Gebäuden bzw. Bauteilen hat die mb Software AG eine hohe Kompetenz bei der
Visualisierung von Objekten erlangt. Die Entwicklung einer eigenständigen
Visualisierungssoftware, der O2C-Technologie und des O2C-Players, erlaubt den
Einsatz in einem sehr breiten Anwendungsgebiet,
nämlich überall wo die dreidimensionaleDarstellung von Objekten gewünscht wird.
Die O2C-Technologie wird bereits von Streif, Weber Haus, dem OTTO Versand und
BVB Borussia Dortmund für die Internetpräsentation von Waren – und Dienstleistungen
genutzt. Der große technische Vorteil der O2C-Technologie ist die Möglichkeit, Objekte
im O2C-Format direkt aus dem Internet zu laden und per Drag & Drop in anderen
Microsoft Office Anwendungen weiter verwenden zu können. Der O2C Player ist ein
internetfähiges Plugin, das den Microsoft Internet Explorer und den Netscape Browser
unterstützt. Es kann zudem in Standard-Office Programme und Multimedia-Applikationen
integriert werden. Damit können kompakte und hochkomprimierte Daten für
Internetpräsentationen genutzt werden. So benutzt der OTTO Versand für die
3D-Darstellung kompletter Möbel-Ensembles den von der mb Software Tochter UpVision
entwickelten O2C-Players.
Wir erachten mb Software als eines der führenden Softwareentwickler in dem Bereich
Virtual Reality Präsentationen. Aufgrund der langjährigen Erfahrung und der guten
technologischen Basis ist mb Software schnell in der Lage, Produkte zu digitalisieren und
deren virtuellen Marktauftritt zu konzipieren.
Wir erwarten, dass multimediale Produktpräsentationen als innovatives
Verkaufsförderungskonzept einen zunehmenden Einsatz im e-Commerce erlangen. Die
mb Software AG bietet nicht nur die Software für die virtuellen Produktpräsentationen,
sondern konzipiert für Unternehmen auch den gesamten Internetauftritt von
Produktsegmenten. Damit hat mb Software den Schritt vom reinen Softwareentwickler in
das lukrative Beratungsgeschäft als Internetdienstleister und in den
Business-to-Business- Bereich, wie z. B. für die Firma Streif Fertighaus, gemacht und
sich damit ein vielversprechendes zusätzliches Geschäftsfeld eröffnet. Zusätzlich wird die
mb Software AG verstärkt auf
diesem Gebiet als Application Service Provider tätig sein, d.h. Softwarelösungen und
Dienstleitungen über das Internet vermieten. Der O2C Player hat sicherlich gute
Chancen, ein „Block Buster“ Produkt im Bereich der e-Commerce unterstützenden
Softwareprodukte zu werden.
3 Bewertung und Empfehlung
Wir halten die Aktien der mb Software AG für deutlicht unterbewertet. Gemäß unseren
Schätzungen für das Geschäftsjahr 2002/3 (31.03.2003) wird das Unternehmen mit
einem KGV von 20 bewertet. Diese Bewertung spiegelt unserer Ansicht nicht die guten
Wachstumsaussichten des Unternehmens wider. Angesichts der unverändert sehr
schleppenden Baukonjunktur in Deutschland und dem starken Wettbewerb im AEC Markt
erwarten wir für das angestammte Kerngeschäft von mb Software in den nächsten Jahren
nur moderate Wachstumsraten, die hauptsächlich von Produkterneuerungen getragen
werden. Deutlich stärker dürften die neuen Geschäftsfelder Innovative Produkte (O2C
Player, ArCon u.ä.) sowie Dienstleistungen, wie das Applied Service Providing,
wachsen.
Zusätzliche Erträge könnten aus der Veräußerung günstig erworbener Beteiligungen an
jungen, innovativen Softwareentwicklungsgesellschaften fließen. So hat mb Software für
das laufende Geschäftsjahr den Börsengang von drei Mehr- bzw.
Minderheitsbeteiligungen in Aussicht gestellt. Nach dem relativ schwachen Jahresauftakt
im laufenden Geschäftsjahr 2000 (31.03.) erwarten wir für mb Software eine deutliche
Wachstumsbeschleunigung im weiteren Jahresverlauf und einen Anstieg des
Konzernumsatzes auf EUR 58 Mio. Neu konsolidierte
Beteiligungen dürften EUR 20 Mio. zum Konzernumsatz beitragen.
Aufgrund des unterproportionalen Anstiegs der Kosten erwarten wir einen
Ergebnissprung von EUR 0,05 je Aktie im Geschäftsjahr 1999/2000 auf EUR 1,10 je
Aktie im Geschäftsjahr 2002/3 (31.03.).
Gemäß unseren Schätzungen für das Geschäftsjahr 2002/3 wird die mb Software AG
Aktie mit dem 2x EV/Sales; 9,1x EV/EBIT und einem KGV von 20 bewertet. Angesichts
der guten technologischen Stellung des Unternehmens und den Wachstumschancen im
e-Commerce Segment erlaubt dies eine weitere Höherbewertung der Aktie. Auch im
Vergleich mit anderen Unternehmen des Bau-Software Segments ist mb Software
angesichts der besseren Wachstumsperspektiven noch günstig bewertet.
Wir danken Berberenberg Bank für die freundliche Bereitstellung dieser Analyse !
gis/tf - © GIS Wirtschaftsdaten GmbH
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Neue Produkte bringen Wachstumsschub
Investment Highlights
* Die Entwicklung neuer Produkte, insbesondere für die Produktpräsentation im Internet,
sollte bei der mb Software AG in den nächsten Jahren für eine deutliche
Wachstumsbeschleunigung sorgen.
* Mit der Vorlage der vorläufigen Umsatzzahlen für das 3.Quartal des laufenden
Geschäftsjahres 1999/2000 (31.03.) – der Umsatz stieg im Vorjahresvergleich um 119%
auf DM34,1 Mio. - hat das Unternehmen dokumentiert, dass die Wachstumsdelle der
letzten Monate überwunden ist. Der Umsatz für die ersten neun Monate des laufenden
Geschäftsjahr liegen mit DM62,6 Mio. um 25% über dem Vorjahresniveau.
* Die erwartete Kostendegression sollte in den nächsten Jahren für deutlich steigende
Gewinne sorgen.
Wir erachten die Aktien der mb Software AG als deutlich unterbewertet. Mit der
Entwicklung der O2C-Technologie und des O2C-Players, einer Software zur
3D-Präsentation von Objekten, hat das Unternehmen eine sehr leistungsfähige
Visualisierungssoftware entwickelt. Hochqualitative 3D - Software wird eine zunehmende
Rolle bei der Produktpräsentation im Bereich E-Commerce spielen. Die Markteinführung
neuer Wachstumsprodukte lassen für die nächsten Jahre einen deutlichen Anstieg der
Umsätze und der Gewinne erwarten. Wir empfehlen die Aktie mit einem mittelfristigen
Kursziel von EUR35 zum Kauf.
1 Investment Case
Die mb Software AG ist einer der führenden Softwareanbieter für Architekten ,
Bauingenieure und Bauunternehmen in Deutschland, dem AEC-Markt. mb Software
bietet eine umfassende Palette von Softwareprodukten für die Themen Bauen, Planen,
Abrechnen, aber auch für Facility Management an. Das Produktprogramm zeichnet sich
durch ein sehr gutes Preis-Leistungsverhältnis aus. Eine der Kernkompetenzen ist die
Visualisierung von Objekten, d.h. ihre 3D-Darstellung. Unseres Erachtens zählt mb
Software zu einem der weltweit führenden Entwickler von 3D-Software. Nachdem mb
Software bis vor kurzem die 3D-Software nur im baunahen Bereich eingesetzt hat, z.B.
für den Internet-Auftritt des Fertighausherstellers Streif, bietet die Entwicklung der
O2C–Internet-technologie (Objects-to-see) die Plattform für den Einstieg in den
e-Commerce Software Bereich. Damit hat sich mb-Software ein neues,
wachstumsstarkes Geschäftsfeld erschlossen.
Wir erwarten aufgrund der ständigen Produkterweiterungen und -neueinführungen im
AEC-Bereich sowie den erheblichen Wachstumsmöglichkeiten im Internet- und
e-Commercegeschäft einen deutlichen Umsatz- und Ertragsschub für die mb Software
AG.
Gemäß unseren Schätzungen dürfte der Konzernumsatz von EUR 58 Mio. im
Geschäftsjahr 1999/2000 (31.03.) auf EUR 137 Mio. im Geschäftsjahr 2003/4 (31.03.)
ansteigen. Das Ergebnis je Aktie sollte in diesem Zeitraum von EUR 0,05 auf EUR 1,45
zulegen. Wir empfehlen die Aktie mit einem mittelfristigen Kursziel von EUR 35 zum Kauf.
2 Marktumfeld und Unternehmensstrategie
Der weltweite AEC-Markt hat ein Volumen von rund US$ 1 Mrd. Auf Deutschland entfallen
rund DM 340 Mio. Die jährlichen Wachstumsraten liegen im oberen einstelligen Bereich.
Die weltweit führenden AEC-Softwareanbieter sind die US-Unternehmen Autodesk,
Bentley und Intergraph. In Deutschland sind es die börsennotierten Gesellschaften
Nemetschek, mb Software AG und Graphisoft.
Neben dem AEC Sektor sind die Bereiche EDM (Elektronic Data Management) und
Facility Management wichtige Märkte für mb Software. In dem Segment Facility
Management Software, dessen langfristiges Marktvolumen auf EUR 250 Mio. geschätzt
wird, zählt mb Software mit dem Produkt Speedikon FM neben Siemens zu den
wichtigsten Softwareanbietern. Die mb Software AG setzt auf eine umfassende,
leistungsstarke Produktpalette, die relativ preis-günstig angeboten wird. Durch das sehr
gute Preis/Leistungsverhältnis und die Konzentration auf das mittelpreisige
Marktsegment erzielt das Unternehmen eine hohe Marktdurchdringung. Halbjährliche
Produktreleases und -updates sorgen für eine hohe Aktualität des Softwareproduktes.
Die mb Softwareprodukte sind Windows basiert, einfach anwendbar und bieten ein
breites Leistungsspektrum. Fremddaten sind einfach zu integrieren und weiter zu
verarbeiten. Erste Softwarelösungen für Architekten liegen unter Linux vor. Mit einem
Marktanteil von rund 30 % ist mb Software einer der Marktführer im Bereich
Architektensoftware. Mit dem Hauptumsatzträger, der 1996 ein-geführten
Planungssoftware ArCon, wurden bisher über 100,000 Arbeitsplätze ausgerüstet.
Insgesamt erzielt die mb Software AG 58 % der Umsätze mit Software für Architekten
und Bauingenieure, weitere 24% entfallen auf Bauunternehmen und 18% auf private
Anwender und Makler.
Zur Abrundung der Produktpalette und der Kundensegmente hat mb Software in den
vergangenen Jahren eine Reihe meist junger, hochinnovativer Softwareentwickler
akquiriert. Ausgehend von der Notwendigkeit der dreidimensionalen Darstellung von
Gebäuden bzw. Bauteilen hat die mb Software AG eine hohe Kompetenz bei der
Visualisierung von Objekten erlangt. Die Entwicklung einer eigenständigen
Visualisierungssoftware, der O2C-Technologie und des O2C-Players, erlaubt den
Einsatz in einem sehr breiten Anwendungsgebiet,
nämlich überall wo die dreidimensionaleDarstellung von Objekten gewünscht wird.
Die O2C-Technologie wird bereits von Streif, Weber Haus, dem OTTO Versand und
BVB Borussia Dortmund für die Internetpräsentation von Waren – und Dienstleistungen
genutzt. Der große technische Vorteil der O2C-Technologie ist die Möglichkeit, Objekte
im O2C-Format direkt aus dem Internet zu laden und per Drag & Drop in anderen
Microsoft Office Anwendungen weiter verwenden zu können. Der O2C Player ist ein
internetfähiges Plugin, das den Microsoft Internet Explorer und den Netscape Browser
unterstützt. Es kann zudem in Standard-Office Programme und Multimedia-Applikationen
integriert werden. Damit können kompakte und hochkomprimierte Daten für
Internetpräsentationen genutzt werden. So benutzt der OTTO Versand für die
3D-Darstellung kompletter Möbel-Ensembles den von der mb Software Tochter UpVision
entwickelten O2C-Players.
Wir erachten mb Software als eines der führenden Softwareentwickler in dem Bereich
Virtual Reality Präsentationen. Aufgrund der langjährigen Erfahrung und der guten
technologischen Basis ist mb Software schnell in der Lage, Produkte zu digitalisieren und
deren virtuellen Marktauftritt zu konzipieren.
Wir erwarten, dass multimediale Produktpräsentationen als innovatives
Verkaufsförderungskonzept einen zunehmenden Einsatz im e-Commerce erlangen. Die
mb Software AG bietet nicht nur die Software für die virtuellen Produktpräsentationen,
sondern konzipiert für Unternehmen auch den gesamten Internetauftritt von
Produktsegmenten. Damit hat mb Software den Schritt vom reinen Softwareentwickler in
das lukrative Beratungsgeschäft als Internetdienstleister und in den
Business-to-Business- Bereich, wie z. B. für die Firma Streif Fertighaus, gemacht und
sich damit ein vielversprechendes zusätzliches Geschäftsfeld eröffnet. Zusätzlich wird die
mb Software AG verstärkt auf
diesem Gebiet als Application Service Provider tätig sein, d.h. Softwarelösungen und
Dienstleitungen über das Internet vermieten. Der O2C Player hat sicherlich gute
Chancen, ein „Block Buster“ Produkt im Bereich der e-Commerce unterstützenden
Softwareprodukte zu werden.
3 Bewertung und Empfehlung
Wir halten die Aktien der mb Software AG für deutlicht unterbewertet. Gemäß unseren
Schätzungen für das Geschäftsjahr 2002/3 (31.03.2003) wird das Unternehmen mit
einem KGV von 20 bewertet. Diese Bewertung spiegelt unserer Ansicht nicht die guten
Wachstumsaussichten des Unternehmens wider. Angesichts der unverändert sehr
schleppenden Baukonjunktur in Deutschland und dem starken Wettbewerb im AEC Markt
erwarten wir für das angestammte Kerngeschäft von mb Software in den nächsten Jahren
nur moderate Wachstumsraten, die hauptsächlich von Produkterneuerungen getragen
werden. Deutlich stärker dürften die neuen Geschäftsfelder Innovative Produkte (O2C
Player, ArCon u.ä.) sowie Dienstleistungen, wie das Applied Service Providing,
wachsen.
Zusätzliche Erträge könnten aus der Veräußerung günstig erworbener Beteiligungen an
jungen, innovativen Softwareentwicklungsgesellschaften fließen. So hat mb Software für
das laufende Geschäftsjahr den Börsengang von drei Mehr- bzw.
Minderheitsbeteiligungen in Aussicht gestellt. Nach dem relativ schwachen Jahresauftakt
im laufenden Geschäftsjahr 2000 (31.03.) erwarten wir für mb Software eine deutliche
Wachstumsbeschleunigung im weiteren Jahresverlauf und einen Anstieg des
Konzernumsatzes auf EUR 58 Mio. Neu konsolidierte
Beteiligungen dürften EUR 20 Mio. zum Konzernumsatz beitragen.
Aufgrund des unterproportionalen Anstiegs der Kosten erwarten wir einen
Ergebnissprung von EUR 0,05 je Aktie im Geschäftsjahr 1999/2000 auf EUR 1,10 je
Aktie im Geschäftsjahr 2002/3 (31.03.).
Gemäß unseren Schätzungen für das Geschäftsjahr 2002/3 wird die mb Software AG
Aktie mit dem 2x EV/Sales; 9,1x EV/EBIT und einem KGV von 20 bewertet. Angesichts
der guten technologischen Stellung des Unternehmens und den Wachstumschancen im
e-Commerce Segment erlaubt dies eine weitere Höherbewertung der Aktie. Auch im
Vergleich mit anderen Unternehmen des Bau-Software Segments ist mb Software
angesichts der besseren Wachstumsperspektiven noch günstig bewertet.
Wir danken Berberenberg Bank für die freundliche Bereitstellung dieser Analyse !
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