Diese Zahlen beinhalten regelmäßig (a) den ausgewiesen Gewinn plus (b) Abschreibungen, Substanzverringerung, Amortisation und gewisse zahlungsunwirksame Abzüge – aber sie ziehen (c) den durchschnittlichen jährlichen Betrag kapitalisierter Ausgaben für Maschinen und Anlagen usw. nicht ab. Die meisten Verkaufsprospekte von Investmentbankern zeichnen sich ebenfalls durch täuschende Darstellung dieser Art aus. Diese implizieren, dass das angebotenen Unternehmen das wirtschaftliche Pendant einer Pyramide ist – es ist für immer auf dem neuesten Stand der Technik und hat niemals einen Einsatz, eine Verbesserung oder eine Renovierung nötig. Wenn alle Unternehmen gleichzeitig durch unsere führenden Investmentbanker zum Verkauf angeboten würden – und wenn man den Verkaufsprospekten, die sie beschreiben, glauben dürfte -, dann müsste die Prognose der Regierung über nationale Ausgaben für Maschinen und Anlagen um 90% gekürzt werden.
Es ist wahr, dass der „Cash-Flow“ nützlich ist bei der Darstellung mancher Immobiliengesellschaften oder anderer Unternehmen, die zu Beginn hohe und danach nur noch winzige Ausgaben haben. Ein Unternehmen, dessen einziger Besitz eine Brücke oder ein extrem ergiebiges Gasfeld ist, wäre ein Beispiel dafür. „Cash-Flow“ ist aber bedeutungslos für Branchen wie Produktion, Handel, Rohstoffe und Versorgung, weil für diese (c) immer bedeutend ist. Sicherlich können Unternehmen dieser Art in einem einzelnen Jahr Kapitalausgaben aufschieben. Aber über einen fünf- bis zehnjährigen Zeitraum müssen sie die Investitionen machen, oder das Unternehmen geht ein.
Warum sind dann „Cash-Flow“ – Zahlen heute so beliebt? Mit der Antwort bekenne ich meinen Zynismus: Ich glaube, dass diese Zahlen häufig in dem Versuch benutzt werden, das nicht zu Rechtfertigende zu rechtfertigen (und damit das zu verkaufen, was eigentlich unverkäuflich sein sollte). Wenn (a) – das heißt der GAAP - Gewinn – als solches nicht ausreichend erscheint, um den Schuldendienst für eine spekulative Anleihe (junk bond) zu leisten oder einen verrückten Aktienkurs zu rechtfertigen, wie angenehm wird es dann für den Verkäufer, sich auf (a) + (b) zu konzentrieren. Aber man sollte (b) nicht dazuaddieren, ohne (c) abzuziehen: Obwohl Zahnärzte zu Recht behaupten, dass die Zähne ausgehen, wenn man sie vernachlässige, gilt das nicht gleichermaßen für (c). Unternehmen oder Investoren, die glauben, die Fähigkeit, Schuldendienst zu leisten, oder der Wert einer Aktie oder eines Unternehmens könne durch die Summierung von (a) und (b) unter Vernachlässigung von (c) gemessen werden, werden mit Sicherheit in Schwierigkeiten geraten.
Es ist wahr, dass der „Cash-Flow“ nützlich ist bei der Darstellung mancher Immobiliengesellschaften oder anderer Unternehmen, die zu Beginn hohe und danach nur noch winzige Ausgaben haben. Ein Unternehmen, dessen einziger Besitz eine Brücke oder ein extrem ergiebiges Gasfeld ist, wäre ein Beispiel dafür. „Cash-Flow“ ist aber bedeutungslos für Branchen wie Produktion, Handel, Rohstoffe und Versorgung, weil für diese (c) immer bedeutend ist. Sicherlich können Unternehmen dieser Art in einem einzelnen Jahr Kapitalausgaben aufschieben. Aber über einen fünf- bis zehnjährigen Zeitraum müssen sie die Investitionen machen, oder das Unternehmen geht ein.
Warum sind dann „Cash-Flow“ – Zahlen heute so beliebt? Mit der Antwort bekenne ich meinen Zynismus: Ich glaube, dass diese Zahlen häufig in dem Versuch benutzt werden, das nicht zu Rechtfertigende zu rechtfertigen (und damit das zu verkaufen, was eigentlich unverkäuflich sein sollte). Wenn (a) – das heißt der GAAP - Gewinn – als solches nicht ausreichend erscheint, um den Schuldendienst für eine spekulative Anleihe (junk bond) zu leisten oder einen verrückten Aktienkurs zu rechtfertigen, wie angenehm wird es dann für den Verkäufer, sich auf (a) + (b) zu konzentrieren. Aber man sollte (b) nicht dazuaddieren, ohne (c) abzuziehen: Obwohl Zahnärzte zu Recht behaupten, dass die Zähne ausgehen, wenn man sie vernachlässige, gilt das nicht gleichermaßen für (c). Unternehmen oder Investoren, die glauben, die Fähigkeit, Schuldendienst zu leisten, oder der Wert einer Aktie oder eines Unternehmens könne durch die Summierung von (a) und (b) unter Vernachlässigung von (c) gemessen werden, werden mit Sicherheit in Schwierigkeiten geraten.
