Original-Research: Almonty Industries Inc. (von GBC AG): Kaufen

Einstufung von GBC AG zu Almonty Industries Inc.

Unternehmen: Almonty Industries Inc.

ISIN: CA0203987072

Anlass der Studie: Research Note

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 17,71 EUR

Kursziel auf Sicht von: 31.12.2026

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Matthias Greiffenberger, Cosmin Filker

ALMONTY IN SCHLÜSSELPOSITION: STRUKTURELLE WOLFRAMKNAPPHEIT TREIBT

WERTPOTENZIAL

Der Wolframmarkt hat sich im Verlauf der zweiten Jahreshälfte 2025 deutlich

verknappt und diese Entwicklung setzte sich zu Beginn des Jahres 2026 weiter

beschleunigt fort, was zu einer beispiellosen Rallye der APT-Preise führte.

Die Einführung von Exportlizenzen durch China, strengere Produktionsquoten

sowie faktische Exportbeschränkungen für wolframhaltige Produkte begrenzten

das globale Angebot erheblich. China steht für rund 82,7 % der weltweiten

Primärproduktion von Wolfram, und die Exportvolumina von APT gingen nach den

regulatorischen Änderungen im Februar 2025 spürbar zurück. Gleichzeitig

reduzierten Umweltinspektionen, sinkende durchschnittliche Erzgehalte sowie

Lagerhaltungsaktivitäten von Zwischenhändlern die am Spotmarkt verfügbaren

Mengen zusätzlich. Auf der Nachfrageseite verstärkten strukturelle

Wachstumsimpulse aus den Bereichen Verteidigung, Luft- und Raumfahrt,

Halbleiter, erneuerbare Energien sowie fortschrittliche Fertigung das

bestehende Angebotsdefizit.

Die Preisreaktion war historisch. Im Oktober 2025 lag der durchschnittliche

APT-Preis bei rund 648 USD je MTU, mit Spot-Höchstständen von etwa 685 USD.

Bis Mitte November 2025 stiegen die Notierungen auf rund 689 USD je MTU. Im

Dezember und Januar setzte sich der Preisanstieg fort und überschritt Mitte

Januar 2026 erstmals die Marke von 1.000 USD je MTU. Ende Januar 2026

erreichten Referenzpreise etwa 1.249 USD je MTU, was einem Anstieg von mehr

als 270 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Marktdaten bis Februar 2026

zeigen eine weitere Beschleunigung: Die wöchentlichen Durchschnittspreise

stiegen Anfang Februar auf 1.375 USD, Mitte Februar auf 1.737,50 USD und

lagen zum 20. Februar bei rund 1.775 USD je MTU, wobei Spot-Höchststände von

bis zu 1.900 USD je MTU gemeldet wurden.

Dies stellt eine strukturelle Neubewertung des Wolframmarktes dar. APT ist

von rund 300 USD zu Beginn des Jahres 2025 auf deutlich über 1.200 USD und

bis nahe an 1.800 USD je MTU Anfang 2026 gestiegen. Die Kombination aus

strukturellen Angebotsengpässen, US-Importbeschränkungen für chinesisches

Wolfram im Rahmen der Verteidigungsbeschaffung ab 2027 sowie strategischen

Lagerhaltungsinitiativen hat das Preisgefüge grundlegend verändert und die

langfristigen Erwartungen neu kalibriert.

Für Almonty verbessert dieses Preisumfeld die kurzfristig realisierten

Preise in Panasqueira erheblich und steigert die prognostizierten Cashflows

in Sangdong und Gentung deutlich. Der Anstieg von durchschnittlich rund 485

USD je MTU im August 2025 auf Werte nahe 1.800 USD je MTU im Februar 2026

impliziert eine transformative Veränderung von Umsatz- und Margenhebel mit

zunehmender Produktionsskalierung. Die in der Asset-Basis des Unternehmens

verankerte operative Hebelwirkung ist nun deutlich höher als in früheren

Modellen unter konservativeren Preisannahmen.

Umsatz- und Ergebnisentwicklung im Q3 2025

Die Ergebnisse von Almonty für das dritte Quartal 2025 spiegelten bereits

erste operative Hebeleffekte aus den steigenden Wolframpreisen wider. Der

Umsatz erhöhte sich auf 8,7 Mio. CAD gegenüber 6,8 Mio. CAD im dritten

Quartal 2024, vor allem aufgrund höherer realisierter APT-Preise, während

die Fördermengen in Panasqueira weitgehend stabil blieben. Das Ergebnis aus

dem Minenbetrieb verbesserte sich auf 1,25 Mio. CAD gegenüber 0,66 Mio. CAD

im Vorjahreszeitraum - trotz niedrigerer Erzgehalte. Die operativen Kosten

stiegen im Jahresvergleich infolge des Ausbaus der Unternehmensinfrastruktur

nach dem Nasdaq-Listing, verstärkter Investor-Relations-Aktivitäten sowie

Skalierungsinitiativen, wurden jedoch teilweise durch positive

Währungseffekte kompensiert.

Der ausgewiesene Nettogewinn von 33,2 Mio. CAD im dritten Quartal 2025 wurde

hauptsächlich durch einen nicht zahlungswirksamen Neubewertungsgewinn aus

Warrants in Höhe von 34,5 Mio. CAD beeinflusst, verglichen mit einem

Nettoverlust von 5,3 Mio. CAD im dritten Quartal 2024. Bereinigt um diesen

Effekt blieb die zugrunde liegende Profitabilität negativ, da Sangdong noch

keine Umsätze beitrug und die unternehmensweiten Vorproduktionskosten

weiterhin erhöht waren. Mit dem Beginn des aktiven Bergbaubetriebs in

Sangdong im Dezember 2025 wurde jedoch klar ein operativer Wendepunkt

erreicht und der Übergang von der Entwicklungsphase zur Umsatzerzielung bei

ihrem Schlüsselasset eingeleitet.

Produktionsstart in Sangdong und Expansionsphase

Ein bedeutender operativer Meilenstein wurde im Dezember 2025 mit dem Beginn

des aktiven Bergbaubetriebs in der Sangdong-Wolframmine in Südkorea

erreicht, gekennzeichnet durch die erste Erzlieferung auf das

Run-of-Mine-Lager. Dieser Übergang von der Bau- in die Produktionsphase

stellt den Höhepunkt jahrelanger Kapitalinvestitionen dar und reduziert die

Projektrisiken sowohl aus Finanzierungs- als auch aus Umsetzungssicht

erheblich.

Der kommerzielle Abbau hat begonnen und das Projekt ist klar in die

Hochlaufphase eingetreten. Phase 1 schafft die Grundlage für großskalige

Betriebsabläufe, während eine anschließende Phase-2-Erweiterung darauf

abzielt, den Gesamtdurchsatz deutlich zu erhöhen und Sangdong zu einer der

bedeutendsten Wolframminen außerhalb Chinas zu entwickeln. Die Lagerstätte

ermöglicht eine lange Minenlaufzeit mit Produktionsvisibilität über mehrere

Jahrzehnte und bildet damit eine nachhaltige Cashflow-Basis nach Erreichen

des stabilen Betriebszustands.

Mit fortschreitender Inbetriebnahme, der Optimierung der Betriebsparameter

sowie der Stabilisierung der Gewinnungsraten auf Zielniveau wird eine

beschleunigte Produktionssteigerung erwartet. Das Management hat

signalisiert, dass der Hochlauf auf die geplante Nennkapazität in Kürze

beginnen soll und damit der Übergang von der Anfangsproduktion zu einer

nachhaltigen kommerziellen Produktion im industriellen Maßstab erfolgt. Mit

dem Fortschreiten in Richtung Vollauslastung wird die konsolidierte

Produktion im Vergleich zu historischen Niveaus deutlich ansteigen und

sowohl das Produktionsprofil als auch die Kostenstruktur des Unternehmens

grundlegend verändern. Weitere Optimierungsmaßnahmen und Ausbauphasen

bleiben Bestandteil der mittelfristigen Strategie, vorbehaltlich der

operativen Entwicklung und der Marktbedingungen.

Der Produktionshochlauf in Sangdong fällt zudem mit einem außergewöhnlich

starken Wolframpreisumfeld sowie langfristigen verbindlichen

Abnahmeverträgen zusammen, einschließlich Lieferverpflichtungen für

Wolframoxid im Rahmen von US-Verteidigungsanwendungen. Diese Vereinbarungen

erhöhen die Umsatzvisibilität und bieten eine strategische Validierung,

wodurch das Kommerzialisierungsrisiko in den frühen Betriebsjahren erheblich

reduziert wird. Parallel dazu wurden die Entwicklungsarbeiten am

Sangdong-Molybdänprojekt vorangetrieben, das eine strategische

Nebenproduktchance darstellt, die künftig zur Diversifizierung der

Erlösstruktur beiträgt und das wirtschaftliche Gesamtprofil des Assets

weiter stärkt.

Starke Bilanz und Zugang zum Kapitalmarkt

Finanziell hat Almonty seine Kapitalstruktur im Jahr 2025 sowie zu Beginn

des Jahres 2026 deutlich gestärkt. Das Nasdaq-Listing und der Börsengang im

Juli 2025 brachten Bruttoerlöse von rund 90 Mio. USD ein, erhöhten die

Sichtbarkeit bei US-institutionellen Investoren und verbesserten die

Liquidität. Im Dezember 2025 schloss das Unternehmen zudem eine zweite,

aufgestockte Kapitalmaßnahme über 129,4 Mio. USD einschließlich

vollständiger Ausübung der Mehrzuteilungsoption ab. Dieses zusätzliche

Kapital stärkt die Liquidität während der Hochlaufphase von Sangdong

erheblich und unterstützt zugleich die Weiterentwicklung des

Gentung-Projekts in Montana.

Die gestärkte Eigenkapitalbasis bietet Flexibilität für Expansionsschritte

ohne kurzfristige Refinanzierungsrisiken. Das Unternehmen verfügt nun über

eine ausreichende Kapitalausstattung, um Explorations-, Entwicklungs- und

Hochlaufaktivitäten voranzutreiben und gleichzeitig eine solide

Bilanzstruktur aufrechtzuerhalten.

Gentung und Expansion nach Nordamerika

Der Erwerb von 100 % der Anteile am Gentung-Wolframprojekt in Montana

erweitert Almontys geografische Präsenz auf die Vereinigten Staaten und

steht im direkten Einklang mit der US-Strategie zur Rückverlagerung

kritischer Rohstofflieferketten. Gentung zählt zu den am weitesten

fortgeschrittenen, noch nicht entwickelten Wolframprojekten in den USA und

profitiert von historischen Untertageanlagen sowie bestehender

Oberflächeninfrastruktur, die eine beschleunigte Projektentwicklung

ermöglichen könnten.

Der Beginn des kommerziellen Bergbaus wird, vorbehaltlich Genehmigungs- und

Engineering-Meilensteinen, für Ende 2026 angestrebt, mit einer

Spitzenproduktion von rund 140.000 MTU pro Jahr bei einem durchschnittlichen

WO-Gehalt von etwa 0,32 %. Das Projekt sorgt für geografische

Diversifizierung und strategische Optionalität, da die USA ab 2027

Beschränkungen für chinesisch bezogenes Wolfram im Verteidigungsbereich

einführen und gleichzeitig strategische Lagerhaltungsprogramme für kritische

Mineralien ausbauen. Sollte Gentung die angestrebte Produktion erreichen,

würde Almonty zu einem Multi-Minen-Produzenten in Südkorea, Portugal und den

USA aufsteigen, was die Versorgungssicherheits-argumentation sowie die

Bewertungsmultiplikatoren deutlich stärken dürfte.

Expansion von Panasqueira und europäische Aktivitäten

In Portugal hat Almonty ein umfangreiches Bohrprogramm in Panasqueira

vorangetrieben, das auf tiefere Level-4-Zonen mit Potenzial für

höhergradiges Erz und eine Verlängerung der Minenlaufzeit abzielt.

Panasqueira zählt zu den weltweit am längsten kontinuierlich betriebenen

Wolframminen und liefert seit Jahren ein hochgradiges, schadstoffarmes

Konzentrat an Kunden aus dem Verteidigungs- und Industriesektor. Die

Erschließung der tieferen Zonen könnte die Minenlaufzeit über das derzeit

bekannte Niveau hinaus verlängern und nach Produktionsaufnahme auch die

Förderleistung verbessern.

Im aktuellen Preisumfeld führen bereits moderate Gehaltssteigerungen oder

begrenzte Produktionsausweitungen in Panasqueira zu überproportional starken

Free-Cashflow-Effekten. Anhaltende Explorationserfolge würden eine

langfristig stabile europäische Produktion unterstützen, auch wenn Sangdong

künftig den größten Beitrag zur konsolidierten Gesamtproduktion leisten

dürfte.

Neubewertung und Marktwahrnehmung

Die strukturelle Neubewertung des Wolframmarktes hat den Bewertungsrahmen

für Almonty grundlegend verändert. Das Ertragsprofil des Unternehmens weist

eine hohe Sensitivität gegenüber dem APT-Preis auf, und der nachhaltige

Anstieg auf historisch erhöhte Niveaus steigert die prognostizierten Free

Cashflows über sämtliche produzierenden und in Entwicklung befindlichen

Assets hinweg deutlich. Angesichts der in Sangdong verankerten operativen

Hebelwirkung sowie des stabilen Beitrags von Panasqueira führen höhere

langfristige Preisannahmen im Rahmen einer Discounted-Cashflow-Bewertung

unmittelbar zu einem erhöhten Enterprise Value.

In unserem aktualisierten Bewertungsmodell unterstellen wir einen

langfristigen APT-Preis von 1.500 USD je MTU. Dieses Preisdeck reflektiert

unsere Einschätzung, dass der Wolframmarkt infolge von Exportbeschränkungen,

wachsender verteidigungsgetriebener Nachfrage, Initiativen zur

Rückverlagerung von Lieferketten sowie begrenzter neuer Projektentwicklungen

außerhalb Chinas einen strukturellen Wandel durchlaufen hat. Obwohl die

Spotpreise zuletzt oberhalb dieses Niveaus notierten, betrachten wir 1.500

USD je MTU als robuste, zugleich disziplinierte Basisannahme für die

langfristige Modellierung.

Auf Basis unseres aktualisierten Modells leiten wir ein Kursziel von 28,60

CAD je Aktie bzw. 17,71 EUR je Aktie ab. Dies entspricht einer deutlichen

Neubewertung gegenüber früheren Annahmen und spiegelt die gestiegene

Ertragskraft des Unternehmens in einem strukturell angespannten Wolframmarkt

wider. Auf diesem Bewertungsniveau erscheinen die impliziten

Forward-Multiplikatoren angesichts des erwarteten Produktionswachstums, der

langen Minenlaufzeiten sowie der strategischen Bedeutung als westlich

ausgerichteter Lieferant eines kritischen Rohstoffs weiterhin

gerechtfertigt.

Vor diesem Hintergrund heben wir unser Kursziel auf 28,60 CAD bzw. 17,71 EUR

je Aktie an und bestätigen unsere Kaufempfehlung.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

https://eqs-cockpit.com/c/fncls.ssp?u=e852c97f6d6b6c99ab573f51df35f384

Kontakt für Rückfragen:

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR

Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher

Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,7,11); Einen Katalog möglicher

Interessenkonflikte finden Sie unter: https://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung

Fertigstellung: 04.03.2026 (11:00)

Erste Weitergabe: 05.03.2026 (08:00)

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Originalinhalt anzeigen:

https://eqs-news.com/?origin_id=3449cfb9-17b4-11f1-8534-027f3c38b923&lang=de

2285606 05.03.2026 CET/CEST

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