von Udo Schade, IfVB GmbH
Die Gillette-Aktie ist ein solides Basisinvestment aus dem Konsumsektor. Das Unternehmen ist der unangefochtene Marktführer für Rasierprodukte. Die Sparte hält mit Marken wie Mach3 oder Venus einen Marktanteil von 72 Prozent mit steigender Tendenz. Außerdem bietet Gillette Batterien (Duracell) und Zahnpflegeprodukte (Oral-B) an.
Gillette hatte in der Vergangenheit mit Problemen vor allem in der Batteriesparte zu kämpfen. Der Großinvestor Warren Buffett wechselte die Führungsspitze im Januar 2001 aus. Gillette konzentriert sich seither auf seine Kernmarken und erhöht kontinuierlich die Werbeaufwendungen. Seit dem Geschäftsjahr 2001 verbucht das Unternehmen wieder steigende Gewinne. Die vorläufigen Geschäftszahlen zum 31.12.02 lassen die Wirkung der Sanierung erkennen. Der Umsatz stieg um 4,6 Prozent auf 8,5 Milliarden Dollar, der Gewinn legte um satte 33,6 Prozent auf 1,2 Milliarden Dollar zu.
Der Gewinnsprung hat seine Ursache vor allem in Restrukturierungsmaßnahmen, die den 2001er Gewinn senkten und im gerade abgelaufenen Geschäftsjahr erste Früchte trugen. Mäßige Aussichten für Duracell, Rasierprodukte weiterhin stark.
Das Sorgenkind Duracell scheint die ersten Schwierigkeiten überwunden zu haben. Die operative Marge stieg seit dem Tiefpunkt im ersten Quartal 2002 kontinuierlich auf nun 17 Prozent. Der Umsatz befindet sich allerdings noch immer im Abwärtstrend.
Sinkende Gewinnmarge soll kompensiert werden
Auch für das laufende Jahr ist für das Batteriesegment nicht viel zu erwarten, da Gillette die Preise um bis zu 13 Prozent senken wird. CEO und Chairman James M. Kilts will im Gegenzug Kosten im Vertriebsbereich kürzen und damit die sinkende Gewinnmarge vollständig kompensieren. Wir sind skeptisch: Der Konkurrent Energizer Holdings sorgt für einen harten Wettbewerb. Das US-Unternehmen arbeitet gemessen an der Gewinnmarge effizienter. Im vergangenen Geschäftsjahr (Ende: 30.09.) gelang Energizer ein Umsatzplus von 2,3 Prozent auf 1,74 Milliarden Dollar. Wir rechnen deshalb für 2003 mit einem leicht rückläufigen Gewinn bei Duracell.
Gillettes größte Sparte Rasierer und Klingen ist weiterhin das Sahnestück im Portfolio. Kunden kaufen verstärkt höhermargige Produkte und lassen den Spartengewinn somit schneller steigen als den Umsatz. Der Erlös stieg um 7 Prozent auf 3,44 Milliarden DOLLAR, der operative Gewinn gar um 14 Prozent auf 1,3 Milliarden DOLLAR. Gillette brachte die neue Linie Mach3Turbo im März 02 auf den Markt und lancierte damit die bislang erfogreichste Innovation in der Unternehmensgeschichte. Auch diese verhalf Gillette zum Rekordmarktanteil von 72 Prozent.
Zugleich verliert die Konkurrenz Marktanteile an Gillette. Der weltweit zweitgrößte Hersteller von Rasier-Produkten Schick-Wilkinson Sword musste einen Umsatzrückgang von einem Prozent auf 650 Millionen DOLLAR hinnehmen. Das französische Unternehmen BIC klagt über einen harten Wettbewerb in Nordamerika und erlöste mit 287 Millionen ? 7 Prozent weniger.
Eigentümerwechsel stärkt Konkurrenz
Es steht eine Änderung der Wettbewerbssituation an: Im Januar kündigte das Pharmaunternehmen Pfizer den Verkauf seines Rasierersegments Schick-Wilkinson Sword an Energizer Holdings an. Das Produktportfolio umfasst Marken wie Xtreme3, Protector oder FX Diamond. Energizer schätzt den Marktanteil auf 18 Prozent bei Nassrasierern. Das operative Ergebnis betrug im Jahr 2002 100 Millionen DOLLAR.
Damit wird Gillettes mächtigster Konkurrent im Batteriesegment auch der größte Gegenspieler im Rasiererbereich. Energizer kann für die neue Sparte die vorhandenen Vertriebskanäle nutzen, da der Kundenstamm ähnlich ist und damit Kosten senken. Trotzdem agiert Gillette aus einer komfortableren Position und wird den Markt weiterhin beherrschen.
Gillette: Verkaufen
Wir bewerteten die Gillette-Aktie zuletzt im September (Investoren-Brief Nr.: 37-02). Damals war die Aktie eine Halteposition. Die Ergebnisschätzungen haben wir nur leicht verändert. Wir rechnen weiterhin mit einem langfristigen Umsatzwachstum von 6,4 Prozent. Die Marge des operativen Cash Flow vom Umsatz bleibt bei 17 Prozent, den Anteil der Sachinvestitionen legen wir mit 40 Prozent fest. Die ?ewige Rente? diskontieren wir mit 10 Prozent statt zuvor fünf Prozent.
Der Innere Wert beträgt nach Berücksichtigung unserer drei Modelle 22,46 Dollar. Die Halterange liegt zwischen 17,97 Dollar und 26,95 Dollar. Bei einem aktuellen Kurs von 28,90 Dollar ist die Aktie eine Verkaufsposition.
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