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Warburg Research - freenet Vertragskundenentwicklung bis 2012 rückläufig erwartet
10:31 25.11.10
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Research, Jochen Reichert, stuft die Aktie von freenet (Profil) unverändert mit dem Rating "kaufen" ein.
Zwischen Q3/08 und Q3/10 sei im Kerngeschäft "Vertragskunden" der Kundenbestand um 1,2 Mio. bzw. um 16% auf 6,37 Mio. zurückgegangen. Im gleichen Zeitraum sei die Zahl der no-frills SIM-Karten um 900 Tsd. bzw. knapp 100% auf 1,97 Mio. gestiegen. Mit dem erwarteten Discount-Markteintritt von United Internet (Profil) dürften sich bei freenet auch die hohen Wachstumsraten im Segment Discount zumindest verlangsamen. Das Discount-Segment sei für freenet gemessen am Umsatzbeitrag von ca. 4% zwar von untergeordneter Bedeutung. Trotzdem sei zusätzlicher Wettbewerb in diesem Kundensegment negativ zu werten.
freenet erziele ca. 82% des ARPU-Umsatzes mit Vertragskunden. Durch die Kombination aus fallenden ARPU und fallenden Kundenzahlen sei der ARPU-Umsatz zwischen Q3/07 und Q3/10 um 30% auf EUR 468 Mio. zurückgegangen. Entgegen den früheren Erwartungen von Warburg Research scheine eine Trendumkehr bei Vertragskunden bis 2012e nicht möglich.
Das Bruttoneukundenwachstum liege derzeit bei ca. 900 Tsd. pro Quartal, davon ca. 300 Tsd. Vertragskunden (WRe). Unter der Voraussetzung einer gleichbleibenden Kündigungs- und Bruttoneukundenrate würde sich in 2011e eine Nettokundenentwicklung (Vertragskunden) von ca. -300 Tsd. und in 2012e von ca. -250 Tsd. ergeben.
Vor dem Hintergrund der hohen Unsicherheiten bei Vertragskunden würden die Prognosen für Kunden und damit Umsatz und EBITDA erneut revidiert. Neu werde von einem Vertragskundenbestand per Ende 2011e von 5,89 Mio. (bisher: 6,3 Mio.) und per Ende 2012e von 5,58 Mio. (bisher: 6,0 Mio.) ausgegangen. Entsprechend würden sich die EBITDA-Prognosen für 2011e um 4% auf EUR 313 Mio. und für 2012e um 4,5% auf EUR 324 Mio. reduzieren.
Mit einem EV/EBITDA 2011e von ca. 5 sei freenet auf dem Niveau der klassischen Telko-Provider (Deutsche Telecom (Profil), France Télécom (Profil), etc.) bewertet. Das neue DCF-basierte Kursziel laute EUR 10,40 (alt: EUR 10,90). Thematisch (Entwicklung Kundentrend) habe der Investment Case derzeit keine Unterstützung. Allein der hohe erwartete FCF pro Aktie von EUR 1,47 in 2011e und EUR 1,67 in 2012e spreche derzeit für die Aktie. Eine Besserung des Newsflows werde im Frühjahr erwartet. freenet habe bereits angekündigt, im Frühjahr 2011 einen Ausblick für die Geschäftsjahre 2011 und 2012 zu geben. Im Rahmen dieser Zwei-Jahresprognose dürfte deutlich werden, dass die Kundenrückgänge bei Vertragskunden in 2011e und 2012e anhalten sollten, jedoch sich deutlich reduzieren würden.
Das Rating für die freenet-Aktie lautet weiter "kaufen" mit einem Kursziel von EUR 10,40, so die Analysten von Warburg Research. (Analyse vom 25.11.2010) (25.11.2010/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten: Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
10:31 25.11.10
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Research, Jochen Reichert, stuft die Aktie von freenet (Profil) unverändert mit dem Rating "kaufen" ein.
Zwischen Q3/08 und Q3/10 sei im Kerngeschäft "Vertragskunden" der Kundenbestand um 1,2 Mio. bzw. um 16% auf 6,37 Mio. zurückgegangen. Im gleichen Zeitraum sei die Zahl der no-frills SIM-Karten um 900 Tsd. bzw. knapp 100% auf 1,97 Mio. gestiegen. Mit dem erwarteten Discount-Markteintritt von United Internet (Profil) dürften sich bei freenet auch die hohen Wachstumsraten im Segment Discount zumindest verlangsamen. Das Discount-Segment sei für freenet gemessen am Umsatzbeitrag von ca. 4% zwar von untergeordneter Bedeutung. Trotzdem sei zusätzlicher Wettbewerb in diesem Kundensegment negativ zu werten.
freenet erziele ca. 82% des ARPU-Umsatzes mit Vertragskunden. Durch die Kombination aus fallenden ARPU und fallenden Kundenzahlen sei der ARPU-Umsatz zwischen Q3/07 und Q3/10 um 30% auf EUR 468 Mio. zurückgegangen. Entgegen den früheren Erwartungen von Warburg Research scheine eine Trendumkehr bei Vertragskunden bis 2012e nicht möglich.
Das Bruttoneukundenwachstum liege derzeit bei ca. 900 Tsd. pro Quartal, davon ca. 300 Tsd. Vertragskunden (WRe). Unter der Voraussetzung einer gleichbleibenden Kündigungs- und Bruttoneukundenrate würde sich in 2011e eine Nettokundenentwicklung (Vertragskunden) von ca. -300 Tsd. und in 2012e von ca. -250 Tsd. ergeben.
Vor dem Hintergrund der hohen Unsicherheiten bei Vertragskunden würden die Prognosen für Kunden und damit Umsatz und EBITDA erneut revidiert. Neu werde von einem Vertragskundenbestand per Ende 2011e von 5,89 Mio. (bisher: 6,3 Mio.) und per Ende 2012e von 5,58 Mio. (bisher: 6,0 Mio.) ausgegangen. Entsprechend würden sich die EBITDA-Prognosen für 2011e um 4% auf EUR 313 Mio. und für 2012e um 4,5% auf EUR 324 Mio. reduzieren.
Mit einem EV/EBITDA 2011e von ca. 5 sei freenet auf dem Niveau der klassischen Telko-Provider (Deutsche Telecom (Profil), France Télécom (Profil), etc.) bewertet. Das neue DCF-basierte Kursziel laute EUR 10,40 (alt: EUR 10,90). Thematisch (Entwicklung Kundentrend) habe der Investment Case derzeit keine Unterstützung. Allein der hohe erwartete FCF pro Aktie von EUR 1,47 in 2011e und EUR 1,67 in 2012e spreche derzeit für die Aktie. Eine Besserung des Newsflows werde im Frühjahr erwartet. freenet habe bereits angekündigt, im Frühjahr 2011 einen Ausblick für die Geschäftsjahre 2011 und 2012 zu geben. Im Rahmen dieser Zwei-Jahresprognose dürfte deutlich werden, dass die Kundenrückgänge bei Vertragskunden in 2011e und 2012e anhalten sollten, jedoch sich deutlich reduzieren würden.
Das Rating für die freenet-Aktie lautet weiter "kaufen" mit einem Kursziel von EUR 10,40, so die Analysten von Warburg Research. (Analyse vom 25.11.2010) (25.11.2010/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten: Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
