VORAB DIES IST NICHT DIE ANGEKÜNDIGTE ANALYSE!!!!!!!
16. Mai 2001
HypoVereinsbank Research
UMSATZ- UND ERGEBNISSCHÄTZUNG
2000 2001e(alt)2001e(neu)2002e(alt)2002e(neu)
Umsatz EUR Mio. 290,6 349,7 331,4 454,7 391,0
EBIT EUR Mio. 11,4 18,9 9,7 30,3 24,2
EBIT-Marge % 3,9 5,4 2,9 6,7 6,2
EPS EUR 0,25 0,61 0,12 0,79 0,53
Quellen: Plaut, HypoVereinsbank Research
Wir erwarten, dass unser bisheriges Umsatzziel trotz eines generell positiven Szenarios
für das Ökosystem der SAP für das laufende Jahr nicht erreicht wird. Das von SAP selbst
erzielte Umsatzwachstum im Consultingbereich von 38% stimmt uns weiterhin optimistisch
für die SAP-nahen Consultingunternehmen. Diese litten insbesondere auch im letz ten
Jahr unter dem noch nicht abgeschlossenen Produktshift von R/3 auf mySAP.com. Durch
die wachsende Marktakzeptanz dieses Produktes steigt nun wieder das Dienstleistungs-aufkommen
der Berater. Im Gegensatz zum letzten Jahr haben sich auch die Käuferstruk-tur
und der Bedarf für E-Business-Produkte gewandelt. Die Projekte wandeln sich unse-res
Erachtens weg von einfachen Designprojekten (Webauftritte/Portale) hin zu eher lang-fristigen
Projekten, im Rahmen derer die Integration des Internets in die unternehmens-weite
IT-Landschaft im Vordergrund steht. Dieser Trend wurde auch von Seiten der Con-sulter
selbst bestätigt, wie etwa in einem Artikel im Handelsblatt vom 15.05.01 von CSC
Ploenzke. Dies spricht gerade für die SAP-nahen Berater wie Plaut. Nachdem unser fun-damentales
Szenario immer noch Bestand hat, scheinen demnach bei Plaut andere Ursa-chen
für die verhaltene Entwicklung ausschlaggebend zu sein. Insofern haben wir ver-sucht,
die Ursachen für das schwache erste Quartal 2001 und die Auswirkungen für das
Gesamtjahr noch einmal abzuklären.
Unseres Erachtens ist es Plaut noch nicht gelungen, im erforderlichen Rahmen weitere
Großkunden zu akquirieren. Wir gehen momentan von einer Aufteilung des erzielten Um-satzes
mit Großunternehmen und Mittelstand von 70% zu 30% aus. Plaut will nach eige-nen
Angaben die operativen Kosten u. a. durch die Fokussierung auf Großkunden um
jährlich 1,5% verringern. Nach dem bisherigen Verlauf des Geschäftsjahres 2001 halten
wir dieses Ziel mit einer Gesamtjahres-EBIT-Marge von 5% für zu ambitioniert. Unseres
Erachtens würde es Plaut hier helfen, über einen Partner leichter Zugang zu Großkunden
zu erhalten, um so die vorhandene internationale Infrastruktur besser auszulasten und
die angestrebten Margenverbesserungen zu erreichen. Bisher ist es Plaut zudem noch
nicht gelungen, den hohen Forderungsbestand (zum 31.03.01 existierte ein Forderungs-bestand
aus Lieferungen und Leistungen von EUR 99,5 Mio.) deutlich zu reduzieren. Die
Bankverbindlichkeiten belaufen sich mit EUR 61,4 Mio. auf 28% der Bilanzsumme. Inso-fern
scheint in Kombination mit einem Bestand an liquiden Mitteln von EUR 16,2 Mio. der
Spielraum für eine weitere Expansion eingeschränkt. Plaut muss es aus unserer Sicht ge-lingen,
den Forderungsbestand nachhaltig abzubauen, um den Finanzierungsspielraum
wieder auszubauen. Zusätzlich belasteten im Q1/01 die internen Probleme im UK und die
angefallenen Restrukturierungskosten. Diese betrachten wir als Hauptgrund für die schwa-che
erzielte Profitabilität im Q1/01. Wir gehen davon aus, dass es Plaut im Laufe des Jah-res
gelingt, die internen Probleme in den Griff zu bekommen, so dass wir in 2002 wieder
von deutlich steigenden Margen ausgehen.
Im Branchenvergleich sehen wir Plaut mit einem EV/EBITDA-Multiple (2002) von 4,5 (bei
einer Marge von 9%) im Vergleich zum Durchschnitt von 5,6 (bei einer Marge von 11%)
weiterhin unterbewertet. Daraus ergibt sich ein Aufwärtspotenzial von 24%. Unser
EV/Sales-Multiple (2002) für Plaut liegt bei 0,4, wohingegen der Durchschnitt bei 0,6
liegt. Daraus ermittelt sich ein Aufwärtspotenzial von 46,3%. Unser DCF-Modell ermittelt
einen fairen Wert von EUR 8,02, was einem Potenzial von 38,3% entspricht. Unser Ne-max
50 Ziel liegt aktuell bei 2200 Punkten. Der Index-Stand liegt bei 1600 Punkten. Dies
entspricht einem Aufwärtspotenzial von 32,5%. Insofern halten wir in Kombination mit
unserem Peer-Group-Vergleich an unserer Einstufung von Outperform fest. Unser Kurs-ziel
liegt bei EUR 8,02.
Knut Woller, (089) 378-11381
Bei dieser Analyse wird meines Erachtens nichts beschönigt
aber sehr interessant die Aussage"Durch einen Partner
würde Plaut leichter Zugang zu Großkunden erhalten"
Vor ein paar Tage gab es ja auch schon die ersten Gerüchte
diesbezüglich.
Naja das erwartete Kursziel ist zwar bei Weitem unter Meinem
aber ich denke die Analysten sind in den letzten Monaten zurecht vorsichtiger geworden.
Ich hoffe der Kurs fällt jetzt nicht gleich wieder,nur weil ich meinen Senf dazugegeben habe.
