Analytik Jena-Weg zum hochmargigen MedTecBigplayer

Bin ja schließlich ein optimistischer veranlagter Mensch.


- Im Bereich analytik solution, der für die Ertragsstärke immernoch am wichtigsten ist, erreichte AJA im abgelaufenen Geschäftsjahr ein Umsatzwachstum von 16%, und das in einer weltweit angespannten Konjunkturlage und im 2.Halbjahr schwächelndem Dollar

- die Buttomarge im Konzern stieg von 42,7% auf 49,9%, die Ebitda-Marge von 10,1% auf 13,2% - beides ist für zukünftige Cashflows von starker Bedeutung. Die Ebit-Marge lag immerhin schon bei 8,9%. Mein Ziel einer 10%-Marge ist m.E. daher auch weiterhin erreichbar, wenn man Sonderabschreibungen außen vor lässt.

- der Vorstand stellt sich weiter sinnvolle Ziele. Man will zukünftig über 100 Mio € Umsatz erwirtschaften, aber nicht um jeden Preis wachsen. Erst steht Kostenkontrolle und Integration im Vordergrund -> Vertrauensverlust wie bei anderen Unternehmen dürfte sich hier schwerlich einstellen, da man den Anlegern reinen Wein einschenkt.

- Die Zahlen wurden trotz deutlich höherer Investitionen, F&E-Aufwendungen, Personalkosten und Abschreibungen erreicht -> da sind die vielfach angesprochenen Hebel für die Zukunft

ohne wesentliches organisches Wachstum werden bei AJA weiter Werte geschaffen. Hier meine ich insbesondere die stetig wachsende Produktpalette. Das Cybio kein Klasseunternehmen ist, war uns ja allen klar. Trotz der schwierigen Neuaufstellung überwiegen hier die Chancen, da AJA auch einen sehr geringen Preis bezahlt hat. Die räumliche Nähe dieser beiden Unternehmen sehe ich als Schlüssel zum Strukturierungserfolg, da AJA dadurch in die Lage versetzt wird, dass operative Geschäft von Cybio mit einer viel geringeren Kostenbasis laufen zu lassen. Dies verschafft dann auch die notwendige Zeit das Unternehmen auf der Produktseite strategisch neu aufzustellen.

Aus diesem Grund ist sicher, dass AJA - auch ohne Wachstum - erheblich gestärkt aus diesem Geschäftsjahr herauskommen wird und entsprechend auf einen neuen wachstumszyklus vorbereitet ist.

Es ist sowieso eine Schwäche von uns Investoren stets ein lineares wachstum zu erwarten, dies widerspricht jedoch Zyklussystem der allegemeinen Konjuntur. Nur sehr wenige Unternehmen können ein lineares Wachstum aufweisen.

angeht.

Die Steuerquote erhöhte sich von 16% auf 40%, weil in den Tochtergesellschaften mit Verlusten noch keine aktiven latenten Steuern gebildet werden konnten.
Zudem gingen die 0,93 Mio € Verlust aus dem Projektgeschäft direkt vom Ebit ab und reduzierten damit den Überschuss entsprechend stark.

Wenn sich diese beiden Effekte mal halbwegs normalisieren, also Steuerquote von 25-30% und ausgeglichenes Ergebnis aus AJZ Engeineering, wären das gleich 1,5 Mio € höherer Überschuss oder 29 Cents pro Aktie.

gespannt.

Die Bilanz lässt erahnen, dass der operative Cashflow die nächsten Quartale stark steigen wird. Ob der freie Cashflow da mithält, wird davon abhängen, ob AJA die Verbindlichkeiten zügig reduzieren will.

Zudem empfinde ich bei dieser übernommenen Bilanz den Goodwill von 1,7 Mio € als zu hoch. AJA begründet das mit den zukünftigen Synergie-und Ertragspotenzialen. Na ja, hoffen wir dass es auch so kommt. Zitat: Der Umsatz des Analytik-Jena-Konzerns würde 78.186t € betragen, wenn der Erwerb bereits zum 1.Oktober 2008 stattgefunden hätte (ohne Berücksichtigung der übrigen Erwerbe).

Aus den fett geschriebenen Zitaten ergibt sich aus meiner Sicht, dass im Geschäftsjahr 2009/10 aus den beiden Übernahmen von Cybio und Biometra allein durch die Vollkonsolidierung ein Umsatzwachstum von 13,3 Mio € erreicht wird. Das heißt, selbst bei Umsatzstagnation in allen Geschäftsbereichen, würde Analytik Jena einen Konzernumsatz von rund 84,4 Mio € erwirtschaften.

Rückstellungen für Restrukturierungsaufwendungen gebildet.

Außerdem muss man die nächsten 3 Jahre gerade mal 1 Mio € jährlich von den langfristigen Verbindlichkeiten tilgen. feste Zinsätze dabei zwischen 3 und 4,5%.
Größter Brocken ist das Schuldscheindarlehen mit variablem Zins (derzeit vermutlich niedrig) in Höhe von knapp 13 Mio €, und der wird erst 2013 fällig.

Also bilanziell ist alles im Lot.

dass bedeutet, dass AJA mit einer vollkonsolidierten Biometra ohne Sysnergieeffekte bereits ein EPS von 0,76 erzielt hätte. Angenommen AJA gelingt es die Kosten bei Cybio so runterzufahren, dass sie operativ ausgeglichen arbeiten und das Beteiligungsergebnis sich normalisiert bleibt der Richtwert von 1 EUR EPS für dieses GJ eine realistische Größe. Mit Biometra wird AJA noch viel Spass haben, da das Unternehmen inbesondere auf der Vertriebsseite sehr global aufgestellt ist, wenn man nur alleine einen Blick auf die distributoren wirft.

negativ könnte/dürfte wirken:

- im Vergleich zum letzten Geschäftsjahr fallen mindestens 0,3 Mio € höhere Sonderabschreibungen auf Biometra an, da 0,73 Mio € Abschreibung den 0,43 gegenüberstehen
- möglicherweise gibt es noch zusätzliche Abschreibungen auf Goodwill oder Vorräte bei Cybio
- über die Rückstellungen hinaus vielleicht zusätzliche Aufwendungen der Restrukturierung
- Cybio hat letztes Geschäftsjahr immerhin 0,6x Mio € operativen Gewinn beigesteuert, was aber eigentlich nur an einem sehr guten Quartal lag. Dort gibt es vielleicht diesmal nicht einen Gewinn in dieser Höhe


positiv:

- Biometra dürfte knapp 1 Mio € mehr Gewinn beisteuern als im letzten Geschäftsjahr
- wenn die Steuerquote sich bei normalen 28-30% einpendelt, bringt das 0,5-0,6 Mio € zusätzlichen NettoGewinn im Vorjahresvergleich
- im Bericht wird erwähnt, dass die Projekte in Russland nun endlich abgewickelt werden. Man ist daher zuversichtlich, die Gewinne dort zu steigern. Zwischen 0,5 und 1,0 Mio € höheres Ergebnis könnte für AJA die Folge sein
- wenn die Restrukturierung von Cybio frühzeitig Früchte trägt, ist vielleicht im 2.Halbjahr des neuen Geschäftsjahres schon mit ersten kleinen positiven Auswirkungen durch sinkende Kosten zu rechnen


Fazit: Ich hab meine EPS-Schätzung von 1,05 € auf 0,90 € gesenkt. Das Eigenkapital dürfte auf 8,1-8,2 € pro Aktie steigen. Umsatz erwarte ich nun bei 90,0 Mio €, was einem organischen Wachstum von 6-7% entspricht. Damit wäre man aktuell mit KUV von 0,55, einem KGV von 9,5 und einem KBV von 1,15 bewertet.

auftauchen :-(

seit Jahren erwartete und fällige Neubewertung. Schön ist m.E. das stetig wachsende Volumen in der Aktie. Vor gar nicht langer Zeit gingen hier täglich nur 1000 Stück über den Tresen. Mit steigenden Volumen wird die Aktie auch für Institutionelle Anleger interessanter.

online, keine neuen Erkenntnisse, aber er klingt doch deutlich optimistischer als es der zurückhaltende Lagebericht vermuten lässt. Vielleicht hat ihn der Blick auf den zuletzt deutlich fallenden EUR wieder etwas zuversichtlicher gemacht.

Wie steht Analytik Jena im Ausland?

Gerade in Asien haben wir unsere Position ausgebaut. Explizit muss ich China nennen, das inzwischen unser wichtigster Markt ist. Dort gehören wir in unseren Sparten zu den führenden Anbietern. Mit dem Ausbau unseres Vetriebsnetzes wollen wir diesen gigantischen Markt weiter erschließen. Ähnliches ist in Japan geplant.

Wo sehen Sie sonst noch Wachstumspotenziale?

Wir müssen die neuen Strukturen weiter integrieren und speziell die Geschäfte der AJZ engineering stabilisieren. Mit den Produkten, die sich derzeit noch in der Entwicklung befinden, werden wir uns sicher weiter nach vorn bewegen.

Gespräch: Oliver Will
17.12.2009    


www.otz.de/otz/...ion=National&auftritt=OTZ&dbserver=1

DER AKTIONÄR hält nach wie vor an seiner Meinung fest: Mit einem 2009/10er-KGV von 10 ist die Analytik-Jena-Aktie nach wie vor günstig bewertet. Zudem verfügt der Konzern mit einer Eigenkapitalquote von rund 50 Prozent und einem Cash-Bestand von knapp zehn Millionen Euro über eine gesunde Bilanzstruktur. Das Kursziel liegt bei 13,00 Euro. Ein Stoppkurs bei 7,50 Euro sichert die Position ab.

www.deraktionaer.de/xist4c/web/...ie-_id_43__dId_11319479_.htm

je Aktie für das laufende GEschäftsjahr gesagt wird.
Ist der Bericht nicht so zu deuten, dass der Gewinn je Aktie wegen Abschreibungen auf die eine Übernahme und Problemen bei Cybio nicht viel über dem von 2009 (und 2008) liegen wird?
Das sind für mich keine wirklichen "Wachstumsergebnisse" Habe gestern daher wieder alle verkauft.

Cybio AG welcher ggw. online ist. Strategie ist wohl, dass Geschäft zunächst gesund zu schrumpfen und auf break even Niveau zu halten und dann mittelfristig (2 - 3 Jahre) über neue margenstarke Produkte organisches und profitables Wachstum zu erzielen. Ein potentieller Werttreiber für die Aktie wird Cybio wohl erst in 2- 3 Jahren werden bis dahin haben sie wohl zunächst den Status als Klotz am Bein, da es mit Cybio schwieriger sein wird, die Gesamtmarge im Konzern zu steigern. Nun ja ich hoffe mal, dass die anscheinend positive Entwicklung von Biometra einiges der negativen Einflüsse von dem Sorgenkind Cybio kompensieren wird.

Positiv ist mal wieder der langfristige Ansatz von AJA, hier wird zwar auch an den Kosten gedreht, der eigentliche Kern der Sanierung erfolgt aber über die strategische Ausrichtung des Instrumentengeschäfts.

1. im Geschäftsbericht steht nur, dass es für Biometra um 0,3 Mio € höhere Abschreibungen auf Kaufpreisallokationen als im letzten Jahr geben wird. Bei Cybio ist möglicherweise mit weniger Gewinn zu rechnen. Abschreibungen sind aber spekulativ.

2. Man kann als Anleger nicht nur auf das EPS schauen. Das Ebitda dürfte dieses Jahr ziemlich sicher auf 10-11 Mio € steigen. Damit ist man nur noch mit einer Multiple von 4,5 bewertet. Entsprechend hoch dürfte der Cashflow ausfallen, zumal die Bilanz dafür spricht, dass aus dem working capital Cash generiert wird.

3. Wachstumsergebnisse mögen das nicht sein, aber als Anleger sollte man schon das gesamte Bild betrachten. Ein Verkauf muss jetzt nicht falsch gewesen sein, aber die charttechnischen Trends sind genauso intakt wie die fundamentalen Trends bei AJA. Ein Jahr Sanierung von Cybio ändert daran nichts.

ein EBITDA Multiple von 4,6 noch angemessen :-) Woher der plötzliche Sinneswandel?

Du hast mich gefragt, ob es noch irgendwo anders solche Ebitda-Multiplen im Softwarebereich gibt, und ich sagte, dass sowas nicht ungewöhnlich ist. Ich hab dir auch klar gesagt, dass ich Compugroup für deutlich unterbewertet halte und deine Berechnungen zur Gewinnerwartung nachvollziehbar sind, aber ich nicht glaube, dass wir us-amerikanische Bewertungsrelationen erwarten dürfen.
Ich seh halt bei Compugroup "nur" 40-50% Kurspotenzial, während du dir mit den Vergleichen zu amarikanischen Werten noch mehr ausmalst. 10-11 € sind aus meiner Sicht für Compugroup fair. Bei AJA sind 15 € vorläufig fair.

auch nur als Scherz gedacht. Neben der fundamentalen Unterbewertung hoffe ich bei Compugroup (wie auch insbesondere bei AJA), dass die überzeugende Story der beiden Unternehmen dazu führen wird, dass mittelfristig EBITDA Multiple von 10-12 für diese Unternehmen bezahlt werden. Für nächstes Jahr hoffe ich zunächst auf die von Dir genannte faire Bewertung beider Unternehmen und da decken sich unsere Kursziele.

Wollte Dein Partywochende mit meinen Kommentaren auch nicht trüben:-)

auch alles besser wie es jetzt aussieht.
Für die hohe Gewichtung in meinem Depot war mir der Ausblick aber nicht gut genug.

Ist mittelfristig sicher ne gut Firma.

ja, Wo?

www.more-ir.de/d/10945.pdf
Die Studie ist zudem auf www.midasresearch.de erhältlich.

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In der Tabelle auf Seite 1 der Studie

www.midasresearch.de/analysen-zu-deutschen-aktien.html

geht Schießle zwar von 0,65 € EPS aus, aber erwartet gleichzeitig einen Rückgang des Buchwerts auf 6,06 € pro Aktie. Wie soll denn das bitte schön passieren?

Überhaupt gibt es zwar einige interessante Infos, die Schießle vermutlich exklusiv bekommen hat, so zum Beispiel zu Japan und Cybio, aber die Schlußfolgerungen leuchten mir oftmals nicht ein. Na ja, wünsch euch noch schöne Weihnachten.