+ Gewinnschätzung 2003 von 0,60 auf 0,80 Euro/Aktie erhöht
+ Gewinn/Aktie 2002-2004e: 0,20 Euro -> 0,80 Euro -> 1,10 Euro
+ fairer Wert erhöht sich auf 18,70 bis 33,10 Euro/Aktie
+ Kursziel angehoben auf 15 Euro (akt. Kurs 8,94 Euro)
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3U Telecom (WKN 516.790, Ticker UUU, ISIN DE0005167902) gab am Donnerstag die Übernahme des deutschen Konkurrenten OneTel bekannt. Diese Übernahme wird den Gewinn/Aktie in 2004 auf 1,10 Euro netto nach Steuern erhöhen. So sieht das Ergebnis im Detail aus:
Die 3U Telecom AG übernimmt mit wirtschaftlicher Wirkung zum 1. Juli 2003 sämtliche Geschäftsanteile an der OneTel Telecommunication GmbH mit Sitz in Neu-Isenburg. Die Gesellschaft ist ebenfalls in den Bereichen Call-by-Call und Pre-Selection tätig und ist mit attraktiven Tarifen hervorragend, insbesondere im Call-by-Call Bereich, positioniert. Vor dem Hintergrund der Akquisition und der damit verbundenen Synergieeffekte erwartet 3U für den Konzern im Geschäftsjahr 2004 einen Umsatz von über 100 Mio. Euro und ein Ergebnis nach Steuern von mehr als 10 Mio. Euro. Dies entspricht einem Ergebnis pro Aktie von mehr als 1,10 Euro. Die bisherige Akquisitionsstrategie, sowohl in Deutschland als auch in anderen europäischen Ländern, wird weiter verfolgt.
Telefongespräch mit Vorstand In einem Telefoninterview beschrieb uns Udo Graul, der Vorstandsvorsitzende von 3U Telecom, die aktuellen Entwicklungen. Für uns war die wichtigste Frage, wie viel denn die Akquisition gekostet hat. Auf die Details konnte der Vorstand nicht eingehen. Nur so viel: Die Kosten der Übernahme liegen im 'mittleren einstelligen Millionenbereich' und setzen sich zusammen aus einer Barkomponente sowie Aktien. Die Aktien erhält der Verkäufer allerdings nur, wenn bestimmte Geschäftsziele erreicht werden. Der Vorstand bestätigte uns auch, dass er nach dieser Akquisition noch mit weiteren Unternehmen im In- und Ausland in Gesprächen sei.
Weitere Übernahmen: Der Gewinn-Turbo! Zusammenfassend ist zu sagen, dass die Übernahme von OneTel die liquiden Mittel um schätzungsweise 5 Mio. Euro reduziert. Per 31.3.2003 verfügte das schuldenfreie Unternehmen über Barmittel von über 56 Mio. Euro oder 6,14 Euro/Aktie. Zieht man den Kaufpreis ab, dann hat die Firma immer noch ca. 51 Mio. Euro oder 5,59 Euro/Aktie in der Kriegskasse.
Gehen wir davon aus, dass OneTel im kommenden Geschäftsjahr 2004 einen Umsatzbeitrag von 40 Mio. Euro liefert und einen Ergebnisbeitrag von 4 Mio. Euro. Bei einem Kaufpreis von 5 Mio. Euro könnte die Firma bei ähnlichen Konditionen mit den vorhandenen Barmitteln noch weitere Unternehmen mit insgesamt 400 Mio. Euro Umsatz und 40 Mio. Euro Gewinn (4,39 Euro/Aktie) übernehmen!
Umsatz- und Gewinn-Explosion! Im Jahr 2002 verbesserte die Firma kontinuierlich ihre Gewinnmarge, was sich 2003 deutlich auf das Ergebnis auswirkt. So lag im 1. Quartal 2003 der Umsatz bei 13,78 Mio. Euro und der Nettogewinn nach Steuern bei 1,33 Mio. Euro oder 0,15 Euro/Aktie. Das war der höchste Quartalsgewinn der Firmengeschichte und damit wurde in 3 Monaten schon fast so viel Profit erzielt wie im gesamten Geschäftsjahr 2002 (0,20 Euro/Aktie).
In unserer Berechnung wurde der Umsatzbeitrag von OneTel für die 6 Monate in 2003 mit 20 Mio. Euro angenommen. In 2004 mit 40 Mio. Euro. Bei der Marge erwarten wir 2003 noch eine leichte Verbesserung und eine deutliche in 2004. Dies insbesondere durch eine stärkere Ausnutzung des zu Fixpreisen gemieteten Netzes. Nicht berücksichtigt sind weitere Akquisitionen.
Fairer Unternehmenswert: 18,70 Euro bis 33,10 Euro/Aktie Die Unternehmensbewertung setzt sich für uns aus der Summe von liquiden Mitteln plus dem Ertragswert des operativen Geschäfts zusammen. Wir schätzen, dass die liquiden Mittel aktuell bei rund 51 Mio. Euro oder 5,59 Euro pro Aktie liegen nach gut 56 Mio. Euro bzw. 6,14 Euro/Aktie per 31.3.2003. Per Jahresende erwarten wir (ohne Berücksichtigung weiterer Zukäufe) Barmittel von 60 Mio. Euro bzw. 6,55 Euro/Aktie sowie per 31.12.2004 rund 70 Mio. Euro oder 7,65 Euro/Aktie. Das erwartete EBIT für das laufende Jahr liegt bei 11,3 Mio. Euro (1,24 Euro/Aktie) und für 2004 bei 15,5 Mio. Euro (1,70 Euro/Aktie).
Basierend auf Branchenvergleichen sehen wir den Wert des operativen Geschäftes beim 10- bis 15fachen EBIT. Damit wäre das Unternehmen noch deutlich niedriger bewertet als etwa TELE2, die mehr als das 20fache EBIT kostet. Da 3U allerdings einen geringeren Bekanntheitsgrad (Markenwert) aufweist sowie kleiner ist und deshalb noch in keinen bedeutenden Indizes enthalten ist, berechnen wir diesen deutlichen Abschlag ein. Eine Aufnahme in den NEMAX-50 oder TecDAX würde eine höhere Bewertung rechtfertigen. Zudem würde es mehr Berichterstattung von Medien bzw. Banken-Research geben. Eine Aufnahme in den NEMAX-50 erscheint uns basierend auf der Juni-Statistik der Deutschen Börse als gesichert. Ob eine TecDAX-Aufnahme in der August-Sitzung des Arbeitskreises Aktienindizes bereits beschlossen wird, wird u.a. die Kursentwickung der nächsten Wochen entscheiden. Um mit Freenet, Teles und Süss aufgenommen zu werden, müsste der Aktienkurs über den psychologischen Widerstand bei 10 Euro klettern. Sobald dieser überwunden ist, sind rasch Kurse von 12 bis 13 Euro möglich und damit auch eine TecDAX-Aufnahme.
Bezogen auf 11,3 Mio. Euro bzw. 15,5 Mio. Euro EBIT ergibt sich somit ein aktueller Wert für das operative Geschäft von 113-195 Mio. Euro (12,39-18,59 Euro/Aktie) bzw. 155-232 Mio. Euro (17,00-25,50 Euro/Aktie). Rechnet man noch die liquiden Mittel hinzu, ergibt sich ein gesamter
Unternehmenswert von 173 bis 302 Mio. Euro bzw. 18,70 Euro bis 33,11 Euro pro Aktie.
Fazit: Kursziel erhöht auf 15 Euro Während andere Firmen wie TELE2 durch Werbe-Ausgaben wachsen, steigert 3U seine Kundenzahl durch Akquisitionen. Die 3U-Strategie erscheint uns planbarer und dadurch sicherer, aber auch kostengünstiger im stagnierenden Festnetz-Markt. Im kommenden Jahr will die Firma zumindest 10 Mio. Euro oder 1,10 Euro/Aktie nach Steuern verdienen.
Je nachdem, wie rasch das Unternehmen mit seiner Akquisitionsstrategie weiter voran kommt, könnte das Ergebnis im Geschäftsjahr 2004 auch bei 1,50 Euro oder 2 Euro Gewinn pro Aktie liegen! Mit dieser Perspektive ist der Wachstumswert bei einem Aktienkurs von unter 9 Euro fundamental äußerst günstig bewertet.
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3U Telecom wird bei einem Aktienkurs von 8,94 Euro oder rund 82 Mio. Euro Börsenwert an der Börse nur etwas über den liquiden Mitteln bewertet. Somit erhält der Investor jetzt noch die Chance, sich an einem Unternehmen mit rund 51 Mio. Euro Cash-Reserven zu beteiligen, bei dem er den durch Übernahmen rasch wachsenden, profitablen Betrieb mit 110 Mio. Euro Umsatz und 10 Mio. Euro Nettogewinn im nächsten Jahr fast 'gratis' zu den liquiden Mitteln dazu erhält. Aufgrund der positiven Auswirkungen der Übernahme auf die Ertragsentwicklung und Unternehmensbewertung erhöhen wir unser Kursziel von 13 Euro auf 15 Euro.
Bei aktuell 8,94 Euro notiert die Aktie deutlich unter dem fairen Wert von 18,70 bis 33,10 Euro (Potenzial +109 % bis +270 %). Unser erhöhtes Kursziel für das Musterdepot liegt bei 15 Euro (Potenzial +68 %).
Quelle: Der Spekulant
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