performaxx Research
Research-Update
25. April 2007
Advanced Medien AG
Zusammenfassung:
• Prognosen übertroffen:
Mit dem Jahresumsatz von 64,2 Mio. Euro hat der Weltmarktführer für Bordunterhaltung in Flugzeugen sowohl den eigenen Ausblick, als auch unsere noch im Dezember angehobene Prognose deutlich übertroffen.
• Konzern praktisch schuldenfrei:
Auch beim Gewinn von 3,7 Mio. Euro erwiesen sich die Erwartungen als deutlich zu vorsichtig. Gleichzeitig konnten durch einen Krediterlass die Finanzverbindlichkeiten weiter reduziert werden, so dass der Konzern nun frei von Finanzschulden ist.
• Glänzende Perspektiven:
Für das laufende Jahr geht die Unternehmensleitung von einem dynamischen Umsatzwachstum sowie einem überproportionalen Ergebnisanstieg aus. Zudem ist mit weiteren Übernahmen zu rechnen, mit denen die Marktdominanz ausgebaut werden könnte.
• Hohes Kurspotenzial:
In Reaktion auf die überraschend starke Dynamik haben auch wir unser Schätzmodell aktualisiert. Demnach ist der faire Wert nun bei 4,07 Euro je Aktie anzusetzen – rund 70 Prozent über dem aktuellen Kurs.
Jüngste Geschäftsentwicklung:
Prognosen deutlich übertroffen
Mit der Bekanntgabe der vorläufigen Geschäftszahlen 2006 hat Advanced Medien für eine positive Überraschung gesorgt. Demnach betrug der Umsatz 64,2 Mio. Euro und lag damit fast 9 Prozent über dem noch im November angehobe-nen Ausblick. Auch unsere Prognose aus dem Folgemonat von 60 Mio. Euro erwies sich als zu vorsichtig. Noch deutlicher fiel die Planüberschreitung beim Jahresüberschuss aus, der statt mit 2,4 Mio. Euro mit 3,7 Mio. ausgewiesen wur-de. Gegenüber dem Vorjahr konnte damit eine Steigerung um rund 150 Prozent beim Umsatz und 140 Prozent beim Ergebnis erreicht werden. Die Zuwächse sind allerdings zum Teil auf die erstmalige Konsolidierung der neuen Tochter Inflight Productions zurückzuführen, die ab April in das Zahlenwerk des Konzerns eingebunden wurde. Die nachfolgende Tabelle veranschaulicht die bemerkenswerte Entwicklung, die Advanced Medien in den letzten Jahren genommen hat.
(Mio. Euro)
2003 Umsatz 0,9 EBITDA 0,0 EBIT -10,1 Jahresüberschuss -10,4
2004 14,8 2,0 1,4 4,2*
2005 25,9 2,9 2,3 1,5
2006 64,2 8,5 5,0 3,7*
Geschäftsentwicklung von Advanced Medien; * inkl. Sondererträge aus Darlehensverzicht; Quelle: Unternehmensangaben
Kreditverzicht erreicht
Durch eine Kreditverzichtsvereinbarung mit der Delmora Bank konnte zudem die vollständige Entschuldung der Filmhandelstochter Advanced Film GmbH vermeldet werden. Gegen die Zahlung von 1 Mio. Euro wurde seitens der Bank die noch ausstehende Kreditforderung in Höhe von 3,1 Mio. Euro gelöscht, so dass die 100-prozentige Tochter in ihrer Bilanz nun keine Bankschulden mehr führt. Damit ist auch der gesamte Konzern, der hieraus einen Sonderertrag vor Steuern von 2,1 Mio. Euro verbuchen konnte, praktisch ohne Finanzverbindlichkeiten. Die in der Bilanz ausgewiesenen Schuldverschreibungen in Höhe von 17 Mio. Euro sind durch entsprechende verfügungsbeschränkte Festgeldanlagen (bilanziert als sonstige Vermögensgegenstände) gesichert, die aus dem Mittelzufluss der letztjährigen Kapitalerhöhung gespeist wurden. Da das Management den hohen Einmalertrag als Gelegenheit nutze, den bilanziellen Ansatz der Film-rechte aus Vorsichtsüberlegungen um 2,2 Mio. Euro zu reduzieren, blieben die beiden Maßnahmen saldiert in etwa ergebnisneutral.
Aktienrückkaufprogramm
Wie anlässlich der außerordentlichen Hauptversammlung im November be-schlossen, hat Advanced Medien ein Aktienrückkaufprogramm durchgeführt. Dabei wurden zwischen Januar und März insgesamt 0,93 Mio. Aktien über die Börse erworben und eingezogen. Neben dem hieraus resultierenden positiven Effekt auf den künftigen Gewinn pro Aktie konnte damit gleichzeitig eine Stabilisierung des Kursverlaufs erreicht werden, der dadurch von den Kapitalmarktturbulenzen im Februar weitgehend verschont geblieben ist.
Ausblick
Attraktive Rahmenbedingungen
Bedingt durch die freundlichen Wirtschaftsdaten in fast allen relevanten Märkten sowie auf Basis der bereits akquirierten Aufträge dürfte sich der beeindruckende Aufschwung von Advanced Medien noch auf absehbare Zeit fortsetzen. Als Weltmarktführer für Inflight Entertainment profitiert das Unternehmen gleichermaßen vom Wachstum des Personenluftverkehrs wie auch von der zunehmenden Verbreitung und Erweiterung entsprechender Unterhaltungs- und inzwischen auch Kommunikationsangebote an Bord von Passagierflugzeugen.
Positiver Unternehmensausblick
Das Unternehmen selbst rechnet aufgrund dessen sowie vor dem Hintergrund der überraschend starken Expansion im letzten Jahr mit einem diesjährigen Umsatz im Korridor zwischen 76 und 78 Mio. Euro. Als Gewinnziel werden zwischen 3,7 und 4,3 Mio. Euro ausgegeben.
Anpassung des Schätzmodells
Aufgrund der genannten Aspekte gehen auch wir davon aus, dass unsere bisherige Umsatzschätzung für 2007 (72,6 Mio. Euro) nun als zu vorsichtig anzusehen ist. Dies umso mehr, als im laufenden Jahr noch ein Konsolidierungseffekt zu verzeichnen sein wird, der auf die Erstkonsolidierung von Inflight Productions erst zum zweiten Quartal des letzten Jahres zurückzuführen ist. In unserer Erwartung folgen wir daher der Unternehmensprognose und gehen vom Erreichen des oberen Endes der genannten Spanne aus. Angesichts der damit deutlich erhöhten Basis reduzieren wir aber geringfügig die für die Folgejahre unterstellten Zuwachsraten. In Summe ergibt sich hieraus eine spürbare Anhebung der Umsatzreihe. Demgegenüber halten wir unsere Margenerwartung nach wie für plausibel und passen sie deshalb nur geringfügig an. Die Änderung betrifft einen etwas schnelleren Anstieg der Umsatzrendite, die nun bereits 2009 unsere Zielmarke von 5 Prozent erreichen könnte. Für 2007 rechnen wir mit einer Netto-marge von 4,7 Prozent und liegen damit exakt am unteren Ende der Unternehmensprognose. Insgesamt führen diese Anpassungen zum folgenden modellhaf-ten Geschäftsverlauf:
2007 Umsatz(Mio.)78,0 Nettorendite 4,8% Gewinn(Mio.)3,71
2008 88,1 4,9% 4,32
2009 98,7 5,0% 4,94
2010 109,6 5,0% 5,48
2011 120,5 5,0% 6,03
2012 131,4 5,0% 6,57
2013 141,9 5,0% 7,09
2014 151,8 5,0% 7,59
Ertragswert je Aktie: 4,07 Euro
Auf dieser Basis und unter Verwendung eines Diskontierungszinssatzes von 11,6 Prozent (risikoloser Zins: 4,2 Prozent, Risikoaufschlag für Aktieninvestments: 5,3 Prozent, Beta-Faktor: 1,4) führt unser Modell zu einem Ertragswert von 62,3 Mio. Euro. Als „ewige“ Ertragswachstumsrate für den Zeitraum nach 2014 wurden hierbei 2 Prozent unterstellt. Bedingt durch die reduzierte Aktienzahl nach dem Rückkauf erhöht sich der faire Wert je Aktie stärker als der Gesamtertrags-wert und steigt auf 4,07 Euro. Damit weist das Unternehmen trotz des jüngsten Kursaufschwungs immer noch ein Aufwärtspotenzial von über 70 Prozent auf.
Unverändertes Urteil: „Kaufen“
Mit den Abschlusszahlen für 2006 hat der Weltmarktführer für Bordunterhaltung erneut für eine positive Überraschung gesorgt. Vor diesem Hintergrund und angesichts der weiterhin glänzenden Perspektiven mussten wir unsere Prognosen bereits zum zweiten Mal innerhalb von wenigen Monaten anheben. Obwohl der Aktienkurs zuletzt endlich auf die beeindruckende operative Entwick-lung mit einem starken Anstieg reagiert hat, signalisiert unser aktualisiertes Schätzmodell nach wie vor ein hohes Kurspotenzial von rund 70 Prozent. Effekte weiterer Akquisitionen sind dabei noch nicht eingerechnet. Insofern fühlen wir uns in unserer langjährigen positiven Einschätzung des Unternehmens bestätigt und bekräftigen unser Kaufurteil.
