Hypo Real - Jahrhundertchance oder Niete?

Das Refinanzierungsmodell hat es ins sich: die Refinanzierung erfolgt nämlich zu
einem Teil durch die Ausgabe von Pfandbriefen und...strukturierten Produkten. Das
ist die Umschreibung für Derivate.
Die Darlehensgewährung unterliegt den strengen Bestimmungen nach dem Abkom-
men Basel II. Man darf daher unterstellen, dass die Darlehen besser besichert sind,
als die meisten anderen Darlehen auf diesem Globus.

Neben dem Kerngeschäft führt HRE -ebenso wie alle Banken- ein Asset-Portfolio. In
dieses hatten sie nach Angaben des Vorstands 40 CDOs (Collateralized Debt Obliga-
tions) im Wert von 1,5 Mrd. US-Dollar (= 960 Mio.EUR) aufgenommen.
Diese Subprimes waren es, die das Desaster auslösten:
Funke beteuerte noch zu Beginn der Subprimekrise, man habe nichts zu befürchten. Ende 2007 jedoch musste man zugeben: ein Teil der CDOs musste wertberichtigt
werden. Im 3.Quartal 2007 sind nach Unternehmensangaben 265 Mio. EURO und im 4. Quartal 390 Mio.EURO an Wertberichtigungen abgeschrieben worden, wovon 295 Mio. auf den Gewinn 2007 durchschlugen.
(Quelle:http://www.ariva.de/...omfortabel_quot_abgedeckt_n2475945?secu=143856
Insgesamt sind somit 555 von möglichen 965 Mio. abgeschrieben. Das mögliche
Restpotenzial im Falle eines Totalverlustes beträgt demnach 410 Mio. EURO. Das wäre im Vergleich zu anderen Banken eigentlich eine fast lächerliche Summe, die auch nur zum Teil auf den Gewinn durchschlagen würde, da man ja den Steuereffekt herausrechnen muss.

So weit, so gut? - Die Antwort darauf hängt von drei Faktoren ab:
Erstens davon, ob der Vorstand die Öffentlichkeit über den Umfang des CDO-Portfo-
lios wahrheitsgemäß informiert hat. Immerhin gibt es bis heute, trotz allergrößten
Misstrauens, keine Anzeichen dafür, dass die Zahl (von 40) falsch ist.
Zweitens von den sonstigen Risiken. Häufig genannt werden die Schwierigkeiten der
Hypothekenversicherer (Monoliner) im Zusammenhang mit den versicherten Risiken
von HRE. Bisher gibt es keinerlei Hinweise auf Ausfälle und ich halte sie auch ehrlich
gesagt für nicht sehr wahrscheinlich, wenn man einen Blick auf das Klientel von HRE
wirft und dabei Basel II im Blick behält.
Drittens etwaige Einbrüche im Stammgeschäft. Hier sehe ich im Moment die größten
Risiken. Das Refinanzierungsmodell mit seinen strukturierten Produkten dürfte
derzeit nicht hoch im Ansehen stehen. Obwohl diese Produkte mit Subprimes fast
nichts gemein haben. Ich vermute, dass sich Funkes Brief an seine Mitarbeiter auch
auf mögliche Schwierigkeiten in dieser Richtung gründet.

Dass HRE nun auch mit der vorige Woche kollabierten Bear Stearns oder mit Carlyle
verglichen wird, zeigt nur die Unfähigkeit der Marktteilnehmer, zu differenzieren.
Bear Stearns war ein Broker und hat mit dem Geschäft von HRE etwa soviel gemein-
sam, wie ein Krawattenladen mit einer Eisengießerei. Und Carlyle ist erst recht nicht mit HRE oder sonst einer Bank zu vergleichen. Carlyle ist ein Fond, keine Bank. Seine Schwierigkeiten haben mit der Subprimekrise unmittelbar nichts zu tun (Carlyle konnte einem Margin-Call nicht nachkommen).

Zusammenfassung:
HRE könnte in den Zwang geraten, entgegen aller früheren Beteuerungen, den Rest
seines CDO-Volumens abzuschreiben, also rund 410 Mio.EURO, die nach Steuern mit
rund 270 Mio. den Gewinn 2008 belasten könnten. DASS die Abschreibung überhaupt
vorzunehmen ist, steht derzeit jedoch definitiv nicht fest.
Berücksichtigt man die restriktive Besicherung der gewährten Darlehen und die
Struktur der Darlehensnehmer, kann man hier kein größeres Risiko erkennen, als
es andere (Hypotheken-) Banken in Europa ebenfalls haben.
Das selbe gilt für die Umsätze/Gewinne im Kerngeschäft.
Daraus kann man nach heutiger Faktenlage nur den einen Schluss ziehen: HRE ist
zu Unrecht stärker abgestraft worden, als alle Anderen - wenn man den "Funke-
Faktor" außen vor lässt. Man sollte davon ausgehen, dass die Börse diese Assy-
metrie früher oder später korrigieren wird. Ob man die sich daraus ergebende
Chance nun "Jahrhundertchance"  nennen möchte, sei dahingestellt. Aber eine
Chance ist HRE, da bin ich mir sicher.

ist in meiner Einführung zu kurz gekommen. Andererseits wäre der Beitrag dann
aber ungenießbar lang geworden. Mir war klar, dass ich nicht auf alles eingehen
kann, dafür ist der Thread ja da. Und das Thema ist ja auch prompt zur Sprache
gekommen.

Was Depfa anbelangt, war bisher nach meiner Information nur die Rede von
Risken, die versichert sind und aus diesem Grund (wegen des Downratings der
Monoliner) evtl. wertberichtigt werden müssen.
Nachdem aber aus dem Thema Monoliner etwas die Luft raus ist, scheint der Druck
zur Wertberichtigung erst mal etwas gemindert zu sein.
Ich verweise aber noch einmal auf das, was ich schon mehrfach zu diesem Thema
gesagt habe: diese versicherten Darlehen werden nur dann wirklich zu einem
Problem, wenn drei Dinge zusammen kommen:
- die Darlehen werden notleidend
- die Verwertung scheitert oder bringt ein Defizit
- der Versicherer fällt aus.
Lediglich durch das Downgrade des Versicherers kann sich allenfalls ein relativ
moderater BUCH-Verlust einstellen. Kein wirklicher. Die Variante 2 (Verwertung)
schließe ich im Hinblick auf Basel II aus.

Im übrigen lautet ja die Ausgangsfrage, ob HRE im VERGLEICH ZU ANDEREN zu heftig
abgestraft wurde. Egal, wie die oben beschriebenen Risiken nun am Ende valutieren,
es sind ALLE betroffen davon betroffen, die Hypo-Darlehen vergeben. Aber nur HRE
wird behandelt, als seien schon alle Darlehen notleidend.