Quelle
seekingalpha.com/article/...zentaris-upside-valuation-company
Aeterna Zentaris: Where Is The Upside? A Valuation Of The Company
Dec.15.17 | About: AEterna Zentaris, (AEZS)
G-Übersetzung
Zusammenfassung
Aeterna Zentaris hat einen ausgezeichneten Lauf vor PDUFA hingelegt.
Hauptsächlich auf dem Potenzial von Macrilen basiert, ist das derzeitige Niveau nach oben gerichtet.
Die Oberseite ist jedoch durch das Verwässerungsrisiko begrenzt.
Da Aeterna Zentaris (AEZS) eine wichtige PDUFA auf den Weg bringt, stellt sich die Frage, ob bei einer Genehmigung ein potenzieller Auftrieb besteht. Vor der PDUFA läuft AEZS gut. Die Aktie hat im letzten Monat bereits mehr als 16% zugelegt. Aber würde eine Genehmigung ein weiteres Plus bedeuten? Wir haben eine DCF-Bewertung durchgeführt, die hauptsächlich auf dem Potenzial von Macrilen basiert. Basierend auf unserer Bewertung gibt es auch nach der Berücksichtigung zukünftiger Verwässerungsrisiken nach wie vor einen gewissen Aufwärtstrend bei AEZS. Wir bleiben jedoch aufgrund der Verwässerung und einer Reihe anderer Risikofaktoren, die wir in einem anderen Artikel, der in Kürze veröffentlicht wird, weiter diskutieren werden, vorsichtig.
Wettbewerbsumfeld
Derzeit sind in den USA keine von der FDA zugelassenen Diagnosetests für AGHD verfügbar. Insulin- und Glucagon-Tests werden jedoch häufig verwendet, um die GH-Produktion aus der Hypophyse zu stimulieren, um AGHD zu detektieren. Zu beachten ist, dass Saizen, eines der von AEZS mitverabreichten Medikamente, bei der Behandlung von AGHD formell unterstützt wird.
Wachstumschance
Es gibt mehr als 70.000 AGHD-Patienten in den USA und der EU zusammen. Gegenwärtig können IGF-1-Tests in einigen Kliniken 200 US-Dollar kosten. Es gibt andere derartige STIM-Tests, obwohl keine speziell von der FDA zugelassen sind. Wenn Macrilen als wiederholbarer Test mit angemessener Sensitivität und Spezifität zugelassen wird, wird ein diversifizierter Markt im Wert von rund 14 Millionen US-Dollar pro Jahr in Betracht gezogen. Das Unternehmen beansprucht allein in den USA rund 30 bis 50 Millionen US-Dollar. Dieser Anspruch wird aus einer Schätzung von 40.000 Tests pro Jahr und einer Kosten für den Test von etwa $ 1200 pro Test gemacht. In einem sehr zinsbullischen Szenario könnte dies aufgrund des Orphan-Status des Medikaments, der geringen Größe der Verschreiberstellen und des besten Klassenprofils des Tests möglich sein.
Bewertung
Wir haben eine Zulassung für Macrilen auf der kommenden PDUFA Ende dieses Monats angenommen. Wie bereits erwähnt, gibt es insgesamt 70.000 AGHD-Patienten in den USA und Europa zusammen. Wir haben im nächsten Jahr eine Zulassung in Europa angenommen. Die kommerzielle Einführung in den USA und der EU findet 2018 bzw. 2019 statt. Die Penetrationsrate wird mit 75% angenommen. Wir sehen einen Spitzenmarktanteil von 75%, der im Jahr 2021 erreicht wird. Macrilen hat eine siebenjährige Exklusivität bei der Zulassung. Wir haben daher den Endwert nach 2025 berechnet. Im Jahr 2025 rechnen wir sowohl in den USA als auch in Europa mit einem Rückgang des Marktanteils auf 40%. Der Preis pro Test wurde mit 1.000 US-Dollar angenommen. Basierend auf diesen Annahmen sehen wir für Macrilen bis 2024 einen Spitzenumsatz von 45,2 Millionen US-Dollar.
Wir haben auch die Einnahmen aus den verschiedenen Lizenzvereinbarungen des Unternehmens modelliert. Der Gesamtumsatz wird bis 2024 voraussichtlich bei fast 47 Millionen US-Dollar liegen. Wie wir sehen können, ist der Schlüsselwerttreiber für AEZS Macrilen. Dies erklärt das Investoreninteresse vor der Schlüssel-PDUFA.
Wir haben einen Abzinsungssatz von 12,5% angenommen. Da AEZS keine Schulden in der Bilanz hat, entspricht der Abzinsungssatz den Eigenkapitalkosten. Die Eigenkapitalkosten wurden anhand des CAPM-Modells unter Verwendung der folgenden Annahmen berechnet: Risikofreier Zinssatz von 2,40% (laufende Renditen für 10-jährige Treasury), AEZS-Beta von 0,87 (Quelle: Google Finance) und Marktrendite von 14% (basierend auf dem 3-Jahres-Durchschnitt des S & P SmallCap 600 Index).
Basierend auf diesen Annahmen erhalten wir für AEZS eine Bewertung von 3,30 USD pro Aktie. Die Bewertung berücksichtigt jedoch nicht das zukünftige Verwässerungsrisiko, das unserer Einschätzung nach auf Basis der aktuellen Liquiditätsposition signifikant ist.
Es könnte zusätzliches Aufwärtspotenzial geben, wenn AEZS in der Lage ist, sein Gebrauchsmuster zu verteidigen, das drei Jahre nach dem Verlust der Orphan-Drug-Exklusivität ausläuft. Wir haben dies jedoch nicht auf der konservativen Seite modelliert.
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