Quelle: www.suntrade.de
Sunletter Ausgabe 34/00 vom 04.11.2000
PSI
WPKN 696 822
Akt. Kurs 23,6 EUR
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Die Geschäftstätigkeit des Berliner IT-Unternehmens PSI AG hatte im letzten Jahr vor allem unter der durch die Jahrtausendumstellung bedingten Verschiebung von Investitionsentscheidungen zu leiden, so daß man durch deutlich verfehlte Planzahlen im Jahr 1999 die Investoren und Analysten enttäuscht hatte. Dies spiegelte sich dann auch im Aktienkurs wider. So geriet die Aktie in den letzten 18 Monaten stark unter Druck und hat sich seit seinem All Time High bei 101 Euro am 03.02.1999 in der Spitze etwa gefünftelt gehabt. Jedoch entschied sich das Management von PSI rechtzeitig zu einer Neustrukturierung des Konzerns, indem man das enttäuschend verlaufende Produktgeschäft mit ERP-Lösungen zurückfuhr und die Geschäftstätigkeit auf das lukrative Systemgeschäft fokussierte, das durch die europäische Liberalisierung der Strom-, Wasser- und Gasmärkte immer wichtiger wird. Zudem soll zukünftig auch das Logistikgeschäft mehr in den Vordergrund treten. Nach eineinhalb Jahren Kurstalfahrt scheint der Turn-around bei PSI geschafft zu sein. Weiteres Wachstumspotential ist durch die Deregulierung des europäischen Energiemarktes, sowie zusätzliche Phantasie in den Bereichen Logistik und UMTS und durch den geplanten Börsengang der E-Business-Tochter UBIS gegeben, so daß die Aktie von PSI wieder verstärkt ins Interesse der Investoren rücken dürfte.
Das Unternehmen
Die PSI AG wurde 1969 in Berlin gegründet und ist damit eines der Traditionsunternehmen der deutschen IT-Branche. „PSI“ steht für Produkte und Systeme der Informationstechnologie. Wie der Name schon verrät, gliedert sich der Konzern in die Geschäftsbereiche Systeme (individuelles Projekt und Lösungsgeschäft) und Produkte (Enterprise Resource Planning (ERP) Standardsoftware PSIPENTA). Im Bereich Systeme entwickelt, vertreibt und implementiert das Berliner IT-Unternehmen, als führender Anbieter in einigen Marktnischen, Softwarelösungen zur Optimierung von Produktionsprozessen. Das Systemgeschäft beinhaltet die Bereiche Leittechnik für die Energieversorgung, Produktionsmanagement für Industrieunternehmen, Informationslogistik für Dienstleistungsunternehmen und Consulting für Veränderungsprozesse. Hierunter fallen Produktionsplanung, Projektimplementierung, Schulung und Hardware-Verkauf, so daß die komplette Wertschöpfungskette abgedeckt wird. Die Software wird für Unternehmen aus den Bereichen Energieversorgung (Strom/Gas), Güter (Logistik/Produktion), Telekommunikation (Netzmanagement) und E-Business erstellt. Weitere Geschäftsbereiche sind das Produktgeschäft mit seiner selbstentwickelten betriebswirtschaftlichen ERP-Standardsoftware PSIPENTA, die für mittelständische Unternehmen konzipiert ist und die reinen Internet-Lösungen über die UBIS-Tochter. Dabei entfallen etwa 75% der Umsätze auf das Systemgeschäft. Ferner ist PSI einer der führenden deutschen Anbieter von Logistiksystemen für die Chemie- und Stahlindustrie.
Geschäftsfelder
In Zukunft möchte man verstärkt das sehr positiv verlaufende Systemgeschäft fokussieren, in dem gleichbleibende oder sogar leicht steigende EBIT-Margen im Bereich von 10-12 Prozent erwartet werden. Das Berliner IT-Unternehmen liefert Software zur Steuerung zu-nehmend komplexer werdende Warenströme und Dienstleistungen quer durch Europa sowie zunehmend flexibler Produktionen. Nach der Neupositionierung von PSI stellen hier die Segmente Energie, Güter/Logistik, Telekommunikation und Information/E-Business die aussichtsreichsten Geschäftsbereiche dar. In diesen Märkten verfügt PSI über langjährige Kundenkontakte und einen hohen Marktanteil, insbesondere unter den deutschen Energieversorgungsunternehmen. Hier ist man Marktführer mit einem Marktanteil von weit über 50 Prozent vor Unternehmen wie Siemens und ABB. Zu seinen Kunden zählen nahezu alle großen deutschen Energieversorgungsunternehmen und eine große Zahl führender Produktions- und Dienstleistungsunternehmen. Wie uns das Unternehmen mitteilte, konnte man Ende Oktober drei Folgeaufträge in Höhe von 15,3 Millionen Euro mit RWE abschließen. Da diese Kooperation nicht als Ad Hoc-Meldung erschienen ist, ist dieser gewichtige Deal den meisten Marktteilnehmern noch nicht bekannt, so daß er zum großen Teil auch noch nicht an der Börse honoriert worden ist. Enormes Potential ergibt sich im Zuge der europaweiten Deregulierung der Energiewirtschaft und der Möglichkeit grenzüberschreitender Stromlieferungen, da so der Wettbewerbs- und Margendruck unter den Energieversorgern steigen wird und die Nachfrage nach produktivitätssteigernden, etablierten EDV-Lösungen wie der von PSI enorm steigen könnte. Folgende Lösungen kommen dabei in Frage: Kopplung der Leitsysteme der Stromversorger untereinander, Systeme zur Steuerung und Optimierung der Stromdurchleitung, Handel und Abrechnung. Es ist zu erwarten, daß sich die Deregulierung im laufenden Jahr auch auf die Gasversorgungsunternehmen ausweiten und in diesem Bereich die Nachfrage nach Software-Lösungen ähnlich wie bei den Energieversorgungsunternehmen steigen wird. Kürzlich hat PSI 60 hochqualifizierte Mitarbeiter aus dem Bereich Gasmanagement von debis Systemhaus, das bis zu dem Zeitpunkt den größten Konkurrenten in diesem Bereich darstellte, übernommen. PSI hat dadurch seine Position in diesem Bereich enorm gestärkt und könnte zu einem wichtigen Player im europäischen Markt für Gasmanagement- Systeme werden. Daß PSI auf dem besten Weg dorthin ist, konnten die Berliner durch einen Großauftrag in Höhe von 11,8 Millionen Euro mit Ruhrgas eindrucksvoll unter Beweis stellen. Dieser läuft jedoch bis zum Jahr 2003, so daß man die Auftragshöhe nicht allein diesem Jahr zurechnen darf. Da man im Bereich Energiemanagement in fast allen Segmenten in Deutschland schon eindeutiger Marktführer ist, können bei PSI nur weitere Wachstumschancen im Ausland gesehen werden. Wie uns das Unternehmen mitteilte, habe man vor, in nächster Zeit durch Kooperationen oder gar Akquisitionen im ausländischen Energiemanagement-Bereich seine Marktstellung auch im Ausland zu verbessern. Wir sehen diesen Schritt als sehr positiv an, da die europaweite Deregulierung der Energiewirtschaft enormes Potential birgt und man dieses nur durch eine gute Marktstellung im Ausland voll ausschöpfen kann. Genügend Liquidität ist jedenfalls vorhanden: Während die liquiden Mittel Ende Juni bei 12,3 Mio. Euro lagen, haben sie sich nach Unternehmensangaben seitdem deutlich erhöht. Einen genauen Betrag konnte man nicht nennen, da es hier zu laufenden, kurzfristigen Änderungen komme. Durch die Ende Mai geschlossene Kooperation mit dem französischen Kraftwerkskonzern Alstom begann die PSI AG mit der Internationalisierung ihres Geschäfts. Die Netzmanagementsysteme von PSI können neben den Bereichen Elektrizität und Gas auch auf den in den nächsten Jahren entstehenden Deregulierungsmarkt Wasser angewendet werden. Auch in den Bereichen Nahverkehr und Behördenwesen könnte das Managementsystem von PSI seine Anwendung finden, so daß sich in den nächsten Jahren noch weiteres Wachstumspotential erschließt. Gleichzeitig wird das Produktgeschäft mit den ERP-Lösungen in den Hintergrund treten, nachdem es 1999 dem Unternehmen einen Verlust von 8,4 Millionen Euro beschert hatte. Das ERP-Produkt PSIPENTA hat eine objektorientierte Architektur, die es ermöglicht, die schnellen Veränderungsprozesse in Unternehmen, einschließlich der Möglichkeiten, die sich durch das Internet ergeben, zu unterstützen. Durch die Fokussierung auf mittelständische Produktionsunternehmen ist PSIPENTA ein Produkt mit vergleichsweise kostengünstiger und schneller Implementierung. Zum Zeitpunkt des Börsengangs Ende August 1998 hatte PSI noch beabsichtigt , sich als Anbieter für ERP-Lösungen einen Namen zu machen. Als rein objektorientiertes Produkt verfügt man zwar gegenüber den Lösungen vergleichbarer Wettbewerber über einen Entwicklungsvorsprung, ein durchschlagender Erfolg ist bislang jedoch ausgeblieben. Dies läßt sich mit dem allgemein schwachen Umfeld für ERP-Standardsoftware erklären. Der klassische ERP-Markt ist derzeit von einem deutlich langsameren Wachstum als noch in den 90er Jahren geprägt. So war das schwache Produktgeschäft für das negative Ergebnis in 1999 verantwortlich gewesen. Dennoch erwartet man, daß das Produktgeschäft im vierten Quartal ein ausgeglichenes EBIT und im nächsten Jahr sogar ein leicht positives Ergebnis erreicht. Mit etwa 400 Installationen von PSIPENTA konnte sich das Berliner Unternehmen immerhin schon eine gute Basis aufbauen. Mit dem Ende Juli erfolgten Launch der neuen Version der internetfähigen ERP-Lösung PSIPENTA befindet sich PSI nach eigenen Angaben in einer guten Ausgangsposition für die im 2. Halbjahr für diesen Markt erwartete Belebung. Zuletzt konnte man in diesem Bereich einen kleinen Erfolg mit einer Kooperation mit der Heidelberger Druckmaschinen AG, dem Weltmarktführer in der Printmediabranche, feiern. Dieser Vertrag bedeute für PSI den Ausbau der internationalen Marktposition in der Druckindustrie.
Ein weiterer Geschäftsbereich von PSI ist das Segment Logistik im Ressourcen-Management. Hier wird sich das Berliner IT-Unternehmen unserer Meinung nach als Anbieter für E-Logistik-Lösungen etablieren können. PSI entwickelt für diesen Bereich Software- Lösungen, die die einzelnen Glieder der logistischen Kette miteinander verbinden und so für reibungslose Prozesse sorgen. Die Basis der PSI Logistik-Lösungen stellt das ERP-Softwareprodukt PSIPENTA dar, das seit Anfang August als voll internetbasierte neue Version 5.0 verfügbar ist. Der Bereich Logistik, der bisher in drei Geschäftsfelder unterteilt war, soll ab dem 01.01.2001 zu einem etwa 150 Mitarbeiter starken Logistik-Unternehmen, mit einem Jahresumsatz von über 20 Millionen Euro, gebündelt werden. Dabei sollen noch in diesem Jahr die Beteiligungen ECI und Planar zusammen mit der PSI-Sparte in einer neuen AG mit dem Namen PSI-Logistik zusammengefaßt werden. Hierdurch soll der Bereich Logistik zum einen transparenter werden und zum anderen mehr in den Vordergrund treten. Wir sehen diese Verschmelzung sehr positiv, da so das eigene Wachstum im Bereich Logistik beschleunigt werden kann und außerdem Synergieeffekte entstehen. Durch die erst kürzlich vollzogene Übernahme der repas AEG Software GmbH wird PSI den Bereich Logistik noch weiter stärken können. Die Kernkompetenzen des Logistik-Spezialisten liegen in der Entwicklung von Logistik- und Verkehrsleitsystemen auf der Basis eigener Standardlösungen. Durch diesen Deal ergänzt der Berliner Softwareanbieter für Ressourcenmanagement das Lösungsangebot im Bereich Logistik um die Komponente Transport, so daß nun auch hier die gesamte Wertschöpfungskette abgedeckt wird. Zudem wird PSI in Zukunft neben Leittechnik für Energie und Telekommunikation auch Verkehrsleitsysteme anbieten können. Wie uns das Unternehmen mitteilte, ist im Bereich Logistik in nächster Zeit mit Kooperationen, u.a. mit Logistikdienstleistern, die über keine eigene Software verfügen, zu rechnen.
Kennzahlen
KGV 00 46
KGV 01 18,5
KGV 02 10,7
KGV 00 1,5
KGV 01 1,1
KGV 02 0,8
Ein weiteres Betätigungsfeld von PSI ist das Netzmanagement für Telekommunikationsanbieter. Bereits in der Vergangenheit hat PSI beim Aufbau des Netzwerkmanagements der Mobilfunknetze D1 und D2 mitgewirkt und konnte so in diesem Bereich schon reichliche Erfahrungen sammeln. Die Einführung der UMTS-Technologie eröffnet PSI damit ein sehr wachstumsstarkes Marktfeld. Im Rahmen des Projektes „Common Configuration Management“ (CCM) des „Telemanagement Forums“ soll die PSI AG ihr Know-how im Bereich Netzmanagement in die Definition und Erprobung eines Übergangssystems für den Aufbau der UMTS-Infrastruktur einbringen. PSI arbeitet dabei zusammen mit dem französischen Unternehmen Bull und Compaq an einer Softwarelösung, mit denen die reibungslose Datenübermittlung bei dem Übergang von mobilen Endgeräten zwischen verschiedenen Sendestationen sowohl innerhalb der UMTS- als auch zwischen GSM- und UMTS-Sendestationen ermöglicht werden soll. Große Netzwerkausrüster kommen hier als Kunden in Frage. Vom 13.-16. November wird die „Telemanagement World“ in Chicago stattfinden, an der auch PSI teilnehmen wird. Die Teilnehmer dieses Telemanagement Forums sind die Unternehmen T-Mobil, Mannesmann Mobilfunk, E-Plus, Viag Interkom, Vodafone, Orange, Evidian, Cramer Systems, Compaq, ILOG, Ericsson, Nokia, Motorola, Lucent Technologies, Bull und eben PSI. Wie uns das Unternehmen versicherte, ist zu diesem Ereignis eine Ad Hoc-Meldung geplant. Daher können wir uns gut vorstellen, daß diese Messe der PSI-Aktie positive Impulse verleihen könnte. Das Berliner IT-Unternehmen unterstreicht mit dieser Mitarbeit am CCM-Projekt die aussichtsreiche Position als wichtiger, herstellerunabhängiger Softwareanbieter im wachstumsstarken Markt für Mobilkommunikation. Für PSI könnten sich aus der UMTS-Technologie enorme Wachstumsschübe ergeben, die sich aber im Moment nicht genau beziffern lassen. Wie uns PSI mitteilte, würden im Moment bereits schon kleine, vom Umsatz her jedoch noch recht unbedeutende UMTS-Aufträge mit Netzwerkausrüstern laufen, doch dürfe man hier keine Namen nennen.
Weitere Phantasie verspricht der geplante Börsengang der PSI-Tochter UBIS, die im Bereich E-Commerce und E-Business angesiedelt ist. Die UBIS Unternehmensberatung für integrierte Systeme GmbH ist ein führendes deutsches Beratungs- und Softwarehaus für die Verbindung von Internet-Technologien und Geschäftsprozessen zu individuellen Kundenlösungen. UBIS zählt mit einem Umsatz von 8,6 Millionen Euro und einem Ergebnis von 0,6 Millionen Euro im Geschäftsjahr 1999 zu den führenden deutschen E-Business-Dienstleistern. Ziel des Börsengangs sind die Beschleunigung des Wachstums und Investitionen in die von UBIS entwickelte Agententechnologie. In dieser Agententechnologie hat UBIS bereits die führende Position in Deutschland inne. Anwendungsgebiete dieser Technologie sind Online-Berater und personalisierte Informationsdienste in den Bereichen Handel und Banking. Studien prognostizieren für den Markt Agententechnologie Umsatzsteigerungen von 19 Millionen Dollar im Jahr 1999 auf 4,7 Milliarden Dollar im Jahr 2006. Der Börsengang von UBIS ist nach Unternehmensangaben aufgrund der schlechten Börsensituation nicht wie zuerst geplant noch für dieses Jahr vorgesehen, sondern wohl erst für Anfang nächsten Jahres. Im Juli diesen Jahres hatte die UBIS GmbH vom Zentralverband des Deutschen Handwerks (ZDH) den Auftrag zur Neugestaltung des Internetauftritts des Deutschen Handwerks erhalten gehabt. Der Ausbau der Internet-Präsenz „handwerk.de“ zum Portal, welches die Angebote des Handwerks bündeln würde, war Gegenstand des Projekts. Mit „handwerk.de“ soll Deutschlands vielseitigster Wirtschaftszweig mit 850.000 Betrieben, über sechs Millionen Arbeitsplätzen und etwa 1,1 Billionen DM Umsatz p.a. online gehen. Die zuletzt angekündigte Kooperation von PSI mit Intershop dürfte auch positive Auswirkungen auf die zu-künftigen Geschäftszahlen des Berliner Unternehmens haben. Die Kooperation umfaßt, daß PSI in die Konzeption des neuen Schulungssystems für die Intershop-Software „enfinity“ eingebunden wird. Nach Angaben des Unternehmens ist durch die Zusammenarbeit ein Umsatzvolumen in Höhe von 20 Millionen DM zu erwarten. Anhand des Zugangs zur State-of-the-Art-Technologie von Intershop kann PSI zum einen seine Kompetenzen bei E-Business-Lösungen ausbauen, zum anderen kann man so Neukunden erschließen und den Altkunden ein erweitertes Leistungsspektrum anbieten.
Marktkapitalisierung 226,75 Mio EUR
Umsatz 00e 153 Mio EUR
Umsatz 01e 204 Mio EUR
Umsatz 02e 281 Mio EUR
Geschäftszahlen
Nach den enttäuschenden Geschäftszahlen letzten Jahres hatte PSI das Vertrauen der Anleger verloren gehabt. Daß die Neustrukturierung des 1275 Mitarbeiter umfassenden Konzerns erfolgreich umgesetzt worden ist, stellen die Kennzahlen aktuellen Zahlen unter Beweis. Nach einem tiefroten Jahr 1999 hat PSI es geschafft, im ersten Halbjahr diesen Jahres die Gewinnzone zu erreichen. Dabei hat der Softwareanbieter für Ressourcenmanagement einen Umsatz von 66,6 Mio. Euro erzielt, das einem Zuwachs von 21% im Vergleich zum Vorjahreszeitraum entspricht. Das operative Ergebnis hat um 3,6 Mio. Euro auf 1,18 Mio. Euro zugelegt nach einem Minus von 2,45 Mio. Euro in 1999. Verursacht wurde dies zum einen durch die Stabilisierung des Produktgeschäftes, das 1999 noch unter dem Jahrtausendwechsel zu leiden hatte, zum anderen durch die positive Entwicklung des Systemgeschäfts, das von der Deregulierung des deutschen Energiemarktes profitiert hat. Auffallend ist vor allem der rekordverdächtige Auftragseingang: Mit über 100 Mio. Euro hat man hier schon fast den Betrag des gesamten Vorjahres erreicht. Man sollte dabei aber berücksichtigen, daß manche Großaufträge, so wie z.B. der mit Ruhrgas, mit bis zu drei Jahren abgerechnet werden. Auf unsere Anfrage beim Unternehmen liegen die aktuellen Auftragseingänge sogar schon bei über 150 Mio. Euro. Das verkorkste Jahr 1999 ist der Grund dafür, daß das Management von PSI trotz anhaltend hoher Auftragseingänge die Erwartungen für das Gesamtjahr nicht anhebt und so bewußt konservativ hält, so daß man eher mit einer positiven Überraschung bei den Quartalszahlen rechnen darf. Vor dem Hintergrund eines traditionell sehr ertragreichen zweiten Halbjahres, dürfte sich die Geschäftsentwicklung von PSI weiter erfreulich entwickeln, zumal z.B. die Übernahme des Gasmanagementbereiches der debis bisher noch nicht mit ins Ergebnis eingeflossen ist. Der Gesamtumsatz für das laufende Jahr soll sich auf etwa 153 Millionen Euro belaufen. In den nächsten zwei Jahren rechnet man mit einer Steigerung auf 204 Millionen Euro in 2001 und auf 281 Millionen Euro in 2002. Der Gewinn soll sich auf Jahresbasis auf 4,6 Millionen Euro verdoppeln und in den darauffolgenden Jahren auf 15,3 Millionen Euro (2001) und 25,6 Millionen Euro (2002) erhöhen. Für die Jahre 2000, 2001 und 2002 rechnet man mit einem Ergebnis je Aktie von 0,51, 1,28 und 2,22 Euro. Daraus ergibt sich ein KGV auf 2001er Basis von etwa 18,5 und auf 2002er Basis sogar von 10,7. Auf diese positiven Unternehmenszahlen hatte jedoch der Aktienkurs nicht reagiert, da auf den Aktien das Ende der Haltefrist für 4,4 Millionen Mitarbeiteraktien lastete. Jedoch stellte sich später heraus, daß ein großer Teil der Aktien in einem Pooldepot zusammengelegt worden war, bei dem die Haltefrist bis Ende 2001 gelte. Diese Tatsache ist als positiv anzusehen, da sie die Loyalität der Mitarbeiter zeigt. Die Geschäftszahlen für das dritte Quartal werden am 20.11. verkündet.
Fazit
Unserer Meinung nach haben die Halbjahreszahlen gezeigt, daß die Durststrecke bei PSI überwunden wurde. Der für Anfang nächsten Jahres geplante Börsengang der auf E-Business spezialisierten PSI-Tochter UBIS, der Einstieg ins UMTS-Geschäft, die Forcierung des Bereichs Logistik sowie die Liberalisierung im Energiemarkt müßten für viel Phantasie sorgen, die sich auch im Kurs auswirken könnte. Sowohl die unangefochtene Marktführerschaft im deutschen Energiemanagement- Bereich mit einem Marktanteil von weit über 50 Prozent als auch die erfolgreiche Neustrukturierung mit der Schwerpunktlegung auf das lukrative Systemgeschäft sprechen für ein Engagement in die Aktie des Berliner IT-Unternehmens. Als kritisch anzusehen ist die im Moment noch zu gering ausgeprägte internationale Geschäftstätigkeit. Risiken könnten sich aus den für die IT-Branche typischen Engpässe bei Fachkräften ergeben. PSI ist auf dem aktuellen Kursniveau mit einem 2001-er KGV von etwa 18,5 günstig bewertet. Sollte sich der Neue Markt in nächster Zeit erholen können, wird PSI überdurchschnittlich davon profitieren.
