In einer Woche legt Jinko ihre Q4-Zahlen vor und die werden meines Erachtens richtig gut werden. Aber die Gewinnmargen dürften in Q4 weiterhin mickrig sein. Bei den Q4-Zahlen wird es der hohe Umsatz richten um das EPS in Richtung 1 $ zu bringen. Die Gewinnmargen werden sich dann erst nach meiner Einschätzung ab Q1 richtig bessern. Jedoch hat Jinko mit ihrer niedrigen Brutto/EBIT-Marge einen riesen Gewinnhebel. Eine Erhöhung der Bruttomarge von 2% bedeutet bei einem Umsatz von 4 Mrd. $ für Jinko ein zusätzlicher Bruttogewinn von 80 Mio. $ im Jahr. Auf das EPS bezogen wären das zusätzliche 2 $ beim EPS !!!
Aktuell kämpft Jinko mit der 20-Tageslinie - liegt derzeit bei 18,62 $. Übrigens: Gestern gab es von Daqo recht bullische Aussagen zum globalen Solarmarkt.
Mit den Q3-Zahlen sollte man die Q4-Zahlen aber nicht vergleichen. Zwar waren die Q3-Zahlen beim Gewinn je Aktie mit 0,72 $ überraschend sehr gut, aber der Hauptgrund für das sehr gute EPS waren lediglich Sondereffekte wie US-Strafzollrückzahlung in Höhe von 20,5 Mio. $ In Q4 nur noch 9 Mio. $ laut Jinko) und sehr hohe Währungshedgegewinne von 17 Mio. $ (Yuan hat in Q4 kaum noch gg. den US-Dollar an Wert verloren). Da aber Jinko in Q4 einen deutlich höheren Umsatz erzielen wird g. Q3 (knapp + 30% gg. Q3), deutlich niedrigeren operativen Kosten zum Umsatz haben wird und eine wohl leicht gestiegenen bereinigten Bruttomarge erreicht hat (bereinigte Bruttomarge bedeutet ohne Rückzahlung von US-Strafzöllen) dürfte Jinko die in Q4 gg. Q3 sehr deutlich geringeren positiven Sondereffekten gut kompensieren können.
Aufgrund des Interviews in der letzten Woche des Jinko Chefs mit der Aussage, dass die Produktion im 1. Halbjahr so gut wie ausverkauft ist, wird meines Erachtens das Risiko minimiert, dass es zu einer enttäuschenden Q1-Absatz- und 2019er Jahresabsatzguidance kommen könnte. Man kann nun schon davon ausgehen, dass die Q1-Absatzguidance mindestens so bei um die 2,7 GW liegen sollte (= Umsatz dann mindestens von um die 870 Mio. $ - Q1 2018: 728 Mio. $) und die 2019er Jahresguidance bei > 12 GW. Mögliche OEM-Produktion sind hier nicht mit drin, denn das kann ich nicht einschätzen in wie fern Jinko in diesem Jahr außer Haus produzieren wird. Aber so 20% an OEM-Fertigung werden es wohl schon so sein. Q2 dürfte wohl das schwächste Absatzquartal des Jahres werden und im 2. Halbjahr dürfte dann aber so richtig die Post abgehen bei Solar bezüglich Nachfrage. Jedenfalls sieht es aktuell so aus.
Die Cash Flow Entwicklung dürfte auch spannend sein, denn die ist meines Erachtens ein Schlüssel dafür, dass Jinko fundamental höher bewertet wird bzw. höher bewertet werden kann. In den ersten 9 Monaten 2018 hat Jinko einen Free Cash Flow von richtig starken 196 Mio. $ erzielt und dabei noch 298 Mio. $ in die Produktion investiert und 87 Mio. $ in den Bau von eigenen Solarkraftwerken gesteckt, die ja nach Inbetriebnahme relativ zeitnah verkauft werden sollen. Ich gehe schon alleine wegen des ganz starken Q4-Umsatzes davon aus, dass Jinko auch in Q4 wieder eine gute Free Cash Flow-Generierung haben wird. Sollte Jinko mittlerweile wirklich unternehmerisch/strategisch so weit sein, dass von nun an nicht mehr der Umsatz/Marktanteile oberste Priorität hat, sondern die Cash Flow-Generierung, dann muss die Börse zwangsläufig Jinko eine höhere fundamentale Bewertung zugestehen.
Ich halte mich bei den Detailangaben recht genau an die Aussagen von Jinko in der Q3 Conference Call:
- Q4-Modulabsatz zwischen 3,7 bis 4 GW
- operative Kosten zum Umsatz in Prozent in Q4 deutlich niedriger sein werden wie in Q3
- in Q4 werden 9 Mio. $ an US-Strafzollrückzahlungen anstehen (fließt in den Bruttogewinn ein - deshalb gibt es bei meiner Schätzung auch noch zusätzlich eine "bereinigte Bruttomarge", denn die ist ohne den Sondereffekt Strafzollrückzahlung)
- Q4-Bruttomarge in etwa auf der Höhe der Q3-Bruttomarge
- Währungshedgegwinne nur noch 3 Mio. $
Nun aber die Q4-Schätzung:
-- Absatz 3,95 GW (Q1: 2,02 GW/Q2: 2,59 GW/Q3: 2,75 MW)
Umsatz: 1,28 Mrd. $ (Q1: 728 Mio. $/Q2: 915,9 Mio. $/Q3: 974,8 Mio. $)
--- Bruttomarge bereinigt 13,3% (Q1: 14,4%/Q2: 12,0%/Q3: 12,8%)
-- Bruttomarge 14,0% (Q1: 14,4%/Q2: 12,0%/Q3: 14,9%)
Bruttogewinn: 179,2 Mio. $
--- operative Kosten/Umsatz 10,5% (Q1: 11,6%/Q2: 10,4%/Q3: 12,1%)
-- operative Kosten 134,4 Mio. $
EBIT: 44,8 Mio. $ (Q1: 19,9 Mio. $/Q2: 14,3 Mio. $/Q3: 27,4 Mio. $)
--- EBIT-Marge: 3,5% (Q1: 2,8%/Q2: 1,6%/Q3: 2,8%)
-- Finanzergebnis - 3 Mio. $ (Q1: - 19 Mio. $/Q2: - 5 Mio. $/Q3: + 9 Mio. $)
EBT: 41,8 Mio. $
-- Steuerquote 17,3% (normal 15% - Strafzollrückzahlung 25% in den USA)
Nettogewinn: 34,6 Mio. $ (Q1: 0,6 Mio. $/Q2: 15 Mio. $/Q3: 27,5 Mio. $)
-- Aktienstückzahl 39,1 Mio.
EPS: 0,88 $ (Q1: 0,02 $/Q2: 0,38 $/Q3: 0,72 $)
Im Best Case könnte das EPS aber durchaus über 1,10 $ gehen. Erwarte ich aber nicht, denn ich gehe davon aus, dass Jinko erst ab 2019 ihre Gewinnmargen wieder gut nach oben bringen kann in Richtung 15, 16% ohne Strafzollrückzahlungen aus den USA.
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