SB Markets Analyse vom 07.07.26 – Kaufempfehlung NOK 25: Verbesserte Wirtschaftlichkeit von Kraftstoffsystemen, hohe Energiepreise und die Nachfrage nach Rechenzentren stützen die Markterholung: Zusammenfassung: Die Aussichten für beide Segmente von Hexagon bleiben attraktiv. Im Bereich Kraftstoffsysteme verbessern die historisch hohen Diesel/CNG-Spreads und die Umsetzung der EPA27-Verordnung im nächsten Jahr die Wirtschaftlichkeit von CNG-Kraftstoffsystemen weiter. – Auch die Aussichten für das Segment Mobile Pipelines sind günstig, da höhere Energiepreise voraussichtlich die US-Schiefergasförderung ankurbeln werden. Gleichzeitig entwickeln sich Rechenzentren zu einer wichtigen neuen Nachfragequelle, wie der kürzlich angekündigte Auftrag über 100 Mio. USD zeigt. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel von 25 NOK. – Rechenzentrumsauftrag über 100 Mio. USD: Vor einigen Wochen sicherte sich Hexagon seinen bisher größten Auftrag für Mobile Pipeline von Certarus im Wert von rund 100 Mio. USD mit Optionen auf weitere 25 Mio. USD bis 2028. Die Module werden die CNG-Flotte von Certarus unterstützen, die Hyperscale-Rechenzentren und Industriekunden versorgt. Der Auftragswert übersteigt den gesamten Umsatz von Mobile Pipeline im Jahr 2025 von 780 Mio. NOK. Unseren Informationen zufolge werden voraussichtlich rund 25 % des Auftrags im Jahr 2026 und der Rest im Jahr 2027 ausgeführt. – Die Aussichten für das Segment Kraftstoffsysteme bleiben attraktiv. Die Preisdifferenz zwischen Diesel und CNG hat sich in diesem Jahr deutlich erhöht, was die Wirtschaftlichkeit von CNG-Kraftstoffsystemen verbessert, da sich die Amortisationszeit verkürzt. Als die Diesel/CNG-Preisdifferenz zuletzt ein ähnliches Niveau wie heute aufwies, erzielte HEX hohe Gewinne mit Kraftstoffsystemen für Lkw. Darüber hinaus unterstreichen die jüngsten Dieselpreiserhöhungen die höhere Preisstabilität und -vorhersagbarkeit von CNG, was für Flottenbetreiber ein wichtiger Faktor ist. Die Einführung der EPA27-Verordnung im nächsten Jahr wird die relative Wettbewerbsfähigkeit von CNG-Kraftstoffsystemen weiter verbessern, da die Einhaltung der Vorschriften die Kosten neuer Diesel-Lkw voraussichtlich um etwa 15.000 USD erhöhen wird. – Der Markt für mobile Pipelines dürfte künftig verstärkt aktiv sein, unterstützt durch höhere Energiepreise, die die US-amerikanische Schieferöl- und -gasförderung ankurbeln dürften. Zudem sehen wir Rechenzentren als neue und potenziell bedeutende Nachfragequelle. Da die durchschnittlichen Wartezeiten für Netzanschlüsse in den USA mittlerweile bei vier bis fünf Jahren liegen, setzen neue Rechenzentren zunehmend auf Erdgaslösungen. Dies treibt die Nachfrage nach CNG-Transporten an und stützt somit den Markt für mobile Pipelines. – In unserer Bewertung gehen wir von jährlichen Einnahmen von 500 Mio. NOK aus Rechenzentren aus, was einer jährlichen Neuinstallation von 65 MW Rechenzentrumskapazität entspricht, die über Tankwagen mit Gas versorgt wird. Dies entspricht 2,5 % der geschätzten jährlichen Neuinstallationen von Rechenzentrumskapazität. In einem normalisierten Markt erwarten wir eine Verdopplung des Aktienkurses. Unsere Bewertung basiert auf zyklusbezogenen Umsätzen von 1,5 Mrd. NOK aus dem Bereich Mobile Pipeline, 2 Mrd. NOK aus dem Bereich Fuel Systems (ohne X15N) und 500 Mio. NOK aus dem Aftermarket.Der Zielpreis impliziert ein EV/EBIT-Verhältnis von ca. 10x auf Basis dieser mittelfristigen Zykluserträge und einer Marktdurchdringung von 3 % für den X15N im US-amerikanischen Markt der Klasse 8, was einem fairen Wert von ca. 25 NOK pro Aktie entspricht.
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