Cegedim (WKN:895036)

Bin mit erster Position rein ... sollte sich lohnen ;-)

Konzernumsatz: 159,6 Mio. € (–1,0 % berichtet, –0,8 % auf vergleichbarer Basis).

Ausblick: Unverändert. Das Management hält an der Prognose eines organischen Wachstums von über 2 % für das Gesamtjahr 2026 fest.

Lichtblick Business Services (+3,2 % organisch): Getrieben durch HR-Software und e-Business in Frankreich. Dies ist der Kern der "neuen" Cegedim, der die Bewertung stützen soll.

Sorgenkind Healthcare Professionals (–2,2 % organisch): Hier schlägt die laufende Restrukturierung der französischen Apothekersparte weiterhin negativ zu Buche.

Sondereffekt (CEGEDIM hat anscheinend eine ganze Pipeline davon)  Cloud & Support (–25,4 %): Dieser massive Einbruch war laut Unternehmen erwartet und resultiert aus der Beendigung eines großen Outsourcing-Vertrags.

Der heutige Bericht ist kein "Game Changer" für die operative Story, aber er festigt das Arbitrage-Szenario. Die Bilanzbereinigung geht weiter, während der Kurs durch die schwache Apothekersparte  und regelmäßige Sondereffekte am Boden gehalten wird. Ideal für einen Großaktionär, der den Rest des Unternehmens günstig einsammeln will.

Jean-Claude Labrune ist über 75 Jahre alt. Sein Ziel ist es offensichtlich, das Lebenswerk Cegedim ohne die regulatorischen Fesseln einer börsennotierten Aktiengesellschaft an die nächste Generation zu übergeben.

Bevor das Unternehmen privatisiert wird, werden die Leichen aus dem Keller geräumt, damit die Nachfolger eine saubere Struktur übernehmen:

- INPS-Verkauf: Die verlustbringende britische Tochter wurde abgestoßen.
- Apotheken-Restrukturierung: Der massive Stellenabbau (PSE) in der Sparte Professionnels de Santé drückt zwar kurzfristig auf die Stimmung, bereinigt aber die Kostenstruktur für die Zukunft.
- IP-Box-Effekte: Die steuerliche Optimierung sorgt für einen Cash-Boost, der den Schuldenabbau beschleunigt.

Lästig sind für einen Familienpatriarchen vor allem drei Dinge: Publizitätspflichten, kritische Fragen auf Hauptversammlungen und die Notwendigkeit, Gewinne zu teilen.

Euronext Growth: Der Wechsel in dieses Segment war der erste Schritt, um die Sichtbarkeit zu reduzieren und die regulatorische Last zu senken.

Aktieneinzug: Die für den 12. Juni geplante Maßnahme ist das chirurgische Instrument, um den Streubesitz ohne großen Kapitaleinsatz der Familie zu verkleinern.

Squeeze-out als Ziel: Sobald die 90 %-Schwelle erreicht ist, werden die restlichen Aktionäre per Zwangsabfindung vor die Tür gesetzt. Das Unternehmen gehört dann wieder zu 100 % der Familie.

Der „Alte“ will aber nicht mehr zahlen als unbedingt nötig. Deshalb kommen ihm die schwachen operativen Nachrichten (wie der organische Umsatzrückgang von 0,8 % in Q1 2026) sehr gelegen. Sie halten den Kurs am Boden und drücken den Durchschnittswert (VWAP), an dem sich die Abfindung orientieren muss.

Die Familie nutzt das Geld der Firma (Cashflow), um die Firma für sich selbst zurückzukaufen. Am Ende steht ein saniertes, hochprofitables Softwarehaus, das die Söhne oder Töchter abseits der öffentlichen Beobachtung führen können.

Du bist für die Labrunes ein Kostenfaktor in der Bilanz, den es wegzurationalisieren gilt.

Der Hebel ist Amiral Gestion. Wenn die sich nicht mit einem „Appel und einem Ei“ abspeisen lassen, muss die Familie am Ende doch einen fairen Preis im Bereich von 15 bis 16,50 € auf den Tisch legen, um die absolute Kontrolle zu erlangen. Es ist ein Geduldsspiel gegen einen Patriarchen, der seine Nachfolge regelt.

Im Rahmen der Hauptversammlung am 12. Juni ist das Abstimmungsverhalten von Amiral Gestion zum Aktieneinzug das entscheidende Signal.

Obwohl die Familie Labrune (FCB) über die absolute Stimmenmehrheit verfügt , wäre eine explizite Zustimmung von Amiral als politische Friedenserklärung für einen reibungslosen Prozess ohne juristische Anfechtungen zu werten. Dies wäre ein Indiz dafür, dass im Hintergrund bereits eine Einigung über den künftigen Exit-Preis erzielt wurde oder man auf einem guten Weg dorthin ist.

Es bleibt spannend.

Meine Glaskugel erwartet morgen keine nennenswerte Aufwärts-Bewegung, weil sie Cegedim und dem Umfeld eigentlich nicht zutraut, dass man bei den entscheidenden Informationen so dicht halten kann, dass dann nicht ein paar Tage vorher schon von kleineren Interessensgruppen hochgekauft wird.

Niedriger Umsatz und ausbleibender Wind unter den Flügeln ist da kein gutes Zeichen.

Ich freue mich aber, wenn es morgen anders kommen sollte.

Amiral Gestion hält rund 1,1 Millionen Aktien. Bei der HV am Freitag waren knapp 10,28 Millionen Aktien anwesend oder vertreten. Da Großaktionäre ihre Stimmen fast immer vollzählig einbringen, machen die 2.182.259 Gegenstimmen klar, dass Amiral Gestion gemeinsam mit anderen unzufriedenen Minderheitsaktionären geschlossen gegen den Aktieneinzug gestimmt hat.

Die Familie Labrune (FCB) hat die Resolution mit ihren eigenen ~74 % der Stimmrechte zwar formal durchgedrückt (da für eine AGE in Frankreich eine 2/3-Mehrheit, also 66,6 %, reicht). Aber... der Hinterzimmer-Deal steht definitiv (noch?) nicht. Es wird schon einen Grund haben warum einen Tag vor der HV TP ICA ein 20,- € Kursziel  ausgerufen haben.

Das wird dann doch eine auf Zermürbung auslaufende Geschichte werden bei der beide Seiten nun genug Zeit zum schwitzen haben.  Der Kurs wird sich auf diesem Niveau mit niedriger Volatilität festfahren, da der Free Float ausgetrocknet ist.

Willkommen in der französischen Familien Smal-Cap Welt.

Nach der HV gehe ich davon aus, dass bis Mitte 2027 hier nichts mehr passieren wird.  Und schicke meine Aktien in den vorzeitigen Winterschlaf.  Es bleibt ein Geduldsspiel, dass ich persönlich mitspielen werde.  

Wenn man jetzt Kapital relativ Crash- und Inflationssicher parken möchte, kann man es hier guten Gewissens für ein Jahr in Cegedim binden. Selbst bei einem konservativ geschätzten Exit von nur 12 EUR wären das 5,26% p.a., da kann man nicht meckern.

Die Opportunitätskosten des einen ist das Risk Management des Anderen.  

Denke eher das Delisting steht an und dann gibt es von den windigen Labrunes ein 3 Monatsdurchschnittsangebot. Und dann hört man von denen nichts mehr wenn man nicht annimmt.

wie sind eig. die erwartungen an das EPS hier? ... bei Marketscrenner steht ja eine erwartung von 1,40 was .. aber das wurde ja dann mit 70 ct. im letzten Geschäftsjahr auch bei weiten schon nicht geschafft ..  

Die Bewertung ist günstig, das operative Geschäft fängt sich langsam – und trotzdem schmiert der Kurs völlig ab. Für mich ist klar: Die Labrunes speisen die Kleinaktionäre eiskalt ab. Erst der aus meiner Sicht vorgeschobene Wechsel in ein tieferes Börsensegment, dann der Einzug eigener Aktien, um den eigenen Anteil am Kuchen zu erhöhen. Das sind die klassischen Vorbereitungen für ein Delisting. Frankreich zeigt sich hier mal wieder als absolute Wüste für Aktionäre.
Wer will eine französische Aktie nach einem Delisting noch im Depot haben? Das Delisting ist dabei noch nicht einmal das Endspiel, sondern nur der Beginn einer langen Durststrecke. Was macht man, wenn das Angebot kommt? Als leidgeprüfter Cegedim-Aktionär hofft man mit fettem Minus im Depot schon fast demütig auf ein kleines Trostpflaster über dem Börsenkurs.
Ich vermute, die Labrunes werden sich am Drei-Monats-Durchschnitt orientieren – und der sinkt gerade gewaltig. Da werden viele wackelige Beine bekommen und lieber die Krümel nehmen, statt den harten Weg durch die Wüste anzutreten. Der Rest wird zermürbt, bis die Squeeze-out-Schwelle erreicht ist. Warum mehr bezahlen, wenn es billiger geht? Das Management hat den Aktionären nie etwas gegeben, Cegedim ist die Definition einer Loser-Aktie. Am Ende diktiert das Gesetz, dass der faire Wert dem (derzeit kollabierenden) Börsenkurs entspricht – und die Großaktionäre nutzen diese Ineffizienz schamlos aus.

Trauerspiel hier .. einfach den Msci World nehmen und das Ding in Tonne .. ich glaub ich bin soweit .. bin mit kleineren unterbrechungen jetzt 10 jahre an bord .. katastrophe hier .. kann ja dann steigen wenn ich als zäher investor das handtuch werfe ;D

Jetzt verkaufen macht aber irgendwie auch keinen Sinn mehr. Hängt natürlich auch stark von der Positionsgröße ab. Aber generell sollte man ja in solche Aktie eh höchstens einen kleinen Depotanteil stecken. Für mich jedenfalls ein Grund mehr, nicht mehr in Frankreich zu investieren.  

Du meinst in Aktien, wo man im Rückblick sieht, dass die Karotte immer nur schön geleuchtet hat und der Kurs ins Bodenlose fiel.

Die werden uns bis zur Unterhose ausziehen. Den verbliebenen Großaktionär gleich mit.

Solche Aktien sind z.B. französische Nebenwerte. Oder auch die Kategorie Aktien, bei denen man nicht weiß, wie seriös denn das Management überhaupt ist. Such's dir aus.  

Genau das trifft ja auf die Labrunes zu. Werden wir ja sehen wenn das Delisting kommt. Dann wird das Gericht den 3 Monatsdurchschnitt festsetzen und der wird von Tag zu Tag niedriger. Bis zur Squeezeoutschwelle wird dann der Rest ausgehungert.

die 10 Euro sollte halten:-)

Und keiner merkts.
Hier kann man aufstocken!
Klares Kaufsignal.

Ausbrch sieht denke ich anders aus. Aber was ungewöhnlich ist das hohe Volumen der letzten Tage. Heute waren es knapp 377k.  

Genau so sieht der Beginn eines Ausbruchs aus.
Volumenerhöhung passt auch dazu.

www.cegedim.com/Communique/Cegedim_Earnings_1H2026_ENG.pdf

Ist ok, wenn jetzt das 2 HJ ohne Sonderbelastungen auskommt, dann würden das EPS knapp unter 2€ landen und wir hätten im Kurs nach oben viel Platz

und kann daraus was berichten, leider konnte ich nicht teilnehmen und er ist auch noch nicht online.  

Neben Doctolib bekommen der Robotik-Spezialist Genesis AI, der Planungssoftware-Anbieter Pigment und das Materialforschungs-Start-up Entalpic frisches Geld. Die angekündigten zwei Milliarden Dollar kommen zu acht Milliarden Dollar hinzu, die Nvidia binnen eines Jahres in Europa investiert hat. Doctolib will mit Nvidias Hilfe eigene KI-Modelle trainieren, etwa für den Telefonassistenten. Wie viel Nvidia zahlt, ist offen. Teuer war der Einstieg kaum: Bei einem Anteilsverkauf im April wurde Doctolib laut Bloomberg mit 3,60 Milliarden Euro bewertet, im Jahr 2022 waren es noch 5,80 Milliarden Euro.

Cegedim Q3 2026: Was im Webcast-Q&A an Zahlen genannt wurde (inoffiziell)

Im Webcast zum Q3-Umsatz (22.10., Replay auf der Cegedim-IR-Seite) hat das Management in der Fragerunde einige Zahlen genannt, die so nicht in der Pressemitteilung stehen. Offiziell gilt weiterhin nur: Umsatzwachstum 2026 von mehr als 2 % auf vergleichbarer Basis, und das bereinigte operative Ergebnis soll sich „deutlich verbessern“. Alles Folgende sind mündliche Aussagen, keine bestätigte Guidance.

Bereinigtes operatives Ergebnis (Basis 2025: 49,4 Mio. €)

2026: rund 55 Mio., falls die 4 Mio. aus dem Ségur de la Santé noch 2026 verbucht werden. Sonst 51–52 Mio.
2027: eine Verbesserung „auf ähnlichem Niveau“ wie 2026. Auf Nachfrage wurden rund +5 Mio. bestätigt, also ca. 60 Mio., wenn Ségur 2026 verbucht wird.
Ob die Ségur-Mittel in 2026 oder 2027 landen, ist offen. Darüber wird noch mit den Wirtschaftsprüfern gesprochen. Die 4 Mio. verschieben sich also zwischen den Jahren, sie kommen nicht zusätzlich dazu.

Umsatz 2027

Konzern: „vorsichtig“ 2–5 %. Für den Bereich Cloud & Services fehlen dabei noch Berechnungen.
E-Rechnung: etwas mehr als 10 % Wachstum. Der Bereich soll 2027 von einem negativen zu einem positiven EBIT drehen.

Einzelne Bereiche

C-Media España: Budget für 2026 rund –2 Mio., im ersten Halbjahr –0,9 Mio. Die Gewinnschwelle wird Ende 2027 erwartet.
Cegedim Santé (Ärzte, Pflege usw.): etwa bei der Gewinnschwelle. 2026 soll der Bereich mit den Ségur-Mitteln positiv sein.
Apothekensoftware: trotz eines Abbaus von über 100 Stellen weiter Verluste. Auch 2027 werden noch 2–4 Mio. Verlust erwartet.

Bilanz und Cash

Nettoverschuldung ohne IFRS 16 zum Jahresende: ca. 130 Mio. (Juni: 150 Mio.). Erwartet werden rund 20 Mio. Mittelzufluss im zweiten Halbjahr.
CapEx im zweiten Halbjahr unter dem ersten Halbjahr. Das Rechenzentrum ist bezahlt, zuletzt wurden GPUs für 6 Mio. gekauft.
Aktienrückkäufe laufen nur in kleinem Umfang, eine Entscheidung zur Verwendung der Aktien gibt es nicht. Liquidität wird lieber für mögliche Zukäufe ab 2027 gehalten, außerdem soll der Bankvertrag neu verhandelt werden.