Ist die geplante Abgeltungssteuer ein Anschlag auf die Aktienkultur in Deutschland bzw. möchte man diese recht zarte ‚Pflanze‘ Aktienkultur sich erst gar nicht entwickeln lassen ?
 

Werden Aktien durch die vergleichsweise hohe Besteuerung, gerade bei der längerfristigen Anlage, unattraktiv ?

Ist es nicht besonders ärgerlich dabei, dass noch vor wenigen Jahren die gleichen Poltiker, die jetzt eine so massive Steuererhöhung für Aktionäre planen, den Privatanlegern die Aktie als sinnvolles Instrument zum Ansparen der Altersvorsorge ans Herz gelegt haben ?

Müssen die Langfristanleger sind nun die Zeche zahlen ?

Wird das Kapital in Länder abwandern, in denen die Steuersätze niedriger sind?

Welche Konsequenzen ergeben sich dadurch z.B. für die Kapitalbereitstellung über den organisierten Kapitalmarkt durch den Privatanleger ?

Wird die nachfolgende Generation, welche auf zunehmende private Altersvorsorge setzen muss, durch kurzsichtige Politiker heute schon

gebeutelt ?

Geht mich / uns das überhaupt etwas an ? ( denn bis 2009 weht über meiner Villa die Flagge der Cayman – Islands )

Fragen über Fragen, doch hier passt einiges nicht zusammen !

Der Abgeltungssteuer – Hammer bei Fondsparplänen

Hamburg – Die Bundesregierung hat sich auf die Einführung einer Abgeltungsteuer auf Kapitalerträge geeinigt. Ab 2009 sollen zum Beispiel Zinsen, Dividenden, Erträge aus Wertpapieren und Investmentfonds sowie aus Zertifikaten pauschal und unabhängig von der Haltedauer der Papiere mit 25 Prozent besteuert werden. Der Gesetzentwurf wird voraussichtlich erst im Frühjahr 2007 vorgelegt, doch die von der Koalition festgelegten Eckpunkte bergen bereits Zündstoff.

Wettlauf mit der Zeit: Wer einen Fondssparplan abschließen will, sollte dies bis Dezember 2008 tun

Bleibt es bei den Eckpunkten des Bundesfinanzministeriums, wird die Fondsbranche an Silvester 2008 eine Zeitenwende erleben. Die Abgeltungssteuer von 25 Prozent soll "nur für nach dem 31. Dezember 2008 erworbene Kapitalanlagen angewendet werden", bestätigte ein Sprecher des Ministeriums.

Konkret bedeutet das: Ein Sparer, der noch bis zum 31. Dezember 2008 einen Fondssparplan abschließt und diesen länger als ein Jahr bespart, kassiert die Erträge nach altem Recht steuerfrei. Ein Sparer, der ab Januar 2009 einen Sparplan eröffnet, zahlt als "Neufall" dagegen 25 Prozent Abgeltungsteuer.

Statt 150.000 Euro nur noch 118.000 Euro

Ein Unterschied, der für langjährige Sparpläne dramatische Auswirkungen hat. Wer etwa 30 Jahre lang monatlich 100 Euro in einen Aktienfondssparplan einzahlt, kann bei einer durchschnittlichen Jahresrendite von acht Prozent nach 30 Jahren mit einem Vermögen von rund 150.000 Euro rechnen – steuerfrei. Zu den Einzahlungen aus bereits versteuertem Einkommen in Höhe von insgesamt 36.000 Euro käme ein steuerfreier Wertzuwachs von 114.000 Euro hinzu.

Wer dagegen den gleichen Sparplan erst ab Januar 2009 abschließt, dem bleiben nach Steuern nur noch rund 118.000 Euro übrig: "Das Durchhaltevermögen des Anlegers würde mit einem Steuerbescheid über 32.000 Euro quittiert werden", sagt Stefan Seip, Geschäftsführer des Bundesverbandes Investment und Asset Management (BVI).

Lasten auf die Jüngeren verschieben

Der in den Eckpunkten vorgesehene harte Schnitt zwischen Alt- und Neufällen trägt die typischen Züge eines politischen Kompromisses. Bereits bestehende Fondssparverträge und Aktienbestände werden von der Abgeltungsteuer verschont, der Unmut beim aktuellen Wähler-Klientel wird damit in Grenzen gehalten.

Die Lasten werden dagegen hauptsächlich der nachrückenden Generation aufgebürdet: Bei jungen Menschen, die umso mehr auf eine eigene private Altersvorsorge angewiesen sind, kassiert der Fiskus künftig kräftig mit.

Vorzieheffekte: Der Markt kann profitieren

Für Sparer bedeutet das, dass sie spätestens bis Ende 2008 noch Fondssparpläne für sich und ihre Kinder eröffnen sollten – selbst wenn die Kinder erst wenige Wochen alt sind. Sparpläne, die erst nach dem Jahreswechsel abgeschlossen werden, werden voraussichtlich steuerlich wesentlich unattraktiver sein.

Mit der Beschränkung der Abgeltungsteuer auf "Neufälle" ab 2009 verhindert der Gesetzgeber nicht nur, dass zahlreiche Anleger aus Angst vor der neuen Steuer ihre Aktien oder Fondsanteile noch bis spätestens Ende 2008 verkaufen. Er setzt auch Neukunden unter Zeitdruck und liefert Finanzvertretern treffliche Argumente, warum Kunden in den Jahren 2007 und 2008 "unbedingt noch abschließen" sollten.

Die Finanzbranche, ohnehin durch staatliche Riester-Zulagen sowie auf die jüngsten Verbesserungen bei der Rürup-Rente gepäppelt, müsste den Steuerstrategen auf Knien danken.

Gleicher Effekt wie bei der Mehrwertsteuer? Kommt die Steinbrück – Rally ?

Möglich, dass die geplante Abgeltungsteuer ähnliche "Vorzieheffekte" auslöst wie die Erhöhung der Mehrwertsteuer: Der deutsche Aktienmarkt könnte sich bis Ende 2008 einer steigenden Nachfrage erfreuen, da die Steuerlast erst ab 2009 steigt.

Politisch lassen sich diese kurzfristigen Effekte trefflich nutzen – die Zeche müssen Anleger erst später zahlen. "Bleibt es bei der geplanten Stichtagsregelung, sind Vorzieheffekte denkbar", sagt Jürgen Kurz, Sprecher der Deutschen Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz. "Doch gekniffen sind die nachfolgenden, jungen Anleger, die umso dringender vorsorgen müssen."

Die Fondsindustrie selbst scheint nach aktuellem Stand um die Abgeltungssteuer herum zu kommen. Anderenfalls müsste ein Fonds, der seine Aktienbestände umschichtet, jedes Mal 25 Prozent Steuer auf die Erträge zahlen – die Erträge für den Anleger würden drastisch sinken, die Branche müsste mit erheblichen Einbußen rechnen. Stattdessen wird der Fiskus erst beim Kunden zugreifen.

Die Koalition ist fest entschlossen, dass mit Einführung der Abgeltungsteuer auch die so genannten Veräußerungsfristen fallen sollen – damit werden auch Erträge aus Aktien besteuert, die länger als ein Jahr gehalten wurden. Auch das Halbeinkünfteverfahren wird gekippt: Auf diese Weise werden Dividenden und Aktienerträge in voller Höhe steuerpflichtig.

Für den Sparer mit durchschnittlichem Einkommen, dem ab 2007 ohnehin nur noch ein auf 801 Euro zusammengestrichener Sparerfreibetrag zur Verfügung steht, bedeutet das vom kommenden Jahr an ohnehin eine Erhöhung der Steuerlast.

Nicht ausgeschlossen, dass die deutschen Anleger spätestens bis Ende 2008 wieder vermehrt Aktien kaufen und diese erhöhte Nachfrage als "Steinbrück-Rally" ihre Spur im Dax-Chart hinterlässt. Die Uhr tickt, Finanzberater sind mit neuen Argumenten ausgestattet und werden wortreich erklären, warum man "jetzt noch kaufen und halten" muss.

Versteuerung von Dividenden

Bei deutschen Aktionären wird von dem Dividendensegen der geringste Teil ankommen - wenn es bei den Steuerplänen der Bundesregierung bleibt. Ab 2009 soll das Halbeinkünfteverfahren fallen und die gesamte an den Anleger gezahlte Dividendensumme steuerpflichtig werden: Unternehmen sollen zwar weniger Steuern zahlen, doch im Gegenzug kassiert der Fiskus beim Anleger mehr Geld.

Dies bedeutet nicht nur eine Rückkehr zur Doppelbesteuerung (auf Unternehmens- und auf Anlegerebene), sondern heißt auch, dass Risikopapiere wie Aktien künftig stärker besteuert werden als risikolose Zinspapiere. Wer deutschen Unternehmen durch Anteilskauf Eigenkapital zur Verfügung stellt und das Risiko von Kursverlusten auf sich nimmt, soll mehr Steuern zahlen.

Beispiel: Bislang bleibt die Hälfte der gezahlten Dividende für den Anleger steuerfrei, da das Unternehmen sie ja aus bereits versteuertem Gewinn ausschüttet. Ab 2009 sollen von 100 Euro Unternehmensgewinn zunächst rund 30 Prozent Unternehmensteuer (Körperschaftsteuer plus Gewerbesteuer) an den Staat fließen.

Auf die danach ausgezahlte Dividende werden noch einmal 25 Prozent Abgeltungsteuer fällig. Sollte ein Unternehmen seinen Gewinn komplett an die Anteilseigner ausschütten, kämen von 100 Euro Vorsteuergewinn noch 52,50 Euro beim Aktionär an. Kommen Solidaritätszuschlag und Kirchensteuer hinzu, bliebe von 100 Euro weniger als die Hälfte übrig, die Gesamtsteuerlast auf Dividenden betrüge mehr als 50 Prozent.

Der Zweifel bleibt

Von Lutz Reiche

Nicht erst seit einem Quartal legen deutsche Banken bestechende Zahlen vor. Zu den Überfliegern in Dax und MDax zählen ihre Aktien dennoch nicht, denn Anleger plagt latenter Zweifel. Aus verständlichen Gründen, sagen Analysten.

 

Hamburg - Es scheint ein wenig wie verhext. Da legen deutsche Finanzkonzerne ein ums andere Mal sehr gute Geschäftszahlen vor, werden die Erwartungen immer wieder übertroffen, entwerfen Medien und Märkte schrillste Übernahmespekulationen - doch so richtig kommen ihre Aktienkurse nicht in Fahrt. Bei aller gebotenen Rücksicht auf den Einzelfall: Im Kern sieht das Bild wie folgt aus: Starker Gewinnanstieg - mäßige Kursreaktion.

 

So legt etwa die Deutsche Bank am Dienstag das stärkste Auftaktquartal ihrer Unternehmensgeschichte hin, doch der Kurs fällt. Da präzisiert der Allianz-Vorstand am selben Tag das in Eckdaten bekannte sehr gute Zahlenwerk, der Kurs fällt. Und auch die Aktie der Commerzbank rutscht am Mittwoch nach sehr guten Geschäftsdaten zunächst in die Verlustzone. Trauen die Anleger dem Braten nicht?

Nun sind die Papiere der Commerzbank seit Jahresbeginn gut gelaufen: Bis Wochenmitte summiert sich das Kursplus der zweitgrößten deutschen Bank auf etwa 26 Prozent. Zu dieser besten Kursperformance unter den Bankenwerten im Dax dürften auch die nie enden wollenden Übernahmespekulationen beigetragen haben. Die Aktie des Branchenprimus Deutsche Bank bringt es zu dieser Zeit auf rund 14 Prozent - kaum mehr als der Dax im selben Zeitraum zugelegt hat. Doch das ist es dann auch schon: Postbank , Hypo Real Estate im Leitindex Dax und Aareal Bank in der zweiten Reihe liegen mit einstelligen Kursgewinnen seit Jahresbeginn abgeschlagen, die Titel des Staatsfinanzierers Depfa im Vergleichszeitraum sogar im roten Bereich.

Keine Bankenaktie schlägt den Index

Mit Blick auf die zurückliegenden 52 Kalenderwochen sieht die Bilanz noch magerer aus: Nicht eine im Dax oder MDax notierte Bankenaktie kann ihrem jeweiligen Index das Wasser reichen. Es scheint fast so: Trotz anhaltend guter Quartalsberichte trauen die Anleger dem Braten nicht.

Bereits im Jahr 2006 zählten Bankenaktien nicht zu den Highflyern im Dax. Das Rennen machten andere: ThyssenKrupp , Volkswagen , Lufthansa oder auch die Deutsche Börse . Experten schließen nicht aus, dass sich die Entwicklung in diesem Jahr wiederholen könnte.

Analysten nennen eine ganze Reihe von Erklärungen für die relative Schwäche der Bankenaktien. In einem steigenden Zinsumfeld zähle der Bankensektor erfahrungsgemäß eben nicht zu den Outperformern, sagt Jörn Lange von der Dresdner Bank. Das stimmt. Doch dürften Banken angesichts des langen Zinserhöhungszyklus ausreichend Zeit gefunden haben, sich entsprechend zu positionieren. Zudem haben EZB und die US-Notenbank Fed die Märkte in der Regel gut auf den jeweils nächsten Zinsschritt vorbereitet.

Konrad Becker von Merck Finck hat eine weitere Erklärung: "Der Markt hat latente Zweifel, was die Nachhaltigkeit der Gewinnentwicklung der Banken betrifft." Will sagen, die Anleger begleitet offenbar von Quartal zu Quartal die quälende Unsicherheit, ob es einer Bank gelingt, die positive Entwicklung auch fortzuschreiben.

Volatile Größen im Geschäft einer Bank

Es klingt banal, ist es aber nicht: Eine Bank agiert nicht im luftleeren Raum, sondern auf Märkten - Aktien- und Rentenmärkten zum Beispiel. Da ist nichts in Stein gemeißelt. Folglich gibt es volatile Größen im Geschäft einer Bank, kann etwa das Handelsergebnis ihren Gewinn massiv beeinflussen. Beispiel Deutsche Bank : Mit plus 28 Prozent auf 3,94 Milliarden Euro im ersten Quartal ist das Handelsergebnis deutlich besser ausgefallen als dies so mancher Analyst erwartet hat. "Ich hatte hier mindestens 600 Millionen Euro weniger auf der Rechnung", gesteht ein Experte ein.

Daneben, macht nix. Im nächsten Quartal könnte der Handel deutlich schlechter laufen. Oder besser. Könnte wohlgemerkt - der Zweifel bleibt.

Michael Cloth von der Dresdner Bank sieht das Phänomen des latenten Zweifels vor allem mit dem Geschäftsmodell einer Bank verknüpft. Sind ihre Erträge in einem hohe Maße vom Kapitalmarkt abhängig, hätte sie stärker unter dem Misstrauen der Anleger zu leiden als andere Institute, die mehr vom Retail-Geschäft leben. "Da kann eine Bank noch so tolle Ergebnisse und Renditekennziffern vorweisen, der Markt neigt dazu, diese Zahlen zu ignorieren." Da werde die Nachhaltigkeit der Gewinnentwicklung gleich in Summe in Frage gestellt. "Man weiß ja nicht, was morgen kommt."

Dieses Misstrauen hat Folgen: In der Regel gewährt der Markt solchen Titeln an der Börse keinen Aufschlag. Im Gegenteil: Mitunter werden sie auch mit einem nachhaltigen Abschlag gehandelt, sagt Analyst Cloth.

Indes, gute Stimmung an den Märkten zeitigt noch lange keine guten Zahlen. Die Dresdner Bank etwa weist im ersten Quartal einen herben Einbruch ihres Handelsergebnisses auf 345 Millionen Euro (484 Millionen Euro) aus. Derlei Überraschungen erschweren die Prognosen für Analysten und könnten die Skepsis der Anleger gegenüber Bankenaktien noch vertiefen, heißt es.

Die Sache mit der Steuerquote

Wie viel Geld eine Bank unter dem Strich verdient, hängt auch von steuerlichen Fragen ab. So hat die deutlich niedrigere Steuerquote der Deutschen Bank im ersten Quartal von 33 Prozent gegenüber 37 Prozent im Vorjahresquartal nicht unerheblich zu dem hervorragenden Nachsteuerergebnis beigetragen. 125 Millionen Euro oder rund 7,5 Prozentpunkte des um 29 Prozent gestiegenen Nettogewinns gingen damit allein auf das Konto dieses Steuereffekts, rechnet Analyst Becker vor. Ein Effekt, den die meisten Anleger wohl nicht auf der Rechnung hatten. Und: "Diesen Effekt wird es im nächsten Quartal nicht mehr geben."

Nettogewinn schön und gut, der Anleger sollte sein Augenmerk besser auf die operative Gewinnentwicklung einer Bank werfen, sagt ein Analyst. Doch auch hier tun sich Zweifel auf. Denn manche Banken betten Sondereffekte in ihr operatives Ergebnis ein, andere tun dies nicht. Die Bilanzierungsstandards IFRS lassen dies zu. Das macht die Sache aber nicht klarer, erschwert den Vergleich von Bilanzen verschiedener Banken und nicht zuletzt die Aktienauswahl.

Ein Beispiel: Die Dresdner Bank hat auf operativer Basis ihr Ergebnis auf 677 Millionen Euro (Vorjahreszeitraum: 529 Millionen Euro) gesteigert. Das ist ein sattes Plus von 28 Prozent. Rechnet man allerdings die darin enthaltenen Einmalerlöse von 177 Millionen Euro aus der Veräußerung von Beteiligungen heraus, würde das operative Ergebnis nur 500 Millionen betragen - ein Rückgang um 5,4 Prozent. Würde wohlgemerkt - der Zweifel bleibt.

Der Analyst betätigt sich als Historiker

Dass Anleger Bankenaktien eher skeptisch gegenüberstehen, könnte noch andere Gründe haben, sagen Beobachter. So gilt das Kreditgeschäft der Unternehmen nur bedingt als transparent. Die Institute bilden zwar Rückstellungen für wackelige Darlehen, in jüngster Zeit auch wieder vermehrt. Und diese Risikovorsorge weisen die Institute aus, ebenso bestimmte Kennziffern, mit denen die Bank das Risiko ihres Geschäfts nach außen darstellen will.

Doch diese Ziffern sind vor allem eines: rückwärtsgewandt gebildete Zahlen. So betätigt sich der Analyst hier eher als Historiker und versucht mit Hilfe vereinfachter Modelle daraus Schlüsse für die Zukunft abzuleiten. Die tatsächlichen Risiken eines Kreditbuches für Bank und Aktie kann er damit aber nicht destillieren. Dazu fehlt ihm der Zugang zu den Kreditbüchern, den die Banken allenfalls noch Ratingagenturen gewähren.

Natürlich suchen die in dieser Frage zwangsläufig im Nebel stochernden Experten das Gespräch mit dem Finanzchef und/oder dem Risikomanager der Bank. Doch darf man sich hier keiner Illusion hingeben. "Das Management gibt nur solche Informationen heraus, die es auch preisgeben will", sagt Analyst Cloth von der Dresdner Bank. Das Fazit seines Kollegen Lange fällt ernüchternd aus: "Wir müssen mit dieser Blackbox leben." Überraschungseffekte werde es immer wieder geben - positive wie negative.

Letztere scheuen die Märkte mehr als alles andere. Und hier kommt eine andere, ungleich undurchsichtigere Dimension des Kreditgeschäfts ins Spiel: der Handel mit Krediten und Kreditderivaten.

Banken verkaufen nicht nur eigene Problemkredite und beseitigen damit angeblich das Risiko aus ihrer Bilanz. Sie kaufen Problemkredite auch auf, schnüren sie zu neuen Paketen und veräußern diese weiter - unter anderem an hochspekulative Hedgefonds, die dafür womöglich bei derselben Bank einen Kredit aufnehmen.

"Irgendwann fliegt uns eine Bankbilanz um die Ohren"

Wo in diesem Kreditkarussell die geschnürten Pakete und die damit verbundenen Risiken liegen, weiß niemand. Fallen Kredite in nennenswertem Umfang aus oder geht ein großer Hedgefonds Pleite, kann dies zu einer Kettenreaktion ungeahnten Ausmaßes an den Finanzmärkten führen, warnen Aufsichtsbehörden immer wieder. Die Zeche bezahlt dann auch der Anleger. "Mich würde es nicht wundern, wenn uns als Ergebnis dieser Entwicklung irgendwann einmal eine Bankbilanz um die Ohren fliegt", sagt Merck-Finck-Analyst Becker.

Übernahmefantasie als Kurstreiber?

Für die Zurückhaltung gegenüber Banken-Aktien und ihre relative Performance-Schwäche gibt es also eine ganze Reihe von Deutungsversuchen. Bleibt die Frage, ob die Titel deutscher Finanzinstitute künftig nicht stärker von der weltweiten Übernahmefantasie und Konsolidierung in diesem Sektor profitieren könnten.

Nach Ansicht von Banken- und Kapitalmarktexperte Wolfgang Gerke zeigt das Beispiel der niederländischen Bank ABN Amro , dass mittlerweile kein Institut mehr vor einer Übernahme geschützt sei - selbst die Deutsche Bank nicht. Theoretisch hält auch Analyst Becker die Übernahme einer deutschen Bank für möglich, glaubt in naher Zukunft aber nicht daran. "Dafür müssten wir unterstellen, dass deutsche Banken für ausländische Investoren attraktiver werden. Das sehe ich gegenwärtig nicht."

Aufgrund der Drei-Säulen-Struktur aus öffentlich-rechtlichen, genossenschaftlichen und privaten Instituten ist der Bankenmarkt in Deutschland zersplittert. Es herrscht ein harter Wettbewerb. Die Kehrseite der Medaille: Keinem Institut gelingt es, herausragende Marktanteile und damit eine dominante Position in den eigenen Landesgrenzen zu besetzen.

Darunter leidet die Rendite: Im Schnitt arbeiten deutsche Banken weniger profitabel als etwa die Konkurrenten in Spanien oder Frankreich. Wollten diese eine deutsche Bank übernehmen, müssten sie das gegenüber ihren Aktionären schon sehr gut begründen. Denn ihre Rendite-Kennziffern würden sich damit unweigerlich verschlechtern.

Ist aber die Übernahme der HypoVereinsbank durch die italienische Unicredit nicht ein Beleg für die Attraktivität deutscher Banken? Das Beispiel überzeugt Analysten nicht. Die Unicredit sei vor allem scharf auf das in der Bank Austria gebündelte Osteuropageschäft der HVB gewesen. Den "Rest" hätten sie mehr oder weniger notgedrungen dazu gekauft. Und wären deutsche Institute tatsächlich so attraktiv für ausländische Investoren, hätten sie zum Beispiel bei der Commerzbank schon längst zugegriffen, heißt es.

Doch die Zurückhaltung ausländischer Investoren könnte sich legen, je mehr sich hierzulande die Erkenntnis durchsetzen sollte, dass sich das Drei-Säulen-System überlebt hat, glaubt Analyst Lange von der Dresdner Bank. Nicht zuletzt könnten ausländische Konkurrenten die Übernahme einer deutschen Bank auch als Anleihe auf die Zukunft begreifen, ergänzt Kollege Cloth. Denn bei Konsumentenkrediten und in anderen Produktbereichen gebe es hierzulande durchaus Nachholbedarf. Diese Perspektive könnten sich ausländische Investoren durchaus zu eigen machen.

Deutsche Bankenaktien als eine Anleihe auf die Zukunft? Noch ist nicht in Sicht, dass die Anleger bei diesem Spiel mitmischen werden.

http://www.manager-magazin.de/geld/artikel/0,2828,482010,00.html

Der „Bulle“ hat breite Schultern

Von Mark Arbeter, S&P

16. Mai 2007 
Der rasante Aufwärtstrend des Aktienmarktes könnte sich demnächst etwas abschwächen, da die Anleger eine Verschnaufpause einlegen. Das in greifbare Nähe rückende Allzeithoch des S&P-500 könnte bei den Anlegern eine kurzfristige Zurückhaltung auslösen, nach unserer Ansicht ist es aber nur eine Frage der Zeit, bis der S&P-500 das Hoch vom März 2000 in den Schatten stellt.

Wenn wir uns weniger auf die Allzeithochs konzentrieren und stattdessen ein großes Stück zurück zu den Anfängen des Bullenmarktes gehen, dann stoßen wir sowohl bei der Größe der Vermögenswerte als auch bei den einzelnen Sektoren auf erstaunlich breite Kursgewinne. Seit die Baisse am 9. Oktober 2002 ihre Talsohle erreichte, ist der S&P-500 um etwa 94 Prozent nach oben geklettert. Der NASDAQ-Index, der im Verlauf der Baisse viel stärker nachgab als die Blue-Chip-Indizes, legte um etwa 131 Prozent zu. Die wahren Gewinner seit dem Tief des Jahres 2002 sind jedoch die Nebenwerte mit einem Anstieg des S&P SmallCap 600 um etwa 153 Prozent und des S&P MidCap 400 um 139 Prozent.

Sieben von zehn Sektoren schlagen im S&P 500 den Markt

Bei einem Blick auf die einzelnen Sektoren zeigen sich interessante Kursentwicklungen. Sieben von zehn Sektoren des S&P-500 schlagen den S&P-500, und jeder dieser sieben ist seit seinem jeweiligen Bärenmarkttief um mindestens 100 Prozent gestiegen. Einige der Sektoren durchschritten ihre Talsohle im Juli 2002, September 2002, Februar 2003 und März 2003. Die von uns gemessenen Kursgewinne basieren auf dem jeweiligen Bärenmarkttief der einzelnen Sektoren.

Die beste Kursentwicklung im S&P-500 zeigt der Energiesektor, der seit seinem Tiefstand im Juli 2002 um etwa 204 Prozent in die Höhe geschnellt ist. Im Vergleich zu den maßgeblichen Indizes gelangten die Energieaktien relativ unbeschadet durch die Baisse. Ihre überdurchschnittliche Kursentwicklung ist demnach nicht auf die bei einigen anderen Sektoren (beispielsweise Technologie, Versorgung und Telekommunikation) eingetretene starke Umkehrbewegung zurückzuführen. Nach unserer Ansicht hängt diese Kursentwicklung eher mit der Tatsache zusammen, dass die Energieaktien nahezu während der gesamten Neunzigerjahre dem S&P-500 hinterherhinkten und nach der Baisse eine neue Führungsrolle einnahmen. Von einem Bullenmarkt zum nächsten ändern sich häufig die an der Spitze stehenden Sektoren.

Die nach den Energieaktien zweitbeste Kursentwicklung zeigten die Versorgungswerte, die seit der Talsohle des Bärenmarktes um 179 Prozent in die Höhe geschossen sind. Im Verlauf der Neunzigerjahre blieben auch sie hinter der Entwicklung des S&P-500 zurück. Während der Baisse wurden sie stark gebeutelt und mussten einen Sturz von über 50 Prozent hinnehmen. Die Grundstoffaktien erzielten in Sachen Bullenmarkt mit einem Zuwachs von 140 Prozent das drittbeste Ergebnis. Von Ende 1994 bis Ende 2000 blieb der Sektor weit hinter dem Index zurück. Der Informationstechnologiesektor rangierte an vierter Stelle. Obwohl er 119 Prozent gutmachte, bleibt er deutlich hinter seinen Höchstständen aus dem Jahr 2000 zurück.

Der Telekommunikationssektor, der während der Baisse völlig lahm gelegt wurde, konnte um 117 Prozent zulegen, gefolgt von den Industrie- und Finanzwerten, die beide um etwas mehr als 100 Prozent in die Höhe kletterten. Zu den drei Sektoren, die hinter dem S&P-500 zurückblieben, zählen dauerhafte Konsumgüter, das Gesundheitswesen sowie Verbrauchsgüter. Das Gesundheitswesen und die Verbrauchsgüter gehören zu den defensiven Sektoren, die sich in einem schwierigen Gesamtmarktumfeld oftmals besser entwickeln.

Die breite Beteiligung der Sektoren stimmt uns optimistisch und deutet nach unserer Ansicht darauf hin, dass der Markt weiterhin zulegen wird. Erst wenn die Beteiligung selektiver wird - so wie dies bei den großen Technologiewerten Ende der Neunzigerjahre der Fall war - sehen wir einen Grund, uns um das Durchhaltevermögen des Bullen zu sorgen.

Stimmungsindikatoren zeigen sich noch relativ robust

In unserem jüngsten Kommentar befassten wir uns eingehend mit der Anlegerumfrage der American Association of Individual Investors (AAII). Trotz des starken Börsenumfelds lieferte diese Umfrage einige höchst ungewöhnliche Resultate: die optimistische Stimmung lag bei lediglich 29 Prozent, die pessimistische Stimmung bei satten 54 Prozent. Diese Umfrageresultate deuten normalerweise eher auf einen Markt hin, der sich in einer Korrektur befindet, als auf einen, der sich stetig nach oben bewegt. In der vergangenen Woche „normalisierten“ sich die Umfrageergebnisse ein wenig. Optimisten und Pessimisten hielten sich mit einem Anteil von jeweils 43 Prozent die Waage, womit das Ergebnis allerdings noch immer weit von dem extrem hohen Anteil der Optimisten entfernt ist, der während der Hochphasen der Märkte häufig beobachtet wird. Hierbei steigt die optimistische Stimmung auf 60 Prozent und mehr, während die pessimistische auf 20 Prozent und weniger absinken kann. Wir fragen uns, wie genau die Zahlen von vor zwei Wochen wohl waren.

Im Gegensatz zur AAII-Umfrage sehen wir allmählich die ersten Beispiele einer überschäumenden Stimmung. Am 7. Mai erreichte das auf alle Optionen bezogene Put/Call-Ratio an der Chicagoer Optionsbörse (CBOE) mit insgesamt 0,70 seinen tiefsten Stand seit Mitte Dezember. Das rein auf Aktienoptionen bezogene Put/Call-Ratio fiel am 7. Mai auf 0,45 und befand sich somit ebenfalls auf dem niedrigsten Niveau seit Mitte Dezember. Diese Erscheinungen sind natürlich nur Momentaufnahmen eines einzelnen Tages. Die CBOE-Put/Call-Ratios auf 10- oder 30-Tage-Basis liegen nach wie vor über den Niveaus, die in der Vergangenheit Korrekturen einleiteten. Der ISE Sentiment Index (ISEE) kletterte ebenfalls auf sein höchstes Niveau seit Mitte Dezember, befindet sich jedoch nicht einmal annähernd auf dem Niveau, das mit mittelfristigen Korrekturen assoziiert wird.

Der Neigungswinkel der Aufwärtsbewegung schien im Verlauf der vergangenen Woche etwas flacher zu werden, und mit Blick auf die negative Kursentwicklung am 10. Mai ist es möglich, dass letztendlich eine Rückkehrbewegung auf uns zukommt, die länger als einen Tag anhält. Die erste Unterstützungszone liegt bei etwa 1480 Zählern und fällt relativ schwach aus. Dieser Bereich weist eine gewisse Chartunterstützung auf und stellt zudem ein Retracement von 23,6 Prozent der Rally seit dem Schlusstief vom 5. März dar. Eine stärkere Unterstützung findet sich auf dem Niveau von 1460 Punkten, das dem früheren Februarhoch und einem 38,2-prozentigen Retracement der jüngsten Rally entspricht.

Technisch gesehen ist der Markt auf Tagesbasis überkauft und könnte womöglich eine Pause einlegen, um diese Situation abzubauen. Der 14-Tage-RSI (Relative Stärke Index) ist in den vergangenen beiden Wochen zum zweiten Mal in den Bereich von 74 Zählern vorgestoßen. Der 6-Tage-RSI befindet sich seit Mitte April größtenteils oberhalb von 80. Der 14-Wochen-RSI näherte sich einem überkauften Zustand, besitzt jedoch unseres Erachtens noch Spielraum nach oben. Viele mittelfristige Aufwärtsbewegungen enden erst, wenn die wöchentlichen Momentum-Indikatoren überkauft sind, und bilden dann eine Reihe negativer Divergenzen aus. Nach unserer Ansicht sind wir Wochen, wenn nicht gar Monate, vom Eintreten dieses Ereignisses entfernt.

Mark Arbeter ist Charttechniker und technischer Chefstratege bei Standard & Poor's.

Text: Business Week Online

Trotz manch gegenteiliger Prognose und anderslautender Meinung sind größere Kursschwächen an den Börsen bisher weiterhin ausgeblieben und momentan auch nicht auszumachen. Ob geopolitische Spannungen, ob das prognostizierte Platzen der China – Blase, ob des steigenden Ölpreises, etc., die Märkte laufen weiterhin unbeirrt in Richtung Norden.

Obwohl viele Statements der Experten nach Beliebigkeit klingen, unter dem Strich steht weiterhin der hartnäckige Aufschwung an den Börsen.

Hier zusammenfassend Stimmen, Meinungen und News aus der zurückliegenden Woche, warum wir in absehbarer Zeit, trotz erwarteter Korrektur, keine gravierenden Kursschwächen sehen sollten:

Übernahmefieber

"Warum laufen Aktien noch immer so gut? Hauptverantwortlich sind die Beschleunigung des Übernahmekarussells, das inzwischen alle Branchen erfasst hat, die hohe Liquidität sowie technische Faktoren", sagt zum Beispiel Eric Tazé Bernard von Invesco. Die Kurse steigen noch immer, weil das Übernahmefieber hoch bleibt.

Nach Berechnungen von Thomson Financial sind für dieses Jahr bereits Übernahmen im Wert von 1,7 Billionen Euro angekündigt. Das Preisniveau nähere sich dem Euphorie-Jahr 2000, und auch der Wert aller Übernahmen dürfte in diesem Jahr das Rekordjahr 2000 toppen. Im Jahr 2000 waren heillos überteuerte Aktien die Währung, und im Jahr 2007 werden die immer teureren Übernahmen zum Großteil auf Pump finanziert.

"Werden Übernahmen zum bestimmenden Thema, ist dies ein Anzeichen, dass sich der Aufschwung in einer Spätphase befindet", sagt Ascan Iredi, Händler bei der Postbank . Unternehmen, die ihr Wachstumstempo nicht mehr aus eigener Kraft halten können, kaufen sich kurzfristig Umsatz, Kunden und Marktanteile hinzu - ob sich das investierte Geld langfristig rechnet, ist eine andere Frage.

Im Dax zumindest scheinen nun ausgerechnet wieder die Aktien eine Kaufgelegenheit zu sein, die - wie Daimler - nicht mehr zu den weltweiten Einkäufern, sondern stattdessen zu den Übernahmezielen zählen.

http://www.spiegel.de/wirtschaft/0,1518,484998,00.html

Aktien attraktiver als Immobilien und Anleihen

8064,97 Punkte - nur ein Katzensprung von 6 Prozent trennt den Dax noch von diesem Höchststand, der vom Handelsende am 7. März 2000 stammt. Bis 8136,16 Punkte, im Handelsverlauf an jenem 7. März 2000 erreichter absoluter Höchststand, ist ein kaum größerer Satz von 7 Prozent nötig. Immer mehr Analysten rechnen damit, dass der Dax den Gipfel bis zum Jahresende erreicht. Karsten Stroh, Fondsmanager von JP Morgan Asset Management, sagt: „Rückschläge wären Kaufgelegenheiten. Denn das Umfeld für Aktien ist intakt. Vor allem Amerikas Wirtschaft wird in diesem Jahr nicht so schwach wachsen wie von vielen erwartet.“

Carsten Klude, Aktienstratege von M.M. Warburg, hat jetzt zum zweiten Mal in diesem Jahr das Jahresendziel für den Dax heraufgesetzt - auf 8000 Punkte. Und Trudbert Merkel, Fondsmanager des größten Aktienfonds der Dekabank, sagt: „Ein Dax-Stand von 8500 Punkten in zwölf Monaten ist wegen der Gesamtperspektiven realistisch. Ausländische Anleger entdecken gerade, dass deutsche Unternehmen die Hauptprofiteure des Industrialisierungsprozesses in aufstrebenden Regionen wie Mittlerer Osten, Osteuropa und Asien sind. Darunter sind offenbar auch Staaten mit hohen Handelsüberschüssen, die bislang eher in amerikanischen Anleihen investiert haben und nun auch auf Aktien setzen.“

Fondsmanager Merkel sieht wegen des daher zu erwartenden Jahresgewinnwachstums der Dax-Unternehmen von 10 bis 15 Prozent Kurspotential für den Dax in gleicher Höhe. „Die Bewertung deutscher Aktien ist, gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), nicht überdehnt, denn die Gewinne sind in den vergangenen Jahren mit den Kursen geklettert. Im Vergleich zu Immobilien und Anleihen sind Aktien attraktiver. Denn die Chance auf zweistellige Jahresrenditen ist hoch.“ Klude sieht das ähnlich.

Derzeit wird der Dax mit einem KGV auf Basis der Gewinnerwartungen für die kommenden zwölf Monate mit 13,4 bewertet. „Ende April, als die Gewinnschätzungen noch niedriger lagen, betrug das KGV 13,8. Legt man diesen Wert jetzt zugrunde, lässt sich bei unveränderten Gewinnerwartungen sogar ein Dax-Ziel zum Jahresende von 8250 Punkten errechnen“, sagt Klude.

http://www.faz.net/s/Rub034D6E2A72C942018B05D0420E6C9831/Doc~ED3329186182A427F97AAFCFF7F4841AF~ATpl~Ecommon~Scontent.html

Was kann die Bullen in die Knie zwingen ?

„Alle wollen das Allzeithoch sehen“, sagte Marktstratege Mirko Pillep von der Helaba. Doch die Anleger trauen sich nicht aus der Reserve: „Keiner will die letzten fünf Euro nach oben verpassen – aber keiner will auch bei den 100 Euro nach unten dabei sein“, sagte Pillep. Dennoch ist er zuversichtlich: „Solange keine einschneidenden Dinge passieren, dürfte es weiter hoch gehen“.

Der technische Analyst Matthieu Driol macht seine Prognose davon abhängig, ob der Dax die nächste Kursschwelle überwindet: "Knackt der Dax die Marke bei 7 736 Punkten, ist eine Fortsetzung der Hausse möglich. Andernfalls dürfte der Kurs kurzfristig sein Niveau stabil halten." Matthieu Driol ist als unabhängiger Analyst für Clickoptions tätig.

Sollte sich dieser Eindruck bestätigen, dürfte das die Aktienmärkte stützen. Dabei wäre nach dem rasanten Kursanstieg der vergangenen Wochen auf kürzere Sicht ein Rückschlag möglich und gesund, sagen die Experten der Landesbank Berlin. Allerdings wäre das nur eine Verschnaufpause auf dem Weg über 8 000 Punkte, wie sie meinen. „Mittel- bis langfristig dürften die Notierungen jedoch weiter anziehen, und der Dax dürfte sein Allzeithoch ins Visier nehmen“.

Was kann die Bullen in die Knie zwingen? Marktbeobachter verweisen auf historische Erfahrungen: Der Dax rutscht an einem beliebigen Tag aus heiterem Himmel plötzlich ab. Die Akteure, auf der Suche nach einer halbwegs plausiblen Erklärung, werden fündig: Eine Gewinnwarnung von Google vom Vorabend. So geschehen am 28. Februar 2006. An den folgenden Tagen fiel der Dax um 250 Punkte. Der Auslöser für eine Korrektur in einem starken Trendmarkt komme zumeist von gänzlich unerwarteter Seite, mahnen die Strategen.

http://www.handelsblatt.com/news/Boerse/Boerse-Inside/_pv/_p/200029/_t/ft/_b/1273355/default.aspx/dax-ausblick-nur-fuenf-prozent-fehlen.html

Liquidität aus Fernost, China will Kapital aus dem heimischen Markt rausschaffen

Die Regierung will angesichts der drohenden Überhitzung der Wirtschaft des Landes explizit Kapital aus dem heimischen Markt herausschaffen. Als aussichtsreiche Kandidaten für die Verwaltung der Gelder gelten neben den großen Private-Equity-Firmen jene Institute, die bereits für den Pensionsfonds tätig sind. Dazu gehören UBS, Pimco, Invesco, State Street, Alliance Bernstein und Black Rock. Stuart Leckie, ein Berater der Regierung in Peking, sagte: "Diese Unternehmen werden ihre Mandate als Gütesiegel benutzen, aber ob sie sich durchsetzen, hängt auch von ihrem Erfolg am Markt ab."

Für die Branche würde sich damit ein gigantisches Kapitalreservoir auftun. Allein China verfügt über Devisenreserven von 1200 Mrd. $, die vor allem in US-Staatsanleihen angelegt sind. Um eine höhere Rendite zu erwirtschaften, wird sich Peking mit 3 Mrd. $ am US-Finanzinvestor Blackstone beteiligen, der an die Börse geht.

"China hat einen konservativen Ansatz, was das Management von Reserven angeht. Aber wenn die Vorräte steigen, gibt es neue Möglichkeiten. Es reicht aus, einen gewissen Anteil der Reserven liquide zu halten", sagte Jin, der vor seinem Wechsel zur ADB Vize-Finanzminister Chinas war. In der ADB sind 48 Länder der Region sowie weitere 19 Staaten aus anderen Teilen der Welt zusammengeschlossen, darunter Deutschland.

Mit Blick auf Befürchtungen, durch derartige Geschäfte erlangten asiatische Regierungen in großem Stil die Kontrolle über westliche Unternehmen, sagte Jin: "Dass wir in Blackstone investieren heißt nicht, dass wir Blackstone kaufen. Vielmehr entstehen neue Möglichkeiten der Zusammenarbeit zwischen asiatischen Ländern und Unternehmen in Europa und den USA."

http://www.ftd.de/boersen_maerkte/:Asiaten%20Private%20Equity/204453.html

Norwegen pumpt Öl – Milliarden in den Aktienmarkt

Oslos Parlament entscheidet im Juni, ob der norwegische Staat die Erträge aus seinem gewaltigen Ölschatz nicht noch stärker als bisher in Aktien ausländischer Unternehmen investieren sollte. Und Norwegens Parlamentarier wollen offenbar grünes Licht dafür geben, den Aktienanteil des Fonds von derzeit 40 auf 60 Prozent steigern zu lassen. "Ein höherer Aktienanteil wird dazu führen, dass die Verteilung zwischen Aktien und Obligationen in unserem Fonds mehr dem gleicht, was in anderen internationalen Fonds üblich ist", sagte Norwegens Finanzministerin Kristin Halvorsen kürzlich im Fernsehen des Landes zur Begründung für die geplante Änderung der Anlagestrategie.

Das aber würde auch Deutschlands Börse einen Impuls geben. Denn Norwegens Ölfonds ist alles andere als ein Leichtgewicht. Schließlich gilt Norwegen nach Saudi-Arabien und Russland als drittgrößter Ölexporteur der Erde, und das Land spielt auch im Gashandel vorne mit. Die Milliarden Euro schweren staatlichen Einnahmen daraus haben den Ölfonds des Landes auf nunmehr 230 Milliarden Euro anschwellen lassen.

http://www.manager-magazin.de/geld/geldanlage/0,2828,484737,00.html

Der Regierungschef der VAE, Scheich Mohammed bin Rashid Al Maktoum von Dubai in betont in einem Interview mit dem Manager – Magazin die Investitionsbereitschaft für den Euroraum:

mm.de: Sie beklagen, dass die Kapitalmärkte Europas fragmentiert seien. Würden Sie gern mehr in Europa investieren?

Suweidi: Ja, ja, ja. Wir würden gern in Euroland investieren. Aber wenn wir große Institute ansprechen, dann treffen wir auf Widerstand ...

http://www.manager-magazin.de/unternehmen/artikel/0,2828,483596,00.html

Börsenausblick der Commerzbank

Trotz einer kurzfristig eher defensiven Strategie bleiben die Aktienmärkte langfristig attraktiv. Die Berichtssaison hat gezeigt, dass die Prognosen eher konservativ waren und positive Revisionen nach sich ziehen müssen. Daran gemessen könnte das Potential, das momentan mit der oberen Erwartungsbandbreite von 7850 Punkten im Dax limitiert erscheint, sich vielleicht noch leicht erhöhen. Wichtiger ist da allerdings der Ausblick in 2008, wo von weiter moderat steigenden Gewinnen und somit weiterem Potential für die Aktienmärkte ausgegangen werden sollte. Ausgedehntere Kursrückschläge sollten somit zum Positionsaufbau genutzt werden.

Die Experten der DZ – Bank

weisen jedoch daraufhin, dass sie in der bevorstehenden nachrichtenarmen Zeit erwarten, dass Themen wie der zuletzt wieder hohe Ölpreis, die deutlich anziehenden Kapitalmarktzinsen und die von den Analysten erwartete anhaltende Dollarschwäche in den Vordergrund treten könnten und einen Belastungsfaktor für die Aktienmärkte darstellen könnten.

Desweiteren

Die in der letzten Woche erhobenen Stimmungsindikatoren - ifo-Index für den gewerblichen Bereich und GfK-Konsumklima-Index für die Verbraucherseite – deuten darauf hin, dass die positive Konjunkturentwicklung die Märkte noch eine ganze Weile begleiten werde. Vor diesem Hintergrund sei es durchaus möglich, das der DAX in nicht allzu ferner Zukunft einen Angriff auf die Marke von 8.000 Index-Punkten starten werde. Rückschläge, die durchaus auch sehr deutlich ausfallen könnten, seien nach der steilen Aufwärtsbewegung allerdings ständig einzukalkulieren.

Der schweizer Hedgefondsmanager Felix Zulauf ist trotz des mittlerweile angewachsenen Korrekturpotentials weiterhin bis zum Ende dieses Jahrzehnts optimistisch für die Aktienmärkte. Im Gespräch mit dem Manager – Magazin rät er dazu, fallende Kurse als Einstiegsgelegenheiten zu betrachten und erklärt, welche Märkte seiner Einschätzung nach zukünftig attraktiv sind.

"Kein Anlass zur Panik"

Der Schweizer Hedgefondsmanager Felix Zulauf erwartet im zweiten Halbjahr eine kräftige Korrektur an den Börsen. Im Interview mit manager-magazin.de erklärt der renommierte Anlagestratege, warum er dennoch weiterhin zum Kauf von Aktien rät.

 

mm.de: Herr Zulauf, Ende Februar sackten die Kurse an den Weltbörsen um fast 10 Prozent ab. Inzwischen stehen die Märkte wieder auf den höchsten Ständen seit Jahren und es herrscht Euphorie. Spielen die Anleger verrückt?

 

Zulauf: Nein, aber nach vier Jahren Börsenhausse und in einem überhitzten Markt ist es völlig normal, dass nach starken Anstiegen Angst vor Kursverlusten plötzlich auftreten kann, aber auch schnell durch erneuten Optimismus aufgrund der Faktenlage wieder abgelöst wird. Ausschläge von bis zu 10 Prozent sind historisch etwas völlig Normales an den Börsen.

mm.de: Ein Kursrutsch wie im Frühjahr könnte sich demnach schon bald wiederholen?

Zulauf: Zu Beginn des Jahres ging ich von zwei Korrekturen im Laufe des Jahres aus, einer milden und einer stärkeren. Die mildere liegt jetzt hinter uns. Mit laufend neuen Höchstkursen und steigenden Zinsen wird sich wohl im zweiten Halbjahr einmal eine stärkere Korrektur einstellen, die durchaus 15 bis 20 Prozent betragen könnte.

mm.de: Also raus aus Aktien?

Zulauf: Nein, es besteht kein Anlass zur Panik. Es wird lediglich eine weitere Korrektur sein, nicht der Beginn eines Börsenkrachs wie im Jahr 2000. Wer noch nicht in Aktien investiert ist, sollte Tage, an denen die Kurse fallen, zum Einstieg nutzen. Denn bis zum Ende dieses Jahrzehnts werden die Kurse wahrscheinlich noch deutlich zulegen.

mm.de: Woher nehmen Sie Ihren Optimismus?

Zulauf: Wir befinden uns seit dem Jahr 2003 in einem klassischen Börsenzyklus. Nach Aktienbaisse und Rezession zogen die Kurse zunächst stark an, weil sich durch massive Restrukturierungen und einen anziehenden Welthandel die fundamentale Basis enorm verbesserte. Das führte in der nächsten Phase zu einem rasanten Gewinnwachstum der Unternehmen, was die Börsen weiter antrieb. Nun befinden wir uns an der Schwelle zur Phase drei des Zyklus, in der die Spekulanten zur treibenden Kraft werden.

mm.de: Das klingt nach Zockerei.

 

Zulauf: Hört sich so an, ist es aber nicht. Die fundamentalen Rahmenbedingungen stimmen ja noch: Die stabile Weltkonjunktur und das weiterhin niedrige Zinsniveau stützen die Kurse.

Viele Unternehmen sind zurzeit im Schnitt nur mit dem rund 14-Fachen ihrer Gewinne bewertet, das entspricht einer Gewinnrendite von gut 7 Prozent. Unternehmensanleihen hingegen rentieren mit etwa 5 Prozent.

Aktien sind also immer noch günstig. Ich glaube, dass diese Bewertungsdiskrepanz über die Zeit eliminiert werden wird - zugunsten von Aktien. Und zwar auch deshalb, weil durch Aktienrückkäufe der Konzerne, das Kauffieber der Private-Equity-Investoren und die weiter rollende Fusions- und Übernahmewelle das Angebot an Aktien knapper wird. Das stützt die Kurse.

mm.de: Und die Spekulanten ...

Zulauf: ... pumpen immer größere Summen in die Märkte. Kurzfristig dürften die Finanzakrobaten dadurch Überhitzungserscheinungen verursachen. Schon bei Gewinnmitnahmen einiger weniger Investoren kann es dann zu einer Verkaufswelle kommen. Aber, wie gesagt, das werden nur temporäre Rückschläge sein. Solange die fundamentalen Rahmendaten stimmen und die vorher angeführten Bewertungsdifferenzen bestehen, bleibt der positive Grundtrend intakt.

mm.de: Welche Märkte sind am attraktivsten?

Zulauf: Die höchsten Kurszuwächse halte ich in den aufstrebenden Ländern in allen drei Kontinenten Asien, Lateinamerika und Europa für wahrscheinlich. Zu Jahresanfang sagte ich, dass es bei einzelnen Märkten noch bis zu 50 Prozent bis zur Spitze sein könnten. Gemessen an den damaligen Fakten, gilt dies immer noch.

mm.de: Was treibt dort die Aktienkurse?

Zulauf: Die Börsen der Schwellenländer sind im Vergleich zu den westlichen Industrieländern niedriger bewertet, obschon die Bilanzen ebenso gut sind, und die Gewinne stärker steigen. Das Wachstumspotenzial ist eindeutig höher. Und die makroökonomischen Daten, wie Verschuldungsgrad, Außenbilanzen, Staatsfinanzen et cetera sind eindeutig gesünder.

Außerdem verfügen insbesondere Asien und Lateinamerika über eine sehr viel wachstumsträchtigere Demografie. Ich erwarte deshalb am Ende dieses Zyklus eine Höherbewertung dieser Märkte gegenüber denjenigen der Industrieländer.

mm.de: Ist der Aufstieg der Schwellenländer ein Problem für die Industrieländer?

Zulauf: Im Gegenteil. Der Westen profitiert vom Boom. Chinas Exporte drücken die Preise und zwingen die Konzerne in Europa und Amerika, ihre Produktivität zu steigern. Das führt dazu, dass die Inflation nicht in dem Maße steigt wie in früheren Boomphasen. Die Zentralbanken werden die Zinsen daher lange allenfalls moderat erhöhen, was wiederum günstig für die globale Konjunktur und die Aktienmärkte ist. Außerdem können wir den aufstrebenden Volkswirtschaften vieles liefern, wie beispielsweise unsere hervorragenden Produkte der Maschinenindustrie. Unsere Exporte in diese Regionen haben in den letzten Jahren deutlich zugelegt.

mm.de: Sie raten neben Aktieninvestments auch zu einem Engagement in Rohstoffen - trotz der teilweise heftigen Preissteigerungen der vergangenen Jahre.

Zulauf: Ich sehe noch kein Ende des Booms. Denn China hat einen nahezu unstillbaren Hunger nach Rohstoffen, von Öl über Metalle bis zum Getreide. Solange China auf seinem Wachstumspfad bleibt, wird die Nachfrage schneller steigen als das Angebot. Es wird weiterhin unterschätzt, dass es bei vielen Rohstoffen außerordentlich schwierig ist, die Produktion entscheidend zu steigern. Die Folgen sind längerfristig weiter steigende Preise.

mm.de: Wo sehen Sie das meiste Potenzial?

Zulauf: Die Basismetalle sind nach den starken Anstiegen der letzten Jahre etwas überhitzt, während die Rohstoffe im Energiesektor jetzt doch länger und zum Teil ausgeprägt korrigiert haben. Der Ölpreis bewegt sich beispielsweise schon seit Monaten in einer Bandbreite zwischen 50 und 75 Dollar pro Fass. Im Laufe des nächsten Jahres rechne ich damit, dass diese Spanne nach oben durchbrochen wird. Vor Ende dieses Jahrzehnts halte ich nach wie vor einen Ölpreis von 100 Dollar für wahrscheinlich. Bei Erdgas dürfte das Potenzial auf dem heute gedrückten Niveau noch größer sein.

http://www.manager-magazin.de/geld/geldanlage/0,2828,485624-3,00.html

 

Aktien: Wohin nach den Rekordhöhen?

Von Mark Arbeter, S&P

Nach sieben Jahren und zwei Monaten oder knapp 1.800 Handelstagen ist der S&P-500 nach langem und beschwerlichem Aufstieg wieder auf jenem Gipfel angelangt, den er zuletzt während des Höhepunkts der Technologieblase im März 2000 erklommen hatte. Wie aber geht es nun weiter?

Bevor wir einen Blick in unsere zuletzt etwas überstrapazierte Kristallkugel wagen, müssen wir uns zunächst einige interessante Zahlen ansehen, aus denen die Unterschiede im S&P-500 während der Höchststände vom März 2000 und Mai 2007 hervorgehen. Zahlen sind mein Steckenpferd, ich bitte also um ein wenig Nachsicht für meine Zahlenreiterei.

Finanzwerte sind im Index zu Schwergewichten geworden

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis im S&P-500 lag im März 2000 bei fast 28, heute beträgt das KGV 17. Die Dividendenrendite befand sich bei 1,12 Prozent gegenüber den derzeitigen 1,8 Prozent. Der Cashflow der S&P-500-Unternehmen als Prozentsatz des Marktwertes stieg von seinerzeit 2,5 Prozent auf nun 5,8 Prozent. Der damalige größte Aktienwert war Microsoft mit einer Marktkapitalisierung von 553 Milliarden Dollar, heute ist es Exxon Mobil mit einer Marktkapitalisierung von 465 Milliarden Dollar.

Interessanter ist nach unserer Ansicht indes der jeweilige Anteil der zehn Sektoren des S&P-500 an der Index-Zusammensetzung. Im März 2000 machte sich der Informationstechnologiesektor mit kolossalen 34,5 Prozent im Index breit (wenn das rückblickend kein Alarmsignal war!). Gegenwärtig stellt dieser Sektor 15 Prozent des Index'.

Seinerzeit hatten drei Sektoren einen mindestens elfprozentigen Anteil am S&P-500: Informationstechnologie, Finanzwerte und dauerhafte Konsumgüter. Auf dem heute breiteren Markt sind es deren sechs: Finanzwerte, Informationstechnologie, Gesundheitswesen, Industrie, Energie und dauerhafte Konsumgüter. Mit 21,4 Prozent sind Finanzwerte das heutige Schwergewicht des Index'. Sieben der zehn Sektoren machen mittlerweile zusammen einen größeren Teil des Index' aus als im März 2000.
Nach dem Vorstoß des S&P-500 auf ein Allzeithoch hat der Markt sämtliche potentiellen Widerstände aus dem Weg geräumt, was in unseren Augen als sehr positiv zu werten ist. Jeder, der in den Index investiert hat, kann sich über Gewinne freuen, weshalb es Anleger mit dem Verkaufen nicht eilig haben.

Da sich der Index mittlerweile über seinem früheren Hoch befindet, gestalten sich Prognosen des weiteren Kursverlaufs indes etwas schwieriger. Gegenwärtig ist für eine Kursschätzung weder Chart- noch Trendlinienwiderstand vorhanden. Für kurzfristige Prognosen greifen wir deshalb auf einige Daten der Terminmärkte zurück, die sich bei der Bestimmung potentieller Unterstützungs- und Widerstandsbereiche für die maßgeblichen Indizes bislang als recht verlässlich erwiesen haben. Da der nächste Optionsverfall im Juni erfolgt, konzentrieren wir uns auf die offenen Positionen jenes Monats. Hohe Niveaus offener Call-Positionen über dem aktuellen Kurs können eine kurzfristige Obergrenze für den Markt bilden, während große Mengen offener Put-Positionen unter dem aktuellen Kurs als starke kurzfristige Marktunterstützung dienen können

Beim Blick auf die Optionszahlen für den S&P-500 erkennen wir ein hohes Niveau offener Call-Positionen bei 1.540 und 1.560 Punkten. Bis zum Verfall der Optionen im Juni könnte dieser Bereich für den S&P-500 schwer zu knacken sein. Für den iShares Russell 2000 Index sind massive Call-Positionen im Bereich 85 oder knapp über dem aktuellen Kursniveau im Rennen.

Wir weiten unseren Betrachtungshorizont nun über den Optionsverfall im Juni aus und stützen uns hierfür auf einige Verfahren der Fibonacci-Analyse. Häufig bewegen sich maßgebliche Indizes von ihrer vorherigen Rückkehrbewegung oder Korrektur um einen gewissen Prozentsatz nach oben. So umfasste beispielsweise die Spanne der letzten Rückkehrbewegung Ende Februar/Anfang März von Tageshoch zu Tagestief 97,59 Punkte.

Holt der Markt Luft vor der nächsten Aufwärtsbewegung?

Sobald der Markt die Rückkehrbewegung nachbildet, können wir Prognosen auf Grundlage der Fibonacci-Retracements treffen. Das erste potentielle Ziel beruht auf einer Extension von 61,8 Prozent der Spanne der Rückkehrbewegung. Addiert man dieses Produkt zu dem früheren Kurshoch, erhält man als erstes Prognoseziel 1521,88 Punkte. Da der S&P-500 diesen ersten Prognosewert bereits überschritten hat, basiert das nächste Ziel auf einer Extension von 161,8 Prozent der Spanne der Rückkehrbewegung, woraus ein Wert von 1619.47 Punkten resultiert.

In den kommenden Wochen könnte der S&P-500 demnach an eine Obergrenze im Bereich zwischen 1.540 und 1.560 Punkten stoßen, während wir in einigen Monaten Potential für eine Aufwärtsbewegung jenseits der 1.600 Zähler sehen.

In Analystenkreisen wurde geraunt, dass die Rally ihrem Ende entgegengehe, da der Markt auf Tagesbasis überkauft sei und an Momentum verloren habe. Nach unserer Ansicht liegen die Analysten in einem Punkt richtig, in dem anderen jedoch falsch. Richtig ist, dass der S&P-500 im 14-Tage-RSI (Relative Stärke Index) überkauft ist, da er am 25. April auf über 74 kletterte. Seitdem traten einige kleinere Divergenzen auf, als der RSI niedrigere Höchststände ausbildete, nachdem der S&P-500 höhere Kurshochs markierte.
Bei mittelfristigen Kurssteigerungen deckt sich der Höchststand des täglichen Momentums allerdings recht selten mit dem Kurshoch. Zudem ging der Höchststand des Momentums in den vergangenen drei Jahren dem Kurshoch jeweils um vier bis sechs Monate voraus. Oftmals tritt eine Reihe negativer Divergenzen vor einem Marktumschwung auf. Dasselbe lässt sich im MACD-Chart auf Tagesbasis beobachten. Bei den wöchentlichen Momentum-Indikatoren ist häufig wenigstens eine negative Divergenz zu beobachten, bevor der Markt eine Rückkehrbewegung vollzieht.

Ein potentielles Hindernis für die gegenwärtige Rally ist der Markt für amerikanische Staatsanleihen. Die Zehnjahresrendite hat soeben ein ziemlich breites Seitwärtsmuster vollendet, auf dessen Grundlage eine Bewegung in die Zone um 5,4 Prozent möglich wäre. Zuvor muss bei 5,25 Prozent der starke Widerstand des Jahreshochs 2006 überwunden werden. Die aktuelle Einstellung der Terminhändler bestätigt unseren bärischen Ausblick. Kommerzielle Hedger sind am Markt mit Netto-Short-Positionen engagiert, während Großspekulanten Netto-Long-Positionen halten. Es bleibt spannend!

Mark Arbeter ist Charttechniker und technischer Chefstratege bei Standard & Poor's.

Text: Business Week Online
Bildmaterial: FAZ.NET