KUKA Roboter Automation

Die Berenberg Bank lehnt sich mit ihrem neuen Kursziel von 22,50 € für Kuka recht weit aus dem Fenster.

Der Link dazu:

www.finanznachrichten.de/...er-kuka-auf-22-50-euro-buy-322.htm
("Berenberg hebt Ziel für Kuka auf 22,50 Euro - 'Buy'")

Berenberg erwartet einen operativen Gewinn in 2011 von 69 Mio. € und somit einen Umsatz von rd. 1,2 Mrd. €. Das wäre ein Plus beim Umsatz von 10% gg. 2010 (1,05 Mrd. €) und eine Verdreifachung des EBITs. Damit würde ein Gewinn je Aktie von ca. 1,10 € raus kommen in 2011. Somit würde Kuka wieder auf sein Niveau wie vor der Krise von 2008 kommen, wenn man mal vom 2008er Ergebnis die Pleite und damit die Stornierung des Getrags-Auftrages  herausnehmen würde, was für einen negativen Effekt beim EBIT von 20 Mio. € sorgte. In 2008 hatte Kuka einen Umsatz von 1,27 Mrd. € und einen operativen Gewinn von 72 Mio. € erreicht ohne den negativen Getrag-Effekt (EBIT-Marge von 5,8%). Die Berenberg Bank schätzt für 2011 ebenfalls eine EBIT-Marge von 5,8%.

Mit den Schätzungen von Berenberg gehe ich im Prinzip absolut konform und sehe es sehr ähnlich, dass Kuka auf das Niveau von 2008 in 2011 wieder zuückkommen wird. Wobei sogar eine höhere EBIT-Marge von etwas über 6% durchaus realistisch sein dürfte. Durch das Umsatzwachstum steigt die Auslastung und das hat dann natürlich sehr positive Skaleneffkte auf die Produktionskosten, das Kostensenkungsprogramm wird in 2011 erstmals voll zur Geltung kommen, der höhere Anteil an Umsätzen außerhalb der Automobilindustrie dürfte den Margen ebenfalls zu Gute kommen und die Einführung der neue Robotergeneration mit der QUANTEC-Serie (beinhaltet Varianten von 15 Robotergrundtypen und diversen Montagevarianten) und der neuen Steuerungsgeneration KR C4 (Steuerungssystem nicht nur für die Bewegungs-, Ablauf- und Prozesssteuerung, sondern in der KR C4-Steuerung ist auch die komplette Sicherheitssteuerung integriert) sollte sich ebenfalls positiv auswirken. Jedenfalls sieht es für Kuka richtig gut aus, insofern in der realen Wirtschaft nicht allzu viel negatives im  kommenden Jahr passieren wird.

Wie gesagt mit den 2011er Schätzungen von der Berenberg Bank mit einem Umsatz von 1,2 Mrd., einem EBIT von 69 Mio. € und einem EPS von 1,10 € finde ich durchaus sehr realistisch und diese Schätzung hat auch sicher noch etwas Luft nach oben, wenn ich den Auftragsbestand nach Q3 bei den Roboter mir anschaue, der sich ja fast auf Rekordniveau bewegt, die gute Entwicklung außerhalb der Automobilindustrie von Kuka durch den Druck von Großaktionär Grenzebach erzeugt und auch die Wachstumspläne der verschiedenen Automobilunternehmen von Audi über Merceds bis zu VW so beobachte. Mit dem Kursziel von 22,50 € kann ich mich aber nicht so richtig anfreunden, denn das scheint mir dann schon etwas zu hoch zu sein. Beim aktuellen Kurs von 15,81 € würde sich das 2011er KGV bei nicht mehr allzu moderaten 14 bewegen, auch die Mutiples EV/EBITA mit 6,8 und EV/EBIT mit 9,3 (Annahmen: Nettoverbindlichkeiten von 50 Mio. € in 2011 und Pensionsverpflichtungen von 77 Mio. €) bewegen sich schon auf einem recht hohen Level, der zwar sicher noch Luft für den Kurs nach oben lässt, ich sage mal so bis 18/19 €, aber von höheren Kursen gehe ich nicht aus, außer Kuka toppt die Schätzungen der Berenberg Bank. Wie gesagt, das halte ich für absolut möglich.

Jedenfalls ist derzeit so richtig Dynamik in der Kuka-Aktie drin und Kuka mausert sich langsam aber sicher zum Analystenliebling. Könnte mir gut vorstellen, dass der eine oder andere positive Analystenkommentar in den nächsten Wochen den Kurs noch weiter hoch treiben könnte.

Ich erwarte in 2011 von Kuka, dass das Vorkrisenniveau beim Umsatz und bei der EBIT-Marge von 2008 fast wieder erreicht wird. In 2008 lag der Umsatz bei 1,27 Mrd. €. So viel wird es wohl in 2011 nicht ganz werden. Ich schätze einen 2011er Umsatz von um die 1,2 Mrd €, was ein stattliches Umsatzwachstum von rd. 15% gegenüber 2010 wäre. An die EBIT-Marge von 2008 mit 5,6% (bereinigt um den Sondereffekt von 20 Mio. € mit der Pleite einer US-Tochter des deutschen Getriebebauers Getrag) sollte jedoch Kuka in diesem Jahr schon recht locker ran kommen, denn im margenstraken Robotersegment lag der Aufstragsbestand nach Q3 auf Rekodniveau. Außerdem sprechen folgende Punkte für eine höhere EBIT-Marge:  Bessere Auslastung vor allem im 1.Halbjahr, die positiven Effekte der Restrukturierung mit dem Kostensenkungsprogramm von 70 Mio. €, die neue Robotergeneration Quantec wie auch höhere Umsätze bei den Robotern und bei Systems außerhalb des Autoindustrie. Das alles spricht dafür, dass Kuka in diesem Jahr ihre bereingte 2008er EBIT-Marge von 5,6% übertreffen sollte. An der bereingten Marge von 2008 mit 5,6% muss sich jedenfalls meiner Meinung das Kuka-Management messen lassen.

Ich gehe jedoch von einer höheren EBIT-Marge aus. Das Robotersegment sollte rd. 35% zu den 2011er Umsätzen (420 Mio. €) mit einer EBIT-Marge von 11% beitragen (wäre dann ein Segment-EBIT von 46,2 Mio. € - EBIT-Marge Q3 2010 lag bei 6,1%) und Systems mit rd. 65% (780 Mio. €) mit einer EBIT-Marge von 5% (wäre dann ein Segment-EBIT von 39 Mio. € - EBIT-Marge Q3 2010 bei 2,8%). Somit würde sich ein Gesamt-EBIT von 85,2 Mio. € mit einer EBIT-Marge von 7,1% ergeben. Ich weiß schon, das ist dann schon recht optimistisch und Kuka wird sich im Februar bei der Bilanzpressekonferenz nicht so weit aus dem Fenster lehnen, aber ich denke schon, dass Kuka meine Schätzungen durchaus erreichen kann. Ein operativer Gewinn von 85,2 Mio. € würden ein Vorsteuerergebnis von 62 Mio. € und ein Nettogewinn mit einer Steurquote von 34% von 40,9 Mio. € bzw. einen Gewinn je Aktie von 1,25 € ergeben.

Die durchschnittlichen Analystenschätzungen für 2011 liegen übrigens bei einem Umsatz von 1,13 Mrd. € (6% unter meinen Schätzungen), beim EBIT von 59,9 Mio. € (satte 30% unter meinen Schätzungen) mit einer Marge von 5,3%, beim Nettogewinn von 28,7 Mio. € (satte 30% unter meinen Schätzungen) und beim Gewinn je Aktie von 0,88 €.
Auch wenn meine 2011er Schätzungen schon recht ambitioniert sind, aber diese durchschntillichen Analystenschätzungen, vor allem auf der Gewinnseite, haben jedoch ganz sicher Korrekturbedarf nach oben. Das sollte für die Kuka-Aktie ein weiterer positiver Kurskatalysator sein. Was auch für die Kuka-Aktie spricht.

Deine 25 € WalliS11 noch in diesem Jahr halte ich dann aber schon für recht hochgegriffen, denn dann wäre die Bewertung schon sehr sehr hoch. Nach meinen ambitionierten  Schätzungen würden bei einem Kurs von 25 € dann das 2011er KGV bei 20 (durchschnittliche Analystenschätzungen bei 28), das Mutiple EV/EBITA bei 8,6 (durchschnittliche Analystenschätzungen bei 11,4), das Mutiple EV/EBIT 11,3 (durchschnittliche Analystenschätzungen bei 15,7) und das KBV bei 3,5 (durchschnittliche Analystenschätzungen bei 3,7) liegen. Bei diesen sehr sehr hohen Bewertungsniveaus aller Kennzahlen bräuchte man dann schon verdammt viel Fantasie in Kuka um noch in diesem Jahr einen Kurs von 25 € sehen zu können. Ich halte das für fast ausgeschlossen. Außer Kuka übertrifft auch meine sehr ambitionierte Schätzungen. Einzig das Kurs-Umsatzverhältnis mit 0,7 würde ein Kurs von 25 € gerechtfertigen.

Ich könnte mir vorstellen, dass Kuka bis auf 20 € noch hochgehen könnte und dann der Aktie so langsam aber sicher die Luft ausgehen wird. Aber auch bei 20 € wäre das Bewertungsniveau der Kuka-Aktie mit einem KGV von 16 (durchschnittliche Analystenschätzungen bei 23) oder einem Mutiple EV/EBIT von 9,3 (durchschnittliche Analystenschätzungen bei 13,0) immer noch sehr hoch.

Denke schon, dass das von Bankhaus Lampe in dieser Woche ausgerufene Kursziel von 19 € für die Kuka-Aktie sehr realistisch sein könnte. Jedenfalls wird die Luft für die Kuka-Aktie aufgrund der hohen Bewertung bei Kusren oberhalb 19 € schon sehr sehr dünn. Zumindest wenn man die Kuka-Aktie fundamental betrachtet.