Äußerste Vorsicht geboten. Momentan schnappen die Märkte offensichtlich über...

But with so many companies, including heavy hitters like Microsoft Corp. (NasdaqNM:MSFT - news) on Thursday, still yet to report, the
profit backdrop is filled with potential land mines.

Since market sentiment is so fragile after all the theatrics of recent days, investors may conveniently ignore a series of strong reports if a few of
the big names come up short.

It helps of course, that popular market measures like the Nasdaq composite index now sit well below the eye-popping record highs reached
back in March.

``Having seen so many speculative excesses wrung out over the past few weeks, the market is not in as precarious position as it had been,''
said A.C. Moore, chief investment strategist for Dunvegan Associates in Santa Barbara, Calif.

But, he cautioned, even at post-plunge levels, stocks remain very pricey compared with traditional valuations.

``The overvaluation is not going to be cured by a good earnings season,'' said Moore, asserting that stocks are still priced 32 percent above
fair value and 10 percent above excessive valuations that preceded the crash of 1987.

Seit dem 6. März können in Großbritannien Angebote für die dort zu vergebenden fünf Lizenzen abgegeben werden. Zur Zeit betrage das Volumen der gesamten Angebote über 70 Mrd DM, also rund 14 Mrd DM pro Lizenz. Die Versteigerung sei erst dann beendet, wenn keine neuen Angebote mehr eingehen. In Deutschland würden im kommenden Juni oder Juli zwischen vier und sechs Lizenzen versteigert, heißt es. Wieviel die jeweiligen Bewerber für ihre Lizenzen zu zahlen hätten, lasse sich nicht mit Gewißheit vorhersagen. Da der deutsche Markt aber gut ein Drittel größer und damit auch attraktiver als der britische sei, könnten die deutschen Lizenzen für einen höheren Preis als in Großbritannien über den Tisch gehen. Branchenkenner halten deshalb ein Gesamtvolumen von bis zu 100 Mrd DM für durchaus möglich.

Da bei Verabschiedung des Haushaltsgesetzes 2000 im November letzten Jahres noch nicht absehbar war, wie hoch die Lizenzeinnahmen ausfallen werden, wurden diese zu erwartenden Einnahmen auch noch nicht in den Haushaltsansatz eingestellt, sagten die BHF-Banker. Dementsprechend handele es sich bei jeder einzelnen Mark aus der Lizenzversteigerung um zusätzlichen Einnahmen.

Gleichwohl stünden diese Mehreinnahmen nicht zur freien Verwendung. Denn im Haushaltsgesetz 2000 sei - wenn auch etwas versteckt - festgelegt, daß die außerplanmäßigen Einnahmen der Regulierungsbehörde für Telekommunikation und Post, die für die Vergabe der Mobilfunklizenzen zuständig ist, "zur Tilgung der Schulden des Bundes zu verwenden [sind], soweit diese Einnahmen nicht zur Deckung des Bedarfs der Postunterstützungskassen benötigt werden".

Für die Postunterstützungskasse sind im Bundeshaushalt 2000 Zuschüsse von etwas mehr als 7 Mrd DM vorgesehen. Im ersten Entwurf des Haushaltsgesetzes 2000 sollten diese Zuschüsse noch im Wesentlichen durch die Erlöse aus der Privatisierung der "Post-Nachfolgeunternehmen" - insbesondere der Post AG - finanziert werden. Da auch hier vorgesehen war, daß die darüber hinausgehenden Privatisierungserlöse zur Schuldentilgung verwendet werden sollen und der Passus über die Mobilfunklizenzeinnahmen erst nachträglich eingefügt wurde, könne man guten Gewissens davon ausgehen, daß die gesamten Lizenzeinnahmen zur Tilgung der Bundesschulden verwendet würden. Laut Bundeshaushalt müssen in diesem Jahr Schulden in Höhe von knapp 246 Mrd DM getilgt werden. Darüber hinaus sei eine Kreditaufnahme zur Deckung des Finanzierungsdefizits in Höhe von 49,5 Mrd vorgesehen. Die Bruttokreditaufnahme betrage in diesem Jahr demnach gut 295 Mrd DM.

Über das Ausmaß der Kapitalmarktwirkungen kann hier nur spekuliert werden. Aber selbst wenn es dem Bund lediglich gelänge, die in Großbritannien erreichten 70 Mrd DM anstelle der von manchen erwarteten 100 Mrd DM an Lizenzgebühren einzunehmen, würde dies eine deutliche Angebotsverknappung an Bundeswertpapieren bedeuten. So geht nach ihrer Ansicht beispielsweise die Bundesbank davon aus, daß der Bund im zweiten Halbjahr noch rund 150 Mrd DM an Schulden tilgen muß. Außerdem gelte es noch den verbleibenden Finanzierungssaldo im Bundeshaushalt von etwa 25 Mrd DM zu decken. Aufgrund der erwarteten Lizenzeinnahmen muß dieser Finanzierungsbedarf aber nicht mehr vollständig durch Kreditaufnahme finanziert werden.

Aufgrund der jüngsten Erfahrungen mit Treasury-Rückkaufaktionen in den USA muß damit gerechnet werden, daß eine Angebotsverknappung in dieser Dimension die Kursentwicklung an den Euro-Rentenmärkten nicht unberührt lassen werde.

Neben einer Angebotsverknappung an Bundeswertpapieren habe die Tilgung der Bundesschulden aber auch Auswirkungen auf die kommenden Bundeshaushalte. Denn eine Verringerung der Bundesschuld reduziere auch die zukünftigen Zinsverpflichtungen des Bundes. Bei einer gegenwärtigen Umlaufrendite der Bundesschuld von etwas mehr als 5 Prozent führe eine Verringerung des Schuldenstandes um 100 Mrd DM zu jährlichen Zinseinsparungen des Bundes von etwa 5 Mrd DM. Da es sich hier um dauerhafte und nicht nur um einmalig geringere Ausgabenverpflichtungen handele, müssen die gesparten Zinsen auch nicht zwingend für weitere Schuldentilgungen verwendet, sondern können durchaus auch in künftigen Haushalten verplant werden.(...)/kg