Der USA Bären-Thread

Mr Murray has built a reputation as one of the UK's most successful investment trust managers. He has combined his role of chairman and chief executive with an active role as an asset allocator via his position of head of investments.

A leading figure in the Scottish financial establishment, Mr Murray founded Blue Planet in 1994. Prior to that, in 1990, he established the Bank of Edinburgh and led the move to consolidate the UK's fragmented building societies sector.

Bank of Edinburgh bought the Heart of England Building Society before being swallowed up by Scottish Amicable.

Mr Murray said investors could ill afford to ignore warnings from the likes of Alan Greenspan. The former chairman of the Federal Reserve warned earlier this year that the US faced the risk of recession.

Das Gros der Konjunkturexperten in den Banken geht derzeit in Gegensatz zu ihm von einer weichen Landung, einer langsamen Abschwächung der US-Wirtschaft aus. In ihren Szenarien ist die Krise am US-Hausmarkt schon weitestgehend ausgestanden. Deshalb befürchten sie auch nicht einen Einbruch des privaten Konsums, eine der zentralen Stützen des US-Wachstums. Der BNP-Experte sieht die Folgen der Krise am Immobilienmarkt aber noch keineswegs als abgehakt an. "Zwischen 2001 und April 2005, dem Höhepunkt am Hausmarkt, sind etwa die Hälfte der neuen Jobs in den USA beim und um das Geschäft mit Immobilien entstanden", gibt er zu bedenken.

Die Folgen sind für ihn klar: Die Probleme bei der Tilgung der Hypothekenkredite führten zu einer Dämpfung des Konsums, die Gefahr steigender Arbeitslosigkeit erhöhte sich. "Die übliche Frühlingsbelebung am Arbeitsmarkt werden wir in diesem Jahr nicht sehen", prognostiziert er.

Bei seinem Studium der US-Daten ist Redeker bei den US-Unternehmen ebenfalls auf Interessantes gestoßen. So verweist er auf die Konsensusschätzungen der Analysten. Sie hätten ihre Wachstumsprognose für den Gewinn pro Aktie längst im Schnitt auf 4,5 Prozent halbiert. "Und trotzdem steigen die Aktienkurse weiter", bemerkt er.

Für den Währungsexperten ist dies einerseits ein alarmierendes Phänomen, andererseits die Bestätigung für seine Zweifel an der gesundheitlichen Konstitution der Finanzmärkte. Seine Schlussfolgerung: "Die Investoren kaufen mittlerweile einfach alles, was Rendite verspricht." Der "Risikoappetit" der von der hohen Liquidität getriebenen Investoren sei mittlerweile "extrem" hoch.

Die Anleger würden längst nicht mehr nach Asset-Klassen mit deren unterschiedlichen Risikoprofilen differenzieren. Deshalb sei auch mittlerweile die Korrelation der verschiedenen Asset-Klassen, von Aktien über Währungen bis hin zu Rohstoffen, beängstigend hoch. "Denn die gestiegene Korrelation ist Ausdruck des Verhaltens von Lemmingen an den Kapitalmärkten: Alle suchen die hohe Rendite, die flache Zinskurse engt aber ihren Anlage-Spielraum ein, so dass die Investoren das Kapital in alle möglichen Anlageklassen drücken", meint Redeker.

So sei auch erklärbar, dass nach den so genannten BRIC-Staaten (Brasilien, Russland, Indien und China) immer exotischere Volkswirtschaften als Anlagechance angepriesen würden. Dabei kann es dann auch passieren, dass sich plötzlich unter den Investoren Island großer Aufmerksamkeit erfreut, wie er süffisant bemerkt.

Die so genannten Carry Trades spielen dabei eine zentrale Rolle. Die Anleger können in Währungsräumen wie Japan oder die Schweiz zinsgünstig Kredite aufnehmen, erhöhen also den Einsatz noch einmal. Das Kapital investieren sie dann in Währungen mit höheren Zinsen. Die Carry Trades haben aber nicht die Kurse der so genannten Carry-Trade-Währungen wie den australischen und neuseeländischen Dollar spekulativ aufgebläht, sondern auch die Bewertungen von Aktien.

Das gilt nach Ansicht des BNP-Währungsexperten vor allem für Aktien in Südafrika, der Türkei, Brasilien und Island. "Es hat sich eine Carry-Trade-Blase aufgebaut", lautet seine Schlussfolgerung. Und die kann seiner Ansicht nach durch das Hard Landing der US-Konjunktur oder wieder aufkommenden Inflationsdruck in den USA und der damit einhergehenden steileren Zinskurve zum Platzen gebracht werden. Denn dann werde die Volatilität an den Märkten deutlich steigen. "Und die ist Gift für Carry Trades", sagt er.

The "yen carry" trade is primarily a simple game of interest rate arbitrage.

Step 1: Borrow yen at 0.5% and convert the yen into $9,000 US dollars.

Step 2: With $9,000 from Japan and $1,000 of your own money, invest $10,000 in US Treasury notes at 5.00%.

Step 3: Collect $500 in interest from the US Treasury, and pay $45 to the Japanese lender.

Step 4: Pocket the $455 difference as a profit, for a rate of return of 45.5% on your original $1,000.

Step 5: Sell the US Treasury note, and convert the US dollars back into Japanese yen to pay off your loan.

Step 5 is the tricky part, because if the yen were to suddenly surge by 5% against the US dollar, the principal amount of the yen loan would also climb 5% from $9,000 to $9,450, which would wipe out the $455 profit from the interest rate spread. It would be nice to buy yen futures as a hedge against a climbing currency. The problem is that yen futures trade at a hefty premium to the cash market price.