Performaxx Analyse: SER vs. iXOS m.v.T.

                       verhältnismäßig gering. Im Vergleich dazu ist SAP bei dem
                       IT-Spezialisten IDS Sheer, der weniger unmittelbare Schnittpunkte zu
                       der Software SAP R/3 als Ixos aufweist, deutlich höher beteiligt. Dieses
                       Abhängigkeitsverhältnis von SAP beinhaltet zwei Risiken für Ixos.
                       Erstens das direkte Risiko, von der Auftragslage und der starken
                       Position eines Anbieters abhängig zu sein. Zweitens die mangelnde
                       Flexibilität, kurzfristig auf neue Entwicklungen außerhalb des
                       SAP-Umfeldes reagieren zu können, was unserer Ansicht das
                       schwerwiegendere Problem darstellt. Dennoch wurde Ixos durch diese
                       Spezialisierung, aber auch durch die Produktqualität, zum weltweiten
                       Marktführer für Dokumenten-Management für SAP-Systeme.

                       SER Systems: Durch Innvoationen auf Wachstumskurs


                       Auch für SER Systems zählt das Dokumenten-Management zum
                       Kerngeschäft, jedoch mit dem Unterschied, daß dieses Geschäft nur
                       einen Teil der Aktivitäten darstellt und offener für andere
                       Betriebssysteme ist. Weitere Geschäftsfelder von SER sind das
                       Prozeß- und Knowledge-Management.

                       Im Bereich Knowledge-Management ist SER gegenüber Ixos deutlich
                       besser positioniert. In diesem neuen Segment ist mit einem stärkeren
                       Wachstum als in dem herkömmlichen Dokumenten-Management zu
                       rechnen. Knowledge-Management ist kein isoliertes Geschäftsfeld von
                       SER, sondern vielmehr eine Technologie, die sich aus jahrelanger
                       Forschung im Bereich künstliche Intelligenz entwickelt hat. Nach ca.
                       dreijähriger Entwicklungsarbeit hat SER-Brainware die Produktreife
                       erlangt: Eine lernende Software, welche die Suche nach Inhalten nach
                       dem Prinzip Search by example vereinfacht. Beispielsweise findet das
                       Programm, das in den USA bereits mit dem "Best of AIIM"
                       ausgezeichnet wurde, inhaltlich ähnliche Texte in Datenbeständen.
                       Anwendungsbeispiele reichen von automatischen
                       E-Mail-Beantwortungsprogrammen über die selektive Übergabe von
                       Daten in ein SAP-Programm bis hin zu intelligenteren
                       Internetsuchmaschinen. So gelang es SER unter Einsatz der
                       Call-Center-Technologie von Portal Connect, innerhalb von 6 Monaten
                       ein Interaction-Portal einzurichten, das sowohl Prozeßmanagement als
                       auch Knowledge-Management verbindet. Parallel dazu baut SER ihre
                       Marktstellung im deutschsprachigem Raum kontinuierlich aus. Die
                       vollständige Übernahme der CSE Solutions, Salzburg, die zum 03. Juli
                       2000 vollzogen wurde, ist vor diesem Hintergrund zu sehen. Mit der
                       CSE Solutions, die mit der Vorgangsbearbeitungssoftware DOMEA als
                       europäischer Marktführer im Public Sektor gilt, festigt SER ihren
                       Führungsanspruch auch in diesem Marktsegment. Namhafter Kunde
                       ist z.B. das Bundesministerium des Inneren (BMI). Zu SERs
                       Kernkompetenz gehört es, branchenspezifische Lösungen, wie das V3.
                       Anlagekonto, zu entwickeln, das speziell für
                       Kapitalanlagegesellschaften und Banken konzipiert wurde. Es
                       ermöglicht die Verwaltung einer großen Anzahl von Investmentdepots.
                       Mit der Adig konnte SER vor kurzem die derzeit fünftgrößte
                       Kapitalanlagegesellschaft in Deutschland für dieses Produkt gewinnen.
                       Aus diesem Geschäft ist in den nächsten fünf Jahren mit einem
                       Auftragsvolumen in zweistelliger Millionenhöhe zu rechnen.

                       SER ist derzeit mit einem Marktanteil von etwa 7% der führende
                       Anbieter von Dokumenten-Management- (DMS) und Workflowsystemen
                       in Europa. An dieser Verhältniszahl erkennt man, wie zersplittet diese
                       Branche ist, und daß dieses Segment von vielen kleinen Anbietern
                       geprägt ist. Die Konkurrenz ist groß, allerdings ist sie nicht so stark
                       einzustufen wie in den meisten anderen Branchen des Neuen Marktes.
                       Im Bereich Knowledge-Management ist als größter Konkurrent
                       Autonomy Plc zu nennen, wobei die neueste SER-Brainware von
                       einigen Marktteilnehmern als etwas leistungsfähiger eingeschätzt wird
                       als das Mitbewerberprodukt. Neben der bereits erwähnten
                       amerikanischen Portal Connect wurde am 01. Januar die EIS
                       International erworben, mit deren Hilfe "Spech-to-text" als neues
                       Medium in komplexe DMS-Lösungen integriert wurde. Ein innvoatives
                       Vorhaben, das SER die Möglichkeit internationaler
                       Technologieführerschaft eröffnet.

                       Die hohen ergebnisbelastenden Investitionen in F&E scheinen Früchte
                       zu tragen. Bei SER-Brainware handelt es sich nicht nur um ein neues,
                       umsatzsteigerndes Produkt, sondern es geht auch darum, daß sich
                       diese Technologie in alle bisherigen SER-Produkte implementieren
                       läßt. Vor dem Hintergrund von etwa 5000 bereits vorhandenen
                       Kundeninstallationen winken auch von dieser Seite her Einnahmen.
                       Größere Erträge werden in Zukunft aber aus dem Geschäft mit dem
                       Verkauf von OEM-Lizenzen an Softwarehäuser oder Systemintegratoren
                       erwartet.

                       Ixos in rauhen Gewässern


                       Ixos ist währenddessen nicht untätig geblieben. Das aus dem
                       Münchner Raum stammende Unternehmen ging nur andere Wege.
                       Während SER durch gezielte Übernahmen und Produktinnovationen
                       überzeugt, bestreitet Ixos vor allem den Weg der Kooperationen und
                       Restrukturierungsmaßnahmen.

                       Mit IDS Sheer, einem starken Partner für Lösungen im
                       Geschäftsprozeßmanagement und im E-Business, wurde im Mai ein
                       Kooperationsvertrag unterzeichnet. Ziel ist es, die Kompetenzen der
                       beiden Unternehmen zu bündeln, um dem Kunden ganzheitliche
                       E-Business-Lösungen anbieten zu können. IDS Sheer gestaltet die
                       Geschäftsprozesse für E-Business und bietet Beratung an, während
                       Ixos mit ihren Archiven unternehmensübergreifende Lösungen für
                       Dokumenten-Mangement beisteuert. Hierbei wird der Ansatz des
                       Product Lifecycle-Management verfolgt (PLM). PLM bedeutet, daß alle
                       Abläufe im Lebenszyklus eines Produktes betrachtet werden können
                       und die Dokumentenverwaltung darauf abgestimmt wird. PLM ist für die
                       tägliche Arbeit sehr nützlich, hat aber nicht den innovativen Charakter
                       einer SER-Brainware. Von der mit IDS Sheer gemeinschaftlich
                       betriebenen Kampagne Tuning für SAP erhofft sich Ixos außerdem
                       neue Umsatzimpulse. Diese sind nach den zuletzt enttäuschenden
                       Umsatzzahlen dringend notwendig. Ixos ist bereit, neue Wege zu
                       gehen, um den Vertrieb zu stärken. Einer davon ist die Ixos User
                       Community (IUC), der inzwischen 65 namhafte deutsche Unternehmen
                       beigetreten sind. Ziel ist einerseits, den Erfahrungsaustausch mit
                       Ixos-Anwendern zu fördern und andererseits bestehende
                       Geschäftskontakte zu pflegen und weiter auszubauen.

                       Ixos versucht derzeit, mit Hilfe von Vertriebspartnerschaften ihre
                       Expansion voranzutreiben, wie die jüngst bekanntgegebene
                       Erweiterung der Vertriebspartnerschaft mit der TDS
                       Informationstechnologie belegt. Durch die Vertriebskooperation mit
                       TDS, einem internationalen Application Service Provider und
                       IT-Dienstleister, kann Ixos ihre Produkte ab sofort auch in Belgien und
                       den Niederlanden vertreiben. Die vereinbarte Partnerschaft zielt vor
                       allem auf mittelständische Unternehmen und
                       TDS-Outsourcing-Kunden ab. Dieses gemeinsame Projekt trägt dem
                       Trend zu ASP-Dienstleistungen Rechung. Vor allem mittelständische
                       Kunden können durch die Bereitstellung unternehmensweiter
                       Software-Applikationen Kosten einsparen.

                       Zu den Konkurrenten von Ixos zählen neben der SER-Gruppe
                       Unternehmen wie Compaq, IBM, Filenet, Documentum und andere
                       kleinere unabhängige Gesellschaften. Aufgrund der starken
                       Fokussierung auf das SAP-Umfeld ist die Konkurrenzsituation bei Ixos
                       etwas geringer einzustufen, als dies bei SER der Fall ist.

                       Was sagen die Zahlen?


                       Während Ixos im Geschäftsjahr 1998/99 noch ein Plus von 10,2 Mio.
                       Euro erwirtschaftete, wies das Unternehmen im Geschäftsjahr 1999/00,
                       das am 30. Juni endete, einen Verlust von 27,1 Mio. Euro aus. Dies
                       entspricht einem Verlust von 1,4 Euro je Aktie. Eine Ursache dafür liegt
                       in der schwachen Umsatzentwicklung. Die Umsatzerlöse stiegen im
                       Vergleich zum Vorjahr um 13% auf 107,7 Mio. Euro, wobei im 4. Quartal
                       sogar ein 4prozentiger Umsatzrückgang auf 29 Mio. Euro zu
                       verzeichnen war. Kopfzerbrechen dürfte dem Unternehmen auch das
                       schleppende Geschäft mit dem Verkauf der Softwarelizenzen bereiten,
                       vor allem, weil diese einen Anteil von etwas über der Hälfte an den
                       gesamten Umsatzerlösen haben. Ohne die Zuwächse in dem Bereich
                       Wartung, der um 72% im Vergleich zum Vorjahr zulegen konnte, und im
                       Bereich Service, der sich um 25% verbesserte, wäre das Ergebnis noch
                       schlechter ausgefallen. Ein weiterer Grund für die enttäuschenden
                       Zahlen sind die im Vergleich zum Umsatz hohen betrieblichen
                       Aufwendungen. Die Kosten für Vertrieb/Marketing stiegen um 43% im
                       Vergleich zum Vorjahr, während die Aufwendungen für die allgemeine
                       Verwaltung und Forschung und Entwicklung jeweils um 54%
                       zunahmen. Der Anteil der Aufwendungen für Forschung und
                       Entwicklung am Gesamtumsatz betrug somit 18%. Auch SERs
                       Forschungsquote bewegt sich mit 16% auf einem ähnlichen Niveau. Im
                       Gegensatz zu Ixos hat sich die Forschungsquote von SER zugunsten
                       des Vertriebs verringert, was darauf hinweist, daß sich SER bereits in
                       einem organischen Entwicklungsstadium befindet, während Ixos
                       verstärkt mit den Problemen hoher Vorlaufkosten zu kämpfen hat. Das
                       Management ist nun bestrebt, die Rentabilität durch eine
                       Restrukturierungsprogramm zu erhöhen. Zu diesem Zweck wurden
                       Mittel in Höhe von 5,8 Mio. Euro zur Verfügung gestellt, die als
                       Aufwendungen bereits in den oben genannten Zahlen enthalten sind.
                       Zur Kostensenkung beabsichtigt Ixos-Chef Robert Hoog, rund ein
                       Sechstel der knapp1000 Mitarbeiter abzubauen. Durch den Verkauf des
                       Leipziger Tochterunternehmens Ixos Anwendungssoftware verspricht
                       sich Ixos Kosteneinsparungen in Höhe von 3 Mio. Euro. Das veräußerte
                       Unternehmen wird unter dem Namen Forcont Business Technology
                       firmieren und weiterhin mit Ixos eng kooperieren. Laut dem
                       Vorstandsvorsitzenden Robert Hoog sind durch die
                       Restrukturierungsmaßnahmen Kosteneinsparungen von insgesamt 20
                       Mio. Euro geplant, die sich bereits in dem nächsten Geschäftsjahr
                       auswirken sollen.

                       Im Unterschied zu Ixos lagen die Zahlen von SER für das 1. Halbjahr
                       innerhalb den Erwartungen. SER hat den Umsatz in den ersten 6
                       Monaten im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 58,8% auf 85,3 Mio
                       Euro steigern können. Der EBIT ohne außerordentliches Ergebnis
                       betrug 6,42 Mio., wobei darin bereits Goodwill-Abschreibungen in Höhe
                       von 1,06 Mio. Euro enthalten sind. Verglichen mit 8,17 Mio. Euro zum 1.
                       Halbjahr 1999 entspricht dies einem Rückgang von 21,4%.
                       Mitverantwortlich dafür sind die um 37,9% gestiegenen
                       Materialaufwendungen sowie die um 75,5% gestiegen
                       Personalaufwendungen. Letztere sind auch eine Folge der stärkeren
                       Vertriebsausrichtung. Das Gesamtergebnis vor Steuern in Höhe 9,64
                       Mio. Euro (plus 24,7% gegenüber dem Vorjahreszeitraum) ist
                       hauptsächlich auf den Verkauf von Quantum Logistics zurückzuführen.
                       Der Bilanzgewinn in Höhe von 19,74 Mio. Euro des SER-Konzerns rührt
                       größtenteils von einem Gewinnvortrag aus den vorhergehenden
                       Perioden.

                       Beide Unternehmen aus der Sicht des Investors


                       Trotz der Akquisition der Portal Connect weist die SER-Gruppe aktuell
                       eine Eigenkapitalquote von 62,3% verglichen mit 57,7% von Ixos auf.
                       Beide Werte sind grundsätzlich als sehr gut zu bezeichnen. Bei näherer
                       Betrachtung fällt auf, daß Ixos Eigenkapitalquote im vorherigen Halbjahr
                       noch bei 72,4% lag, was einer Abnahme von 20% entspricht. Es ist ein
                       Rück- gang der flüssigen Mittel und kurzfristigen Kapitalanlagen um
                       36,8% sowie eine Abnahme der Kapitalrücklagen um 15% feststellbar.
                       Auch bei SER ist ein Abfall der liquiden Mittel zu verzeichnen. Diese
                       Mittel waren Ende 1999 noch um 70% höher als zum 30. Juni 2000. Im
                       Unterschied zu Ixos wies SER jedoch einen positiven Mittelzufluß aus
                       laufender Geschäftstätigkeit in Höhe von 9,3 Mio. Euro aus. Der
                       Cash-flow von Ixos aus der betrieblichen Geschäftstätigkeit lag mit 9,7
                       Mio. Euro hingegen im roten Bereich. Unter Berücksichtigung der
                       liquiden Mittel und des Fremdkapitals ergibt sich für SER eine
                       Schuldentilgungsdauer von etwa 12 Jahren, was zumindestens auf
                       eine größere Unabhängigkeit von Fremdkapital als bei Ixos hinweist.

                       Ertragswerttabelle SER Systems
www.performaxx.de/cms/fetchtab.html?table_name=ewtser



                       Bei der Umsatzrendite von SER sehen wir noch
                       Verbesserungspotential. Mit einem Ergebnis von 7,48 Mio. Euro aus
                       gewöhnlicher Geschäftstätigkeit (EBITA) und einem Umsatz von 85,3
                       Mio. Euro errechnet sich eine Umsatzrendite von 8,77%. Im Vergleich
                       dazu kann ein Unternehmen wie Filent aus dem Bereich
                       Content-Management und E-Business nach den jüngsten Zahlen mit
                       einer Umsatzrendite von knapp 10% überraschen

                       Ertragswerttabelle Ixos
www.performaxx.de/cms/fetchtab.html?table_name=ewtixos


                       Fazit


                       Unter Verwendung eines Kalkulationszinssatzes von 12,5%, der dem
                       Risiko am neuen Markt Rechnung trägt, errechnet sich für SER
                       Systems ein fairer Wert von 104,92. Dabei sind wir von konservativ
                       geschätzten Umsätzen und Gewinnen ausgegangen. Der faire Wert
                       nach PEG liegt mit 48,3 immer noch über dem derzeitigen Kursniveau,
                       wobei hier unsere konservativ geschätzten Wachstumsraten besonders
                       ins Gewicht fallen. Aufgrund des visionären Managements und der
                       strategisch guten Position in den USA als wichtigstem Weltmarkt stufen
                       wir die Aktie auf übergewichten. Mit einem KGV von 26,76 und einem
                       KUV von 2,46 auf Basis der 2001-Schätzungen präsentiert sich SER
                       Systems als ein attraktives Investment auf derzeit günstigem Niveau.

                       SER Systems auf einen Blick
www.performaxx.de/cms/fetchtab.html?table_name=aebser



                       Solange Ixos mit roten Zahlen und wechselndem Management von sich
                       Reden macht, sollte der Anleger diesen Titel meiden. Vor allem zwei
                       Punkte sind für den zukünftigen Erfolg von Ixos entscheidend. Erstens
                       sollte das Restrukturierungsprogramm schon im kommenden
                       Geschäftsjahr dazu führen, daß das Unternehmen wieder schwarze
                       Zahlen schreibt. Zweitens gilt es, lukrative Geschäftsfelder wie
                       ASP-Services weiter auszubauen und einen noch stärkeren Bezug zu
                       dem Thema Internet sowohl aus technischer als auch aus
                       Vertriebssicht herzustellen. Ein Einstieg erscheint uns vor allem
                       aufgrund der starken Abhängigkeit von SAP und der momentanen
                       Ertragsschwäche für verfrüht. Mit einem aktuellen Kurs von 20,12 Euro
                       und einem fairen Wert nach PEG von 15,48 sehen wir aktuell kaum
                       Aufwärtspotential, weshalb wir Ixos auf untergewichten setzen. Der faire
                       Wert nach dem Ertragswertverfahren liegt bei 28,74 Euro unter
                       Verwendung eines Kalkulationszinssatzes von 14%. Dieser erhöhte
                       Kalkulationszinssatz spiegelt die starke Abhängigkeit von SAP wieder.

                       Heiko Blaschke

                       Ixos auf einen Blick
www.performaxx.de/cms/fetchtab.html?table_name=aebixos


(c) 2000 Performaxx AG


Quelle:
www.performaxx.de/...tml?topic=magazin&content=full&wkn=506150

Niemand mehr ne Meinung zu SER und Ixos?

Auch die Diskussion zu EASY ist ziemlich eingeschlafen...


Bandit