Aufbruchstimmung in Japan

"Aus den Reformen ist nicht viel geworden, es ist weitgehend bei Ankündigungen geblieben", stellt Helmut Becker, Professor für Wirtschaftspolitik an der Sophia Universität in Tokio, nüchtern fest. Allerdings rettete der Staat Mitte Mai die fünftgrößte Bankengruppe des Landes, Resona, mit einer Kapitalspritze vor dem Zusammenbruch. "Das war ein Signal, dass die Regierung eine schwere Finanzkrise nicht zulässt", sagt Becker.


Hinzu kamen einige weitere positive Ereignisse. Der Mitte März ernannte neue Chef der japanischen Notenbank, Toshihiko Fukui, weckte an den Finanzmärkten wieder die Hoffnung, dass es durch unorthodoxe Methoden gelingen könnte, die Krise des Bankensektors und des Finanzsystems endlich zu lösen. Prompt verbesserte sich auch das Geschäftsklima in der Großindustrie im zweiten Quartal, wie der so genannte Tankan-Bericht der Notenbank vor einigen Tagen feststellte. Auch die Produktionskennziffern einiger Branchen weisen wieder nach oben, und der Höhenflug des Yen gegenüber dem Dollar scheint vorerst gestoppt.


Eine "zumindest temporäre Trendwende" sieht auch Håkan Hedström, Japan-Experte bei der Commerzbank. Verschiedene Indikatoren zeigen seiner Meinung nach, dass es sich nicht nur um eine neuerliche Bärenrally handelt - wie es sie in den vergangenen Jahren in Japan allzu oft gab. "Diesmal wird der Aufschwung von erheblichem Volumen und einer besseren Marktbreite getragen", so Hedström. Die Umsätze an der Tokioter Börse sind fast wieder auf dem Niveau wie zu Zeiten der Blase Ende der Achtziger.


Zudem haben sich viele Unternehmen in jüngster Zeit umorientiert. "Man hat in Japan immer eher nach hohen Umsätzen als nach Gewinnmaximierung gestrebt", so Michael Lockrow, Invesco-Mann in Tokio. "Das Gute ist, dass die Marktkräfte dies nun ändern können." So waren denn auch die Gewinne der Unternehmen - ohne den Finanzsektor - im abgelaufenen Geschäftsjahr die zweithöchsten seit dem Platzen der Blase.


Dadurch sind auch die Bewertungen der Aktien trotz des enormen Kursanstiegs immer noch relativ günstig. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Erwartungen für das kommende Geschäftsjahr liegt bei rund 20 - für japanische Verhältnisse recht niedrig. Auch andere Parameter, wie das Verhältnis des Kurses zum Cash-Flow oder zum Buchwert, zeigen nach Ansicht von Commerzbank-Experte Hedström "zwar keine phänomenale Unterbewertung, aber dennoch attraktive Niveaus".


Dennoch befürchtet er, dass es in nächster Zeit zunächst eine Korrektur bei japanischen Aktien geben könnte. "Der Markt ist im Moment überhitzt." Auch eine Auflage der Regierung an die japanischen Pensionsfonds sowie der anhaltende Abbau von Überkreuzbeteiligungen könnten noch einmal zu Abgabedruck führen. Mittelfristig rechnen inzwischen jedoch fast alle Beobachter damit, dass die Japaner das Schlimmste hinter sich haben - auch wenn einige noch nachhaltige Reformen vermissen (siehe Börsenbrief aus Tokio auf der nächsten Seite).


Am meisten profitieren dürften von einem Aufschwung jene Unternehmen, die die Restrukturierung am erfolgreichsten durchgeführt haben. "Es ist daher nicht ratsam, auf ganze Sektoren zu setzen", so Becker, "Stockpicking ist das Thema." Vorn dabei sieht er zudem jene Firmen, die am solventesten sind, wie beispielsweise Toyota oder Hitachi. Zur Vorsicht mahnt er dagegen bei Unternehmen mit einem besonders hohen Ausländeranteil unter den Aktionären, wie beispielsweise Sony. "Die ziehen sich bei Enttäuschungen sofort wieder zurück."


Gerade die Ausländer waren es jedoch, die den Aufschwung in Japan bisher getragen haben. Allerdings zeigt der neuerliche Run auf alte Zockerpapiere wie Softbank, in die kein institutioneller Anleger investiert, dass auch Japans Privatanleger sich langsam wieder an die Börse zurücktrauen. Vielleicht hören sie ja auch Ayu singen und stimmen in ihr Lied über den ach so langen Weg mit ein: "Aber ganz sicher hat er ein Ende."  

Zweitens haben sich die Befürchtungen, dass ein Zusammenbruch der Finanzinstitute Aktienbesitzer schwer treffen könnte, verflüchtigt. Der staatliche Kapitalzuschuss für die Resona Bank, Japans fünftgrößte Bank, hat eine Verkaufswelle bei den Haltern von Bank-Aktien verhindert. Wenn die staatliche Kapitalspritze die Veräußerung Not leidender Kredite beschleunigen kann und so den bösen Geist eines makroökonomischen Stillstands vertreiben hilft, hätte dies positive Auswirkungen auf einen mittel- bis langfristigen Aufwärtstrend im Markt.


Drittens wirkt sich eine deutliche Verbesserung der Einschätzung japanischer Aktien positiv aus. Zahlreiche institutionelle Investoren hatten den Aktienanteil ihrer Portfolios zu Beginn des neuen Geschäftsjahres im April reduziert. Dennoch beginnt der Markt, auf das "Risiko" einer Korrektur der Gewinnaussichten nach oben zu spekulieren. Einzelne Investoren sind zum jetzigen Zeitpunkt noch Nettoveräußerer. Viele könnten jedoch schon bald zu Nettokäufern werden, wenn der Aufwärtsimpuls anhält.


Es bleibt freilich dabei: Der Schlüssel zur nachhaltigen Outperformance europäischer und amerikanischer Märkte liegt weiterhin bei einer besseren Restrukturierung der Industrieunternehmen.


Für die zukünftige Entwicklung in Japan gibt es zwei Szenarien:


Das erste: Mehr Vorschläge von Bankenseite an die japanische Behörde zur Wiederbelebung der Wirtschaft IRC, deren Aufgabe vor allem die Bereitstellung von Krediten für sanierungsfähige Firmen ist, sowie ein klareres Wiederbelebungsprogramm. Die IRC wird voraussichtlich noch im Juli in einer ersten Runde einige Modellfälle vorstellen.


Das zweite: Korrektur der Gewinnprognosen für das Geschäftsjahr 2004 nach oben. Der Zeitpunkt dafür könnte die Bekanntgabe der Halbjahreszahlen sein. Obwohl es immer noch Befürchtungen hinsichtlich der US-amerikanischen Wirtschaft gibt, könnte der Markt bereits in diesem Herbst beginnen, die höheren Gewinne des Geschäftsjahres 2004 einzupreisen. Darüber hinaus könnte eine leichte Verbesserung der Umsatzerwartungen für positive Überraschungen sorgen.