matischen Kursverfall [27. 06. 2001]
Fähnchen nach dem Wind
Bei der schreibenden Zunft der Finanzexperten ist oft eine erstaunliche Kehrtwendung von früher vertretenen Meinungen zu beobachten. Ein schönes Beispiel dazu ist der Logistikwert D.Logistics. Die Mehrheit der Analystenhäuser und Finanzzeitungen waren sich bei Kursen um die 40 bis 50 Euro einig, dass der Wert noch enormes Aufwärtspotenzial hat und die Ratings reichten von Outperformer bis aggressiv kaufen. Nun da sich der Kurswert im Vergleich dazu geviertelt hat, ist sich das Gros derselben Experten in dem Urteil einig, dass das Unternehmen zur Zeit zu meiden sei oder sie raten gar zum Verkauf. Wenn der Anleger allerdings nach fundamentalen Gründen dafür sucht, so wird er mit Erstaunen zur Kenntnis nehmen müssen, dass es diese im wesentlichen nicht gibt. Um die Abstufungen zu begründen, muss in Ermangelung von Fakten, auf Gerüchte und vermeintliche Tatsachen zurückgegriffen werden, die einer näheren Begutachtung in keiner Weise standhalten.
Aktuelle Situation bei Mondealnet
Bei Mondealnet der österreichischen Tochtergesellschaft, existieren zwar die kolportierten Probleme, doch selbst im ungünstigsten Fall würde für den Gesamtkonzern im Jahr 2001 lediglich ein Fehlbetrag von rund 1,7 Mio. Euro entstehen. Ein Betrag der nicht unbedingt die Zahlungsunfähigkeit von D.Logistics herbeiführen dürfte. Diese 1,7 Mio. Euro stellen zudem den Worst Case dar. Sollten die Gespräche mit potenziellen Kooperationspartnern zu einem positiven Abschluss kommen, dann wäre sogar ein EBIT im schwarzen Bereich möglich.
Auch die Situation in den Vereinigten Staaten hat sich nach Problemen im konjunktursensitiven Verpackungsbereich in den ersten drei Monaten des laufenden Geschäftsjahres bereits merklich entspannt. Die Indikatoren für den weiteren Jahresverlauf sind durchaus optimistisch zu sehen.
Abschreibungspraxis bei D.Logistics
Während noch vor Monaten im Zuge des Höhenfluges der Logistiktitel niemand an den legalen Abschreibungspraktiken der Hofheimer etwas auszusetzen hatte, ist nun die Empörung darüber groß, Abschreibungen der akquirierten Unternehmen erst im Folgejahr vorzunehmen. Zudem halten sich hartnäckig Gerüchte, dass D.Logistics eine Kapitalerhöhung vornehmen wird und eine Gewinnwarnung für das laufende Geschäftsjahr aussprechen muss. Beides wird vom Unternehmen strikt zurückgewiesen. So wurden erst jüngst vom Vorstand die angestrebten Planzahlen für das Gesamtjahr zum wiederholten Male bestätigt.
Planzahlen des Unternehmens
Fakt bleibt allerdings auch die Tatsache, dass D.Logistics bis zu einem gewissen Grad bereits die Implementierung eines Gesetzesentwurfs vorweggenommen hat, der die Goodwill-Abschreibungen nach US-GAAP regelt. Dies betrifft jedoch erst die Planzahlen ab 2002, für 2001 anfallende Abschreibungen sind bereits in den Planzahlen berücksichtigt. Im nächsten Jahr könnte aber die Gewinnerwartung nach unten revidiert werden, wenn die Neuregelung zu Ungunsten von D.Logistics ausfällt. Im Jahr 2002 müssen nämlich erstmals (hohe) Goodwill-Abschreibungen für CSC und Infraserv verbucht werden.
Ertragswert und Fazit
Aufgrund der genannten Fakten haben wir gegenwärtig keine Veranlassung an den Darstellungen des Unternehmens zu zweifeln. Mit diesen Annahmen wird das aktuelle Kursniveau dem Unternehmen jedoch in keiner Weise gerecht. Dies wird auch durch den errechneten Ertragswert untermauert:
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 ewige Rente
Umsatz (in Mio.) 780 930 1.144 1.510 1.887 2.265 2.605 2.865
Rendite 2,4% 2,6% 3,3% 3,5% 3,5% 4,0% 4,0% 4,0%
EpS 0,67 0,88 1,35 1,90 2,37 3,25 3,74 4,11 52,92
Fairer Wert bei Abzinsung der Gewinne mit 11%: 34,73 Euro
Der Ertragswert von D.Logistics. Angaben in Euro.
Gegenüber dem alten Ertragswertmodell wurde in Antizipation von höheren Goodwill-Abschreibungen ab 2002 die Umsatzrendite geringfügig reduziert. Ansonsten sind die Annahmen im wesentlichen unverändert. Traurig genug, dass Fonds und institutionelle Anleger die oft nicht die Möglichkeit haben sich diversen Gerüchten zu verschließen, den Titel zur Zeit massiv abstoßen. Dem Kleinanleger können wir die Aktie, bei einem fairen Wert nach Ertragswertmethode von 34,73 Euro zum spekulativen Kauf empfehlen. Der spekulative Charakter ist dadurch begründet, dass die Beurteilung unter der Prämisse erfolgt, dass D.Logistics die Planzahlen nicht doch noch nach unten revidiert.
Alexander Kitz
© 2001 Performaxx AG
Fähnchen nach dem Wind
Bei der schreibenden Zunft der Finanzexperten ist oft eine erstaunliche Kehrtwendung von früher vertretenen Meinungen zu beobachten. Ein schönes Beispiel dazu ist der Logistikwert D.Logistics. Die Mehrheit der Analystenhäuser und Finanzzeitungen waren sich bei Kursen um die 40 bis 50 Euro einig, dass der Wert noch enormes Aufwärtspotenzial hat und die Ratings reichten von Outperformer bis aggressiv kaufen. Nun da sich der Kurswert im Vergleich dazu geviertelt hat, ist sich das Gros derselben Experten in dem Urteil einig, dass das Unternehmen zur Zeit zu meiden sei oder sie raten gar zum Verkauf. Wenn der Anleger allerdings nach fundamentalen Gründen dafür sucht, so wird er mit Erstaunen zur Kenntnis nehmen müssen, dass es diese im wesentlichen nicht gibt. Um die Abstufungen zu begründen, muss in Ermangelung von Fakten, auf Gerüchte und vermeintliche Tatsachen zurückgegriffen werden, die einer näheren Begutachtung in keiner Weise standhalten.
Aktuelle Situation bei Mondealnet
Bei Mondealnet der österreichischen Tochtergesellschaft, existieren zwar die kolportierten Probleme, doch selbst im ungünstigsten Fall würde für den Gesamtkonzern im Jahr 2001 lediglich ein Fehlbetrag von rund 1,7 Mio. Euro entstehen. Ein Betrag der nicht unbedingt die Zahlungsunfähigkeit von D.Logistics herbeiführen dürfte. Diese 1,7 Mio. Euro stellen zudem den Worst Case dar. Sollten die Gespräche mit potenziellen Kooperationspartnern zu einem positiven Abschluss kommen, dann wäre sogar ein EBIT im schwarzen Bereich möglich.
Auch die Situation in den Vereinigten Staaten hat sich nach Problemen im konjunktursensitiven Verpackungsbereich in den ersten drei Monaten des laufenden Geschäftsjahres bereits merklich entspannt. Die Indikatoren für den weiteren Jahresverlauf sind durchaus optimistisch zu sehen.
Abschreibungspraxis bei D.Logistics
Während noch vor Monaten im Zuge des Höhenfluges der Logistiktitel niemand an den legalen Abschreibungspraktiken der Hofheimer etwas auszusetzen hatte, ist nun die Empörung darüber groß, Abschreibungen der akquirierten Unternehmen erst im Folgejahr vorzunehmen. Zudem halten sich hartnäckig Gerüchte, dass D.Logistics eine Kapitalerhöhung vornehmen wird und eine Gewinnwarnung für das laufende Geschäftsjahr aussprechen muss. Beides wird vom Unternehmen strikt zurückgewiesen. So wurden erst jüngst vom Vorstand die angestrebten Planzahlen für das Gesamtjahr zum wiederholten Male bestätigt.
Planzahlen des Unternehmens
Fakt bleibt allerdings auch die Tatsache, dass D.Logistics bis zu einem gewissen Grad bereits die Implementierung eines Gesetzesentwurfs vorweggenommen hat, der die Goodwill-Abschreibungen nach US-GAAP regelt. Dies betrifft jedoch erst die Planzahlen ab 2002, für 2001 anfallende Abschreibungen sind bereits in den Planzahlen berücksichtigt. Im nächsten Jahr könnte aber die Gewinnerwartung nach unten revidiert werden, wenn die Neuregelung zu Ungunsten von D.Logistics ausfällt. Im Jahr 2002 müssen nämlich erstmals (hohe) Goodwill-Abschreibungen für CSC und Infraserv verbucht werden.
Ertragswert und Fazit
Aufgrund der genannten Fakten haben wir gegenwärtig keine Veranlassung an den Darstellungen des Unternehmens zu zweifeln. Mit diesen Annahmen wird das aktuelle Kursniveau dem Unternehmen jedoch in keiner Weise gerecht. Dies wird auch durch den errechneten Ertragswert untermauert:
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 ewige Rente
Umsatz (in Mio.) 780 930 1.144 1.510 1.887 2.265 2.605 2.865
Rendite 2,4% 2,6% 3,3% 3,5% 3,5% 4,0% 4,0% 4,0%
EpS 0,67 0,88 1,35 1,90 2,37 3,25 3,74 4,11 52,92
Fairer Wert bei Abzinsung der Gewinne mit 11%: 34,73 Euro
Der Ertragswert von D.Logistics. Angaben in Euro.
Gegenüber dem alten Ertragswertmodell wurde in Antizipation von höheren Goodwill-Abschreibungen ab 2002 die Umsatzrendite geringfügig reduziert. Ansonsten sind die Annahmen im wesentlichen unverändert. Traurig genug, dass Fonds und institutionelle Anleger die oft nicht die Möglichkeit haben sich diversen Gerüchten zu verschließen, den Titel zur Zeit massiv abstoßen. Dem Kleinanleger können wir die Aktie, bei einem fairen Wert nach Ertragswertmethode von 34,73 Euro zum spekulativen Kauf empfehlen. Der spekulative Charakter ist dadurch begründet, dass die Beurteilung unter der Prämisse erfolgt, dass D.Logistics die Planzahlen nicht doch noch nach unten revidiert.
Alexander Kitz
© 2001 Performaxx AG
